(原標(biāo)題：中原證券繼續(xù)給予有色金屬同步大市評級 建議關(guān)注貴金屬、稀土)

　　中原證券繼續(xù)給予有色金屬同步大市評級 建議關(guān)注貴金屬、稀土

　　中原證券指出，截止4月底，有色板塊PE為31.8倍，貴金屬PE為34.9倍，基本金屬31.7倍，稀有金屬30.7倍，處于歷史估值中位數(shù)35.3倍下方，繼續(xù)給予有色金屬行業(yè)“同步大市”評級。建議關(guān)注板塊：貴金屬、稀土。建議關(guān)注公司：山東黃金、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、北方稀土。

　　紫金礦業(yè):19Q1凈利降19%,銅產(chǎn)量繼續(xù)增長

　　紫金礦業(yè) 601899

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：巨國賢,趙鑫,婁永剛,宮帥 撰寫日期：2019-05-06

　　受銅鋅跌價影響,19Q1歸母凈利降19%

　　據(jù)一季報,公司19Q1實現(xiàn)營收290億元,同增27%;實現(xiàn)歸母凈利8.7億元,同降19%。業(yè)績下降主要是一季度礦產(chǎn)銅精礦售價同降10%,礦產(chǎn)鋅精礦售價同降21%,而同期上期所銅、鋅均價同比分別降8%、17%。

　　多寶山二期、科盧韋齊二期投產(chǎn),礦產(chǎn)銅產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長

　　公司19Q1實現(xiàn)礦產(chǎn)銅、鋅、金產(chǎn)量分別為8.4萬噸、9.4萬噸、9.7噸,同比分別增長42%、26%、27%,產(chǎn)量增長主要是Nevsun和RTBbor納入合并范圍;礦產(chǎn)銅(含礦產(chǎn)陰極銅)、鋅、金單位銷售成本分別為1.82萬元/噸、0.54萬元/噸、172元/克,同比分別增長5.3%、20.4%、-3.5%,多寶山和科盧韋齊二期項目投產(chǎn)后,礦產(chǎn)銅成本或?qū)⒂兴陆怠?/p>

　　資產(chǎn)質(zhì)量的提升仍是公司未來的核心看點

　　據(jù)公司公告,收購卡莫阿銅礦、Timok銅金礦、RTBbor銅礦,擴建多寶山銅礦和科盧韋齊銅礦,公司近年將重點放在核心資產(chǎn)的布局上;同時在低效無效資產(chǎn)的處置上也下大功夫,17、18年計提大量無效礦山的資產(chǎn)減值,一季報顯示公司完成崇禮紫金的處置,公司資產(chǎn)質(zhì)量將得到持續(xù)提升。

　　給予公司“買入”評級

　　預(yù)計公司19-21年EPS分別為0.19/0.23/0.29元/股,對應(yīng)PE分別為17/15/11倍,考慮到公司銅產(chǎn)量持續(xù)快速增長,結(jié)合可比公司19年平均PE估值水平27倍,我們認為給予公司A股19年20倍PE估值較為合理,A股合理價值為人民幣3.80元/股,參考當(dāng)前AH溢價比例,H股合理價值為3.38港元/股,維持A、H股“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:

　　新礦建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期;金屬價格大幅下跌;公司繼續(xù)大額計提資產(chǎn)減值;匯率波動造成匯兌損失;環(huán)保事件及自然災(zāi)害造成采礦停產(chǎn)。

　　北方稀土:緬甸進口或減少,稀土價格有望反彈

　　北方稀土 600111

　　研究機構(gòu)：中原證券 分析師：周建華 撰寫日期：2019-03-15

　　事件:3月11日南方稀土公布本周掛牌價,氧化鏑報價134萬/噸,上漲4萬/噸,漲幅3%;氧化鋱報價305萬/噸,上漲3萬/噸,漲幅1%。今年以來氧化鏑價格已經(jīng)累計上漲11%。

　　投資要點:

