軍工板塊三季報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)基本面改善判斷。2018年前三季度，軍工板塊營(yíng)收增速已提升到14.63%，超過A股平均水平，相較于Q1底部增長(zhǎng)8.59Pct，營(yíng)收改善幅度明顯。歸母凈利潤(rùn)增速為11.59%，較2018H1稍有下滑，環(huán)比下降4.22Pct，但仍超過A股平均水平1.16Pct。近年來軍工板塊毛利率保持企穩(wěn)狀態(tài)，2018Q3軍工板塊整體毛利率為17.64%，高出A股平均水平4.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　下游景氣度持續(xù)提升，軍工企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景向好。2018Q3，軍工板塊存貨、預(yù)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)分別同比增長(zhǎng)4.93%、36.34%和17.07%，體現(xiàn)出下游需求、在手訂單、交付情況處于上升趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增加226.01億元，軍工企業(yè)在手訂單增加導(dǎo)致回款能力大幅增強(qiáng)。

　　航空、電子信息化、材料等領(lǐng)域延續(xù)中報(bào)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，船舶行業(yè)基本面改善明顯。2018年前三季度，航空領(lǐng)域延續(xù)年初以來的高景氣度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1221億元、歸母凈利潤(rùn)45億元，分別同比增長(zhǎng)33.31%和39.70%。電子信息化、材料領(lǐng)域及通航無人機(jī)凈利潤(rùn)增速略有下滑，但仍然是行業(yè)內(nèi)凈利潤(rùn)最高的細(xì)分領(lǐng)域。2018年前三季度，電子信息化、材料、通航無人機(jī)歸母凈利潤(rùn)增速分別為28%、16%、18%。

　　船舶行業(yè)龍頭經(jīng)營(yíng)向好，板塊基本面改善明顯。2018前三季度，船舶行業(yè)板塊整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)業(yè)收入雖同比下降1.14%，但盈利能力大幅增強(qiáng)，歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到31.88%，環(huán)比2018H歸母凈利潤(rùn)增速，增長(zhǎng)15.36Pct。行業(yè)龍頭*ST船舶、中國(guó)重工經(jīng)營(yíng)情況皆改善明顯，*ST船舶2017年前三季度歸母凈虧損2.93億元，2018年前三季度已大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.10億元；中國(guó)重工前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增幅28.03%。

　　軍工板塊下游需求旺盛，地面兵裝板塊現(xiàn)金流大幅改善。2018年前三季度，通航無人機(jī)、地面兵裝存貨增幅最為明顯，分別提升36.70%、32.78%，存貨大幅增加意味著下游需求景氣度提升。地面兵裝、材料在手訂單大幅增加。預(yù)收賬款反應(yīng)在手訂單情況，地面兵裝、材料分別提升119.56%、64.69%。應(yīng)收賬款和票據(jù)可以體現(xiàn)公司產(chǎn)品交付情況，船舶、電子信息化板塊前三季度同比增加26.25%和23.21%，領(lǐng)先于其他行業(yè)。地面兵裝板塊前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為43.99億元，去年同期為-3.47億元，主要是在手訂單預(yù)收賬款對(duì)現(xiàn)金流造成改善。

　　央企營(yíng)收穩(wěn)居龍頭，民參軍利潤(rùn)增速下行。軍工央企2018前三季度營(yíng)收達(dá)到3487億元，同比增長(zhǎng)16.29%，遠(yuǎn)大于地方性國(guó)企與民參軍企業(yè)前三季度營(yíng)收之和，體現(xiàn)了央企在軍工行業(yè)難以動(dòng)搖的主導(dǎo)地位。利潤(rùn)方面，地方國(guó)企及央企均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，特別是地方國(guó)企利潤(rùn)增速達(dá)到了59.37%。民參軍企業(yè)應(yīng)收雖實(shí)現(xiàn)13.44%的同比增速，但利潤(rùn)增速由中報(bào)的26.65%大幅下降至三季報(bào)的-6.86%，低于板塊平均歸母凈利潤(rùn)增速18.45個(gè)百分點(diǎn)。

