疫苗行業(yè)具有高門檻、高投入、高利潤、嚴監(jiān)管的特點。國際上，新型疫苗研發(fā)成本與創(chuàng)新藥比肩，根據(jù)2010-2017年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一般需要10年、10億美金。隨著已知致病機理的疫苗品種上市，未來研發(fā)成本更有抬升趨勢。同時疫苗作為生物制品，產(chǎn)業(yè)化難度相對更高，表現(xiàn)在毒株的獲取和轉(zhuǎn)化、規(guī)模化生產(chǎn)的工藝、以及高于藥品的監(jiān)管原則等。但與此同時，成熟市場疫苗盈利能力強，利潤率水平能達到30%左右，與新藥相當。高門檻、高投入、高利潤、嚴監(jiān)管的特點，導致全球疫苗市場經(jīng)過多輪兼并整合，行業(yè)集中度極高。

　　中國疫苗產(chǎn)業(yè)進入市場化時代不到20年，產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對落后，具體表現(xiàn)在：1)疫苗產(chǎn)業(yè)總量仍有約兩倍提升空間：美國人均疫苗消費36美元/年，中國2.9美元/年，歐美日等成熟市場疫苗產(chǎn)值/GDP總量均達到萬5~萬6，而中國僅萬3，總量上仍有約兩倍提升空間；2)行業(yè)集中度亟待提升：全球疫苗高度集中，CR4壟斷90%市場份額；中國仍處于“小散亂”狀態(tài)，企業(yè)數(shù)量多達40多家，重復生產(chǎn)情況嚴重；3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異上：中國以一類苗、大眾二類苗為主，而重磅品種發(fā)展滯后，多聯(lián)、多價苗水平較低，創(chuàng)新疫苗幾乎空白。

　　產(chǎn)業(yè)加速升級疊加重磅品種陸續(xù)獲批，國內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)將迎來高景氣的長周期。16年“山東疫苗”事件和18年“長生”事件是加速產(chǎn)業(yè)升級的重要催化劑。隨著監(jiān)管政策趨嚴，資源向規(guī)范經(jīng)營的龍頭公司傾斜，行業(yè)集中度提升是大勢所趨。隨著國內(nèi)上市疫苗企業(yè)多年研發(fā)積淀，近年來如三聯(lián)苗、四聯(lián)苗、EV71、四價流感、HPV等重磅品種陸續(xù)上市，以及未來2~3年內(nèi)將有多個重磅Me-too品種獲批，同時研發(fā)管線中的Me-better/ First-in-class國產(chǎn)創(chuàng)新疫苗完成突破，行業(yè)將迎來高景氣的長周期。

　　在研管線豐富，民營龍頭未來可期。重點推薦：(1)【智飛生物(300122)、股吧】：完善的直銷團隊代理護城河極高，四價和九價HPV疫苗、輪狀病毒疫苗迅速放量，微卡+EC+后續(xù)肺結(jié)核疫苗管線有望成為大品種；(2)康泰生物：過去10年累計投入研發(fā)11億元，是研發(fā)儲備最為豐富的疫苗企業(yè)，13價肺炎、人二倍體狂犬疫苗有望于19-20年上市，IPV等后續(xù)梯隊豐富；(3)康希諾(H)：全球視野、中國創(chuàng)新的疫苗新秀，全亞洲第一支埃博拉疫苗，在研結(jié)核病加強疫苗及肺炎廣譜疫苗PBPV等全球新疫苗。

　　風險提示：疫苗行業(yè)系統(tǒng)性風險、創(chuàng)新疫苗研發(fā)不達預期的風險、技術(shù)迭代對原有格局形成沖擊的風險。

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　　生物醫(yī)藥行業(yè)將持續(xù)贏得市場青睞 相關(guān)創(chuàng)新藥企有望受益

　　醫(yī)藥行業(yè)：疫苗行業(yè)有望迎來去蕪存菁 市場集中度提升的重要時點