2020年汽車行業(yè)策略報告：追逐乘用車消費升級、關注商用車重卡龍頭

　　類別：行業(yè) 機構：華寶證券有限責任公司 研究員：王合緒/張錦 日期：2019-12-19

　　投資要點：

　　自2018 年7 月開始國內乘用車市場進入負增長開始，已經持續(xù)16 個月，這是歷史周期上最長的一次；我們認為本次乘用車持續(xù)負增長主要是受到結構性因素和周期性因素疊加的影響。結構性變化因素：1、在滲透率上，中國汽車市場進入普及前期到后期的轉折點，未來將以中長期低速增長為主；2、面臨25-30 歲年齡段的人口數量的減少、一次購車新增消費群體不足的影響。3、部分地區(qū)千米道路車輛較高、基礎設施不支持。

　　周期性因素：1、從2017 年開始全國房屋竣工套數相比增幅較緩，17 年和18 年的乘用車銷量與房屋竣工套數比分別達到3.57 和3.54，引發(fā)停車緊張；2、2018 年開始購置稅優(yōu)惠政策取消帶，以及近兩年年保險、停車費用固定剛性化都整體抬升了乘用車消費成本。

　　我們認為：從2017 年開始國內乘用車市場進入了更新?lián)Q代、消費升級主導的時期；乘用車消費走向豪華高端、舒適、性價比導向。基于對影響國內乘用車市場的結構性和周期性因素的判斷，以及未來存在穩(wěn)消費的預期，在庫存周期和基數效應的推動下，我們認為2020 年中國乘用車生產和銷售將實現(xiàn)低速增長。以SUV、B 級及以上車為代表的更新?lián)Q代將成為消費主趨勢，以日系為代表的高性價比將是新增消費的首選。

　　截止10 月，重卡全年累計銷量達到97.6 萬輛，同比增長1.8%。全年預計重卡銷量將達到115 萬輛。2020 年重卡市場存在四大機遇：隨著國內專項債額度再次增加，2020 年基建投資將由穩(wěn)步上行，這也將拉動工程類重卡的消費；2020 年重卡市場受環(huán)保治理、國三標重卡加速淘汰，重卡進入更新高峰；受嚴格超標治理的拉動，需要更多的重卡來滿足運力；同時受大噸小標治理嚴格推進、部分輕卡需求轉移到重卡，重卡占比繼續(xù)提升。

　　我們認為2020 年重卡將延續(xù)高景氣度。

　　投資建議：乘用車尋找符合更新?lián)Q代、消費升級趨勢的標的：SUV 和B級以上轎車占比高、以及以日系合資為主的公司；同時研發(fā)支出較高，且短期銷量有見底回升趨勢的公司。商用車跟蹤重卡龍頭：重卡屬于行業(yè)集中度高的產業(yè)，行業(yè)前五(一汽解放、東風商用車、中國重汽、陜汽集團、【福田汽車(600166)、股吧】)占據82.8%的市場份額；且行業(yè)龍頭強者愈強，銷量同比增速和毛利率也高于行業(yè)其他競爭者；因此在重卡行業(yè)跟蹤行業(yè)龍頭。

　　風險提示：宏觀經濟的進一步下滑導致居民收入增長緩慢，購車意愿降低。穩(wěn)消費預期進一步降低，未有拉動乘用車消費的相關政策出臺。宏觀經濟的下滑也引發(fā)國內貨運增速的下滑，導致公路運輸需求下降，重卡消費放緩。

　　證券行業(yè)動態(tài)點評：多重積極因素共振 券商連續(xù)放量上行

　　類別：行業(yè) 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：許建鋒 日期：2019-12-19

　　2019 年12 月13 日-12 月17 日，券商II(申萬)指數放量上漲，區(qū)間漲幅為8.69%，其中南京證券、天風證券、中信建投的區(qū)間漲幅分別為33.73%、26.88%、22.86%。

　　券商板塊估值變化的內在邏輯?！芭Ｊ蓄A期推動券商上漲”這是券商估值提升的表層邏輯，而內在邏輯是經濟面、政策面、資金面、情緒面對市場影響的共振改變了投資者對大市未來走勢的預期，進而改變對券商的業(yè)績預期，最后傳到至券商估值變動。