　　公司是全球最大的稀土產(chǎn)品供應(yīng)商。公司主要生產(chǎn)經(jīng)營稀土原料產(chǎn)品(稀土鹽類、稀土氧化物及稀土金屬)、稀土功能材料產(chǎn)品(稀土磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發(fā)光材料、催化材料)和部分稀土應(yīng)用產(chǎn)品(鎳氫動力電池、稀土永磁磁共振儀、LED 燈珠)。北方稀土的控股股東包鋼集團擁有全球最大的稀土礦-白云鄂博礦的獨 家開采權(quán),擁有內(nèi)蒙古地區(qū)稀土產(chǎn)品專營權(quán)。目前,公司冶煉分離產(chǎn)能8萬噸/年、稀土金屬產(chǎn)能1萬噸/年,稀土原料產(chǎn)能位居全球第一;稀土功能材料中磁性材料合金3萬噸/年,產(chǎn)能居全球第一;拋光材料產(chǎn)能14000噸/年、貯氫合金3000噸/年,占據(jù)國內(nèi)市場份額半數(shù)以上;發(fā)光材料1000噸/年。在稀土應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域,已建成年產(chǎn)100臺稀土永磁磁共振成像儀生產(chǎn)基地,混合汽車用圓形鎳氫動力電池100萬只/年能力,LED封裝60億顆/年。

　　加強協(xié)同管理和盤活存量資產(chǎn),2018年業(yè)績繼續(xù)維持增長。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.04億元,同比增加99.56%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.01億元,同比增加341.83%。預(yù)計2018年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比,將增加1.5億元-2.4億元,同比增加37%-60%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤與上年同期相比,將增加1.0億元-1.93億元,同比增加30%-60%。2018年業(yè)績預(yù)增的主要原因是公司處置資產(chǎn)所致,為盤活公司存量資產(chǎn),提高資金使用效率和效益,公司處置了與稀土選礦有關(guān)的稀土礦石、生產(chǎn)廠房、設(shè)備等實物資產(chǎn)。同時,公司通過在生產(chǎn)、營銷、科研、管理、項目建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸與轉(zhuǎn)型升級等方面改革創(chuàng)新、統(tǒng)籌運作、協(xié)同發(fā)力,對本次業(yè)績預(yù)增起到了支撐和促進作用。

　　5月或全面禁止緬甸稀土進口,稀土價格有望迎來反彈。2018年11月初,緬甸“中央”與“地方”因利益分配不均,導(dǎo)致緬方開始禁止中國企業(yè)運輸稀土礦開采輔料。作為對此的回應(yīng),云南騰沖海關(guān)宣布緬甸所有資源類產(chǎn)品無法進口到中國。11月3日,云南騰沖海關(guān)禁止緬甸所有資源類商品進口至中國,其中包括稀土礦資源。12月14日,騰沖海關(guān)針對緬甸稀土礦通關(guān),執(zhí)行期5個月,即2019年5月起將重新全面禁止緬甸稀土礦進口中國;2019年2月14日,云南騰沖市政府全面停止稀土有關(guān)的化工原材料出口到緬甸,覆蓋面包括騰沖滇灘口岸、以及國家一級口岸猴橋與周邊口岸。我國每月稀土進口量約5000噸,禁止緬甸稀土進口可能影響30%的稀土進口供應(yīng)。緬甸稀土進口受限預(yù)期可能是推升近期稀土

　　價格上漲的主要因素,稀土價格經(jīng)過長期下跌后,可能受此影響迎來價格反彈。

　　盈利預(yù)測與估值:預(yù)計公司2018-2020 全面攤薄每股EPS 分別為0.16 元、0.17元和0.23元,按3月14日11.29元收盤價計算,對應(yīng)的 PE 分別為71.1倍、66.8倍和50.6 倍。公司作為國內(nèi)稀土龍頭企業(yè),估值水平相對較低,首次給予公司“增持”投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)宏觀經(jīng)濟下行,需求下滑;(2)緬甸進口重新開啟。

