投資摘要

　　需求持續(xù)旺盛。上周建材單日成交再次超過30萬噸，鋼鐵下游需求旺盛。上周五大品種社會、鋼廠庫存分別下降4.17、上升4.2萬噸，受到假期影響，庫存的下降速度趨緩。上周螺紋鋼鋼廠、社會庫存分別下降11.18、12.02萬噸，熱卷鋼廠庫存升7.91萬噸、社會庫存升12.38萬噸，熱卷庫存在假期稍有積累。上周五大品種鋼材表觀消費1092.09萬噸，較2016-2020年同期平均水平高27.02萬噸。我們認為鋼材需求將維持旺盛，庫存持續(xù)去化，鋼材價格維持強勢。

　　繼續(xù)推薦特鋼概念。我們前期不斷強調(diào)的，特鋼概念重要投資機會正在穩(wěn)步兌現(xiàn)，繼續(xù)推薦板塊全年投資機會。上周修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》出臺，行業(yè)產(chǎn)能置換嚴格程度超出預期。繼續(xù)推薦板材三大龍頭【華菱鋼鐵(000932)、股吧】、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份；螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼占比上升的角度，推薦成長股方大炭素。

　　我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》進一步確認了鋼鐵行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴張周期和產(chǎn)量增長的結束。展望未來十年，我們認為當下正是鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，鋼鐵需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結束，未來鋼價易漲難跌。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)的優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結束后，擴產(chǎn)能的模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘?，由于電爐開啟靈活的特點，供給與需求匹配度增強，價格波動性降低。4)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、【ST撫鋼(600399)、股吧】等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

　　高爐開工率維持低位，21年行業(yè)或迎來供需缺口。上周5大品種鋼材周產(chǎn)量為1092.12萬噸，環(huán)比前一周上升12.47萬噸。上周全國高爐開工率62.02%，較前一周上升0.14個百分點。上周全國電爐開工率為71.79%，持平前一周。2021年1-3月，全國累計生產(chǎn)粗鋼2.71億噸，較20年同期增長15.6%。假設21年我國粗鋼產(chǎn)量同比持平，則21年4-12月粗鋼產(chǎn)量將同比下降，鋼鐵行業(yè)將出現(xiàn)供需缺口。

　　風險提示：貨幣政策超預期收緊。

　　1、鋼價強勢上漲

　　假期庫存去化速度放緩

　　1.1

　　鋼材現(xiàn)貨價格上升、期貨價格上升

　　社會庫存下降

　　上海螺紋鋼現(xiàn)貨漲220元/噸至5490元/噸，漲幅4.17%；期貨漲287元/噸至5678元/噸，漲幅5.32%。熱軋卷板現(xiàn)貨漲230元/噸至6070元/噸，漲幅3.94%；期貨漲311元/噸至5999元/噸，漲幅5.47%。上海中板價格上升，冷卷價格上升，線材價格上升。中板漲250元/噸至5950元/噸，漲幅4.39%；冷卷漲250元/噸至6900元/噸，漲幅3.76%；線材漲310元/噸至5850元/噸，漲幅5.60%。從成交來看，下游需求強度較19年水平更高，庫存去化速度維持較高水平。修訂版鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法出臺，行業(yè)壓減產(chǎn)量政策或逐漸出臺，而全年鋼材需求仍然偏好，鋼材價格將高位震蕩，中樞將高于2020年。

　　　　鋼材社會庫存下降，鋼廠庫存下降。上周主要鋼材社會庫存周環(huán)比下降4.27萬噸，鋼廠庫存下降3.53萬噸。社會庫存方面，上周螺紋鋼社會庫存896.75萬噸，環(huán)比減少12.02萬噸；線材社會庫存230.04萬噸，下降8.89萬噸；熱卷社會庫存257.21萬噸，增加12.38萬噸。鋼廠庫存方面，上周螺紋鋼鋼廠庫存352萬噸，與前一周持平；線材鋼廠庫存89.9萬噸，與前一周持平；熱卷鋼廠庫存0萬噸，與前一周持平。勞動節(jié)假期期間，庫存去化速度小幅下降，從成交看下游需求良好，我們預期后期庫存速度將維持較快水平。

　　　　1.2

　　建材成交量均值上升

　　上周建材成交量均值環(huán)比上升。上周建材成交均值25.622萬噸，環(huán)比上升12.57%，同比上升1.24%

　　　　1.3

　　上周唐山高爐開工率持平

　　全國高爐開工率上升

　　上周唐山高爐開工率50%，與前一周持平；全國高爐開工率62.02%，較前一周上升0.14個百分點。全國電爐開工率71.79%，與前一周持平。唐山產(chǎn)能利用率為61.29%，較上周下跌0.52個百分點；全國盈利鋼廠比率為79.14%，持平前一周。

　　　　上周鋼材產(chǎn)量上升。上周鋼材周度總產(chǎn)量1092.12萬噸，環(huán)比上升12.47萬噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量376.93萬噸，環(huán)比上升7萬噸，產(chǎn)量較2016-2020年平均水平高41.302萬噸。熱卷產(chǎn)量331.79萬噸，環(huán)比上升3.45萬噸，較2016-2020年平均水平高7.894噸。