　　多重積極因素共振推動本輪券商板塊上漲，其持續(xù)性在于北上資金凈流入的延續(xù)性。政策面： 2019年資本市場改革紅利頻出，本輪改革不僅增厚券商業(yè)績，更在于提升上市公司質量，引入并留住中長期資金，提升股權融資規(guī)模，有利于提高資本市場活躍度；情緒面：中 美貿易達成第一階段協(xié)議，貿易 摩擦進入緩和階段，情緒面主要抑制因素暫時消除；經濟面：本次企業(yè)去庫存接近尾聲，2020年有望進入補庫存周期；資金面：北上資金持續(xù)凈流入，外資看多A股信號明顯，疊加近日A股成交額明顯放大，投資者產生市場向好預期，是本輪券商上行的關鍵因素，因此，本輪行情持續(xù)性在于北上資金凈流入的延續(xù)性，若延續(xù)性維持，市場向好預期將被強化，國內機構資金有望大規(guī)模進場，形成資金接力，將繼續(xù)推高券商估值。

　　資本市場改革的頭兩個階段。券商行業(yè)已進入以資本市場改革推動的第三次創(chuàng)新周期，注冊制、IPO戰(zhàn)略跟投、子公司分拆上市等制度創(chuàng)新，為券商行業(yè)帶來增量收入。2019年9月，證監(jiān)會提出全面深化資本市場改革12個重點任務，可視為改革第一階段的施工藍圖，目標是解決引入并留住中長期資金、提【高新興(300098)、股吧】產業(yè)股權融資比例兩個核心問題。因此，資本市場改革第一階段可歸結為股權融資的改革，投行業(yè)務突出的頭部券商政策紅利受益顯著。我們判斷改革第二階段將落在衍生品、柜臺業(yè)務方面，提供豐富的風險管理工具及降低相關工具的使用成本將是該階段改革的重點。借鑒美國投行發(fā)展歷程，衍生品推動的其他業(yè)務成為營收的主要來源，國內券商營收結構變化大概率遵循美國同行的發(fā)展趨勢，衍生品及柜臺業(yè)務具備先發(fā)優(yōu)勢的頭部券商有望受益。

　　未來券商的四個業(yè)務方向。我們認為金融行業(yè)雙向開放、資本市場改革、培育新興產業(yè)存在依次服務關系，在此變革背景下，券商業(yè)務內容將發(fā)生如下變化：一、注冊制下的股權融資規(guī)模將迅速擴大，投行業(yè)務將聚焦于新興產業(yè)的股權融資需求；二、衍生品及柜臺業(yè)務的規(guī)模將大幅擴大，具體變現(xiàn)為產品種類將豐富，及相關工具的使用成本將下降；三、國內券商將跟隨中國企業(yè)走出去，國際業(yè)務表現(xiàn)為大力拓展中資企業(yè)的海外融資業(yè)務，同時挖掘外企到A股的融資需求；四、隨著傭金下降，行業(yè)對外資開放，將倒逼國內券商快速發(fā)展財務管理業(yè)務。能把握上述業(yè)務變化趨勢，并提前布局者，有望在開放格局下的競爭突圍而出。

　　投資建議。我們判斷券商行業(yè)已進入以資本市場改革推動的第三次創(chuàng)新周期，第一階段創(chuàng)新紅利主要出現(xiàn)在股權融資業(yè)務，隨著兼并重組、再融資、分拆上市等新規(guī)施行，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制、新三板創(chuàng)建精選層、科創(chuàng)板掛牌數量增長等兌現(xiàn)，券商行業(yè)將在2020 年迎來股權融資大年。因此，建議關注投行業(yè)務突出，政策紅利受益明顯的頭部券商，華泰證券(601688)、廣發(fā)證券(000776)、海通證券(600837)，適當關注中信建投(601066)。

　　風險提示。股權融資規(guī)模增長不及預期，資本市場改革進度放緩，貿易 摩擦風險提升，兩融余額、市場成交額大幅萎縮。

　　2020年家電行業(yè)年度策略：終端需求回升 關注業(yè)績改善和高確定性公司

　　類別：行業(yè) 機構：西部證券股份有限公司 研究員：雒雅梅 日期：2019-12-19

　　2019年家電行業(yè)行情以估值修復為主，終端需求待改善。2019年家電板塊上漲超過40%。行情主要由估值修復驅動，全行業(yè)“未來12個月動態(tài)PE”

　　從2018年底的10x上漲至2019年11月底的13x。業(yè)績增速方面，由于房地產竣工在前三季度同比下滑，終端需求不佳，主要家電內銷出貨量均出現(xiàn)同比下滑。家電行業(yè)前三季度收入同比增長6%，歸屬于母公司凈利潤同比增長12%。

