煤炭開采:堅(jiān)守核心資產(chǎn),關(guān)注焦煤股破凈修復(fù)及山西國(guó)改

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司 研究員：丁婷婷 日期：2019-07-12

　　煤市新常態(tài)。 2019年的煤市受礦難、進(jìn)口政策等諸多因素影響,與往年相比有些許變化:其一,受年初榆林礦難影響,主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量分化,“陜減晉增”致煤價(jià)“陜強(qiáng)晉弱”;其二,受西電東輸及核電等新能源擠壓,沿海六大電日耗數(shù)據(jù)指導(dǎo)性弱化;其三,進(jìn)口煤限制政策頻出,全年平控目標(biāo)未變,但下半年結(jié)構(gòu)或有調(diào)整;其四,增厚無形資產(chǎn)致負(fù)債率下降,但負(fù)債總額仍處高位,減負(fù)尚需時(shí)日。

　　今明兩年產(chǎn)量釋放相對(duì)平穩(wěn)。 為理清未來煤炭供給端產(chǎn)能的投放速度,我們?cè)趯?duì)目前所有在建礦井的建設(shè)情況及投產(chǎn)進(jìn)度逐一進(jìn)行核實(shí)、分析后,認(rèn)為今明兩年產(chǎn)量釋放力度相對(duì)有限,預(yù)計(jì) 19年新增產(chǎn)量 10010萬噸,20年新增產(chǎn)量 11825萬噸,產(chǎn)量的大規(guī)模釋放或集中在 21年前后。

　　動(dòng)力煤港口價(jià)格先抑后揚(yáng),中樞略有下移。 展望下半年,安監(jiān)對(duì)供給端的影響或?qū)⒅鸩饺趸?在高庫存和需求不及預(yù)期的背景下, 7~8月煤價(jià)或出現(xiàn)回調(diào)。后續(xù)隨著國(guó)慶 70周年的臨近,煤礦安監(jiān)有望再次加強(qiáng),產(chǎn)地供給或再次受限,與此同時(shí),夏季用煤高峰過后,煤炭進(jìn)口或再次收緊,疊加冬儲(chǔ)補(bǔ)庫的影響, 煤價(jià)有望迎來一波反彈。但總體而言,后續(xù)隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放、鐵路增運(yùn)計(jì)劃和國(guó)家一系列減稅降費(fèi)政策的出臺(tái),港口煤價(jià)中樞有望進(jìn)一步下移至 590~600元/噸。

　　焦煤價(jià)格高位震蕩。 考慮到焦煤未來產(chǎn)能增量極其有限,下游需求總體平穩(wěn),且去年 11月山西焦煤集團(tuán)聯(lián)合龍煤、山東能源、【淮北礦業(yè)(600985)、股吧】等 8家國(guó)內(nèi)煉焦煤企業(yè)聯(lián)合創(chuàng)立焦煤集群品牌聯(lián)盟,使得焦煤生產(chǎn)企業(yè)在黑色系中的議價(jià)能力得到進(jìn)一步加強(qiáng),我們預(yù)計(jì)下半年焦煤價(jià)格仍將維持高位震蕩格局,下跌幅度有限。

　　投資策略: 我們認(rèn)為市場(chǎng)下半年整體呈現(xiàn)“動(dòng)弱焦強(qiáng)”格局, 但值得注意得是, 由于動(dòng)力煤消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致港口與產(chǎn)地間的聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步弱化,以榆林為代表的陜西主產(chǎn)區(qū)價(jià)格最為強(qiáng)勢(shì),后續(xù)這一現(xiàn)象也有望延續(xù)。 我們建議關(guān)注三條主線:一是關(guān)注煤炭板塊中的核心資產(chǎn),如中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、西山煤電;二是關(guān)注低 PB 焦煤股,如平煤股份;三是關(guān)注山西國(guó)改概念的潞安環(huán)能、【山煤國(guó)際(600546)、股吧】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、新建礦井項(xiàng)目批復(fù)加速、需求超預(yù)期下滑、進(jìn)口煤管控放松。

