中俄東線天然氣管道首站供電工程投運

　　據(jù)黑龍江日報10月15日消息，記者從黑龍江省電力公司獲悉，經(jīng)與中石油黑河首站共同完成輸電線路相關保護與通訊設備聯(lián)調(diào)聯(lián)試，110千伏錦石甲乙線日前完成送電，標志著中俄東線天然氣管道首站供電工程順利投入運行。

　　陜天然氣:售氣量穩(wěn)步增長,管輸費下調(diào)拖累業(yè)績

　　陜天然氣 002267

　　研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,王璐 撰寫日期：2019-04-27

　　事件:

　　公司發(fā)布2018年年報。全年實現(xiàn)營業(yè)收入89.99億元,同比增長17.75%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.04億元,同比增長2.21%,符合申萬宏源預期。

　　公司發(fā)布2019年一季報。一季度實現(xiàn)37.66億元,同比增長29.99%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元,同比增長-3.87%,符合申萬宏源預期。

　　投資要點:

　　售氣量穩(wěn)步增長,管輸費下調(diào)拖累業(yè)績。受益于“氣化陜西”政策,陜西省天然氣消費量穩(wěn)步提升,公司2018年實現(xiàn)長輸管道售氣量57.18億千瓦時,同比增長8.22%;實現(xiàn)城市燃氣售氣量3.83億千瓦時,同比增長27.01%。售氣量大幅增長帶動公司2018年上半年毛利率同比增長2.5個百分點至13.58%。然而陜西省自2018年6月10日起執(zhí)行新核定的省內(nèi)天然氣管道運輸價格,公司管輸業(yè)務下半年毛利率大幅下滑,剔除非經(jīng)常性項目影響后,我們測算公司全年毛利率為9.13%,較2018年上半年大幅下滑。

　　公司2019年一季度綜合毛利率為11.84%,較2018年同期減少4.04個百分點,毛利率下滑吞噬營收增長帶來的利好,一季度凈利潤小幅下滑。

　　非經(jīng)常性項目較多,剔除后2018年業(yè)績與去年同期基本持平。公司2018年主要有兩項大額非經(jīng)常性項目,其一為公司與中石油及陜西延長石油關于天然氣價款的爭議問題得到解決,公司沖回此前計提的預計成本,沖減2018年營業(yè)成本合計1.57億元。其二為公司客戶西藍天然氣及雙翼石化無法償還賬款,公司合計計提1.29億元壞賬準備。

　　剔除兩筆非經(jīng)常項目后,公司2018年業(yè)績與2017年同期基本持平。

　　油氣體制改革將推進油氣管網(wǎng)獨立,公司或迎來發(fā)展機遇。近日中央召開全面深化改革委員會,推動石油天然氣管網(wǎng)運營機制市場化。油氣管網(wǎng)獨立的主要思路在于:中石油、中石化、中海油等國有大型油氣企業(yè)的管道資產(chǎn)將被剝離重組,實現(xiàn)管輸和銷售分開。

　　當前我國天然氣產(chǎn)業(yè)從價格鏈上看,中石油等油氣生廠商出廠氣經(jīng)過跨省跨區(qū)長輸主干網(wǎng),到各省門站后,以發(fā)改委規(guī)定的門站價,銷售給省網(wǎng)運營公司,門站價相當于“出廠價+長輸主干網(wǎng)管輸費”。新管網(wǎng)公司成立后,成本監(jiān)審深入推進,跨區(qū)域管輸最高收益率限制政策得到進一步貫徹執(zhí)行,更進一步向“管住中間,放開兩頭”發(fā)展模式靠攏。未來若跨區(qū)管輸費用下降,公司獲得氣源價格有望同步降低,毛利率有望提升。

　　盈利預測與估值:受管輸費下調(diào)影響,我們下調(diào)公司19-20年歸母凈利潤預測為4.51、4.87億元(下調(diào)前分別為5.3和6.15億元),新增21年歸母凈利潤預測5.22億元,當前股價對應PE分別為21、19和18倍,維持“增持”評級。

