● 本報(bào)記者王宇露

　　近期，在老鋪黃金等新消費(fèi)概念股沖高回落之際，市場對于傳統(tǒng)消費(fèi)板塊的關(guān)注度再次上升。不過，從公、私募機(jī)構(gòu)的實(shí)際操作來看，市場對于傳統(tǒng)消費(fèi)的分歧不小。

　　8月12日晚，貴州茅臺(tái)（600519）2025年半年報(bào)出爐。該股仍是機(jī)構(gòu)資金“壓艙石”，“國家隊(duì)”中央?yún)R金和證金公司堅(jiān)定持有，多只ETF也大舉增持，券商亦集體維持“買入”評級。不過，對于以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)的看法大相徑庭，在有人“堅(jiān)守”的同時(shí)，也有部分資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)新消費(fèi)或醫(yī)藥板塊。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)估值修復(fù)可期，而政策驅(qū)動(dòng)與品牌護(hù)城河或?yàn)槠渥⑷胄聞?dòng)能。

　　機(jī)構(gòu)資金繼續(xù)重倉茅臺(tái)

　　8月12日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布的2025年半年度報(bào)告顯示，上半年公司營業(yè)收入893.89億元，同比增長9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。截至6月30日，貴州茅臺(tái)股東總戶數(shù)為22.07萬戶，較上季度末(3月31日)增加2.82萬戶，增幅為14.67%。

　　從貴州茅臺(tái)的前十大流通股東來看，“國家隊(duì)”中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司和中國證券金融股份有限公司繼續(xù)重倉持有貴州茅臺(tái)，較一季度末持股數(shù)量不變，按照二季度末的股價(jià)計(jì)算，兩家公司分別持有貴州茅臺(tái)市值146.55億元和113.32億元，分列第七和第八大流通股東。

　　此外，因ETF規(guī)模的增加，華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF和華夏滬深300ETF這4只ETF二季度均增持了貴州茅臺(tái)，二季度末分列第五、第六、第九和第十大流通股東。

　　基于穩(wěn)健的基本面，多家券商在研報(bào)中維持對貴州茅臺(tái)的“買入”或“增持”評級。

　　知名基金經(jīng)理操作分化

　　曾經(jīng)重倉白酒并收獲頗豐的私募大佬——日斗投資王文近期在路演中表示，已不再持有白酒。他認(rèn)為“白酒底層邏輯發(fā)生了動(dòng)搖，可以多看看醫(yī)藥行業(yè)”。

　　另一位私募大佬東方港灣但斌13日在社交媒體上回應(yīng)“清倉白酒、轉(zhuǎn)向科技”的傳言時(shí)稱：“龍頭白酒我們還(持)有?！睂τ诎拙聘拍?，但斌此前表示，在年輕人飲酒習(xí)慣發(fā)生變化、社交風(fēng)俗有所改變的影響下，行業(yè)整體確實(shí)受到較大沖擊，需求端面臨一定壓力。但是，許多龍頭企業(yè)的品牌價(jià)值依然存在，其核心競爭力并未因周期性波動(dòng)而削弱。對于注重長期價(jià)值挖掘的投資者而言，此類資產(chǎn)的優(yōu)勢仍值得持續(xù)關(guān)注。

　　部分公募基金經(jīng)理此前因重倉傳統(tǒng)消費(fèi)個(gè)股而為市場所熟知，二季度的操作也出現(xiàn)顯著分化。銀華基金焦巍轉(zhuǎn)戰(zhàn)老鋪黃金、泡泡瑪特、毛戈平等新消費(fèi)個(gè)股，大手筆減持美的集團(tuán)（000333）；易方達(dá)基金蕭楠對白酒股熱情降溫，減持貴州茅臺(tái)；與此同時(shí)，易方達(dá)基金張坤卻對五糧液（000858）、瀘州老窖（000568）、貴州茅臺(tái)、山西汾酒（600809）等白酒股大手筆加倉。

　　傳統(tǒng)消費(fèi)也有未來

　　機(jī)構(gòu)并未看淡傳統(tǒng)消費(fèi)整體的投資價(jià)值，只是認(rèn)為需要靜待“周期”的到來。機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，一方面，傳統(tǒng)消費(fèi)面臨巨大的估值修復(fù)空間；另一方面，長期構(gòu)筑的品牌力和護(hù)城河也會(huì)讓頭部公司面臨更好的競爭格局。

　　中金基金權(quán)益部基金經(jīng)理高大亮近期表示，當(dāng)前的消費(fèi)行業(yè)有兩個(gè)明顯趨勢，一是銷售渠道更加高效，二是產(chǎn)品更能滿足消費(fèi)者多樣化的需求。他同時(shí)提示，傳統(tǒng)消費(fèi)白馬股存在一定估值修復(fù)空間。

　　睿郡投資杜昌勇此前在月報(bào)中表示，對于消費(fèi)投資，新消費(fèi)個(gè)股的估值大概率已有泡沫成分，傳統(tǒng)消費(fèi)則不乏調(diào)整充分且估值合理的個(gè)股，在合適價(jià)位會(huì)逐步納入組合。

　　星石投資認(rèn)為，總體來看，后續(xù)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域存在政策驅(qū)動(dòng)向好、基本面邊際修復(fù)、估值補(bǔ)漲的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可以逐漸增加對傳統(tǒng)消費(fèi)的關(guān)注度。從政策端看，消費(fèi)是今年政策發(fā)力的重要方向，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)落地，消費(fèi)補(bǔ)助正在向服務(wù)消費(fèi)傾斜，個(gè)人消費(fèi)貸貼息等金融政策逐步推出，相關(guān)支持性政策也在推進(jìn)過程之中。隨著存量政策的持續(xù)落地和新增政策的逐步推出，消費(fèi)領(lǐng)域的政策驅(qū)動(dòng)力度大概率保持在較強(qiáng)水平。

　　此外，星石投資表示，消費(fèi)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)不斷，這意味著居民消費(fèi)需求仍等待釋放，隨著國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升、居民信心的逐步增加，預(yù)計(jì)消費(fèi)政策對居民消費(fèi)需求釋放的推動(dòng)力會(huì)進(jìn)一步增加，消費(fèi)領(lǐng)域回暖將由點(diǎn)及面。傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域是政策發(fā)力推動(dòng)需求回暖的重要方向，傳統(tǒng)消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)，中期逐步回升的概率較大。頭部公司有望受益于需求回暖、供需格局較優(yōu)，進(jìn)而出現(xiàn)較大的業(yè)績彈性。從估值端看，當(dāng)前傳統(tǒng)消費(fèi)類資產(chǎn)的估值整體不高，考慮到當(dāng)前正處于流動(dòng)性推動(dòng)的行情中期階段，各類資產(chǎn)的估值中樞都有望上移，目前處于估值低位的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊理應(yīng)出現(xiàn)估值修復(fù)帶來的投資機(jī)會(huì)。