　　券商6月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):板塊業(yè)績(jī)環(huán)比大增,內(nèi)部分化明顯

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：趙然 日期：2019-07-12

　　上市券商單月凈利潤(rùn)環(huán)比+84%,內(nèi)部分化明顯

　　截至7月8日晚,37家上市券商公布6月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),單月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.86億元(環(huán)比+64.26%),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)72.47億元(環(huán)比+83.69%)。單月共25家券商實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)環(huán)比扭虧或正增長(zhǎng),建投(+1338%)、興業(yè)(+1823%)和財(cái)通(+1140%)增速位列前三。

　　剔除5家缺乏同比數(shù)據(jù)的券商后,上市券商1-6月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1191.25億元(同比+31.40%),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)479.68億元(同比+46.51%)。龍頭券商1-6月凈利潤(rùn)增速普遍略低于板塊平均水平,主因上年同期基數(shù)較高,以及經(jīng)營(yíng)策略較為穩(wěn)健保守;中小券商業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng),東吳(+2235%)、長(zhǎng)江(+337%)和方正(+322%)1-6月凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)三倍以上同比增長(zhǎng)。股市行情反彈+資管/自營(yíng)季度結(jié)息提振券商業(yè)績(jī)(1)自營(yíng)業(yè)務(wù):6月滬深300指數(shù)+5.39%,上月-7.24%,去年同期-7.66%;中證綜合債(凈價(jià))指數(shù)+0.21%,上月+0.38%,去年同期+0.28%。

　　(2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):6月A股日均成交額4586.69億元,環(huán)比-6.41%,同比+30.89%。

　　(3)信用業(yè)務(wù):6月融資融券日均余額9124.93億元,環(huán)比-2.31%,同比-4.48%;截至6月最后一個(gè)周末,場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押交易市值為47027.04億元,較上月-1.22%,較上年同期-14.08%。

　　(4)投行業(yè)務(wù):6月IPO承銷金額為104.87億元,環(huán)比-32.73%,同比-74.04%;再融資承銷金額達(dá)到227.42億元,環(huán)比-12.16%,同比-35.44%;債券承銷金額為5278.50億元,環(huán)比+9.46%,同比+61.27%。

　　(5)資管業(yè)務(wù):5月末券商資管規(guī)模(不含私募子公司)合計(jì)11.53萬億元,環(huán)比-1.54%,連續(xù)13個(gè)月下降。

　　看好下半年券商板塊行情演繹

　　(1)G20峰會(huì)上,美方表示不再對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅,市場(chǎng)行情的核心壓制因素得到短期化解,有助于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升和交易情緒的活躍,但需警惕美方長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)出爾反爾。(2)出于防范宏觀經(jīng)濟(jì)增速二次探底、化解非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性問題的考慮,寬松的貨幣政策將得到延續(xù),而海外長(zhǎng)期債券利率下行、國(guó)內(nèi)通脹率見頂回落將為上述操作創(chuàng)造條件。近期已有多家龍頭券商獲準(zhǔn)提升短融最高限額以及發(fā)行金融債券,這將有助于龍頭券商負(fù)債融資成本下降、杠桿經(jīng)營(yíng)效率提升以及系統(tǒng)重要性提升。(3)以科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)為契機(jī),多項(xiàng)資本市場(chǎng)改革政策陸續(xù)落地,包括但不限于滬倫通、股指期貨、券商托管結(jié)算、再融資等領(lǐng)域?？苿?chuàng)板首批企業(yè)將于7月22日上市,截至上周末已有25家科創(chuàng)板企業(yè)注冊(cè)生效,另有23家企業(yè)的申請(qǐng)獲得受理、87家企業(yè)的申請(qǐng)收到問詢。預(yù)計(jì)三季度科創(chuàng)板企業(yè)注冊(cè)進(jìn)度將提速,儲(chǔ)備項(xiàng)目豐厚、投研及托管實(shí)力雄厚的龍頭券商將成為政策紅利的首要受益者。