　　華友鈷業(yè):鈷價跌回起漲區(qū)域,供給高峰過后迎轉(zhuǎn)機

　　華友鈷業(yè) 603799

　　研究機構(gòu)：中原證券 分析師：劉冉 撰寫日期：2019-03-22

　　公司專注于新能源材料的制造和深加工,是國內(nèi)最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商,產(chǎn)銷規(guī)模位居世界前列。公司主要產(chǎn)品為鋰電正極材料前驅(qū)體、鈷的化學(xué)品以及銅鎳金屬?？偛吭谡憬┼l(xiāng)、資源保障在非洲剛果(金)、制造基地在浙江衢州、市場在全球的空間布局,形成了自有礦產(chǎn)資源為保障,鈷新材料為核心,銅、鎳產(chǎn)品為輔助,集采、選、冶、新材料深加工于一體的縱向一體化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。公司正在形成從鈷礦原料、鈷化學(xué)品、三元前驅(qū)體、鋰電正極材料到資源循環(huán)回收利用的鋰電新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)。2017年公司共銷售鈷產(chǎn)品20,663噸,據(jù)安泰科測算,公司鈷產(chǎn)品銷量約占國內(nèi)消費量的35%,占全球消費量的18%,公司鈷產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)居國內(nèi)鈷行業(yè)龍頭地位。同時,公司也是國內(nèi)鈷系產(chǎn)品最豐富的企業(yè)之一,可以生產(chǎn)多種鈷產(chǎn)品。公司的制造平臺處于國內(nèi)領(lǐng)先水平,尤其是衢州項目建成后,技術(shù)工藝水平和柔性制造能力大幅提升,可以根據(jù)客戶的不同需求定制不同規(guī)格、品質(zhì)的產(chǎn)品。多品種優(yōu)勢可以平滑不同類型產(chǎn)品出現(xiàn)階段性供需不均衡的矛盾,使公司的業(yè)績更穩(wěn)定。

　　公司積極開拓上游資源項目,原材料資源自給率較高。(1)公司早于2008年就收購剛果(金)三家礦業(yè)公司股權(quán),初步涉入鈷礦資源。(2)PE527礦區(qū)項目達產(chǎn):2017年定增募投剛果(金)PE527礦權(quán)開發(fā)項目(該項目計產(chǎn)能年產(chǎn)銅鈷精礦含銅1.43萬噸、含鈷3,100噸),目前已實現(xiàn)達產(chǎn)目標(biāo);2018年底公司子公司CDM投資約1.47億美元投資建設(shè)剛果(金)PE527礦權(quán)魯庫尼礦年產(chǎn)3萬噸電積銅項目。(3)持續(xù)推動MIKAS項目升級改造:2018年MIKAS升級改造項目(一期)試生產(chǎn)有序推進,MIKAS公司擴建15000噸電積銅、9000噸粗制氫氧化鈷項目(二期)啟動建設(shè)。(4)收購澳洲NZC和AVZ公司股權(quán):2017年8月公司以6842萬元取得澳大利亞AVZ公司11.2%股權(quán),AVZ公司擁有剛果(金)Manono項目60%權(quán)益,Manono項目為勘探權(quán)項目,存在一定的鋰資源找礦潛力;2017年12月公司以5002萬元取得澳大利亞NZC公司14.78%股權(quán),NZC公司持有剛果(金)Kalongw85%的權(quán)益,Kalongw持有Kalongwe相應(yīng)礦區(qū)的采礦權(quán),據(jù)可行性報告顯示,該礦權(quán)礦石儲量為698萬噸,銅品位3.03%,鈷品位0.36%,含銅資源211,494噸,含鈷資源25,128噸。上述項目的建設(shè)和投資,進一步鞏固了公司在非洲的礦冶一體化經(jīng)營模式,增強了公司掌控戰(zhàn)略資源、挖掘資源價值的經(jīng)營能力。公司目前直接控制的資源儲量鈷金屬量約7萬噸,銅金屬量約58萬噸,2016年公司鈷礦原材料的自給率已經(jīng)達到50%。

　　加強國際合作,融入全球新能源汽車供應(yīng)鏈體系。2018年上半年,公司與韓國POSCO、LG化學(xué)完成了四個合資公司項目的簽約落地,與POSCO、LG化學(xué)的合作,將有效整合雙方在三元前驅(qū)體、三元正極材料、汽車鋰離子動力電池等方面的技術(shù)與市場渠道優(yōu)勢,有利于公司在鋰電新能源材料產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、原材料供應(yīng)、市場推廣等方面能力的提升,為打造公司的國際競爭力奠定基礎(chǔ)。

