華猛，深圳前海厚生資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人。中國社科院金融研究所博士后、副研究員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)博士。近20年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在商業(yè)銀行、證券公司綜合經(jīng)營、投資、泛資產(chǎn)管理、資本運(yùn)營領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

　　觀點(diǎn)集錦

　　中性策略參與科創(chuàng)板以打新為主

　　要站在PE機(jī)構(gòu)的角度去觀察科創(chuàng)板公司。

　　中長期投資科創(chuàng)板先要用一年時(shí)間來觀察

　　資金供求長期將達(dá)到均衡

　　對(duì)資本市場持中性偏樂觀態(tài)度

　　尋找拐點(diǎn)行業(yè)消費(fèi)品還有機(jī)會(huì)

　　倉位較積極主要配置了消費(fèi)類資產(chǎn)

　　采訪摘要

　　中性策略參與科創(chuàng)板以打新為主

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：華總你好，感謝您接收我們的專訪。本周資本市場最熱的話題科創(chuàng)板，你們有沒有參與科創(chuàng)板投資，目前的操作策略和思路是怎樣的？

　　厚生資產(chǎn)華猛：我們構(gòu)建了一個(gè)市場中性的策略，因?yàn)樵诓僮魃蟻砜矗瑫?huì)有一定的底倉要求，我們站在投資人負(fù)責(zé)任的角度來看，構(gòu)建了一個(gè)對(duì)沖的底倉，就是收益為0。這個(gè)組合只是獲得打新收益的策略體系，所以是一個(gè)市場中性策略。然后打新就按照打新的規(guī)則，通過私募基金或公募基金去參與配售。

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：你也提到了中性策略，是不是意味著，你覺得當(dāng)前科創(chuàng)板的估值是貴了一點(diǎn)呢？

　　厚生資產(chǎn)華猛：科創(chuàng)板的估值是市場供求產(chǎn)生的，從長期來看，估值基礎(chǔ)回歸均值，是高是低，可能隨著企業(yè)成長自然的表現(xiàn)。因?yàn)榭苿?chuàng)板畢竟是個(gè)新生事物，市場都叫做喝頭啖湯，供給小于需求。供給方也就是幾百億的量級(jí)，而需求的資金可能幾千億甚至上萬億都在場外等著，所以它表現(xiàn)出一個(gè)供小于求，處于比較火熱的狀態(tài)。

　　要站在PE機(jī)構(gòu)的角度去觀察科創(chuàng)板公司

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：從長遠(yuǎn)看，科創(chuàng)板的投資機(jī)會(huì)在哪里。因?yàn)閺目苿?chuàng)板開閘后首個(gè)交易日來看，大部分參與打新的機(jī)構(gòu)是在往出走的。

　　厚生資產(chǎn)華猛：從科創(chuàng)板質(zhì)量來看，國家花這么大力氣進(jìn)行制度再造，那么科創(chuàng)板第一批上市的25家是否能代表未來經(jīng)濟(jì)的方向，大家也在看是被證實(shí)還是證偽。如果能夠被證實(shí)，那未來科創(chuàng)板在創(chuàng)新型企業(yè)資源配置上的力度會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)。所以科創(chuàng)板還是代表未來的東西，我們現(xiàn)在也是積極地眼光來看待它。如果有公司被證偽，是PE機(jī)構(gòu)的套利空間，業(yè)績不達(dá)預(yù)期，是偽科技，那市場也會(huì)優(yōu)勝劣汰。

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：從長期看，你會(huì)在什么樣的時(shí)間點(diǎn)，除了打新以外，去在科創(chuàng)板投資呢？

　　厚生資產(chǎn)華猛：在證券交易和長期投資角度來看，我覺得要等一等。因?yàn)榭苿?chuàng)板的公司是過往三年的業(yè)績的展示，我們要按照PE投資機(jī)構(gòu)的角度去調(diào)研，要超過股票交易的要求去調(diào)研科創(chuàng)板公司。去調(diào)研它的成長性、技術(shù)壁壘、商業(yè)模式、管理團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)健康程度等內(nèi)容。因?yàn)楝F(xiàn)在信息披露的要求也是比較高的，還要認(rèn)真的去核實(shí)，再?zèng)Q定是否長期投資。

　　中長期投資科創(chuàng)板先要用一年時(shí)間來觀察

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：科創(chuàng)板首個(gè)交易日的漲幅應(yīng)該說超過了很多人的預(yù)期，你覺得科創(chuàng)板整體的估值會(huì)在多長時(shí)間內(nèi)，恢復(fù)到正常的估值區(qū)間呢？

　　厚生資產(chǎn)華猛：一年。一年可以發(fā)酵很多事情，從成長來看就可以觀察到一些東西。第二個(gè)從供求來看，也會(huì)給投資人以理性思考的空間，作為投機(jī)行為的進(jìn)入和退出，也會(huì)有一個(gè)平滑的時(shí)間來消化。從我們以前觀察中小板和創(chuàng)業(yè)板來看，用一年的時(shí)間來觀察，我們才可以決定是否具備中長期投資條件。

　　資金供求長期將達(dá)到均衡

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：科創(chuàng)板首個(gè)交易日，對(duì)存量市場帶來的資金壓力還是比較明顯的，從長期看，科創(chuàng)板對(duì)存量市場的影響會(huì)是怎樣的呢？