　　板塊需求出現(xiàn)階段性反彈，預計廚電板塊需求先于空調板塊出現(xiàn)反彈。從子行業(yè)來看，廚電板塊由于精裝交房比例提升，工裝渠道帶來的需求回升于19年三季度開始體現(xiàn)，預計零售需求自19年四季度起有所回升；空調行業(yè)預計20年終端零售增速超過10%，略快于竣工增速。由于空調渠道庫存目前尚偏高，渠道商現(xiàn)金存周轉壓力，預計在20年銷售旺季來臨之前將處于去庫存周期。

　　地產竣工恢復帶動2020年需求回升，預計家電行業(yè)景氣度回升。2019年下半年住宅竣工增速轉正，西部宏觀團隊預測2020年竣工同比增長8%，房地產后周期行業(yè)景氣度將出現(xiàn)回升?；诖祟A計：2020年空調出貨量(非終端零售量)同比提升9%，增速相比2019年提升6個百分點；油煙機內銷出貨量增速將轉正，同比增長8%，超過1800萬臺；冰箱出貨量同比持平，增速相比好于2019年；洗衣機內銷出貨量同比增長3%，增速相比2019年有所提高。

　　廚電空調出貨量增速先后回暖，冰洗板塊恢復貫穿全年。從板塊業(yè)績的回升先后來看，1)20年精裝房帶來的工程渠道需求將與零售需求回升疊加，利好廚電板塊公司收入與業(yè)績提升；2)空調板塊由于當前渠道庫存偏高，預計在2020年旺季來臨前完成去化，年中左右竣工帶來的新增需求及20年空調能效標準新政的有利影響將逐步釋放；3)冰洗板塊在竣工恢復的帶動下，出貨量增速預計有小幅提升，同時產品結構升級持續(xù)，預計產品均價將進一步得到提升。冰洗的產品結構升級將貫穿全年。

　　重點推薦業(yè)績改善以及具有業(yè)績高確定性標的。在行業(yè)估值修復至13x，接近歷史40%分位的情況下，2020年行業(yè)整體性的估值修復機會較少，推薦關注業(yè)績改善及確定性較強的標的。1)估值仍處于低位且業(yè)績改善的標的，如海爾智家(600690.SH)、華帝股份(002035.SZ)；2)業(yè)績確定性強且具備高分紅率的標的， 如【格力電器(000651)、股吧】( 000651.SZ ) 、老板電器(002508.SZ)、美的集團(000333.SZ)、九陽股份(002242.SZ)。

　　風險提示：精裝修滲透率提升不及預期、市場競爭加劇、原材料價格不利波動、竣工恢復不及預期

　　生物醫(yī)藥行業(yè)深度報告：抗腫瘤靶向藥物全景圖

　　類別：行業(yè) 機構：平安證券股份有限公司 研究員：葉寅/張熙 日期：2019-12-18

　　我國腫瘤發(fā)病現(xiàn)狀：我國第一大致死因素

　　惡性腫瘤是我國城市居民第一大致死因素，且存在年輕化的趨勢，45-70歲年齡段的發(fā)病率遠超其他疾病。肺癌和消化系統(tǒng)腫瘤是發(fā)病率最高的腫瘤類型，男性發(fā)病率明顯高于女性。由于經濟發(fā)展水平的差異，全國東西部之間腫瘤發(fā)病略有差異。我國的惡性腫瘤發(fā)病率在全球處于中等水平。

　　我國腫瘤發(fā)病未來趨勢：腫瘤患者數量將在未來30-40年持續(xù)增長

　　美國通過控煙、普及篩查等方式積極抗癌，對應類型的腫瘤發(fā)病率明顯下降。我國普及了乙肝疫苗，將在未來對減少肝癌發(fā)病率有明顯影響。2005-2015年，剔除年齡因素的影響，我國惡性腫瘤總體發(fā)病率維持穩(wěn)定。但隨著老齡化的加劇，腫瘤患者將持續(xù)增加。預計2050年我國每年新增腫瘤患者將達到800萬人。各種腫瘤發(fā)病率有升有降，發(fā)病率上升的有肺癌、乳腺癌、宮頸癌、甲狀腺癌，其他主要的腫瘤發(fā)病率則下降。

