(原標(biāo)題：軍工行業(yè)關(guān)注度持續(xù)提升)

　　軍工行業(yè)關(guān)注度持續(xù)提升

　　板塊迎多重利好

　　首先，近期兩船資本運(yùn)作頻繁，通過(guò)內(nèi)部資產(chǎn)整合，逐漸打造形成了定位不同的資產(chǎn)整合平臺(tái)。7月1日，中國(guó)重工、【中國(guó)海防(600764)、股吧】等八家上市公司均發(fā)布公告稱，中船重工正與中船集團(tuán)籌劃戰(zhàn)略性重組。8月7日，中船集團(tuán)下的中船防務(wù)公布了調(diào)整之后的重組方案。中船科技8月13日發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買中船集團(tuán)和中船電科合計(jì)持有的海鷹集團(tuán)100%股權(quán)。華創(chuàng)證券認(rèn)為，南北船合并或?qū)⑻嵘袌?chǎng)對(duì)軍工板塊的資產(chǎn)重組預(yù)期，軍工板塊的趨勢(shì)明確，推進(jìn)節(jié)奏有望不斷加快。

　　其次，在進(jìn)入半年報(bào)密集披露期后，軍工行業(yè)的高景氣將進(jìn)一步得到驗(yàn)證。中泰證券最新研報(bào)指出，在截至8月18日統(tǒng)計(jì)的10家已披露半年報(bào)業(yè)績(jī)的軍工公司中，有7家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，6家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。未來(lái)兩周還將有多家軍工公司半年報(bào)披露，或進(jìn)一步傳遞行業(yè)利好。

　　投資把握雙主線

　　分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“改革”和“成長(zhǎng)”是支撐軍工板塊走強(qiáng)的重要邏輯。

　　國(guó)盛證券研報(bào)指出，對(duì)于軍工板塊，建議把握“改革+成長(zhǎng)”雙主線。一方面，核心是軍工改革邏輯的重中之重，綜合考慮體外資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)程度、整合難度、潛在彈性等，建議關(guān)注電科系、航天系等細(xì)分板塊。同時(shí)隨著國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注軍工公司治理結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。另一方面，軍工行業(yè)景氣度拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防》白皮書顯示，近年我國(guó)軍費(fèi)投入持續(xù)加大，并且向裝備采購(gòu)傾斜明顯，占比從30%提升到40%以上。軍工行業(yè)的成長(zhǎng)性與逆周期屬性凸顯，尤其是元器件、新材料、信息化等景氣度上行的細(xì)分領(lǐng)域。

　　國(guó)盛證券指出，8月下旬將迎來(lái)軍工企業(yè)半年報(bào)集中發(fā)布窗口，建議優(yōu)先布局元器件、新材料等細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)個(gè)股。四類品種值得重點(diǎn)關(guān)注：一是受益于裝備升級(jí)換代加速的主戰(zhàn)裝備、二是受益于自主可控與國(guó)產(chǎn)替代的信息化裝備與核心器件，三是突破技術(shù)瓶頸且處于需求爆發(fā)前夕的新材料，四是受益于軍工改革紅利的彈性品種。

　　德邦證券指出，短期建議關(guān)注具有預(yù)期的相關(guān)軍工標(biāo)的，長(zhǎng)期則建議關(guān)注具有民品拓展空間的上市公司。

　　【中直股份(600038)、股吧】:關(guān)注主機(jī)廠5月的機(jī)會(huì)

　　中直股份 600038

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：馮福章,余平 撰寫日期：2019-05-08

　　一、投資觀點(diǎn):我們?cè)?019年年度策略報(bào)告《陽(yáng)和啟蟄》明確提出主機(jī)廠更多是跟隨行業(yè)指數(shù)上漲而上漲,主機(jī)廠重點(diǎn)關(guān)注海軍裝備;預(yù)計(jì)19年軍工板塊估值水平可能保持基本穩(wěn)定,強(qiáng)烈看好一季度軍工行情。2019Q1,船舶、信息化、民參軍表現(xiàn)突出,航空裝備跑輸軍工指數(shù)。