　　　　1.4

　　螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤上升

　　熱卷模擬生產(chǎn)利潤上升

　　上周測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤上升，測算熱卷生產(chǎn)利潤上升。測算螺紋鋼生產(chǎn)利潤漲22.8元/噸至926.6元/噸，熱卷利潤漲32.8元/噸至1106.6元/噸。

　　　　1.5

　　上周美國、日本鋼價持平

　　歐盟鋼價上漲

　　美國鋼價上周與前一周持平，歐盟鋼價上漲，日本鋼價與前一周持平。上周美國螺紋鋼價格943.0美元/噸與前一周持平；歐盟螺紋鋼價格上漲8美元/噸至795.0美元/噸，漲幅1.02%；日本螺紋鋼價格750.0美元/噸與前一周持平。以人民幣計，上周美國、歐盟、日本鋼價分別為6099.14、5141.90和4850.85元/噸。上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格低于美國鋼價，低于歐盟鋼價，低于日本鋼價。

　　　　2、上周鐵礦石現(xiàn)貨價格上升

　　焦炭現(xiàn)貨價格上升

　　上周鐵礦石現(xiàn)貨價格上升，期貨價格上升。焦炭現(xiàn)貨上升，期貨上升。上周日照港PB粉(鐵含量61.5%)漲4元/噸至1308.0元/噸，漲幅0.31%；鐵礦石主力期貨價格漲138元/噸至1226.5元/噸，漲幅12.68%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價格漲100元/噸至2650.0元/噸，漲幅3.92%；焦炭期貨價格漲232元/噸至2838.5元/噸，漲幅8.90%。上周焦煤現(xiàn)貨價格1450.0元/噸與上周持平；焦煤期貨價格漲166.5元/噸至1939.5元/噸，漲幅9.39%。考慮到21年下半年淡水河谷的關停礦區(qū)陸續(xù)復產(chǎn)，鐵礦供需缺口逐漸修復，維持21年鐵礦石價格前高后低的判斷。

　　　　上周鐵礦石港口庫存減少，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)下降。上周鐵礦石港口庫存12957.78萬噸，下跌68.91萬噸。上周鋼廠鐵礦石可用天數(shù)27天，較前一周下降2天。上周鋼廠廢鋼可用庫存11.6天，與前一周持平。

　　　　上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量上升，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量下降。上周巴西鐵礦石總發(fā)貨量649.4萬噸，周環(huán)比上升186.6萬噸；澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1572.1萬噸，周環(huán)比下降162.3萬噸。

　　　　上周鐵礦石到貨量周環(huán)比上升，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比下降。上周鐵礦石到貨量1095萬噸，周環(huán)比上升178.3萬噸；鐵礦石日均疏港量296.13萬噸，周環(huán)比下降7.31萬噸。

　　　　上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比下降。上周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1481.4萬噸，周環(huán)比下降187.5萬噸。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量632.9萬噸，周環(huán)比下降91.4萬噸；必和必拓鐵礦石發(fā)貨量518萬噸，周環(huán)比下降81.5萬噸；淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.60萬噸，持平前一周；FMG鐵礦石發(fā)貨量330.5萬噸，周環(huán)比下降14.6萬噸。

　　　　上周鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。上周鋼廠焦炭庫存下降，焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存下降。上周鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)13.73天，較前一周下降0.66天。

　　　　上周鋼廠焦煤庫存上升，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)上升。上周焦煤鋼廠庫存環(huán)比上升，獨立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。上周鋼廠焦煤庫存平均可用天數(shù)17.45天，較前一周上升0.43天；

　　　　上周焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存下降。100家焦化企業(yè)焦炭總庫存28.8萬噸，環(huán)比減少0.68萬噸；北方四港口焦炭庫存總計267萬噸，周環(huán)比下降1.5萬噸。

　　　　上周獨立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。100家獨立焦化廠焦煤庫存796.95萬噸，環(huán)比下降1.96萬噸。上周三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫存357萬噸，周環(huán)比上升79萬噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫存431萬噸，較前一周上升74萬噸。

　　　　3、廢鋼價格下降

　　石墨電極價格上升

　　2021年3月生鐵粗鋼比為79.50%，環(huán)比下降1。83個百分點。即粗鋼產(chǎn)量中20.5%是廢鋼。國內(nèi)高爐受限較多，高爐產(chǎn)量的下降帶來行業(yè)利潤的上升，電爐性價比逐漸上升，生鐵粗鋼比穩(wěn)步下降。預期下半年隨著鐵礦價格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

　　　　上周廢鋼價格上升，普通功率石墨電極價格與前一周持平，高功率石墨電極價格與前一周持平，超高功率石墨電極價格與前一周持平。上周唐山廢鋼價格漲185元/噸至3240元/噸，漲幅6.06%。上周電弧爐煉鋼成本漲219.5元/噸至4646.4元/噸，漲幅4.96%。上周普通功率石墨電極價格16625元/噸與前一周持平；高功率石墨電極價格19250元/噸與前一周持平；超高功率石墨電極價格23000元/噸與前一周持平。