　　我國腫瘤用藥市場分析：潛在重磅品種將出現(xiàn)在免疫治療和靶向藥領域

　　腫瘤治療費用中，藥費約占40%-60%，預計全國抗腫瘤藥物市場規(guī)模接近1000億。2018年抗腫瘤靶向藥的樣本醫(yī)院市場規(guī)模增速為16%，領跑各大腫瘤藥類別。潛在的重磅品種包括PD1/PD-L1和各種靶向藥，其中PD1/PD-L1的市場空間在500億左右，其他幾種預估市場空間超過50億元的品類包括三代EGFR抑制劑、CDK4/6抑制劑、HER2抑制劑曲妥珠+帕妥珠、VEGFR抑制劑、BTK抑制劑。

　　投資建議：關注創(chuàng)新潛力大的公司

　　PD1/PD-L1：考慮到各種聯(lián)合療法展現(xiàn)出來的初期優(yōu)異療效，該類藥物的長期市場空間可達500億以上。但由于藥物同質化嚴重，預計早期市場將被銷售能力優(yōu)異的幾家企業(yè)占據，包括兩家外企MSD、BMS，四家國內企業(yè)【恒瑞醫(yī)藥(600276)、股吧】、君實生物、信達生物、百濟神州。

　　CART療法：國外已有兩款產品獲批，主要用于血液瘤，緩解率可達到80%以上。但由于其高昂的價格，未能得到大規(guī)模推廣。國內相關公司包括自主研發(fā)CART產品的安科生物、佐力藥業(yè)，跟國外公司Kite Pharma合作的復星醫(yī)藥。

　　小分子靶向藥：EGFR、CDK4/6靶點由于患者人群基數大，容易出重磅品種。除了單用以外，小分子靶向藥與PD1/PD-L1的聯(lián)用有可能為上市多年的產品帶來新的增長點。國內小分子靶向藥相關的上市公司包括貝達藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、和記黃埔、微芯生物等。

　　風險提示：

　　1)研發(fā)失敗的風險。新藥研發(fā)周期長、投入大、風險高。本文所關注的抗腫瘤藥是藥物研發(fā)領域中風險較大的類別，存在研發(fā)進度低于預期甚至中途失敗的可能性。2) 產品放量不達預期的風險。藥品的營銷是對銷售公司的政府事務能力、市場營銷和銷售推廣能力的綜合考驗，涉及部門多，其間也具有風險。3)海外市場拓展風險。每個國家對藥品的審批政策不一，銷售環(huán)境也有很大差異，對公司的經營管理能力提出了更高要求。且國際間貿易，也可能受到國家之間的政治事件影響，從而使得海外市場拓展具有一定風險。

　　煤炭行業(yè)專題報告：區(qū)域能源供應地 全面融入長三角

　　類別：行業(yè) 機構：平安證券股份有限公司 研究員：陳建文/樊金璐 日期：2019-12-18

　　報告結合安徽省融入長三角地區(qū)的現(xiàn)狀，梳理了安徽煤炭資源和產業(yè)特點，分別從資源情況、供給需求、產業(yè)發(fā)展等方面進行了研究，分析了省內三大煤炭集團情況。

　　以焦煤為主，產能較優(yōu)質。安徽省是華東地區(qū)煤炭資源最豐富的省份，煤炭保有量居全國第8 位，產能集中在兩淮地區(qū)。省內生產煤礦43 座，120萬噸及以上生產煤礦數占88.37%，單井平均產能318 萬噸，居全國首位。

　　融入長三角，經濟增速快。長江三角洲經濟協(xié)調會第19 次會議將長三角城市群擴大至上海市、江蘇省、浙江省和安徽省所有城市。安徽省經濟落后于其余兩省一市，但近年來增速較快，刺激了能源需求，煤炭產需缺口逐年增加。從長三角區(qū)域產業(yè)結構上看，采礦業(yè)是安徽的優(yōu)勢產業(yè)。

　　長三角地區(qū)的能源供應地。安徽省煤炭資源豐富，與西部、北方省份相比，距長三角較近。依托兩淮煤炭基地建設清潔高效坑口電站，保障長三角供電安全可靠?？紤]電力輸送，共有4100 萬噸煤(含電)輸出到省外，約占安徽煤炭產量的36%。

　　淮南礦業(yè)：擁有東部儲量最大整裝煤田。公司是華東地區(qū)最大煤炭企業(yè)、安徽最大國企，企業(yè)以煤、電、氣三大能源為主業(yè)，物流、金融、科研技術等多產業(yè)協(xié)同發(fā)展。擁有現(xiàn)代化大型礦井12 座，控股、參均股電廠25座，500 多公里天然氣管線，在建江蘇濱海、蕪湖長江LNG 內河接收站。