　　但主機(jī)廠自2019年4月以來(lái)進(jìn)入調(diào)整期。我們認(rèn)為中直股份在基本面向好背景下,目前估值水平處于歷史中樞以下,可以重點(diǎn)關(guān)注5月估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

　　二、基本面向好:10噸級(jí)通用直升機(jī)或已實(shí)現(xiàn)小批量交付列裝,并有望于2019年提高交付量;陸航部隊(duì)擴(kuò)編催生軍用直升機(jī)巨大需求空間,預(yù)計(jì)未來(lái)3年需求缺口至少500架,直升機(jī)行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。

　　新型10噸級(jí)通用型直升機(jī)有望于2019年提高交付數(shù)量,將是重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。10噸級(jí)通用直升機(jī)有望比照“黑鷹”擁有強(qiáng)大拓展能力,三軍通用擁有很大列裝空間。對(duì)標(biāo)美國(guó)黑鷹占其軍用直升機(jī)總量的53%,我們認(rèn)為,即使保守估算未來(lái)我國(guó)10噸級(jí)通用型直升機(jī)總量有望達(dá)到600架以上。根據(jù)2018年年報(bào),中直股份哈爾濱分部(產(chǎn)品系列包括:直9、直19、Y12、EC120、H425等)的營(yíng)收與利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng):30.58%、66.63%,利潤(rùn)總額增速超過(guò)營(yíng)收增速或表明新型直升機(jī)產(chǎn)品已有小批量交付且毛利率水平相對(duì)較高。我們認(rèn)為10噸級(jí)通用直升機(jī)在2018年小批量交付基礎(chǔ)上,有望于2019年提高交付數(shù)量,將成為公司未來(lái)重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證2019年軍用直升機(jī)交付量將得到提升,19年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。首先,公司預(yù)計(jì)2019年與航空工業(yè)集團(tuán)出售商品及提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易額為190.75億元,同比2018年預(yù)計(jì)上限額增長(zhǎng)25.69%,我們認(rèn)為此類關(guān)聯(lián)交易大幅增長(zhǎng)是考慮到2019年軍用直升機(jī)交付量會(huì)有所提升;其次,2018年景德鎮(zhèn)分部(產(chǎn)品系列包括:直8、直10、直11、AC系列等)的營(yíng)收與利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng):0.60%、7.43%,我們認(rèn)為主要原因是直10型號(hào)穩(wěn)定交付,直8改進(jìn)型這一新型號(hào)尚未大批量交付。而直8改進(jìn)型亦有望于2019年提高交付量并帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?最后,2019Q1合同負(fù)債同比上期預(yù)收款增加(16.72億元,+44.28%),表明訂單量提升;2019Q1預(yù)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng)38.92%,主要原因是備產(chǎn)采購(gòu)有所增加。綜和以上3方面,我們認(rèn)為軍用直升機(jī)交付量有望在今年得到提升,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。

　　陸航部隊(duì)擴(kuò)編催生我國(guó)軍用直升機(jī)巨大需求空間,預(yù)計(jì)未來(lái)3年需求缺口至少500架。陸航部隊(duì)是我軍建設(shè)“立體防攻”的重要兵種。我軍陸航部隊(duì)在2015年底啟動(dòng)的軍改中得到大幅擴(kuò)編,目前我軍13個(gè)陸航旅+2個(gè)空突旅已全部改革完成(此輪軍改新組建3個(gè)陸航旅)。據(jù)央視新聞和美國(guó)詹姆斯敦基金會(huì)推測(cè)數(shù)據(jù)等,未來(lái)我國(guó)陸軍將配置發(fā)展15個(gè)陸航旅(13個(gè)集團(tuán)軍+西藏/新疆2大軍區(qū))和5個(gè)空突旅(5大戰(zhàn)區(qū)),單個(gè)陸航旅、空突旅所需直升機(jī)數(shù)量分別為100架、72架,則未來(lái)我國(guó)陸軍一共需要約1860架軍用直升機(jī)。未來(lái)3年,僅考慮新組建的3個(gè)陸航旅每個(gè)旅配置70架直升機(jī)(考慮組建過(guò)程中,不達(dá)滿編狀態(tài)),現(xiàn)有的13個(gè)陸航旅和2個(gè)空突旅每個(gè)旅更新?lián)Q代20架直升機(jī)計(jì)算,我國(guó)僅陸軍用直升機(jī)需求缺口至少500架。此外,我國(guó)075型直升機(jī)航母、055型、052D型驅(qū)逐艦等均將帶動(dòng)海軍直升機(jī)需求。作為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)板塊唯一的上市平臺(tái),中直股份將充分受益我國(guó)軍用直升機(jī)的發(fā)展。