　　迪森股份:業(yè)績低于預期,b端業(yè)務為未來發(fā)展重點

　　迪森股份 300335

　　研究機構：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫日期：2019-04-25

　　事件:公司發(fā)布2018年年報及2019年一季報。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.76億元,同比減少7.56%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元,同比減少24.12%。2019年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.69億元,同比減少43.56%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.33億元,同比減少48.73%

　　“以氣定改”影響公司整體業(yè)務發(fā)展,常州鍋爐并表帶動B端裝備營業(yè)收入增長。2017年大力開展的“煤改氣”市場在國家“以氣定改”政策出臺后趨于理性,也較為明顯的影響了公司設備的銷售和業(yè)務的開拓。分版塊來看,2018年公司C端產(chǎn)品銷售(壁掛爐等)受影響最為嚴重,營業(yè)收入同比-19.59%至7.47億元,毛利率亦下滑6.44個pct至43.03%;B端運營營業(yè)收入同比-6.00%至7.53億元,主要系宏觀經(jīng)濟增速下行對工業(yè)端影響所致;B端設備銷售逆勢同比+59.67%至2.36億元,常州鍋爐在2018年報告期的并表給公司帶來顯著增量。

　　B端業(yè)務為未來發(fā)展重點。2019年一季度公司已順利完成B端裝備生產(chǎn)基地的搬遷工作,未來進一步的升級改造擴充產(chǎn)能將確保公司有能力滿足B端裝備市場的發(fā)展需要;而未來燃氣利用率的提升將為公司B端運營業(yè)務提供有力支撐。在未來“煤改氣”推進趨于理性的情況下,公司B端業(yè)務的發(fā)展將為公司業(yè)績提供重要支撐。

　　可轉債發(fā)行助力公司打造“清潔能源綜合服務商”。公司可轉債已于2019年3月成功發(fā)行,共募集5.89億元用于投資“常州鍋爐改擴建項目”和“迪森家居產(chǎn)業(yè)園升級項目”,分別在B端和C端提升公司的生產(chǎn)和服務能力,為公司未來持續(xù)發(fā)展提供有力的現(xiàn)金支持,助力公司打造“清潔能源綜合服務商”。

　　維持“增持”評級:由于“煤改氣”進度降速,公司經(jīng)營受到較大影響,故下調(diào)公司19-20年歸母凈利潤至1.70/1.77億元(原值為1.92/2.18億元),新增2021年歸母凈利潤預測為1.81億元,預計公司19-21年的EPS分別為0.47/0.49/0.50元,當前股價對應PE分別為17/17/16倍?！懊焊臍狻惫こ痰亩唐诮禍夭桓拈L期平穩(wěn)推進趨勢,公司B端和C端業(yè)務仍將持續(xù)受益,維持“增持”評級。

　　風險提示:天然氣供應偏緊致“煤改氣”政策繼續(xù)低于預期;天然氣壁掛爐市場競爭格局惡化;門站價提升抑制天然氣消費。

　　聯(lián)美控股:雙主業(yè)強勁增長,長期看好公司發(fā)展

　　聯(lián)美控股 600167

　　研究機構：平安證券 分析師：龐文亮 撰寫日期：2019-08-27

　　供熱主業(yè)持續(xù)增長,子公司經(jīng)營持續(xù)向好。上半年,公司主要供熱子公司渾南熱力、沈陽新北、國惠新能源分別實現(xiàn)凈利潤2.35、2.83、1.80億元,同比分別增長2.78%、117.78%、13.56%,經(jīng)營持續(xù)向好。沈陽新北凈利潤大幅增長主要是皇姑項目新增約1.5億元的拆聯(lián)補貼所致。2018年末公司聯(lián)網(wǎng)面積8100萬平方米,同比增長10.05%,供暖面積6200萬平方米,同比增長10.71%,聯(lián)網(wǎng)面積作為領先指標預示公司供暖面積將持續(xù)增長,進而驅動業(yè)績穩(wěn)健增長。