　　布局資源回收,開展資源循環(huán)利用。公司2018年收購了韓國TMC公司和臺灣碧倫公司,TMC公司主要從事鋰電廢舊資源回收利用業(yè)務(wù),碧倫公司主要從事鋰電循環(huán)資源的初級加工業(yè)務(wù);公司還在衢州基地設(shè)立了衢州華友資源再生科技有限公司,主要面向國內(nèi)鋰電廢舊資源回收利用業(yè)務(wù)。

　　公司長期深耕和布局鈷行業(yè),近年充分享受鈷價上漲帶來的收益,業(yè)績呈現(xiàn)高增長。2017年公司營收為96.53億,同比增長97.43%,歸屬母公司股東凈利潤為18.96億,同比增長26倍之多。2018年前三季度,公司實現(xiàn)營收100.74億,同比增長63.91%,歸屬母公司股東凈利潤為19.12億,同比增長74.14%。當(dāng)然,鈷價下跌將對公司業(yè)績有一定負面影響,2018-2019年業(yè)績增速可能下降。

　　新能源汽車銷售勢頭強勁,依然看好鈷的需求前景。2017年全球鈷消費約為11.5萬噸,同比增長接近11%,其中鋰電池、超級合金、硬質(zhì)合金等行業(yè)需求較為旺盛,電池行業(yè)用鈷量占比59%,高溫合金為15%,硬質(zhì)合金和硬面材料為10%,其他16%。目前,新能源汽車依然保持高速增長,2019年1-2月國內(nèi)新能源車銷量增長到14.8萬輛,同比增長98.21%;電池增長到731萬度,同比增長213%。雖然2019年國內(nèi)新能源汽車補貼政策存在一定不確定性,但從中長期來看市場對新能源汽車的需求依然處于上升態(tài)勢。

　　鈷價跌回2016年起漲區(qū)域,供給高峰過后迎轉(zhuǎn)機。由于2018-2019年礦業(yè)巨頭嘉能可和歐亞資源鈷礦產(chǎn)能釋放,預(yù)計2019年全球礦產(chǎn)鈷產(chǎn)量將增長約3.5萬噸,同比增長約30%。供給過快導(dǎo)致價格大幅回落,鈷價已經(jīng)回落至26.3萬元/噸,較2018年高點66.4萬元/噸大幅下跌60.4%。當(dāng)前鈷的市場價格已經(jīng)一定程度反應(yīng)了供給增長過快的情況。由于鈷價大幅下跌,新的產(chǎn)能投放將放緩,預(yù)計2020年供給增速將降至個位數(shù)。鈷價有望在2019年尋找到底部支撐區(qū)域,迎來企穩(wěn)的轉(zhuǎn)機。

　　盈利預(yù)測與估值:預(yù)計公司2019-2020全面攤薄每股EPS分別為2.95元和3.10元,按3月20日39.88元收盤價計算,對應(yīng)的PE分別為13.5倍和12.9倍。目前公司估值處于行業(yè)較低水平,首次給予公司“增持”投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)鈷產(chǎn)品供需失衡,鈷價繼續(xù)大幅下跌;(2)公司項目開展進度不及預(yù)期。

　　翔鷺鎢業(yè):礦山有序投產(chǎn),硬質(zhì)合金工具利潤可期

　　翔鷺鎢業(yè) 002842

　　研究機構(gòu)：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2019-05-07

　　事件描述:

　　公司發(fā)布2018年年度報告,實現(xiàn)營收16.75億元,同比增長71.67%;歸母凈利潤為1.07億元,同比增長54.63%;每股收益0.63元/股。

　　事件點評:

　　全資控股江西翔鷺,完成生產(chǎn)設(shè)備技改更新。公司于2019年3月進一步增持江西翔鷺,成為江西翔鷺的全資股東。江西翔鷺2018年實現(xiàn)收入4.46億元,實現(xiàn)凈利潤3026萬元,順利完成業(yè)績承諾。江西翔鷺承諾2019、2020年業(yè)績不低于3500、4000萬元。公司以本部為標(biāo)準(zhǔn),對江西翔鷺生產(chǎn)設(shè)備進行工藝升級改造,仲鎢酸銨(APT)、鎢粉和碳化鎢粉已恢復(fù)正常生產(chǎn),減少公司對外購APT的依賴。

