報(bào)告摘要

　　維生素E:需求相對(duì)剛性，非洲豬瘟對(duì)國內(nèi)維生素E企業(yè)影響有限。 維生素E具有抗氧化、促進(jìn)蛋白質(zhì)更新合成等功能，合成維生素E下游主要為飼料添加劑，具有經(jīng)濟(jì)性和易得性兩大優(yōu)點(diǎn)。依據(jù)不同場(chǎng)景進(jìn)行測(cè)算得出，非洲豬瘟疫情對(duì)全球維生素E需求影響為1.34%-2.81%，占國內(nèi)維生素E企業(yè)2018年產(chǎn)量的1.85%-3.88%。國內(nèi)維生素E企業(yè)出口為主，所受影響有限。后非洲豬瘟?xí)r代維生素E需求有望得以擴(kuò)大，一方面是短期加大補(bǔ)欄帶來的維生素E需求增加，另一方面是配方中維生素E添加量的增加帶來穩(wěn)定中長期增量。

　　維生素E:具有高資金壁壘和技術(shù)壁壘。維生素E生產(chǎn)壁壘主要是兩個(gè)關(guān)鍵中間體三甲基氫醌和異植物醇的合成，一方面是技術(shù)路線的選擇，另一方面是原材料穩(wěn)定而低廉的供給。國內(nèi)維生素E企業(yè)解決了關(guān)鍵中間體的工藝，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，但部分關(guān)鍵原材料仍有一定進(jìn)口依存度，中間體仍有稀缺屬性?，F(xiàn)代維生素E工業(yè)具有技術(shù)壁壘高、生產(chǎn)工藝與工程復(fù)雜、規(guī)?；?、一體化和高資金壁壘，產(chǎn)業(yè)鏈配套要求高等特點(diǎn)。

　　維生素E行業(yè)整合，格局向好，維生素E價(jià)格有望繼續(xù)上行。維生素E行業(yè)集中度高，但近年來行業(yè)內(nèi)新進(jìn)入者的出現(xiàn)，新進(jìn)入者與行業(yè)已有公司競爭激烈，維生素E價(jià)格持續(xù)下滑。2019年1月，ST冠福全資子公司能特科技和帝斯曼于上海簽訂《框架協(xié)議》，約定將維生素E及中間體業(yè)務(wù)部分股權(quán)以現(xiàn)金出售方式轉(zhuǎn)讓給帝斯曼，凈利潤在扣除帝斯曼相關(guān)銷售費(fèi)用后，雙方各50%進(jìn)行分配。2019年6月，ST冠福臨時(shí)股東大會(huì)，表決通過出售維生素E資產(chǎn)的議案。若交割完成后，全球維生素行業(yè)格局將變成帝斯曼-能特科技、巴斯夫、浙江醫(yī)藥、【新和成(002001)、股吧】和吉林北沙五家市場(chǎng)主體，行業(yè)格局有望重回2008-2012年維生素E景氣大周期的行業(yè)格局。行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)在市場(chǎng)份額和合理毛利率之間尋找平衡點(diǎn)，考慮到行業(yè)的高技術(shù)壁壘和資金壁壘，行業(yè)出現(xiàn)新進(jìn)入者的概率下降，行業(yè)格局向好，維生素E價(jià)格有望繼續(xù)上行。

　　投資建議：鑒于能特科技和帝斯曼合作協(xié)議有望完成，維生素E行業(yè)整合在即，我們認(rèn)為維生素E行業(yè)格局向好，價(jià)格有望繼續(xù)上行。推薦【浙江醫(yī)藥(600216)、股吧】和新和成，兩家公司均擁有維生素E油產(chǎn)能20000噸，業(yè)績彈性大，且兩家公司均具備各自成長空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：

　　安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、維生素E行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)殖業(yè)等下游需求變?nèi)醯娘L(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　（文章來源：光大證券）