　　高鐵傳媒業(yè)務表現(xiàn)亮眼,帶來新的增長點。公司子公司兆訊傳媒上半年實現(xiàn)營收1.86億元,同比增長19.69%,實現(xiàn)凈利潤0.67億元,同比增長32.73%。目前,兆訊傳媒已覆蓋全國29個省/自治區(qū)/直轄市,超過500個簽約站點,6000余臺數(shù)字媒體資源的全國廣告媒體網(wǎng)絡,已成為國內(nèi)鐵路數(shù)字媒體行業(yè)中擁有媒體資源數(shù)量最多,覆蓋范圍最廣的媒體服務商之一。目前,我國高鐵正從“四縱四橫”向“八縱八橫”展開,高鐵客運量將持續(xù)增長,高鐵廣告投放價值凸顯,兆訊傳媒作為高鐵傳媒領先企業(yè)將持續(xù)受益。

　　落地山東工業(yè)蒸汽項目,緊跟國家環(huán)保戰(zhàn)略。上半年,公司出資10296萬元購買山東菏澤福林熱力科技有限公司66%的股權。福林熱力建設規(guī)模為1X170t/h+2X130t/h燃煤鍋爐,鋪設管網(wǎng)長度約19.21km,總投資3.4億元,滿產(chǎn)后年供應蒸汽能力達到309.6萬噸。按當前148.43萬噸的年需求以及200元/噸的不含稅價格計算,收入達2.97億元,預計凈利潤達0.59億元,對應收購PE約2.63倍。另外,項目設定了嚴格的補償條款和回購條款,如福林熱力2019年8月1日至2020年7月31日期間,銷售工業(yè)蒸汽低于100萬噸時,轉讓方需進行股票或現(xiàn)金補償,低于70萬噸時,聯(lián)美控股有權要求轉讓方回購福林熱力股權,多方位保障上市公司權益。

　　盈利預測:根據(jù)公司最新經(jīng)營情況,我們維持公司2019-2021年歸母凈利潤預測分別為15.92、18.71、21.73億元,同比分別增長20.9%、17.5%、16.1%,對應PE分別為17.4、14.8、12.7。公司供暖主業(yè)穩(wěn)健增長,并購項目將帶來業(yè)績增量,且公司各項財務指標位居上市公司前列,基于此,維持公司“強烈推薦”評級。

　　風險提示:1)煤價出現(xiàn)上漲:公司供暖主業(yè)的主要成本為褐煤,目前煤炭正處于供給側改革過程中,如果褐煤價格上升可能影響公司盈利能力;2)供暖或供汽項目建設進度不及預期:目前政府對項目審批趨嚴,公司項目存在因審批進度變慢而低于預期的可能;3)供暖外延擴張低于預期:供暖業(yè)務區(qū)域壁壘較強,因此公司存在外延擴張不及預期風險。

　　國新能源:價格傳導基本順暢,期間費用拖累業(yè)績

　　國新能源 600617

　　研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,王璐 撰寫日期：2019-04-18

　　事件:

　　公司發(fā)布2018年年報,全年實現(xiàn)營業(yè)收入111.39億元,同比增長15.42%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元,同比增長175.76%,符合申萬宏源預期。

　　投資要點:

　　售氣量穩(wěn)步增長,下游價格傳導基本順暢。受益于山西省煤改氣推進,公司2018年實現(xiàn)銷氣量48.58億方,較2017年同期增長6.49%。2018年5月國家發(fā)改委發(fā)文理順居民用氣門站價格,將居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理,允許供需雙方在上浮20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價格,實現(xiàn)與非居民用氣價格機制銜接。我們判斷省級管網(wǎng)企業(yè)可以將門站價上調(diào)部分順價轉移給下游燃氣公司,受居民用氣價格并軌影響較小。公司2018年燃氣管輸業(yè)務營收同比增長13,79%,營業(yè)成本同比增長13.28%,毛利率同比提升0.38個百分點,價格傳導基本順暢。

