2021年浮法玻璃行業(yè)高景氣有望持續(xù)。供給端：新增產(chǎn)能被嚴(yán)格控制，“僵尸產(chǎn)能”無(wú)力復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)線將進(jìn)入新一輪冷修周期，疊加存在浮法產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)超白玻璃的情況，即使年內(nèi)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線較多，預(yù)計(jì)有效供給增量仍然有限；需求端：浮法玻璃的需求主要來(lái)自房地產(chǎn)、汽車行業(yè)，這些行業(yè)2021年需求恢復(fù)均具有高確定性，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，單位玻璃使用面積增加料也將帶動(dòng)玻璃需求；庫(kù)存來(lái)看，目前庫(kù)存水平基本反映行業(yè)需求。雖然節(jié)后庫(kù)存相對(duì)處于高位，但是各地浮法企業(yè)仍有提價(jià)情況，表明行業(yè)協(xié)同性不斷提升，“水泥化”趨勢(shì)更加明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局改善。未來(lái)在“碳中和”目標(biāo)下，行業(yè)環(huán)保要求料將進(jìn)一步提升，排放不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)將會(huì)加速出清，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。

　　供給端：浮法玻璃行業(yè)具備供給剛性，供給變化主要來(lái)自新建、復(fù)產(chǎn)及冷修、停產(chǎn)。

　　2021年來(lái)看，新增產(chǎn)能嚴(yán)格控制，供給或?qū)⑦M(jìn)一步收縮。

　　新建：歷史上看，浮法玻璃的產(chǎn)能增加主要來(lái)自新建產(chǎn)線數(shù)量的增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)能置換政策繼續(xù)收緊，可供置換的浮法玻璃指標(biāo)進(jìn)一步減少，我們預(yù)計(jì)2021年內(nèi)新建產(chǎn)線帶來(lái)的有效供給增量在2050T/D；

　　復(fù)產(chǎn)：預(yù)計(jì)產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)將是2021年產(chǎn)能增加的主力，主要來(lái)自2020年冷修停產(chǎn)產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，僵尸產(chǎn)線仍難復(fù)產(chǎn)，考慮到目前行業(yè)盈利水平較高，我們預(yù)測(cè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線大多將于上半年投產(chǎn)，年內(nèi)新增有效供給7508T/D；

　　冷修停產(chǎn)：浮法玻璃窯爐有一定使用壽命，冷修周期一般在8年左右，窯齡越長(zhǎng)冷修概率越大。2009-2014年是玻璃行業(yè)的投產(chǎn)高峰期，大規(guī)模投放的生產(chǎn)線將陸續(xù)進(jìn)入冷修期。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)冷修停產(chǎn)帶來(lái)的有效產(chǎn)能減少在5142T/D；

　　轉(zhuǎn)產(chǎn)：2020年下半年開(kāi)始光伏玻璃景氣度攀升，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下存在浮法玻璃轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏背板情況，導(dǎo)致用于傳統(tǒng)領(lǐng)域的浮法玻璃供給或?qū)⑦M(jìn)一步收縮。整體來(lái)看，我們判斷年內(nèi)浮法玻璃新增供給有限。

　　需求端：地產(chǎn)、汽車行業(yè)恢復(fù)具備高確定性。

　　房地產(chǎn)是浮法玻璃最大的下游需求來(lái)源，2020年占到80%左右。浮法玻璃的銷量與竣工面積較為相關(guān)，前期銷售、新開(kāi)工的高增速及“三條紅線”的出臺(tái)都將加速竣工，我們預(yù)測(cè)明年竣工端增速在6%以上；

　　汽車是浮法玻璃的另一大需求來(lái)源，中信證券研究部汽車組預(yù)計(jì)2021年汽車銷量將實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)，將有效帶動(dòng)浮法玻璃需求的增長(zhǎng)。

　　另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善提高單位玻璃的使用量也是玻璃需求增量的來(lái)源。在建筑領(lǐng)域，隨著國(guó)家節(jié)能政策的實(shí)施，“三玻兩腔”、“兩玻一腔”等中空玻璃產(chǎn)品滲透率將得到進(jìn)一步提升。在汽車領(lǐng)域，智能化、大屏化、全玻璃車頂?shù)刃纶厔?shì)都將帶動(dòng)單車玻璃使用量的提升。

　　庫(kù)存：貿(mào)易商“蓄水池”作用減弱，庫(kù)存反映真實(shí)需求。

　　玻璃原片的銷售主要采用經(jīng)銷模式，約占80%左右。銷售模式?jīng)Q定了行業(yè)的庫(kù)存來(lái)自兩方面，一方面是生產(chǎn)企業(yè)本身的庫(kù)存，另一方面來(lái)自貿(mào)易商、加工商的社會(huì)庫(kù)存。相對(duì)于玻璃生產(chǎn)企業(yè)的集中度較高，貿(mào)易商與下游加工廠體量相對(duì)較小且較分散，且去倉(cāng)庫(kù)化成為貿(mào)易商趨勢(shì)，一般通過(guò)生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存來(lái)反映行業(yè)供需情況。雖然節(jié)后庫(kù)存相對(duì)處于高位，但是各地浮法企業(yè)仍有提價(jià)情況，表明行業(yè)協(xié)同性不斷提升，“水泥化”趨勢(shì)更加明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　需求不及預(yù)期；供給增加超預(yù)期；原燃材料成本上升。

　　投資策略：

　　2021年浮法玻璃行業(yè)新增供給料有限，且需求端恢復(fù)具有高確定性，價(jià)格有望維持高位運(yùn)行，行業(yè)盈利水平有望進(jìn)一步提升。從目前的庫(kù)存情況來(lái)看，雖然處在高位，但各地生產(chǎn)企業(yè)仍然提價(jià)去庫(kù)，表明行業(yè)協(xié)同性不斷提升，“水泥化”趨勢(shì)更加明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷改善。未來(lái)在“碳中和”目標(biāo)下，行業(yè)環(huán)保要求將進(jìn)一步提升，排放不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)將會(huì)加速出清，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。重點(diǎn)推薦旗濱集團(tuán)、信義玻璃，建議關(guān)注中國(guó)玻璃、【南玻A(000012)、股吧】、洛陽(yáng)玻璃。