　　三、投資建議:在陸航部隊(duì)擴(kuò)編、075直升機(jī)航母等艦艇列裝背景下,我國(guó)軍用直升機(jī)存在巨大需求空間;疊加我國(guó)新一代10噸級(jí)通用直升機(jī)或于2019年提高交付量,我們認(rèn)為中直股份經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)向好,2019年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛴兴嵘?。我們預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為6.47、7.96、9.41億元,EPS分別為1.10、1.35、1.60元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為36X、29X、25X。中直股份自2019年4月以來(lái)進(jìn)入調(diào)整期。我們認(rèn)為在基本面向好背景下,目前估值水平處于歷史中樞以下,可以重點(diǎn)關(guān)注5月估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示:關(guān)鍵零部件短缺影響交付進(jìn)度和采購(gòu)規(guī)模;陸航旅建設(shè)速度不達(dá)預(yù)期。

　　【中航沈飛(600760)、股吧】:日本增購(gòu)f-35戰(zhàn)斗機(jī),我國(guó)中型隱身機(jī)需求迫切

　　中航沈飛 600760

　　研究機(jī)構(gòu)：【國(guó)信證券(002736)、股吧】 分析師：駱志偉 撰寫日期：2019-05-29

　　事項(xiàng):

　　美國(guó)總統(tǒng)特朗普 5月 25日抵達(dá)日本開始進(jìn)行為期四天的國(guó)事訪問(wèn)。 27日, 特朗普宣布稱,日本有意購(gòu)買 105架美國(guó)制造的 F-35隱形戰(zhàn)機(jī),這將使日本一躍成為美國(guó)所有盟友中采購(gòu) F-35戰(zhàn)機(jī)數(shù)量最大的國(guó)家。 28日上午,特朗普在日本首相安倍晉三的陪同下登上日本海上自衛(wèi)隊(duì)“出云”級(jí)直升機(jī)護(hù)衛(wèi)艦“加賀”號(hào)進(jìn)行參觀。這是特朗普此次訪日的最重要行程安排之一,也是他首次登上日本自衛(wèi)隊(duì)的艦船。

　　國(guó)信軍工觀點(diǎn): 日本增加采購(gòu) 105架 F-35系列戰(zhàn)斗機(jī), 算上之前訂購(gòu)的 42架 F-35A,共 147架, 將會(huì)保有我國(guó)周邊最大的第四代隱身戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)隊(duì),對(duì)于我國(guó)東海方向的安全環(huán)境造成了極大的威脅。 F-35A 主要是用于替代陸基的 F-15J 型戰(zhàn)斗機(jī),而增購(gòu)的 105架中,包含了可以部署在日本的直升機(jī)航母上的 42架 F-35B 型,因此我國(guó)需要加緊研制第四代艦載中型隱身戰(zhàn)斗機(jī)來(lái)應(yīng)對(duì)該安全威脅。中航沈飛的殲-31隱身戰(zhàn)斗機(jī)可以滿足相關(guān)的上艦和作戰(zhàn)需求,是國(guó)內(nèi)公開型號(hào)中唯一有前景部署在航空母艦上的隱身戰(zhàn)斗機(jī)。 公司科研生產(chǎn)能力可以滿足高科技技術(shù)裝備研制需要、 來(lái)自軍方的訂單及預(yù)收款項(xiàng)持續(xù)增長(zhǎng)、 現(xiàn)金流狀況良好, 繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì) 19-21年歸母凈利潤(rùn) 8.75/10.48/12.78億, 對(duì)應(yīng)EPS 為 0.63/0.75/0.91元, 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 47.2/39.4/32.3x, 維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　評(píng)論:

　　特朗普訪日時(shí)稱日本將增購(gòu) 105架 F-35戰(zhàn)機(jī),我國(guó)周邊隱身戰(zhàn)斗機(jī)威脅增大日本加速采購(gòu) F-35戰(zhàn)斗機(jī), 直接威脅我國(guó)國(guó)家安全。 近年來(lái),日本海上自衛(wèi)隊(duì)不僅發(fā)展十分迅速,而且技術(shù)水平十分先進(jìn)。雖然日本作為二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國(guó)其海上力量發(fā)展受到了一些限制,但是由于美軍在全球范圍內(nèi)開始戰(zhàn)略收縮,日本海上自衛(wèi)隊(duì)的裝備已經(jīng)突破了大部分限制,尤其是其“出云”、“日向”兩級(jí)直升機(jī)航母已經(jīng)開始服役,日本海上自衛(wèi)隊(duì)的“出云”級(jí)的兩艘航母(出云號(hào)、加賀號(hào))具備了起降及搭載 F-35B 型戰(zhàn)斗機(jī)的能力,這無(wú)疑會(huì)危害我國(guó)的國(guó)家安全,加上駐日美軍及關(guān)島美軍帶來(lái)的直接軍事威脅, 我國(guó)需要足夠數(shù)量的航空母艦和艦載戰(zhàn)機(jī)才能有效保衛(wèi)自身安全及周邊利益。

　　日本增購(gòu) F-35戰(zhàn)斗機(jī)使得殲-31需求更為迫切

　　殲-31中型隱身戰(zhàn)斗機(jī)需求迫切。 日本政府于 2011年 12月與美國(guó)簽署合同,首次訂購(gòu)了 42架 F-35A。 近日,日本還將在其訂單中增購(gòu) 63架 F-35A 和 42架 F-35B 型號(hào),合計(jì) 105架 F-35戰(zhàn)機(jī)。 等待這些飛機(jī)交付完畢,日本將成為中國(guó)周邊最大的第四代隱身戰(zhàn)斗機(jī)保有國(guó),目前我國(guó)在役的殲-11B、殲-10等第三代戰(zhàn)斗機(jī)各項(xiàng)性能指標(biāo)均比 F-35落后一代。只有陸基的殲-20和還在研制中的殲-31戰(zhàn)斗機(jī)與 F-35屬于同等技術(shù)水平的裝備,殲-20由于其自身的基礎(chǔ)設(shè)計(jì)特點(diǎn),不適合在空間狹小的航母上進(jìn)行操作,殲-31作為中型隱身平臺(tái)艦上應(yīng)用前景更為廣闊,日本購(gòu)買F-35也將刺激我國(guó)軍方和相關(guān)企業(yè)加快研制進(jìn)度。

　　投資建議:

　　中航沈飛作為我國(guó)主要的戰(zhàn)斗機(jī)研制單位,在第四代隱身戰(zhàn)斗機(jī)研制方面有著自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì),對(duì)于航母艦載機(jī)的研制,沈飛通過(guò)殲-15艦載戰(zhàn)斗機(jī)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),更加適合研制第四代艦載隱身戰(zhàn)斗機(jī)。 第四代艦載隱身戰(zhàn)斗機(jī)如果研制成功,將為公司提供較為長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng),考慮到目前中國(guó)海空軍全軍處于第三代多用途戰(zhàn)斗機(jī)和第四代隱身戰(zhàn)斗機(jī)同時(shí)換裝的時(shí)期, 公司經(jīng)營(yíng)前景明朗。 繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè), 預(yù)計(jì) 19-21年歸母凈利潤(rùn) 8.75/10.48/12.78億, 對(duì)應(yīng) EPS為 0.63/0.75/0.91元, 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 47.2/39.4/32.3x, 維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　【四創(chuàng)電子(600990)、股吧】:2018年四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈

　　四創(chuàng)電子 600990

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2019-04-03

　　一、事件:

　　3月30日四創(chuàng)電子公布了2018年年報(bào),2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長(zhǎng)3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.57億元,同比增長(zhǎng)27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案為每10股派發(fā)股息人民幣1.70元,股息率0.32%。

