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　　　　安信證券：白酒的老酒市場是個特殊的存在 茅臺醬酒領風騷

　　從全部酒類市場來看，白酒的老酒市場是個特殊的存在，而在不同香型當中，又以茅臺醬酒的老酒市場為引領。老酒市場是和現貨消費市場平行的世界，但是對茅臺的消費者培育、渠道利潤加持、銷售市場穩(wěn)定又具有重要意義。我們認為茅臺酒的當期銷售量(供應量)=當期消費+投資收藏量+老酒市場滾存量，因此在計劃供應量>開瓶消費量時，并不代表有銷售/庫存風險，尤其是老酒市場發(fā)育迅速，規(guī)模大幅擴張，而老酒價格體系獨立，穩(wěn)定，并不會沖擊當期銷售市場。

　　何以茅臺醬香酒老酒市場最為繁榮？我們認為主要是茅臺酒老酒市場最早形成正反饋閉環(huán)。醬香酒工藝以“復雜”示人，“老酒越存越好喝，越存越值錢”深入人心，老酒實現價格的精細刻度化后，其社交屬性和價值形成了強烈共振，和其主力消費人群需求完美匹配。這一閉環(huán)在老酒市場規(guī)模幾乎接近年銷售規(guī)模的背景下，已經甚難打破。

　　相對市場我們更看好“春糖——一季報”表現。白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍規(guī)劃，這是白酒概念的保底邏輯，即業(yè)績有5年復合平均10%以上的增長，我們對2021十四五元年仍然相對樂觀。長期維度白酒結構性景氣基本態(tài)勢不變。精選組合為“大+小”或“2+4”，大的核心推薦為茅五汾瀘州老窖，以及基本面支持的彈性標的酒鬼酒、舍得；地產酒核心標的為古井、今世緣，洋河調整效果較好，仍在趨勢中，新疆地產酒伊力特存在較大基本面變化，也建議加大關注；關注順鑫農業(yè)的十四五開局?！军c擊查看研報原文】

　　興業(yè)證券：并非所有的白酒都在抱團！板塊仍存在預期差

　　業(yè)績是股價上漲的關鍵，季報期尋找超預期的邏輯得到充分驗證。從汾酒、金徽酒的近期表現來看，業(yè)績是驅動股價上漲的最關鍵因素，市場已經開始逐漸反應年報及一季報，我們認為行情仍將繼續(xù)演繹。在前期周觀點中強調“反彈時精選性價比”，除即將到來的年報、季報催化以外，淡季表現及后續(xù)趨勢會是精選“性價比”的關鍵，也是在板塊內部實現相對收益的關鍵。我們認為次高端和區(qū)域酒，也就是 200-800 元價格帶更容易存在超預期的可能。

　　市場對次高端及區(qū)域酒的預期不充分，部分個股估值有修復空間。我們一直強調“并非所有的白酒都在抱團”，板塊仍存在預期差。確定性中長期邏輯理應得到更高溢價，但是2021年或是偏“短線”的一年，短期業(yè)績兌現、估值性價比或被賦予更高權重，主要原因是當前估值高位、外部變量影響情緒、交易心理復雜等。

　　具體標的上，我們認為今世緣、古井、五糧液等公司由于市場跟蹤、廠商溝通等問題，市場了解并不充分，如對蘇酒的競爭格局、對徽酒的升級趨勢、對五糧液動銷和報表之間的差距，均是超預期的來源。同時，對于業(yè)績持續(xù)高增的茅臺、老窖、汾酒，改善看得見的洋河持續(xù)推薦。對于食品及其他板塊，成長性比較好、回調比較多的個股可以重點布局，如青島啤酒、絕味食品、【安井食品(603345)、股吧】等，對于估值有優(yōu)勢的洽洽食品建議重點關注?！军c擊查看研報原文】

　　浙商證券：站在當下時點 關注優(yōu)質成長性酒企

　　從行業(yè)趨勢角度，分析白酒概念未來發(fā)展邏輯的演繹，順應演繹趨勢，對現階段應關注的酒企方向進行了判斷：① 行業(yè)高景氣度延續(xù)態(tài)勢下，千元價位帶持續(xù)擴容將帶來行業(yè)第二增長極，擁有高成長性千元價位帶產品的酒企業(yè)績具備較大彈性。② 價位仍是格局演變觀察點，高端酒要脫離高端價位下沿、次高端要占據次高端價位上延才能脫穎而出。③ 100-500 元價位段白酒格局穩(wěn)定性較 800 元以上高端酒弱，帶來中小市值公司成長機會。

　　站在當下時點，關注優(yōu)質成長性酒企。短期看，白酒概念業(yè)績端仍具較強支撐性，向上勢能正積蓄，預計茅臺非標提價、春糖召開、業(yè)績披露等將成為下一階段主要催化劑。目前我們仍推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖及擁有高成長性千元價位帶單品的酒企；另外，我們認為短期白酒風格或在于成長性高、機構持倉偏低(基金季報已披露的公開數據)的中小市值酒企，建議關注迎駕貢酒、ST 舍得、金徽酒等優(yōu)質中小市值標的。

　　中期看，前三季度白酒概念業(yè)績將逐季恢復，考慮估值因素，預全年波動率較大，分化將進一步加??；長期看，白酒行業(yè)消費升級趨勢不變，市場份額仍將繼續(xù)向龍頭酒企聚集?！军c擊查看研報原文】