　　當(dāng)前申萬券商板塊市凈率為1.6X,位于過去三年以來的50%分位水平;龍頭券商市凈率在1.2X-1.8X之間。隨著國(guó)內(nèi)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容、對(duì)外開放進(jìn)程的推進(jìn),證券業(yè)供給側(cè)改革將持續(xù)深化,綜合實(shí)力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商將受益于行業(yè)集中度的提升。建議投資者關(guān)注中信證券、華泰證券的配置機(jī)會(huì),以及東方財(cái)富的交易機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢,降準(zhǔn)降息預(yù)期落空;中 美貿(mào)易戰(zhàn)未能如期達(dá)成和解,拖累市場(chǎng)交易情緒;科創(chuàng)板、衍生品等資本市場(chǎng)改革的進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;股票質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)死灰復(fù)燃。

　　維生素E行業(yè)投資價(jià)值分析報(bào)告:行業(yè)格局變化,有望重啟景氣大周期

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：裘孝鋒,肖亞平 日期：2019-07-12

　　維生素E:需求相對(duì)剛性,非洲豬瘟對(duì)國(guó)內(nèi)維生素E企業(yè)影響有限。維生素E具有抗氧化、促進(jìn)蛋白質(zhì)更新合成等功能,合成維生素E下游主要為飼料添加劑,具有經(jīng)濟(jì)性和易得性兩大優(yōu)點(diǎn)。依據(jù)不同場(chǎng)景進(jìn)行測(cè)算得出,非洲豬瘟疫情對(duì)全球維生素E需求影響為1.34%-2.81%,占國(guó)內(nèi)維生素E企業(yè)2018年產(chǎn)量的1.85%-3.88%。國(guó)內(nèi)維生素E企業(yè)出口為主,所受影響有限。后非洲豬瘟?xí)r代維生素E需求有望得以擴(kuò)大,一方面是短期加大補(bǔ)欄帶來的維生素E需求增加,另一方面是配方中維生素E添加量的增加帶來穩(wěn)定的中長(zhǎng)期增量。

　　維生素E:具有高資金壁壘和技術(shù)壁壘。維生素E生產(chǎn)壁壘主要是兩個(gè)關(guān)鍵中間體三甲基氫醌和異植物醇的合成,一方面是技術(shù)路線的選擇,另一方面是原材料穩(wěn)定而低廉的供給。國(guó)內(nèi)維生素E企業(yè)解決了關(guān)鍵中間體的工藝,實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化,但部分關(guān)鍵原材料仍有一定進(jìn)口依存度,中間體仍有稀缺屬性。現(xiàn)代維生素E工業(yè)具有技術(shù)壁壘高、生產(chǎn)工藝與工程復(fù)雜、規(guī)?；?、一體化和高資金壁壘,產(chǎn)業(yè)鏈配套要求高等特點(diǎn)。

　　維生素E行業(yè)整合,格局向好,維生素E價(jià)格有望繼續(xù)上行。維生素E行業(yè)集中度高,但近年來行業(yè)內(nèi)新進(jìn)入者的出現(xiàn),新進(jìn)入者與行業(yè)已有公司競(jìng)爭(zhēng)激烈,維生素E價(jià)格持續(xù)下滑。2019年1月,ST冠福全資子公司能特科技和帝斯曼于上海簽訂《框架協(xié)議》,約定將維生素E及中間體業(yè)務(wù)部分股權(quán)以現(xiàn)金出售方式轉(zhuǎn)讓給帝斯曼,凈利潤(rùn)在扣除帝斯曼相關(guān)銷售費(fèi)用后,雙方各50%進(jìn)行分配。2019年6月,ST冠福臨時(shí)股東大會(huì),表決通過出售維生素E資產(chǎn)的議案。若交割完成后,全球維生素行業(yè)格局將變成帝斯曼-能特科技、巴斯夫、浙江醫(yī)藥、新和成和吉林北沙五家市場(chǎng)主體,行業(yè)格局有望重回2008-2012年維生素E景氣大周期的行業(yè)格局。行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)會(huì)在市場(chǎng)份額和合理毛利率之間尋找平衡點(diǎn),考慮到行業(yè)的高技術(shù)壁壘和資金壁壘,行業(yè)出現(xiàn)新進(jìn)入者的概率下降,行業(yè)格局向好,維生素E價(jià)格有望繼續(xù)上行。