　　淮北礦業(yè)：東部稀缺煤焦一體化公司。公司以煤炭和煤化工產品生產為主，集電力、建筑建材、醫(yī)藥、機械制造、農林養(yǎng)殖、商貿旅游為一體，多種經營、綜合發(fā)展。煤炭和煤化工(焦化)業(yè)務為公司主要營收和利潤來源。

　　皖北煤電：新型煤化工促進轉型發(fā)展。公司以煤炭業(yè)務為主業(yè)，同時發(fā)展煤化工、物資貿易等業(yè)務。公司礦井區(qū)域分布較廣、煤炭資源儲量豐富、煤種多樣，市場競爭力較強。煤化工主要產品產銷率整體保持較高水平，加快由傳統(tǒng)煤化工向精細化工、軍品化工、化工新材料轉型。

　　投資建議：安徽省煤炭資源以焦煤為主，是華東地區(qū)煤炭資源最豐富的省份，礦井平均產能全國領先。近年來省內煤炭消費上升，產業(yè)結構不斷完善。作為長三角地區(qū)的能源供應地，在全省整體被納入長三角后，將迎來發(fā)展機遇。建議關注股息率較高的恒源煤電和東部稀缺煤焦一體化標的淮北礦業(yè)。

　　風險提示：1.受宏觀因素影響，可能出現(xiàn)煤炭消費端鋼鐵、化工、電力等用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現(xiàn)大幅下降；2.隨著安徽煤炭行業(yè)產能優(yōu)化推進，可能出現(xiàn)煤炭去產能超預期，導致產量進一步大幅下降，影響企業(yè)利潤；3.國家提出降工商業(yè)電價，煤炭價格或有所下降，可能導致煤炭、電力企業(yè)出現(xiàn)虧損或虧損擴大；4.新能源技術出現(xiàn)替代煤炭部分需求，導致煤炭需求下降，煤炭開發(fā)利用不及預期。

　　文化傳媒行業(yè)周報：行業(yè)表現(xiàn)活躍 繼續(xù)看好細分龍頭

　　類別：行業(yè) 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：姚磊 日期：2019-12-18

　　投資要點：

　　行業(yè)動態(tài)&公司新聞

　　中國移動與中國出版簽署戰(zhàn)略協(xié)議

　　全球電子競技聯(lián)合會于新加坡正式成立

　　騰訊看點直播宣布推出“引力播”計劃

　　過去十年全球App 下載量排名：Facebook 居首 抖音上榜Netflix 披露國際業(yè)務：過去3 年亞太地區(qū)增長最快

　　上市公司重要公告

　　中青寶：子公司與斗酒酒業(yè)簽訂《軟件開發(fā)合同》

　　中國電影：與華夏電影共同投資設立中影華夏影視設備融資租賃有限公司

　　本周市場表現(xiàn)回顧

　　近五個交易日滬深300 指數上漲3.33%，文化傳媒行業(yè)上漲6.10%，行業(yè)跑贏市場2.77 個百分點，位列中信29 個一級行業(yè)第二位；子行業(yè)中影視動漫上漲2.01%，平面媒體上漲2.83%，有線運營上漲6.39%，營銷服務上漲5.00%，網絡服務上漲6.75%，體育健身上漲4.60%。

　　個股方面，游族網絡、華數傳媒及順網科技本周領漲，視覺中國、當代東方和壹網壹創(chuàng)本周領跌。

　　投資建議

　　本周文化傳媒行業(yè)表現(xiàn)活躍，云游戲概念個股出現(xiàn)普漲行情，此外行業(yè)的超跌個股輪動反彈行情明顯。策略方面，我們建議投資者選擇5G+內容的投資主線，選擇5G 逐步落地帶動優(yōu)質的云游戲版塊以及VR/AR 應用落地的龍頭公司；此外建議關注基本面存在階段性反轉的影視行業(yè)，還建議關注目前行業(yè)內以視頻、IPTV、營銷服務等為代表的細分平臺型公司，中長期可以配置業(yè)績增長穩(wěn)健的出版類龍頭個股。綜上我們維持文化傳媒行業(yè)“中性”的投資評級，推薦光線傳媒(300251)、中南傳媒(601098)、中國電影(600977)、完美世界(002624)、芒果超媒(300413)。

　　風險提示

　　宏觀經濟低迷；重大政策變化；需求不達預期；國企改革進展不達預期。