　　二、2018年業(yè)績(jī)略超預(yù)期

　　2018年?duì)I業(yè)收入52.5億元,同比增長(zhǎng)3.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.57億元,同比增長(zhǎng)27.82%。因子公司博微長(zhǎng)安因土地收儲(chǔ)約產(chǎn)生5000萬(wàn)投資收益等,2018年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約1.9億,同比下滑13.19%。2018Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.9億,同比增長(zhǎng)14.05%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.62億,同比增長(zhǎng)100.6%,扣非凈利潤(rùn)2.58億,同比增長(zhǎng)117.49%。四季度業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期,帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

　　三、雷達(dá)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),博微長(zhǎng)安業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　2018年公司52.5億主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中,雷達(dá)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億,同比增長(zhǎng)27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.11億,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;電源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億,同比增長(zhǎng)8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收1.05億,同比下滑60.64%;機(jī)動(dòng)保障裝備營(yíng)收7.26億,同比增長(zhǎng)1.22%;糧食倉(cāng)儲(chǔ)信息化2.1億,同比增長(zhǎng)1358%。三大子公司中,博微長(zhǎng)安2018年?duì)I收20.26億,同比增長(zhǎng)19.31%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億,扣非凈利潤(rùn)1.29億,同比增長(zhǎng)24.63%。華耀電子2018年?duì)I收5.44億,同比增長(zhǎng)4.82%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.48億,同比增長(zhǎng)約7%。

　　四、十三五進(jìn)入收官階段,公司預(yù)期強(qiáng)烈,資產(chǎn)注入空間巨大

　　十三五進(jìn)入收官階段,軍工央企預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。國(guó)睿科技去年獲得大股東旗下資產(chǎn)注入拉開了中電科旗下等序幕。我們認(rèn)為四創(chuàng)電子作為中電科博微子集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái),平臺(tái)地位穩(wěn)固。中電科博微子集團(tuán)在原8所、16所、38所、43所基礎(chǔ)上組建成立,重點(diǎn)圍繞網(wǎng)絡(luò)安全與信息化事業(yè)整合,資產(chǎn)注入空間巨大。2五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)測(cè)公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入分別為54.3、60.54、67.57億元,同比分別增長(zhǎng)3.51%、11.49%、11.6%。對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為2.67、3.16、3.74億元,同比分別增長(zhǎng)3.95%、18.15%、18.27%。EPS分別為1.68、1.98、2.35元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為33.4、28.27、23.9X?？紤]到公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,注入資產(chǎn)空間巨大,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、博微子集團(tuán)進(jìn)度不及預(yù)期;2、雷達(dá)招標(biāo)不及預(yù)期;3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率下行。

　　中航電子年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)低于預(yù)期,毛利率下降和資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)是主因

　　中航電子 600372

　　研究機(jī)構(gòu)：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2019-03-22

　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.43億元,同比增長(zhǎng)8.83%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.79億元,同比下降11.63%;歸屬上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為1.74億元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。

　　毛利率下降和資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)是公司盈利下降的主要原因。2018年公司綜合毛利率29.68%,同比下降2.58個(gè)百分點(diǎn),其中航空產(chǎn)品毛利率29.57%,同比下降了4.61個(gè)百分點(diǎn)。另外,公司資產(chǎn)減值損失1.63億元,同比增長(zhǎng)82.5%,主要是子公司寶成儀表往來(lái)款項(xiàng)計(jì)提的壞賬損失。

　　我國(guó)軍機(jī)加快升級(jí)換代,航電市場(chǎng)快速發(fā)展。航電系統(tǒng)相當(dāng)于飛機(jī)“大腦”,是實(shí)現(xiàn)航空防務(wù)作戰(zhàn)能力和作戰(zhàn)效能提升的關(guān)鍵。航空電子系統(tǒng)對(duì)飛機(jī)整體性能影響日益增大的同時(shí),航空電子系統(tǒng)的成本占飛機(jī)出廠總成本的比例也直線上升:從20世紀(jì)60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根據(jù)《航空知識(shí)》統(tǒng)計(jì),F-35航電成本已經(jīng)占到60%。 我國(guó)仍有三成比例作戰(zhàn)飛機(jī)是三代作戰(zhàn)飛機(jī)。根據(jù)《飛行國(guó)際》發(fā)布的《WorldAirForce2019》,我國(guó)作戰(zhàn)飛機(jī)中,有J-7、J-8二代作戰(zhàn)飛機(jī)561架,占我國(guó)作戰(zhàn)飛機(jī)比例高達(dá)34.5%;三代作戰(zhàn)飛機(jī)J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合計(jì)651架,占我國(guó)作戰(zhàn)飛機(jī)比例為40.1%。美國(guó)作戰(zhàn)飛機(jī)基本上是三代以上作戰(zhàn)飛機(jī),并擁有四代作戰(zhàn)飛機(jī)F-22 178架,F-35 214架。隨著我國(guó)第三代作戰(zhàn)飛機(jī)日趨成熟,新型戰(zhàn)機(jī)殲-16,殲-10c以及五代隱身戰(zhàn)斗機(jī)殲-20的相繼服役,未來(lái)二代作戰(zhàn)飛機(jī)將逐漸退役。第三代作戰(zhàn)飛機(jī)的不斷服役,明顯提升對(duì)航電系統(tǒng)的需求。

