6月回顧：

　　宏觀：6月宏觀微觀指標(biāo)同時(shí)指向全球共振衰退，F(xiàn)ED在7月降息概率預(yù)期上升至100%，導(dǎo)致避險(xiǎn)資產(chǎn)劇烈向上，其中黃金走勢最為明顯，倫金一度突破近5年高點(diǎn)，接近2013Q1的水平。

　　煤價(jià)：動(dòng)力煤：6月5500秦港末煤平倉價(jià)在590-606元/噸之間運(yùn)行，坑口在補(bǔ)庫結(jié)束后需求回落中領(lǐng)跌，港口價(jià)格穩(wěn)中偏弱，基本符合月初的判斷。節(jié)奏上，意料之外的是港口因?yàn)檎{(diào)入積極性不足，導(dǎo)致港口持續(xù)去庫，交割品詢貨驅(qū)動(dòng)在月末驅(qū)動(dòng)了一輪21元/噸的漲價(jià)。焦煤：安澤主焦6月份在1580-1650元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，價(jià)格從中軸的1650元/噸繼續(xù)上漲并未能兌現(xiàn)，主要源于焦炭價(jià)格預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，進(jìn)口焦煤集中到關(guān)，致使價(jià)格跟隨焦炭走勢，前穩(wěn)后跌。焦炭：呂梁準(zhǔn)一6月份在1820-2020元/噸區(qū)間運(yùn)行，區(qū)間和節(jié)奏均符合預(yù)期。在南方鋼廠庫存飽和，山西對河北“定點(diǎn)直供”中讓華北鋼廠完成了補(bǔ)庫，使得焦炭價(jià)格在下旬啟動(dòng)第一輪下跌，截至目前已經(jīng)完成了3輪下跌。

　　油價(jià)：在經(jīng)過了5月的暴跌后，WTI原油迅速由52美元/桶上行至60美元/桶附近，驅(qū)動(dòng)因素為美油大幅去庫、JMMC會(huì)議以及美伊沖突升級。

　　7月展望：

　　宏觀：7月以美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期開頭，全球汽油價(jià)格反彈，F(xiàn)ED降息預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，宏觀進(jìn)入了方向不變、節(jié)奏預(yù)期修正的狀態(tài)；避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)明顯的回調(diào)。對于大宗品而言，以7月為分界線，供需缺口基本已經(jīng)彌合，交易的核心在于結(jié)構(gòu)性、階段性的供需錯(cuò)配，以及對于供需惡化后導(dǎo)致的政策預(yù)期。

　　煤價(jià)：1)動(dòng)力煤：預(yù)計(jì)7月價(jià)格呈現(xiàn)為坑口+港口共振下跌的趨勢，現(xiàn)貨短期有望跌至580元/噸附近，月度區(qū)間預(yù)計(jì)為580-610元/噸，中軸為595元/噸，不斷產(chǎn)生市場煤和月度長協(xié)之間的套利空間。2)焦炭：當(dāng)下，呂梁準(zhǔn)一已經(jīng)跌至1750元/噸，利潤已經(jīng)回歸正常值，向下的驅(qū)動(dòng)中貿(mào)易商甩貨跡象明顯減弱，華北鋼廠仍在累庫；目前焦炭處于震蕩筑底的過程中，漲價(jià)的驅(qū)動(dòng)或是限產(chǎn)起到實(shí)效，或者鋼廠復(fù)產(chǎn)。3)焦煤：目前，安澤主焦報(bào)1530元/噸，目前港口焦煤庫存高位企穩(wěn)，呂梁焦煤遭遇減產(chǎn)，供應(yīng)邊際有所收縮。需求端，焦炭待高爐復(fù)產(chǎn)，漲價(jià)在供給收縮中可期，焦煤預(yù)計(jì)能在7月中下旬筑底反彈。

　　油價(jià)：Q3是原油總量過剩與結(jié)構(gòu)性不足的現(xiàn)象共存的階段，油價(jià)將進(jìn)入一個(gè)美油去庫驅(qū)動(dòng)向上與經(jīng)濟(jì)預(yù)期向下壓制的博弈震蕩階段，周線級別的波動(dòng)由地緣政治的因素造成。

　　投資建議：

　　二季度煤炭股業(yè)績有望超預(yù)期，價(jià)格驅(qū)動(dòng)向下，但因?yàn)镻B已經(jīng)處于歷史低位的緣故，煤炭股配置價(jià)值顯著。投資組合：潞安環(huán)能、【陜西煤業(yè)(601225)、股吧】、陽泉煤業(yè)和開灤股份，思路為一線破凈股+業(yè)績有望超預(yù)期標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成材價(jià)格回調(diào)幅度超預(yù)期

　?。ㄎ恼聛碓矗喝A創(chuàng)證券）