日前，蘑菇街在美國上市，蘑菇街最大募資額約為7650萬美元。首日開盤報12.25美元，較IPO發(fā)行價14美元/ADS下跌12.5%。首日收盤價14美元，與發(fā)行價相同。

　　實際上，今年以來，以美團、小米為代表的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸蜂擁一窩蜂上市，尤其是對美股、港股情有獨鐘，不僅如此，許多獨角獸寧可破發(fā)也要上市。但是在資本寒冬到來之際，不少盈利遙遙無期、核心競爭優(yōu)勢并不明顯的企業(yè)，在資本市場受到了冷遇，不少已經(jīng)破發(fā)。

　　怪象一

　　　　一窩蜂角逐上市

　　“上市”成為今年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的一大熱詞。2018年前三季度以拼多多、美團點評、小米集團、愛奇藝為代表的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸企業(yè)“扎堆”上市。

　　實際上，這股熱潮從今年初春開始涌動。今年4月，獵聘向港交所提交IPO招股書，成為內(nèi)地首家在港交所上市的在線招聘類企業(yè)；5月11日，虎牙正式在紐交所掛牌上市；6月25日，美團點評在港交所公布IPO招股書；6月27日，二手車電商平臺優(yōu)信宣布在納斯達克上市；7月9日，小米正式在港交所掛牌上市，成為香港首家同股不同權(quán)的上市公司；7月26日，拼多多在美國納斯達克交易所掛牌上市。隨后，蔚來汽車、寶寶樹、蘑菇街等一大批企業(yè)也相繼IPO，呈現(xiàn)出“現(xiàn)象級”IPO浪潮。

　　分析

　　前瞻產(chǎn)業(yè)研究院研究員黃天悅指出，在資本寒冬，募資難的背景下，眾多獨角獸企業(yè)選擇上市融資。眾獨角獸上市抬高了中國上市企業(yè)整體平均融資額，2018年前三季度，中企上市平均首發(fā)募資額達到20.43億元人民幣，與2017年前三季度比，平均融資額同比上升23.02%。

　　中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，互聯(lián)網(wǎng)中概股IPO“第四次浪潮”已經(jīng)開啟，其最顯著的特征就是以小米、美團點評、拼多多等為代表的“新電商”成為引領(lǐng)這股上市熱潮的“主力軍”，這也意味著一個“新電商時代”正在開啟。

　　“從2000年以來，中國企業(yè)上市有了‘浪潮說’，每過3~5年就會迎來一次集中性的上市浪潮。”速途研究院院長丁道師指出，這次無論是上市企業(yè)的數(shù)量，還是大多企業(yè)本身的體量，都超過以往的任何一次，說明產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代真的已經(jīng)到來，傳統(tǒng)企業(yè)紛紛通過互聯(lián)網(wǎng)思維和渠道實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型升級。

　　曹磊分析稱，互聯(lián)網(wǎng)公司密集上市原因有很多。首先，從大的宏觀背景來看，今年一級市場上鬧“錢荒”，企業(yè)家對資本環(huán)境普遍不看好，所以紛紛到二級市場去“廣積糧”，通過增發(fā)、定增等多種渠道來為公司建立穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其次，很多互聯(lián)網(wǎng)公司在經(jīng)過A、B、C、D、E多輪融資后，估值已經(jīng)很高，不太容易找到資本接盤，因此迫不得已要到資本市場尤其是海外市場融資。再次，這些公司的早期投資者存在套現(xiàn)的訴求，IPO無疑是最好的一個路徑。

　　“當然，上市也給互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司帶來諸多好處，在行業(yè)內(nèi)被普遍認為是公司成功的一個標志，能夠擴大公司的品牌傳播力及在行業(yè)中的影響力，而且對未來發(fā)展也更有底氣?！辈芾谡f。

　　　怪象二

　　　　對美股港股“情有獨鐘”