　　資產(chǎn)注入值得期待。公司托管機(jī)載公司14家企業(yè)事業(yè)單位,其中包括5家重點(diǎn)科研院所,托管公司收入規(guī)模相當(dāng)于中航電子的三倍。軍工科研院所轉(zhuǎn)制啟動(dòng),掃清科研所注入障礙,軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)改革目標(biāo):2018年首批生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類軍工科研院所完成轉(zhuǎn)制,2020年其他生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類軍工科研院所基本完成轉(zhuǎn)制。另外,航電資產(chǎn)盈利能力好于其他類軍工資產(chǎn),注入將明顯增厚上市公司業(yè)績(jī)。

　　投資建議。公司是我國(guó)航電龍頭,隨著我國(guó)軍機(jī)加快升級(jí)換代,公司明顯受益。另外,公司資產(chǎn)注入預(yù)期較為確定,將明顯增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2019年、2020年每股收益分別為0.35元、0.44元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為49倍、38倍,維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍工產(chǎn)品需求低迷,資產(chǎn)注入低于預(yù)期。

　　杰賽科技:業(yè)績(jī)低谷已過(guò),管理水平提升,經(jīng)營(yíng)恢復(fù)向上

　　杰賽科技 002544

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：孫樹明,熊軍 撰寫日期：2019-03-12

　　新屆管理層上任,管理水平和業(yè)務(wù)梳理上一臺(tái)階。去年8月份新任管理層上任,對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)整合做了較大調(diào)整,職能部門大幅壓縮,事業(yè)部從9個(gè)調(diào)整成了4個(gè)。經(jīng)營(yíng)上強(qiáng)調(diào)以客戶為中心,業(yè)務(wù)線條更清晰,并積極推動(dòng)資本運(yùn)作。新任管理層中董事長(zhǎng)原普和董事楊新、閔潔、朱海江同一時(shí)期具備中電網(wǎng)絡(luò)通信有限公司共同經(jīng)歷,均具有較強(qiáng)的通信專業(yè)背景、具備資深的通信領(lǐng)域一線生產(chǎn)及管理工作履歷;董事蘇晶于5%以上股東中科招商十年工作經(jīng)歷,資本運(yùn)作方面資深。新任班子在管理和業(yè)務(wù)拓展思路能夠在企業(yè)內(nèi)形成一致的工作方向。

　　通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)綜合解決方案穩(wěn)健增長(zhǎng)。專網(wǎng)方面主要收入來(lái)源于地鐵、電力等領(lǐng)域,經(jīng)營(yíng)實(shí)體主要為遠(yuǎn)東通信等子公司。地鐵方面,由于過(guò)去幾年對(duì)新建地鐵的城市面積、人口等控制嚴(yán)格,行業(yè)增速放緩。電力領(lǐng)域過(guò)去幾年增長(zhǎng)也比較平穩(wěn)。在這種情況下,公司專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公網(wǎng)通信領(lǐng)域,當(dāng)前處于4G和5G建設(shè)過(guò)渡期,網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)下滑、通信工程增長(zhǎng)。隨著5G來(lái)臨和4G擴(kuò)容,預(yù)計(jì)規(guī)劃業(yè)務(wù)和工程業(yè)務(wù)都將迎來(lái)增長(zhǎng)期。