　　江西翔鷺礦山、選廠已經(jīng)有序投產(chǎn)。江西翔鷺下屬的鐵蒼寨礦區(qū),通過一年多的基礎(chǔ)建設(shè)和努力,于2018年10月8日試生產(chǎn)備案,并2019年1月順利取得安全許可證,目前礦山已正式運行。其配套的選廠也已達到日處理1000噸的生產(chǎn)能力,礦山選廠的投產(chǎn)有利于提高公司的資源保障,進一步拓展公司的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　硬質(zhì)合金和精密制造穩(wěn)步發(fā)展。公司募投項目300噸硬質(zhì)合金和精密硬質(zhì)合金工具制造項目預(yù)計2019年上半年將相繼投產(chǎn)。公司在上市初即具備硬質(zhì)合金生產(chǎn)能力,募投項目對硬質(zhì)合金產(chǎn)能進行了擴張。并且向產(chǎn)業(yè)的下游進行延伸,成立了廣東翔鷺精密制造有限公司,進行硬質(zhì)合金工具的生產(chǎn)。目前管理團隊已初步搭建完成,相關(guān)技術(shù)儲備及主要設(shè)備也已到位,已開始試生產(chǎn),部分刀具已投放市場,市場反饋良好,未來有望成為公司新的利潤增長點。

　　盈利預(yù)測及投資建議:預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利分別為1.48、1.76、2.07億元;EPS分別為0.86、1.03、1.21元,以2019年4月30日股價對應(yīng)P/E為21.07X、17.73X、15.06X,給予買入評級。

　　風(fēng)險提示:鎢價大幅下跌、礦山發(fā)生安全環(huán)保事故

　　洛陽鉬業(yè):盈利符合預(yù)期,業(yè)績有賴銅鈷價格企穩(wěn)

　　洛陽鉬業(yè) 603993

　　研究機構(gòu)：中原證券 分析師：周建華 撰寫日期：2019-02-02

　　事件:

　　1月30日,公司公布2018年業(yè)績預(yù)告。

　　投資要點:

　　公司業(yè)績維持增長,基本符合市場預(yù)期,但銅、鈷價格下跌對公司盈利產(chǎn)生一定不利影響。2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入256億元-262億元,同比增加6.01%-8.50%。2018年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45.20億元-48.80億元,同比增加65.70%-78.90%;扣非凈利潤預(yù)計為42.50億元-46.80億元,同比增加35.99%-49.74%。公司業(yè)績增長主要原因:(1)2018年全年公司主要金屬產(chǎn)品鉬、鎢、磷、鈷、鈮和銅市場平均價格較上年同期均有不同程度上漲;(2)公司于2017年7月份完成A股非公開發(fā)行股票,180億募集資金到位后,利息支出較上年同期有所降低,利息收入及投資收益較上年同期增加。不過2018年銅、鈷價格持續(xù)下跌,對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算,公司2018第四季度凈利潤僅3.83-7.43億元,同比大幅下降33.8%-65.9%。