　　華福證券：白酒概念的基本面仍然給予板塊硬支撐

　　白酒概念在短期內有企穩(wěn)跡象，市值相對較小的白酒企業(yè)上漲幅度大于市值相對較大的白酒企業(yè)。短期內，我們仍然認為，國內外環(huán)境相對復雜，板塊出現大幅反彈的可能性較低，投資者應合理降低收益預期。但是，白酒概念的基本面仍然給予板塊硬支撐。高端白酒的批價穩(wěn)定，在下半年有所突破的概率較大，為次高端白酒打開價格空間。而且，當下行業(yè)渠道庫存整體偏低，市場秩序良好。清明期間，春季糖酒會的開展預計為行業(yè)下一個五年帶來行業(yè)方向的新展望，行業(yè)整體景氣度高。我們持續(xù)推薦高端白酒的低位擇機布局，建議關注次高端全國化白酒的機會。

　　長期來看，白酒概念競爭格局不變，龍頭公司應對危機和行業(yè)競爭的能力更強，市場聚集效應逐漸增強。彈性較大的次高端、中端白酒或可迎來業(yè)績拐點以及逐漸分化，建議也可長期關注其改革效果?！军c擊查看研報原文】

　　渤海證券：投資者或將對板塊重拾信心 建議關注一季報超預期個股

　　我們自去年底反復強調，板塊自去年初積累一定漲幅，整體估值處于歷史高位，在經歷一段時間的調整之后，我們認為目前估值仍然需要業(yè)績的進一步消化。在流動性預期收緊的前提下，我們希望板塊能夠以時間換空間，消化估值行穩(wěn)致遠。但是行業(yè)仍屬景氣賽道，各子品類均保持一定成長性，白酒節(jié)后批價仍處上行通道，因此當前時點不必悲觀。隨著糖酒會的召開以及業(yè)績報告逐步披露，投資者或將對板塊重拾信心，建議關注一季報超預期個股。在細分子行業(yè)方面，仍然建議優(yōu)選高端白酒及乳制品。綜上，我們暫給予行業(yè)“中性”的投資評級，推薦古井貢酒、洋河股份、伊利股份以及【絕味食品(603517)、股吧】。【點擊查看研報原文】

　　川財證券：動銷情況整體良好 高端酒批價持續(xù)堅挺

　　白酒方面，動銷情況整體良好，高端酒批價持續(xù)堅挺。其中茅臺散瓶在2470元/瓶左右，庫存水平較低：五糧液批價在985元/瓶左右，批價逐漸站穩(wěn)990元；瀘州老窖批價在890元/瓶左右，庫存維持在一個月左右。我們認為，具備全國屬性的高端白酒一季度業(yè)績確定性較高，4月春季酒會的反饋信息或有望成為影響板塊表現的催化劑，建議關注業(yè)績支撐較強個股，相關標的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等?！军c擊查看研報原文】

　　東北證券：白酒估值回歸到較為合理水平 配置價值逐步凸顯

　　白酒概念，近期經過調整以后，估值已經回歸到較為合理水平，配置價值逐步凸顯。從長期發(fā)展空間來看，消費升級趨勢不改；從競爭格局來看，供給出清下龍頭企業(yè)集中度繼續(xù)提升。短期來看，Q1高端酒茅五瀘動銷整體超預期；次高端酒企如山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒等也處于較好的動銷狀態(tài)，2020Q1低基數下呈現高增，同時估值上具備更好的性價比。

　　啤酒概念，華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、【珠江啤酒(002461)、股吧】等廠商動銷均已恢復到19年同期水平，建議關注啤酒行業(yè)去年疫情低基數下的業(yè)績反彈。同時麥芽、包材等原材料上漲促使廠商通過產品結構升級消化成本端上漲，行業(yè)估值已回落至合理區(qū)間。

　　乳制品板塊，上游奶源供給偏緊價格持續(xù)上行，帶動下游競爭趨緩，同時一季度同比均呈現明顯改善，建議關注估值回落合理區(qū)間的伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)，奶粉建議關注中國飛鶴。

　　休閑食品板塊，建議關注PEG較低且后期快速增長的鹽津鋪子和洽洽食品。調味品板塊，原材料包材價格處于高位，可能存在提價預期，部分一季度低基數企業(yè)可能迎來高增長，建議關注中炬高新。【點擊查看研報原文】

　　民生證券：行業(yè)邏輯未見改變 板塊趨勢仍大概率維持景氣

　　白酒行業(yè)進入停貨挺價期、價盤有望持續(xù)向上，同時本周成都春季糖酒會舉行在即，板塊情緒迎來提振良機。我們認為，節(jié)前高端白酒需求旺盛、經銷商備貨積極性強；春節(jié)期間動銷表現正常，基本擺脫疫情影響，高端品牌以及頭部次高端品牌渠道庫存去化正常，行業(yè)一季報整體展望向好，行業(yè)邏輯未見改變，板塊趨勢仍大概率維持景氣。3月份開始行業(yè)逐步進入控量挺價期，未來一個季度價格端向好邏輯將成為板塊主要利多因素。疊加對一季報預期向好及本周即將舉行的成都春季糖酒會，我們判斷板塊熱度將有望逐步回溫。投資建議方面，我們仍重點推薦增長確定性組合：推薦貴州茅臺+五糧液+瀘州老窖+山西汾酒核心組合，同時關注洋河股份+今世緣+古井貢酒組合?！军c擊查看研報原文】