　　PCB將達(dá)滿產(chǎn),網(wǎng)路覆蓋和網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備毛利見底,投資新建科技產(chǎn)業(yè)園。當(dāng)前公司PCB收入超過(guò)8億元,即將面臨產(chǎn)能瓶頸。珠海通信產(chǎn)業(yè)園一期工程2015年投產(chǎn),建成年產(chǎn)24萬(wàn)平方米的樣板及中小批量印制電路板生產(chǎn)基地,實(shí)現(xiàn)HDI技術(shù)、剛撓結(jié)合制造技術(shù)、內(nèi)部元件埋入技術(shù)、高頻微波制造技術(shù)等世界領(lǐng)先技術(shù),服務(wù)軍工客戶、集團(tuán)客戶以及高端民用客戶。網(wǎng)絡(luò)覆蓋和接入設(shè)備毛利率進(jìn)一步下滑,達(dá)到底部,管理上勢(shì)必將重點(diǎn)解決這一問(wèn)題。計(jì)劃投資16.05億元投入5G天饋設(shè)備(1期、2021年投產(chǎn))、通信裝備(2期)和軌道交通融合設(shè)備(3期)的產(chǎn)業(yè)化,將成為集團(tuán)公司研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化的重要載體。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,對(duì)應(yīng)3月8日收盤價(jià)PE為507.25、40.81、34.17,給予買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)17.62元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理執(zhí)行不到位。

　　中航機(jī)電:降費(fèi)增效、研發(fā)加力確保穩(wěn)增長(zhǎng)

　　中航機(jī)電 002013

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：韓強(qiáng) 撰寫日期：2019-04-29

　　事件:

　　公司發(fā)布2019年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.63億元,追溯調(diào)整后同比增長(zhǎng)2.29%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5840.58萬(wàn)元,追溯調(diào)整后同比增長(zhǎng)23.35%;公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng):

　　公司營(yíng)收小幅增長(zhǎng)2.29%,或由于一季度汽車座椅板塊不景氣收入下滑、航空機(jī)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)所致。我們分析認(rèn)為,公司航空機(jī)電業(yè)務(wù)受下游機(jī)型需求拉動(dòng),全年增速有望顯著高于行業(yè)平均,公司全年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)將得到保障。

　　公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%,大幅高于營(yíng)收增速,降費(fèi)增效成果顯著。公司銷售、管理費(fèi)用同比分別下降16.2%和6.6%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加30.2%,主要是由于公司去年可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成,一季度計(jì)提利息費(fèi)用所致。同時(shí)少數(shù)股東孫益大幅減少,主要是由于子公司精機(jī)科技下屬企業(yè)利潤(rùn)減少所致。在國(guó)企降費(fèi)增效的大背景下,公司費(fèi)用管控能力顯著提升,且這一趨勢(shì)仍將持續(xù),全年盈利能力或?qū)@著題升。

　　公司聚焦航空機(jī)電系統(tǒng)主業(yè),積極投入新機(jī)型配套研發(fā)。公司一季度研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比3.3%,與去年同期2.6%相比顯著提升。我們認(rèn)為,隨著下游新一代機(jī)型研發(fā)量產(chǎn)進(jìn)程不斷推進(jìn),公司新型產(chǎn)品也將逐漸開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),堅(jiān)定看好公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　公司作為國(guó)內(nèi)航空機(jī)電系統(tǒng)龍頭,受益軍民機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)牽引,疊加未來(lái)持續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期,業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。1)公司為航空工業(yè)集團(tuán)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺(tái),或大規(guī)模受益軍民機(jī)總量增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)更新帶來(lái)的需求紅利;2)41家首批科研院所轉(zhuǎn)制試點(diǎn)單位中,南京機(jī)電液壓工程研究中心已由航空工業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)為公司托管,我們認(rèn)為隨著院所改制政策不斷推進(jìn),公司資產(chǎn)注入預(yù)期也將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)及“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I收分別為133.01/154.29/181.29億,歸母凈利潤(rùn)分別為9.74/11.91/15.16億,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)(2019/4/25收盤價(jià))的PE分別為28/23/18倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:航空裝備采購(gòu)不及預(yù)期。