　　鈷、鈮產(chǎn)能釋放,銅、鉬產(chǎn)量下降較大,鎢產(chǎn)量平穩(wěn),磷產(chǎn)量略降;預(yù)計2019年產(chǎn)量有望保持穩(wěn)定。剛果TFM銅、鈷板塊實現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量168,309噸,同比下降21.3%,實現(xiàn)鈷金屬產(chǎn)量18,747噸,同比增長14.2%;國內(nèi)鉬、鎢板塊實現(xiàn)鉬金屬產(chǎn)量15,380噸,同比下降8.0%,實現(xiàn)鎢金屬產(chǎn)量11,697噸(不含豫鷺礦業(yè)),同比下降0.4%;巴西鈮、磷板塊實現(xiàn)磷肥(高濃度化肥+低濃度化肥)產(chǎn)量1,116,342噸,同比下降3.1%,實現(xiàn)鈮金屬產(chǎn)量8,957噸,同比增長3.3%;澳洲NPM銅、金板塊按80%權(quán)益計算實現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量31,931噸,同比下降10.2%,實現(xiàn)黃金產(chǎn)量25,324盎司,同比下降3.0%。根據(jù)公司2019年預(yù)算規(guī)劃,公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量均有所提高。銅鈷業(yè)務(wù):預(yù)算銅金屬產(chǎn)量17萬噸至20萬噸;鈷金屬產(chǎn)量1.65萬噸至1.9萬噸;鉬鎢業(yè)務(wù):預(yù)算鉬金屬產(chǎn)量1.45萬噸至1.6萬噸,鎢金屬產(chǎn)量0.90萬噸至1.0萬噸(不含豫鷺礦業(yè));銅金業(yè)務(wù)(80%權(quán)益計算):預(yù)算NPM銅金屬產(chǎn)量3萬噸至3.2萬噸;黃金產(chǎn)量2.5萬盎司至2.8萬盎司;鈮磷業(yè)務(wù):預(yù)算鈮金屬產(chǎn)量0.95萬噸至1.1萬噸;磷肥(高濃度化肥+低濃度化肥)產(chǎn)量100萬噸至115萬噸。

　　公司獲得剛果TFM銅鈷礦80%的控制權(quán)(TFM20%權(quán)益為剛果政府所有)。1月18日,公司以11.36億美元從BHR公司(渤海華美)自BHR處購買其所持BHRDRC100%的股份,從而獲得TFM24%的權(quán)益。此次交易達成,使公司對TFM持股比例上升至80%,加強了公司對TFM銅鈷礦控制權(quán)。

　　價高開低走,上半年高位盤整,年中急跌,下半年低位盤整。全年而言,2018年LME銅期貨均價6542美元/噸,較2017年均價6196美元/噸上漲5.6%,但2018下半年均價6148美元較2018上半年均價6950美元環(huán)比下跌11.5%。2018年銅價下跌主要是受到宏觀事件沖擊,包括美聯(lián)儲4次加息,中 美貿(mào) 易沖突、英國脫歐等。展望2019年,銅價有望維持穩(wěn)定。宏觀層面,政府對沖手段或減緩對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期,中 美貿(mào)易端正朝階段性和解的方向前進,美聯(lián)儲1月議息會議轉(zhuǎn)向鴿派,“美聯(lián)儲觀察”的年內(nèi)加息概率降至零,中國正陸續(xù)通過貨幣和財政手段提振實體經(jīng)濟。需求層面,在國內(nèi)逆周期政策的刺激下,地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)需求有望保持穩(wěn)定。供給層面,全球銅礦石品位下降、設(shè)備老化和環(huán)保壓力等因素制約礦山產(chǎn)出,銅庫存處于較低水平。

　　供給增長過快導(dǎo)致鈷價暴跌,鈷價將在2019年尋求均衡支撐區(qū)間。目前鈷價約為32.5萬元/噸,2016年之前鈷價一直在20萬元/噸上下窄幅波動,由于三元材料成為新能源汽車電池的主流技術(shù)路徑,并且新能源汽車銷量高速增長,2017年鈷價暴漲,到2018年一季度最高漲至約67萬元/噸,隨后由于產(chǎn)能集中釋放,供給大幅增長,鈷價開啟暴跌模式。全年而言,2018年均價52.8萬較2017年40萬元/噸上漲31.7%,但2018下半年均價45.4萬元/噸較2018上半年均價60.2萬元/噸下降24.6%。2018年初以來,鈷價持續(xù)下行,盡管下游的新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)高增長,但由于鈷礦新增供應(yīng)釋放過快,行業(yè)供給出現(xiàn)過剩。2019年鈷過剩的態(tài)勢可能還將延續(xù),但隨著價格逼近成本線,不排除部分廠商減產(chǎn),2019年鈷價可能會尋找到一個均衡支撐區(qū)間。

