行業(yè)重要?jiǎng)討B(tài)

　　7月上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180億元，環(huán)比下降16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤65億元，環(huán)比下降9%。可比上市券商7月營業(yè)收入同比增長4%，凈利潤同比下降0.1%。7月凈利潤環(huán)比下滑主要受季末基數(shù)和自營業(yè)務(wù)回落影響。上市券商1-7月營業(yè)收入同比增長31%，凈利潤同比增長38%。

　　市場活躍度小幅下行，投行業(yè)務(wù)增長

　　(1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，7月A股日均成交金額為3967億元，環(huán)比下降14%；1-7月累計(jì)日均成交額為5874億元，較2018年全年增長59%；(2)投行業(yè)務(wù)方面，7月IPO數(shù)量為37家，實(shí)際募資規(guī)模為446億元，環(huán)比上升325%，1-7月IPO規(guī)模同比增長8%；7月再融資規(guī)模為1100億元，環(huán)比增長385%，1-7月再融資規(guī)模同比下降22%；(3)自營業(yè)務(wù)方面，股指漲跌互現(xiàn)，自營業(yè)務(wù)回落。上證綜指下跌1.56%，上月上漲2.77%；滬深300上漲0.26%，上月上漲5.39%；創(chuàng)業(yè)板上漲3.90%，上月上漲1.88%；中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)上漲0.47%，上月上漲0.30%；(4)從反映市場風(fēng)險(xiǎn)偏好和活躍度的兩融余額看，7月兩融平均余額9131億元，環(huán)比基本持平，最新兩融余額(8月6日)為9012億元。

　　投資建議

　　2019年業(yè)績和政策改革確定性大。近期受外部不確定性因素影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，但考慮到去年下半年股市低基數(shù)，以及今年上半年業(yè)績高增長，預(yù)計(jì)全年仍維持較高的業(yè)績增速。此外，政策紅利逐步釋放，近期政策陸續(xù)出臺，包括并購重組松綁、公募基金參與轉(zhuǎn)融通、證券公司股權(quán)管理推動(dòng)分類監(jiān)管等，券商板塊最為受益。行業(yè)內(nèi)部受益程度分化，以最為受益的投行、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)類業(yè)務(wù)來看，龍頭券商具備風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、資本實(shí)力優(yōu)勢，最為受益。此外，由于業(yè)務(wù)試點(diǎn)化，業(yè)務(wù)與資本實(shí)力、評級等相關(guān)，監(jiān)管資源傾向龍頭券商，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。

　　目前券商板塊PB估值為1.63倍，處于歷史低位，具有較高安全邊際。龍頭券商估值在1.2-1.6倍，市場未體現(xiàn)出對龍頭券商的估值溢價(jià)。維持龍頭推薦，推薦中信證券、華泰證券、招商證券；此外，建議關(guān)注優(yōu)勢難以復(fù)制的特色券商，包括【東方財(cái)富(300059)、股吧】、東方證券。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場大幅下跌導(dǎo)致證券公司自營、經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)績下滑；金融監(jiān)管短期內(nèi)抑制創(chuàng)新。

　　（文章來源：【國信證券(002736)、股吧】）