　　投資建議:鑒于能特科技和帝斯曼合作協(xié)議有望完成,維生素E行業(yè)整合在即,我們認(rèn)為維生素E行業(yè)格局向好,價(jià)格有望繼續(xù)上行。推薦浙江醫(yī)藥和新和成,兩家公司均擁有維生素E油產(chǎn)能20000噸,業(yè)績(jī)彈性大,且兩家公司均具備各自的成長(zhǎng)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析: 安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、維生素E行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)殖業(yè)等下游需求變?nèi)醯娘L(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、中 美貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　電氣設(shè)備行業(yè):國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)需求落地后,在irr收益指引下,產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)變化幾何

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司 研究員：王磊 日期：2019-07-12

　　事件:2019年7月11日,國(guó)家能源局發(fā)布《2019年光伏發(fā)電項(xiàng)目國(guó)家補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)工作總體情況》。

　　競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模約為22.8GW,全年裝機(jī)有望在40~45GW,光伏發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《2019年光伏發(fā)電項(xiàng)目國(guó)家補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)工作總體情況》,2019年一共有3921個(gè)項(xiàng)目納入國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼,總裝機(jī)規(guī)模為22.79GW,其中集中式項(xiàng)目為18.12GW,分布式項(xiàng)目規(guī)模為4.66GW,預(yù)計(jì)年度補(bǔ)貼需求為17億元。根據(jù)國(guó)家能源局官方解讀,“今年光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模在5000萬千瓦左右,預(yù)計(jì)年內(nèi)可建成并網(wǎng)的裝機(jī)容量在4000~4500萬千瓦左右”。光伏行業(yè)有望保持穩(wěn)中有進(jìn),健康發(fā)展。

　　集中電站補(bǔ)貼強(qiáng)度在0.0381~0.0749元/kwh之間,全額上網(wǎng)分布式補(bǔ)貼強(qiáng)度在0.0558~0.0846元/kwh之間。根據(jù)國(guó)家能源局官方解讀,本次競(jìng)價(jià)項(xiàng)目I類資源區(qū),集中式電站平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0663元/kwh;全額上網(wǎng)分布式電站平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0624元/千瓦時(shí)。II類資源區(qū),普通光伏電站平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0381元/千瓦時(shí);全額上網(wǎng)分布式項(xiàng)目平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0558元/千瓦時(shí)。III類資源區(qū),普通光伏電站平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0749元/千瓦時(shí);全額上網(wǎng)分布式項(xiàng)目平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0846元/千瓦時(shí)。自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項(xiàng)目平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0404元/千瓦時(shí)。

　　從競(jìng)價(jià)強(qiáng)度來看,當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可以滿足競(jìng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性,產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)壓力較小。根據(jù)各地利用小時(shí)數(shù)和上網(wǎng)電價(jià)測(cè)算,當(dāng)前多晶組件售價(jià)為1.7元/w,假設(shè)BOS成本在2.7元/w,光伏裝機(jī)成本為4.4元/w,各地區(qū)IRR在6.2%~9.5%之間,在22個(gè)參與競(jìng)價(jià)的省份中,IRR超過8%(包含)的省份有11個(gè),低于7%的省份有4個(gè),大部分項(xiàng)目基本滿足投資方對(duì)經(jīng)濟(jì)性的要求,競(jìng)價(jià)項(xiàng)目倒逼產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)的可能性較小。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差來看,單晶perc電池繼續(xù)下降空間也有限。根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù),6月以來,由于國(guó)內(nèi)需求較弱和新增perc產(chǎn)能釋放,perc電池片價(jià)格從1.2元/w降至1.07元/w。同時(shí)隨著單晶perc電池片的降價(jià),多單晶電池片價(jià)差已經(jīng)重回2毛左右,單晶產(chǎn)品性價(jià)比明顯。后續(xù)繼續(xù)下降空間有限。