　　估值與盈利預(yù)測:基于銅、鈷等金屬價格企穩(wěn)預(yù)期,預(yù)計公司2018-2020年每股EPS分別為0.22元、0.24元和0.26元,按2019年1月31日收盤價3.84元計算,公司2018-2020年P(guān)E分別為17.8倍、16.1倍和14.5倍,估值處于合理水平,維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:(1)宏觀經(jīng)濟下行,市場需求下滑;(2)銅、鈷等產(chǎn)品價格大幅下跌。

　　寒銳鈷業(yè):略低于預(yù)期,鈷價與公司市值接近底部區(qū)域

　　寒銳鈷業(yè) 300618

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2019-01-28

　　2018年業(yè)績略低于預(yù)期。2018年度業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤7-7.5億元,同比增長56%-67%,其中四季度凈利潤0-0.5億元,環(huán)比三季度凈利潤1.73億元大幅下降,略低于市場預(yù)期。

　　鈷產(chǎn)品價格方面,2018Q4電解鈷均價41.2萬元/噸,環(huán)比Q3的50萬元/噸下降18%,同比2017Q4的49萬元/噸下降16%。2018年電解鈷均價54萬元/噸,同比2017年均價41.3萬元/噸上漲30%。

　　公司擴產(chǎn)方面:公司目前擁有5000金屬噸氫氧化鈷、4500噸鈷粉、1萬噸電解銅產(chǎn)能,公司正在建設(shè)5000金屬噸氫氧化鈷、2萬噸電解銅項目,計劃2019年Q3建成投產(chǎn),建成后2019年公司將擁有1萬金屬噸氫氧化鈷、4500噸鈷粉、3萬噸電解銅產(chǎn)能。

　　公司銅鈷產(chǎn)銷量預(yù)計:公司2017年鈷產(chǎn)品銷量折合鈷金屬量3959噸,預(yù)計2018-2020年將分別達到5900噸、7050噸、10500噸。公司2017年電解銅銷量5374噸,預(yù)計2018-2020年將分別達到9225噸,16250噸、30250噸。

　　鈷價格判斷:近兩年略有過剩,電解鈷價格區(qū)間25-40萬元/噸,但長期角度資源端仍然緊缺。我們預(yù)計2018-2020年全球鈷供應(yīng)金屬量分別為14.1萬噸、17.2萬噸、19.3萬噸,而對應(yīng)2018-2020年鈷需求分別為13.2萬噸、14.9萬噸、17.1萬噸,供需角度未來兩年略有過剩。但遠景預(yù)期新能源汽車需求達到汽車銷量一半,則年銷量4888萬輛全部采用811電池對應(yīng)全球鈷年需求量將達到49.4萬噸,對應(yīng)儲量700萬噸僅夠使用14年,長期看鈷資源仍見緊缺。預(yù)計未來兩年鈷價格區(qū)間在25-40萬元/噸,25萬元/噸將導(dǎo)致高成本鈷企業(yè)開始減產(chǎn),40萬元/噸將刺激下游企業(yè)大力研發(fā)鈷替代技術(shù),因此我們預(yù)計未來兩年鈷價格合理區(qū)間在25-40萬元/噸。

　　下調(diào)盈利預(yù)測,維持增持評級。我們下調(diào)2018-2020年公司鈷產(chǎn)品銷量折合鈷金屬量將分別達到5900噸、7050噸、10500噸(原預(yù)測為6500噸、7650噸、10000噸),下調(diào)2019-2020年電解鈷均價分別為25萬元/噸、30萬元/噸(原預(yù)測為38萬元/噸、35萬元/噸),因此我們下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計2018-2020年歸母凈利潤分別為7.27億元、3.69億元、7.03億元(原預(yù)測為9.04億元、9.35億元、11.17億元),對應(yīng)PE分別為18倍、35.5倍、18.6倍。雖然預(yù)計2019年鈷價格持續(xù)弱勢,但長期角度鈷資源依然緊缺,未來隨著新能源汽車爆發(fā)將大幅拉動鈷需求增速持續(xù)提升,未來或?qū)⒃俅未碳も拑r格上漲,公司作為全球鈷粉龍頭將充分受益未來鈷行業(yè)需求的大幅增長,維持增持評級。

　　風(fēng)險提示:新能源汽車銷量低預(yù)期;電池研發(fā)出新技術(shù)路線替代鈷。