　　記者注意到，在此輪互聯(lián)網(wǎng)公司掀起的上市熱潮中，香港成為眾多內(nèi)地新經(jīng)濟公司的IPO首選地。4月24日，香港交易所發(fā)布IPO新規(guī)，允許“同股不同權(quán)”公司上市，同時允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。該新規(guī)自4月30日生效，自此拉開了獨角獸企業(yè)赴港上市的高潮：小米集團、同程藝龍、美團點評、獵聘網(wǎng)、找鋼網(wǎng)等企業(yè)紛紛赴港上市。機構(gòu)預(yù)計2018年全年將有220家企業(yè)赴港上市。

　　普華永道統(tǒng)計顯示，2018年上半年，香港共有108只新股上市，比去年同期增長50%，募集資金總額達到504億港元，比去年同期輕微下降8%，而在主板同期新上市的公司共有58家，集資金額達到470億港元，比去年同期，主板新上市公司增加了57%，但集資金額則減少10%，新上市的公司主要來自工業(yè)和零售、消費品和服務(wù)業(yè)。

　　除了港股，美股也是今年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)獨角獸青睞的上市之地。今年年初至今已有虎牙、拼多多等近30只中概股登陸美股，而2017年全年僅有27只。

　　分析

　　電子商務(wù)研究中心主任曹磊認為，滬江等科技企業(yè)赴港上市的原因在于，2017年12月港交所在上市機制上進行改革，首次接受同股不同權(quán)企業(yè)上市。此次改革，為互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)赴港IPO打開了一扇新窗口。此外，港股財務(wù)審核較為寬松，尤其是在網(wǎng)游、教育、影視、直播等行業(yè)。

　　相比較而言，互聯(lián)網(wǎng)獨角獸境內(nèi)上市情況不容樂觀，黃天悅表示，從2017年底開始，A股IPO發(fā)行監(jiān)管趨嚴，一改2017年發(fā)審速度在每季度百家以上的審批態(tài)勢，主要表現(xiàn)在審核過程中的月度上會審核企業(yè)過會數(shù)量顯著下降。2018年前三季度，境內(nèi)上市數(shù)量顯著下滑，境內(nèi)A股上市數(shù)量僅87家，與2017年同期350家相比，同比下降75.14%。

　　怪象三

　　　　低估值低發(fā)行價也要上市

　　在一窩蜂上市的背后，實際上，眾多所謂獨角獸企業(yè)是上市后就破發(fā)。

　　主打時尚電商的蘑菇街北京時間12月6日登陸紐交所，14美元發(fā)行價，當天以破發(fā)價12美元開盤，最低跌至11.58美元，最終在收盤時艱難保發(fā)。第二個交易日，蘑菇街最終沒能守住發(fā)行價，收盤價為13.48美元，跌3.7%，盤中最低曾跌至13美元。

　　截至8日收盤，蘑菇街市值為14.41億美元。2016年1月11日，蘑菇街與美麗說合并時，市值為30億美元，經(jīng)營近三年再上市，市值卻不足15億美元。這是為何？這是因為蘑菇街連續(xù)兩年虧損，2019上半財年，蘑菇街凈虧損為1.86億元，同比2018財年上半年凈虧損2.52億元，虧損幅度收窄。2018財年凈虧損5.58億元，同比2017財年凈虧損9.39億元也收窄。但這是典型的流血上市案例。

　　時間往前推1個月，另一家母嬰電商寶寶樹11月份登陸港股，在上市1個月后，其股價反復(fù)波動，12月12日的收盤于6.8元，與發(fā)行價一致。公開資料顯示，這家2007年成立的企業(yè)，從PC時代的母嬰社區(qū)起家，深耕母嬰市場11年，逐漸發(fā)展壯大，2017年寶寶樹平臺上的MAU達1.39億，并且獲得復(fù)星集團加持，又有阿里力挺，卻依然沒有扭轉(zhuǎn)連虧三年的頹勢。

　　招股書顯示，過去三年，寶寶樹的營收分別為2億元、5.09億元、7.29億元人民幣。年度虧損為2.86億元、9.34億元、9.11億元，累計虧損額高達21.31億元。