　　競(jìng)價(jià)政策落地激發(fā)國(guó)內(nèi)需求,產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn),看好光伏行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。隨著競(jìng)價(jià)政策落地,國(guó)內(nèi)需求開始啟動(dòng),產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)。長(zhǎng)期來看,產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)有望再度刺激海外更多地區(qū)實(shí)現(xiàn)平價(jià),光伏長(zhǎng)期成長(zhǎng)性顯著。

　　建議關(guān)注:多晶硅料和電池片龍頭通威股份;硅片和組件龍頭隆基股份;逆變器龍頭陽光電源和戶用龍頭正泰電器。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:裝機(jī)不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)超預(yù)期。

　　娛樂行業(yè)研究:進(jìn)擊的網(wǎng)絡(luò)綜藝,會(huì)是視頻平臺(tái)進(jìn)入新時(shí)代的“門票”嗎?

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：裴培 日期：2019-07-12

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　網(wǎng)綜正在推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)邁向新時(shí)代。 2019年,網(wǎng)絡(luò)視頻(長(zhǎng)視頻)行業(yè)的流量格局趨于穩(wěn)定,“三大”(愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷) + 芒果 TV 的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)還將持續(xù)很久。視頻平臺(tái)如何做出差異化?如何做出內(nèi)容調(diào)性?如何更精細(xì)地吸引細(xì)分受眾、集約化地實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)?網(wǎng)綜,尤其是自制獨(dú)播網(wǎng)綜,是一個(gè)殺手锏,也是視頻平臺(tái)進(jìn)入新時(shí)代的“門票”。

　　精細(xì)化與大制作是表象,核心是對(duì)內(nèi)容更注重了。 引爆話題熱點(diǎn)的節(jié)目無疑需要強(qiáng)大的制作水平支撐,流量與內(nèi)容質(zhì)量并不沖突。流量明星和網(wǎng)綜是需要相互成就的。相較于韓國(guó)綜藝以 PD 為核心的模式,國(guó)內(nèi)綜藝節(jié)目目前在制作環(huán)節(jié)還有很長(zhǎng)的路要走。 我們?cè)敿?xì)地從播放端、盈利模式和制作團(tuán)隊(duì)三方面詳細(xì)梳理了韓國(guó)綜藝與國(guó)內(nèi)綜藝的差別,以及他山之石的啟示。

　　網(wǎng)綜逐步邁向真正的自制階段,創(chuàng)新可期。 在資金和牌照的壁壘下, 網(wǎng)綜行業(yè)頭部效應(yīng)會(huì)愈發(fā)明顯,具備專業(yè)制作班底的視頻平臺(tái)有望成為贏家?！皭蹆?yōu)騰” 和芒果 TV 在自制綜藝方面以工作室或工作團(tuán)隊(duì)制度為主。 芒果 TV和湖南衛(wèi)視的明星制作人工作室制度真正落實(shí)了放權(quán)的“ PD 核心模式”,可以更好地有效激活團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新。