　　期間費用高企拖累業(yè)績,債務置換有望減輕財務負擔。為支付在建工程開支,公司負債規(guī)模繼續(xù)擴大,截至2018年底公司負債合計244億元,同比增長約30億元。受此影響公司2018年財務費用高達7.32億元,同比增長31.27%。同時,受工資、折舊上漲的影響,公司2018年銷售費用、管理費用(含研發(fā)費用)合計同比增長約1億元,三項期間費用基本吞噬公司售氣量增長帶來的毛利。公司公告擬發(fā)行16億元短融及30億元定向債務融資工具,用于補充營運資金及償還債務,債務置換有望減輕財務負擔。

　　油氣體制改革將推進油氣管網(wǎng)獨立,公司或迎來發(fā)展機遇。近日中央召開全面深化改革委員會,推動石油天然氣管網(wǎng)運營機制市場化。油氣管網(wǎng)獨立的主要思路在于:中石油、中石化、中海油等國有大型油氣企業(yè)的管道資產(chǎn)將被剝離重組,實現(xiàn)管輸和銷售分開。

　　當前我國天然氣產(chǎn)業(yè)從價格鏈上看,中石油等油氣生廠商出廠氣經(jīng)過跨省跨區(qū)長輸主干網(wǎng),到各省門站后,以發(fā)改委規(guī)定的門站價,銷售給省網(wǎng)運營公司,門站價相當于“出廠價+長輸主干網(wǎng)管輸費”。新管網(wǎng)公司成立后,成本監(jiān)審深入推進,跨區(qū)域管輸最高收益率限制政策得到進一步貫徹執(zhí)行,更進一步向“管住中間,放開兩頭”發(fā)展模式靠攏。公司近年來多與中石油合作,依托陜京一線、陜京二線、陜京三線、“西氣東輸”線等跨區(qū)干線獲得氣源,未來若跨區(qū)管輸費用下降,公司獲得氣源價格有望同步降低,毛利率有望大幅提升。

　　盈利預測與估值:當前山西省天然氣消費量平穩(wěn)增長,我們維持公司19-20年歸母凈利潤預測為1.47、2.23億元,新增21年歸母凈利潤預測2.88億元,當前股價對應PE分別為42、28和22倍,維持“增持”評級。

　　百川能源:受益“北京外溢”效應,持續(xù)成長性被低估

　　百川能源 600681

　　研究機構：廣發(fā)證券 分析師：郭鵬 撰寫日期：2019-03-07

　　銷氣量高增長,補貼未到位導致毛利率下滑拖累業(yè)績增速

　　2018年公司營業(yè)收入47.53億元、同比增長59.90%,歸母凈利潤10.06億元、同比增長17.29%。其中異地荊州、阜陽項目貢獻利潤0.93、0.55億元。公司銷氣業(yè)務收入24億元,占比超過50%,其中京津冀區(qū)域銷氣量7.6億m3,同比增長約65%,但受制于居民氣比例高、補貼當年未到位等原因,銷氣業(yè)務毛利率下降5個百分點至8.33%。接駁完成33萬戶,同比增長27%,工商業(yè)用戶增速更高,但受制于結構變化,毛利率下降至71%。