　　實際上，僅僅在上半年在港成功IPO的企業(yè)中，有24家去年歸屬母公司的凈利潤為負值。其中有3家中資公司去年歸屬母公司凈利潤為負值，占同期上市中資企業(yè)數(shù)的16.67%。比如，開盤即慘遭破發(fā)的獵聘網(wǎng)在過去三年(2015年到2017年)分別實現(xiàn)凈利潤-2.31億元、-1.39億元、899.8萬元。僥幸險守發(fā)行價的平安好醫(yī)生過去三年的虧損更加驚人，凈利潤分別為-3.34億元、-7.58億元，-10.02億元。

　　分析

　　業(yè)內(nèi)人士指出，如今資本寒冬到來之際，大批盈利能力并不強的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸望通過上市來儲備更充裕的現(xiàn)金流。同時，也有行內(nèi)人士表示，互聯(lián)網(wǎng)紅利期已到頭，未來行業(yè)增長性堪憂，趁行業(yè)尚可抓緊上市是一個比較好的選擇。這些公司背后的資本盡力推動以低于估值，甚至低發(fā)行價的方式上市，如今已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)獨角獸上市的常態(tài)。

　　怪象四

　　　　IPO后“破發(fā)”已見怪不怪

　　在奔涌的上市熱潮背后，除了流血上市外，IPO后的破發(fā)情況也是屢屢出現(xiàn)，今年尤其多。

　　映客今年在港股以白菜價上市后，其股價在經(jīng)歷了上市首日接近40%的暴漲之后，最終一路下跌，如今較最初的發(fā)行價跌去了超過55%。

　　盡管映客從2015年開始已經(jīng)連續(xù)三年分別實現(xiàn)人民幣150萬元、5.68億元及7.92億元的盈利，但是不可忽視的一個因素就是，映客的用戶數(shù)量在減少。

　　記者不完全統(tǒng)計，截至11月30日，今年已有近30家中國企業(yè)赴美首發(fā)上市，其中互聯(lián)網(wǎng)獨角獸企業(yè)達到17家。這些互聯(lián)網(wǎng)公司上市股價相對于IPO發(fā)行價表現(xiàn)不一，但大多數(shù)公司股價呈下降趨勢。此外，上市當日就破發(fā)的企業(yè)超三分之一。截至上月底，今年赴美上市新股股價破發(fā)的高達10家，破發(fā)率超過6成。

　　與美股相似的是，今年在港股上市的企業(yè)破發(fā)率也奇高。安信證券諸海濱表示，以港股為例，2018年前三季度新股上市首日破發(fā)率達51%，而上市后1個月內(nèi)破發(fā)率達81%。及其原因就在于供給增加，此外新股定價也有一定水分，這使得2018年新股破發(fā)率較2017年大幅上升。

　　　分析

　　對此，業(yè)內(nèi)人士指出，很多有著“新經(jīng)濟”光環(huán)的企業(yè)，其估值被市場過分炒高，其實際盈利能力并不足以支撐其過高的估值，這也是當前港股市場的新股掀起“破發(fā)潮”的直接原因。

　　對于目前不少獨角獸在美股、港股上市破發(fā)現(xiàn)象頻繁產(chǎn)生，丁道師表示，這與二級市場近期的下跌、貿(mào)易競爭的不確定性等因素都有關(guān)系。有些企業(yè)股價下跌后甚至導(dǎo)致一二級市場估值的倒掛，主要還是因為一級市場的估值泡沫比較嚴重。

　　不少業(yè)內(nèi)人士也坦言，前幾年形成的燒錢養(yǎng)市場的商業(yè)模式，讓很多投資者難以為繼，經(jīng)濟下行時，為了盡早脫身即使破發(fā)也要上市。加之前期投資者成本較低，一旦上市成功，這些投資人往往在鎖定期結(jié)束后就選擇出售老股，即使股價并不理想，但是收益依然巨大。

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