　　網(wǎng)綜的大規(guī)模交叉變現(xiàn),才剛剛開始。 現(xiàn)在,網(wǎng)綜的商業(yè)化主要是廣告(包括植入廣告)。但是,既然有“網(wǎng)紅帶貨”模式,為什么不能有“網(wǎng)綜明星帶貨”模式?《這!就是街舞》與天貓的互動(dòng),就是一個(gè)很好的例子。網(wǎng)綜的流量、數(shù)據(jù),能不能與視頻平臺(tái)其他內(nèi)容形成合力?一切皆有可能。投資建議 芒果超媒: 芒果 TV 具有豐富的綜藝產(chǎn)品線,自制綜藝對(duì)流量和會(huì)員付費(fèi)的貢獻(xiàn)也越來越高。其中, 2019年以來,自制網(wǎng)綜《妻子的浪漫旅行第二季》、《密室大逃脫》、《哈哈農(nóng)夫》等均表現(xiàn)不俗。背靠愈發(fā)強(qiáng)勁的人才儲(chǔ)備和市場(chǎng)化靈活自主的激勵(lì)機(jī)制,自制網(wǎng)綜的制作水平和創(chuàng)新能力走高,內(nèi)容獨(dú)創(chuàng)性突出。在細(xì)分聚焦家庭、情感和懸疑益智類主題上,深挖年輕女性用戶價(jià)值,定位明晰,對(duì)于細(xì)分客戶群體的廣告業(yè)務(wù)有較強(qiáng)拉動(dòng)作用。

　　愛奇藝: 2019年 6月,愛奇藝付費(fèi)會(huì)員規(guī)模破億。從用戶的拉新、留存到召回過程中,超級(jí)網(wǎng)綜對(duì)于用戶流量的貢獻(xiàn)功不可沒,獨(dú)播網(wǎng)綜的高熱度和話題性也會(huì)加深用戶對(duì)于平臺(tái)的認(rèn)知。愛奇藝獨(dú)播的超級(jí)網(wǎng)綜不少,《偶像練習(xí)生》《中國(guó)新說唱》《青春有你》《樂隊(duì)的夏天》等等針對(duì)年輕群體多個(gè)垂直領(lǐng)域布局。 2019年下半年,《奇葩說》第 6季、《青春有你》第 2季有望上線, 愛奇藝的持續(xù)創(chuàng)造新頭部網(wǎng)綜的能力也值得期待。

　　騰訊音樂: 音樂類綜藝對(duì)于音樂版權(quán)的需求強(qiáng)勁,并且參演者的演繹曲目以及偶像養(yǎng)成類網(wǎng)綜中學(xué)員的后續(xù)出道專輯售賣都是粉絲經(jīng)濟(jì)的必要環(huán)節(jié)。騰訊音樂與多款音樂綜藝合作,如騰訊視頻《創(chuàng)造 101》和《創(chuàng)造營(yíng) 2019》、愛奇藝《我是唱作人》、優(yōu)酷《這就是原創(chuàng)》,對(duì)騰訊音樂的會(huì)員付費(fèi)提升有所幫助。騰訊音樂無疑在粉絲經(jīng)濟(jì)的多項(xiàng)變現(xiàn)環(huán)節(jié)扮演著不可或缺的角色。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性差異;政策風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);個(gè)人偶發(fā)因素風(fēng)險(xiǎn)。

　　電力設(shè)備行業(yè):競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地,光伏旺季將啟

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：朱棟,張龑,皮秀 日期：2019-07-12

　　2019年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目公示,國(guó)內(nèi)需求旺季將啟。根據(jù)國(guó)家能源局公示結(jié)果,納入2019年國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍的光伏項(xiàng)目共3921個(gè),合計(jì)容量22.8GW,其中普通地面電站18.1GW,工商業(yè)分布式4.7GW;競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模基本符合預(yù)期。根據(jù)國(guó)家可再生能源信息管理中心統(tǒng)計(jì),入圍的22.8GW競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中,約0.9GW已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng),其他21.9GW擬新建,且申報(bào)并網(wǎng)時(shí)間均在2019年年內(nèi);根據(jù)有關(guān)要求,對(duì)逾期未全容量建成并網(wǎng)的,每逾期一個(gè)季度并網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼降低0.01元/千瓦時(shí),在申報(bào)投產(chǎn)所在季度后兩個(gè)季度內(nèi)仍未建成并網(wǎng)的取消項(xiàng)目補(bǔ)貼資格;因此,對(duì)于擬新建的21.9GW競(jìng)價(jià)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)絕大部分將于年內(nèi)建成并網(wǎng),推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求步入旺季。