　　本部增長潛力被低估,將盡享“北京溢出”效應

　　公司本部供氣區(qū)域均分布在京津冀核心區(qū)域,其銷氣量的長期成長性被市場低估。如公司獨 家供氣的北三縣區(qū)域(三河、沙河、大廠、燕郊)緊鄰北京通州,2019年北京市政府東遷啟動,通州+北三縣“一體化”政策不斷出臺,交通、能源、環(huán)境等統(tǒng)一規(guī)劃方案不斷推出。據(jù)測算2018年該區(qū)域供氣量占公司本部供氣量近50%約3.74億方,伴隨“一體化”進程,未來銷氣量、特別是非居民氣成長空間廣闊。北京二機場年內(nèi)投運,固安、永清等地配套工商業(yè)銷氣量有望保持強勁增長。公司目前處于高接駁、高居民氣占比階段,未來接駁—居民—非居民三輪的需求高峰驅動過后,穩(wěn)定運營期的銷氣量空間仍較大。

　　持續(xù)成長性被低估、外延仍加速,給與“買入”評級

　　預計公司2019-2021年EPS 為1.39、1.69、1.87元/股,按照現(xiàn)價14.86元/股對應PE 分別為10.72X、8.81X、7.93X。公司北三縣、固安、永清等區(qū)域盡享“北京溢出”效應,接駁—居民—非居民的三輪持續(xù)成長仍在加速,未來銷氣量成長空間依然較大,同時外延并購步伐不斷,對比行業(yè)內(nèi)可比公司估值給予公司2019年14倍PE,對應合理價值19.32元/股,維持“買入”評級。

　　風險提示:天然氣銷售和接駁費價格受到政策波動影響;接駁業(yè)務增速不及預期;后期增發(fā)解禁份額較大。

　　重慶燃氣:業(yè)績總體穩(wěn)健,關注購氣成本及匯兌損失

　　重慶燃氣 600917

　　研究機構：光大證券 分析師：王威 撰寫日期：2019-04-04

　　重慶燃氣發(fā)布2018年年報。2018年公司營業(yè)收入63.7億元,同比增長11.5%;歸母凈利潤3.5億元,同比下滑4.3%;EPS 0.22元。公司擬每股現(xiàn)金分紅0.08元(含稅)。

　　天然氣購氣成本提升,板塊整體盈利下滑: 2018年公司毛利7.9億元,同比小幅降低0.1%;綜合毛利率12.4%,同比降低1.4個百分點。分業(yè)務來看,天然氣銷售方面,受益于下游需求向好,2018年公司供氣量34.3億立方米,同比增長15.3%;供氣量占全市供氣總量的比例34.5%,同比提升3.2個百分點。受天然氣購氣成本增加、下游順價限制等因素影響,2018年天然氣銷售單位毛利為-0.02元/立方米,同比降低0.02元/立方米;毛利率為-1.7%,同比下滑1.7個百分點。天然氣安裝方面,2018年公司新安裝客戶數(shù)29.7萬戶,同比小幅下滑1.2%;天然氣安裝毛利率53.0%,同比小幅提升0.3個百分點。我們推測天然氣安裝毛利率提升可能是新安裝客戶類別的結構性因素所致。

　　匯兌損失致財務費用同比凈增長: 由于公司主要借款為日本政府貸款轉貸,受匯率變動作用,2018年公司匯兌損失0.12億元,上年同期匯兌收益0.05億元。受此影響,2018年公司財務費用為-0.08億元,上年同期為-0.27億元。財務費用的凈增長拖累了公司業(yè)績。

　　盈利預測與投資評級: 根據(jù)公司經(jīng)營狀況,下調(diào)2019、2020年的盈利預測,預計2019、2020年的歸母凈利潤分別為3.6、3.6億元(調(diào)整前分別為3.8、3.9億元),新增2021年的預測歸母凈利潤為3.7億元。預計公司2019-2021年的EPS分別為0.23、0.23、0.24元,當前股價對應PE分別為33、32、32倍。公司發(fā)展穩(wěn)健,維持“增持”評級。

　　風險提示: 公司配氣費進一步下行的風險,天然氣安裝費用降低的風險;天然氣需求低于預期;貸款利率上行的風險;匯兌損失超預期增長的風險等。