　　主機(jī)廠業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。從主機(jī)廠業(yè)績(jī)來看，剔除中航沈飛重組影響后，5家主機(jī)廠2018前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收432億元，同比增長(zhǎng)3.98%，歸母凈利潤(rùn)11.12億元，同比大幅增長(zhǎng)64.46%。利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，可見主機(jī)廠的盈利能力改善明顯。凈利率水平從1.62%提升至2.45%，增長(zhǎng)了0.83pct，期間費(fèi)用率降低了2.19pct達(dá)到7.46%的水平。

　　重點(diǎn)推薦標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。從我們重點(diǎn)推薦的14家公司的業(yè)績(jī)情況來看，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收934.11億元，同比增長(zhǎng)29.91%；歸母凈利潤(rùn)47.36億元，同比增長(zhǎng)59.42%；毛利率16.45%，同比下降1.859pct。凈利率5.14%，同比上升0.96pct。期間費(fèi)用率大幅下降至8.57%，同比減少4.58pct。存貨同比上漲24.95%，預(yù)收賬款大幅上漲201.25%。

　　策略觀點(diǎn)：

　　長(zhǎng)期看軍工處于業(yè)績(jī)和改革的底部拐點(diǎn)：一方面，從今年開始軍工行業(yè)受軍改影響減小，訂單逐步恢復(fù)，體現(xiàn)在上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，三季報(bào)情況看航空、軍工新材料、國(guó)防信息化板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)顯著，全年業(yè)績(jī)估計(jì)將進(jìn)一步提升；另一方面，隨著改革推進(jìn)，科研院所改制、軍品定價(jià)體制改革等改革推進(jìn)速度有望加快，對(duì)軍工上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，以及打開利潤(rùn)率限制和企業(yè)活力預(yù)期也不斷加強(qiáng)。

　　基金配置倉(cāng)位略增，行業(yè)市盈率處于低位，配置價(jià)值凸顯。三季度基金配置情況看，各基金三季報(bào)已披露完畢。分季度數(shù)據(jù)顯示，三季度基金重倉(cāng)股中軍工行業(yè)持倉(cāng)市值占比1.71%，環(huán)比增長(zhǎng)0.22%，近一年來首次實(shí)現(xiàn)持倉(cāng)占比正增幅，達(dá)到局部拐點(diǎn)。其中主動(dòng)型基金持倉(cāng)占比1.36%，環(huán)比增長(zhǎng)0.26%，持倉(cāng)比例已回升至2017年三季度的水平。持倉(cāng)高度集中于航空產(chǎn)業(yè)、各大主機(jī)廠與軍工核心配套公司。

　　三季度航空產(chǎn)業(yè)與主機(jī)廠持倉(cāng)份額占總持倉(cāng)的73.86%，較上季度65.19%的占比提高了8.67%。各大基金頭部持倉(cāng)量的進(jìn)一步集中，體現(xiàn)了其對(duì)未來主機(jī)廠業(yè)績(jī)的持續(xù)看好。我們精選軍工龍頭個(gè)股形成的“軍工關(guān)鍵股指數(shù)”目前市盈率(TTM)53倍，遠(yuǎn)低于2010年以來均值84倍，以及五年均值170倍；核心公司估值具吸引力，軍工板塊處于極佳配置時(shí)期。

　　我們認(rèn)為軍工板塊具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期建議關(guān)注行情反彈機(jī)會(huì)，建議從兩條主線精選細(xì)分領(lǐng)域龍頭個(gè)股，關(guān)注業(yè)績(jī)和估值雙提升的標(biāo)的。主戰(zhàn)裝備列裝預(yù)期增強(qiáng)，關(guān)注主機(jī)廠及核心配套公司：中航飛機(jī)(000768)、中航沈飛(600760)、中直股份(600038)、航發(fā)動(dòng)力(600893)、內(nèi)蒙一機(jī)(600967)、中航光電(002179)、中航機(jī)電(002013)、中航電子(600372)；軍品訂單復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈上游國(guó)防信息化和高端材料企業(yè)最先受益，關(guān)注個(gè)股：菲利華(300395)、海格通信(002465)、合眾思?jí)?002383)、航錦科技(000818)、泰豪科技(600590)、光威復(fù)材(300699)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　軍隊(duì)訂單釋放不達(dá)預(yù)期，軍民融合推進(jìn)速度低于預(yù)期

　　（文章來源：太平洋證券）