　　競(jìng)價(jià)降補(bǔ)貼效果明顯,光伏步入準(zhǔn)平價(jià)時(shí)代。根據(jù)國(guó)家可再生能源信息管理中心統(tǒng)計(jì),I類資源區(qū)普通光伏電站平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0663元/千瓦時(shí),II類資源區(qū)普通光伏電站平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0381元/千瓦時(shí),III類資源區(qū)普通光伏電站平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0749元/千瓦時(shí),自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項(xiàng)目平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.0404元/千瓦時(shí),整體補(bǔ)貼強(qiáng)度略低于預(yù)期;年度補(bǔ)貼需求約17億元,未用足22.5億元的補(bǔ)貼總盤子,競(jìng)價(jià)降補(bǔ)貼效果明顯;結(jié)合前期平價(jià)項(xiàng)目申報(bào)情況,國(guó)內(nèi)光伏已經(jīng)步入準(zhǔn)平價(jià)時(shí)代。

　　經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)有望顯現(xiàn),中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰。近年光伏發(fā)電成本快速下降,從目前光伏制造環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步情況來看,光伏組件在成本下降和效率提升方面依然具有較大空間;結(jié)合當(dāng)前實(shí)施的競(jìng)價(jià)機(jī)制,未來兩年國(guó)內(nèi)光伏大概率實(shí)現(xiàn)全面平價(jià),光伏相對(duì)煤電的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)有望確立。2018年,國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電量占比僅2.5%,光伏新增發(fā)電量?jī)H占全國(guó)新增發(fā)電量的10.6%,隨著經(jīng)濟(jì)性的顯現(xiàn),光伏有望在新增發(fā)電環(huán)節(jié)獲得更大的份額;從更長(zhǎng)期的角度,國(guó)內(nèi)也有望效仿歐美,在存量發(fā)電環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)光伏對(duì)煤電等傳統(tǒng)電源的替代。中長(zhǎng)期看,國(guó)內(nèi)光伏成長(zhǎng)路徑清晰,新增裝機(jī)增長(zhǎng)空間較大。

　　全年新增裝機(jī)有望略超預(yù)期,行業(yè)現(xiàn)金流改善。根據(jù)國(guó)家可再生能源信息管理中心的預(yù)測(cè),考慮競(jìng)價(jià)項(xiàng)目以及此前已安排和結(jié)轉(zhuǎn)的戶用光伏、光伏扶貧、平價(jià)示范項(xiàng)目、領(lǐng)跑基地、特高壓配套外送等,2019年光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模5000萬千瓦左右,年內(nèi)可建成并網(wǎng)的裝機(jī)容量約4000~4500萬千瓦,有望略超市場(chǎng)預(yù)期。隨著補(bǔ)貼強(qiáng)度的大幅下降,光伏行業(yè)現(xiàn)金流有望明顯改善,在行業(yè)成長(zhǎng)性依然突出的情況下,制造環(huán)節(jié)估值有望提升。

　　投資建議。短期來看,隨著競(jìng)價(jià)項(xiàng)目、平價(jià)項(xiàng)目等啟動(dòng),國(guó)內(nèi)需求有望呈現(xiàn)明顯改善,光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn),部分環(huán)節(jié)價(jià)格可能提升;中長(zhǎng)期看,競(jìng)價(jià)機(jī)制降補(bǔ)貼效果明顯,技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)度電成本持續(xù)下降,未來兩年國(guó)內(nèi)光伏全面平價(jià)可期,行業(yè)成長(zhǎng)性依然突出。建議關(guān)注光伏制造各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè),推薦隆基股份、通威股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目和平價(jià)項(xiàng)目出臺(tái)時(shí)間較晚,部分項(xiàng)目可能因建設(shè)工期緊張無法按期在年內(nèi)并網(wǎng)。(2)海外市場(chǎng)影響因素較多,存在需求波動(dòng)和貿(mào)易保護(hù)等風(fēng)險(xiǎn)。(3)部分制造環(huán)節(jié)存在競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。