※托管服務和收入日趨多元，行業(yè)集中度不斷提升

　　資產托管業(yè)務已成為各國商業(yè)銀行重要的中間業(yè)務。服務形式從單一的資管托管，發(fā)展到現金管理、證券借貸、績效評估等增值服務，而收入來源也從托管收入擴展到資金沉淀收入、證券借貸差價收入、資金沉淀收入等方式。當前，海外托管行業(yè)呈現出行業(yè)集中度不斷上升的趨勢。

　　※ 托管、資管兩翼齊飛，專業(yè)托管銀行更受資本市場青睞

　　紐約梅隆銀行出售傳統(tǒng)銀行業(yè)務，以并購方式成功轉型為全球托管規(guī)模領先的托管專業(yè)銀行。同時，資管業(yè)務是其重要收入來源，2017年占比達23%；道富集團致力于輕資產轉型，出售傳統(tǒng)業(yè)務，大舉發(fā)力資管業(yè)務，形成托管資管兩翼齊飛的業(yè)務格局，發(fā)展為托管銀行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　※輕資產型銀行更受資本市場喜愛，享受更多估值溢價。

　　在1998年-2017年的絕大部分時間里，托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團的P/B估值水平顯著高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

　　※國內銀行業(yè)托管資產規(guī)模已突破140萬億

　　截至2H17，我國托管規(guī)模達141.5萬億元；2017年托管費收入達545.14億元。當前，我國托管業(yè)務正處于穩(wěn)定發(fā)展階段，根據我們的預測，2022年托管規(guī)模有望超200萬億元，托管收入有望接近700億元。

　　※ 投資建議： 托管業(yè)務資本占用低，或是銀行轉型重要之選

　　我國托管市場起步晚，但發(fā)展快。托管業(yè)務資本占用低，或是銀行未來轉型的重要之選。基于當前國內銀行托管業(yè)的格局及前景，我們推薦興業(yè)銀行和招商銀行。

　　風險提示：資產質量惡化超預期；監(jiān)管政策存在不確定性；經濟下行超預期。

　　（文章來源：天風證券）