銀河證券華立

　　事件：繼上周美國輝瑞制藥宣布其與與BioNTech公司聯(lián)合開發(fā)的新冠mRNA疫苗在臨床三期試驗中顯示可以防止90%的感染后，本周Moderna公司公布臨床三期試驗中期數(shù)據(jù)顯示該公司的實驗性新冠疫苗有效性達到94.5%。

　　國外疫苗突破性進展加強經(jīng)濟復蘇的預期，刺激有色金屬價格上漲

　　上周輝瑞疫苗有效性在90%以上，而本周Moderna宣布疫苗有效性在94.5%以上， 超出了市場原先認為疫苗有效性在50%-60%左右的預期。疫苗研發(fā)的利好加強了市場對于經(jīng)濟復蘇的預期，美國10年期國債收益率與2年期國債收益率的利差由10月底的0.63%擴大至目前的0.72%，反映了市場對于未來通脹歸來與經(jīng)濟復蘇預期在不斷加深。

　　經(jīng)濟復蘇與通脹預期的提升利好于順周期的、跟宏觀經(jīng)濟相關(guān)性大的大宗商品有色金屬。宏觀經(jīng)濟預期的邊際向好，推動了有色金屬價格的進一步上漲，11月以來LME銅價、鋁價、鋅價分別上漲5.60%、5.65%、6.06%。而隨著今年四季度與明年一季度疫苗研發(fā)順利推進的發(fā)利好不斷加強市場對于經(jīng)濟復蘇預期，將持續(xù)驅(qū)動有色金屬價格的上漲。

　　國內(nèi)經(jīng)濟堅挺，支撐有色金屬行業(yè)基本面持續(xù)改善

　　國內(nèi)10月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示我國的仍然保持了強勁的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢，10月國內(nèi)投資增長穩(wěn)定回升，無論是基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資還是制造業(yè)投資都在回升，國家統(tǒng)計局預計我國四季度的經(jīng)濟增長將進一步加快。

　　國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，支撐了有色金屬行業(yè)下游的消費需求。從終端需求看，國內(nèi)10月房地產(chǎn)新開工與竣工面積累計增速分別由9月的-3.40%、-11.60%上升至-2.60%、-9.20%，10月汽車產(chǎn)量累計增速由9月的-6.70%上升至-4.60%。SMM統(tǒng)計的國內(nèi)電解銅三地社會庫存和電解鋁八地社會庫存分別從10月初的30.72萬噸、71.5萬噸下降至11月初的26.62萬噸、65.4萬噸，顯示了國內(nèi)有色金屬旺盛的需求。國內(nèi)經(jīng)濟的堅挺將支撐了有色金屬行業(yè)基本面的持續(xù)改善。

　　歐美新一輪政策刺激或?qū)⒋呋猩饘賰r格進一步上行

　　近期全球疫情第二輪爆發(fā)，歐洲成為震中，多國被迫再次實施封閉措施。而美國也是連續(xù)多日單日新增確診病例超過10萬人次。在歐洲因疫情再度惡化打擊經(jīng)濟后，市場對于歐央行12月加碼量化寬松的預期加強，包括歐央行表態(tài)，鑒于經(jīng)濟活動在疫情打擊下不斷惡化，歐央行12月的重新調(diào)整應該集中在緊急抗疫購債計劃(PEPP)和定向長期再融資操作(TLTROs)，理事會應加大貨幣調(diào)節(jié)力度。而美國在大選紛爭結(jié)束后也將加快新一輪財政刺激政策計劃的出臺，拜登更是表示傾向于出臺2萬億美元以上的全面性的財政刺激政策。歐美的新一輪政策刺激也將利好于大宗商品類的有色金屬價格。

　　投資建議

　　我們認為目前在四季度疫苗研發(fā)利好與歐美醞釀新一輪政策刺激下，全球經(jīng)濟復蘇的預期將不斷加強，順周期的有色金屬價格與行業(yè)景氣度將會不斷上行，而這一邏輯在明年一季度前很難被證偽(因今年上半年的低基數(shù)，明年一季度行業(yè)業(yè)績大幅增長確定性非常高；此外，根據(jù)歐美英等多國央行行長表態(tài)在明年二季度疫苗大規(guī)模使用前經(jīng)濟前景的不確定性仍然較高，歐美退出刺激政策的可能性比較低)。在當前的時點上由于市場比較明確在經(jīng)濟復蘇階段有色金屬價格處于一個上漲周期中，但對于預測本輪有色金屬價格的頂部仍處于一個比較模糊的狀態(tài)中，因此市場目前還沒有到要考慮業(yè)績與估值的地步，也就是說現(xiàn)階段有色金屬價格趨勢要重于估值，行業(yè)處于較好的上漲環(huán)境中。

　　我們看好經(jīng)濟復蘇與通脹歸來預期下有色金屬行業(yè)的投資機會，尤其是與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性大，順周期的銅、鋁等有色金屬品種，首選是有產(chǎn)能增量、提升行業(yè)集中度的行業(yè)龍頭企業(yè)，推薦紫金礦業(yè)(601899)、【西部礦業(yè)(601168)、股吧】(601168)、云鋁股份(000807)、神火股份(000933)、天山鋁業(yè)(002532)、云南銅業(yè)(000878)、江西銅業(yè)(600362)。此外，四季度下游國內(nèi)新能源汽車景氣度回升后帶動上游資源端，草根調(diào)研反映一些鋰鹽廠四季度訂單飽滿，電池級碳酸鋰價格也是從9月初的40044元/噸上漲至目前42713元/噸，鋰行業(yè)初現(xiàn)周期反轉(zhuǎn)跡象。我們繼續(xù)看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰行業(yè)龍頭企業(yè)，推薦贛鋒鋰業(yè)(002460)、雅化集團(002497)、盛新鋰能(002240)。

　　風險提示

　　1。有色金屬下游需求大幅下滑；2。銅、鋁、鋰、鈷等有色金屬價格大幅下滑；3。疫苗研發(fā)不及預期；4。歐美新一輪刺激政策不及預期；5。新能源汽車產(chǎn)銷量不及預期。