　　厚生資產(chǎn)華猛：短期看確實(shí)是有些壓力，因?yàn)闊岫榷技性谶@里。很多基金拋出原有三個(gè)板塊的股票來進(jìn)入科創(chuàng)板，這是必然的。從科創(chuàng)板的供給來看，監(jiān)管層也會(huì)采取一個(gè)理性的供給策略，不會(huì)短期供給太多。科創(chuàng)板與存量市場最終會(huì)形成一個(gè)均衡。

　　對(duì)資本市場持中性偏樂觀態(tài)度

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：那現(xiàn)在在整個(gè)二級(jí)市場，大家比較擔(dān)心的一個(gè)是未來的宏觀政策會(huì)怎樣的演繹，另外就是資金分流情況會(huì)在什么時(shí)候得到好轉(zhuǎn)，你怎么看？

　　厚生資產(chǎn)華猛：宏觀經(jīng)濟(jì)長期經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)是確定的，但是宏觀的各種策略，包括貨幣策略，財(cái)政策略還是保持積極地方向，政策肯定會(huì)長期對(duì)沖這個(gè)事情?？苿?chuàng)板又是一個(gè)新的資源配置中心，除了政策呵護(hù)，也會(huì)引導(dǎo)長線資金。我個(gè)人對(duì)資本市場是持中性偏樂觀的看法。

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：現(xiàn)在也進(jìn)入了中報(bào)披露期，包括對(duì)全年業(yè)績可能也會(huì)有個(gè)初步的預(yù)判。你對(duì)今年整個(gè)A股市場上市公司業(yè)績的表現(xiàn)，會(huì)有怎樣的預(yù)計(jì)？

　　厚生資產(chǎn)華猛：從上市公司業(yè)績來說，肯定達(dá)不到之前的高點(diǎn)了，甚至不如去年，整體處于下降通道中。不過大家對(duì)中國經(jīng)濟(jì)處于L型階段，在2015年就已經(jīng)有判斷了，包括外部環(huán)境的影響，從去年到現(xiàn)在，也有一定的預(yù)期。市場其實(shí)對(duì)這些情況已經(jīng)有預(yù)期和反應(yīng)了。

　　尋找拐點(diǎn)行業(yè)消費(fèi)品還有機(jī)會(huì)

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：說到具體的行業(yè)和板塊，在你們的操作中經(jīng)常提到一個(gè)詞叫做拐點(diǎn)策略，以及尋找拐點(diǎn)行業(yè)，目前您認(rèn)為哪些行業(yè)正處在拐點(diǎn)？

　　厚生資產(chǎn)華猛：拐點(diǎn)行業(yè)在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期中是比較難選擇的，尋找確定性成長的行業(yè)需要深入研究。因?yàn)橹袊丝诨鶖?shù)比較大，我們認(rèn)為消費(fèi)品領(lǐng)域中還有一些空白的市場。比如大眾快消品的奶酪行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)快速成長的細(xì)分領(lǐng)域。還有一些類似的，比如大家最近感覺黃金上漲的比較猛，我們?cè)?016年就布局了黃金的資產(chǎn)。因?yàn)檫@個(gè)在經(jīng)濟(jì)下行過程中，在貨幣寬松過程中，在全球風(fēng)險(xiǎn)加大過程中，它的拐點(diǎn)是比較確定的，這是從行業(yè)角度來看。提到拐點(diǎn)策略，我們也是捕捉一些企業(yè)自身成長的拐點(diǎn)。比如說這次科創(chuàng)板上市的25家企業(yè)，實(shí)際上對(duì)它們來說，它們就是處在快速發(fā)展的新拐點(diǎn)。

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：那上市公司的哪些硬性指標(biāo)會(huì)被我們用作判斷，是否處于拐點(diǎn)呢？

　　厚生資產(chǎn)華猛：我們硬性策略有定性和定量的認(rèn)識(shí)。從定性來看，每天在公開信息中查詢。在確認(rèn)拐點(diǎn)的指標(biāo)上來看，也是有幾十項(xiàng)指標(biāo)。包括新產(chǎn)品，市場營銷情況，公司管理層的變化情況，有沒有戰(zhàn)略的新定位，以及有沒有資本的變化情況，都會(huì)被我們作為拐點(diǎn)性的指標(biāo)。那么在這個(gè)過程中，我們先定性，然后再定量挖掘它。比如一個(gè)公司的新產(chǎn)品上市，那可能是在產(chǎn)品方向的一個(gè)拐點(diǎn)，再評(píng)估它的產(chǎn)品到底是能到什么程度，再定量分析拐點(diǎn)可能產(chǎn)生的力度。

　　倉位較積極主要配置了消費(fèi)類資產(chǎn)

　　第一財(cái)經(jīng)蔣漢昆：目前倉位大概是什么水平，都配置了哪些類別的資產(chǎn)，哪一部分給你們做了主要的收益貢獻(xiàn)？對(duì)下半年市場走勢(shì)如何判斷。

　　厚生資產(chǎn)華猛：我們從去年下半年到現(xiàn)在是比較積極的倉位，配置了消費(fèi)類的資產(chǎn)會(huì)多一些。比如貴金屬類的，和通脹相關(guān)的東西會(huì)多一些。我對(duì)下半年還是持一個(gè)震蕩觀點(diǎn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)指標(biāo)從去年下半年到今年寬松了一輪，對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響應(yīng)該會(huì)有積極地情況。已經(jīng)在二季度數(shù)據(jù)中有體現(xiàn)，不過刺激的邊際效應(yīng)是怎樣的，還是在觀察。

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