　　　　4、上周不銹鋼價格持平

　　電解鎳價格上升

　　上周不銹鋼價格與前一周持平，電解鎳價格上升。上周不銹鋼(304,6mm卷板)價格15750元/噸與前一周持平；電解鎳漲3210元/噸至134210元/噸，漲幅2.45%；

　　　　5、地產(chǎn)、基建投資平穩(wěn)

　　鋼材需求持續(xù)較好

　　5.1

　　3月地產(chǎn)、基建投資繼續(xù)回暖

　　需求溫和擴張

　　2021年3月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速下降。2021年2月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計值同比增速25.6%，增速較2月下降9.4個百分點。

　　　　2021年3月份基建投資累計同比增速較2月份下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資上升。2021年3月，我國基建投資完成額累計值同比增加29.7%，增速較2月下降6.9個百分點；3月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計2.8萬億元，同比上升25.6%，增速較2月份下降12.7個百分點。

　　　　地產(chǎn)開工及銷售繼續(xù)溫和回暖。受到2020年1-2月的低基數(shù)影響，2021年3月地產(chǎn)數(shù)據(jù)普遍偏好。21年3月全國商品房銷售面積累計值為3.6億平方米，同比上升63.8%，增速較2月下降41.1個百分點。商品房銷售額3.84億元，同比上升88.5%，增速較2月下降44.9個百分點。商品房待售面積較2月底下降567萬平方米至5.19億平米。在購地和新開工方面，2021年3月土地購置面積累計值為2301萬平方千米，同比上升16.9%，較2月份下降16.1個百分點；3月房屋新開工面積累計值為3.6億萬平米，同比上升28.2%；房屋竣工面積累計同比增速22.9%，較2月下降17.5個百分點；商品房住宅銷售面積累計3.23億平方米，住宅新開工面積累計2.71億平方米，新開工面積累計值低于銷售面積累計值。

　　　　工業(yè)增加值累計同比增速下降。2021年3月份，工業(yè)增加值累計同比增速為24.5%，較2月下降10.6個百分點；當月同比增速為14.1%，較2月份下降38.24個百分點。

　　　　水泥產(chǎn)量累計同比增速上升，汽車產(chǎn)量累計同比增速上升。2021年3月水泥產(chǎn)量同比上升47.3%，較2月份增速下降13.8%。2021年3月我國汽車產(chǎn)量同比上升81.7%，增速較2月份下降8.2個百分點，3月汽車產(chǎn)量當月同比增速為69.8%，較2月上升69.8%。

　　　　2021年2月份，家電累計同比增速上升。2021年2月我國空調(diào)產(chǎn)量同比上升70.8 %，增速較2020年12月上升79.1個百分點；電冰箱產(chǎn)量同比上升83%，增速較2020年12月上升74.6個百分點；洗衣機產(chǎn)量同比上升68.2%，增速較12月上升64.3個百分點；彩電產(chǎn)量同比持平，增速較12月份上升6.8個百分點。

　　　　3月份發(fā)電量累計值同比增速下降。2021年3月，我國發(fā)電量累計值為1.91萬億千瓦時，同比增加19%，增速較12月下降0.5個百分點。

　　　　5.2

　　粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升

　　鋼材出口放量

　　3月粗鋼產(chǎn)量累計同比增速上升，粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比2月上升。2021年3月我國粗鋼產(chǎn)量累計值為2.71億噸，同比上升15.6%，增速較2月上升2.7%；2月份粗鋼日均產(chǎn)量為296.59萬噸/天，較12月份日均產(chǎn)量上升2.24萬噸/天。

　　　　3月份我國生鐵產(chǎn)量環(huán)比上升。2021年3月我國生鐵產(chǎn)量為2.21億噸，同比上升8%，增速較2月上升1.6個百分點。12月份生鐵日均產(chǎn)量當月值為239.42萬噸/天，相較11月下降0.6萬噸/天。

　　　　鋼材出口持續(xù)放量。2021年3月我國鋼材累計出口1768.2萬噸，同比上升23.8%，增速較2月下降6.1個百分點；鋼材累計進口371.8萬噸，同比上升17%，增速較2月下降0.4個百分點，累計凈出口鋼材1768.2萬噸。

　　　　鐵礦石進口小幅上升。2021年3月我國鐵礦石進口2.83億噸，同比上升8%，增速較2月上升5.2個百分點。

　　　　6、投資建議

　　看好特鋼概念大機會。重點推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份。推薦螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。

　　　　7、風險提示

　　7.1

　　貨幣政策超預期收緊

　　受2020年上半年低基數(shù)影響，2021年上半年我國GDP將出現(xiàn)較快增長，貨幣及財政寬松托底經(jīng)濟的必要性減弱。我們判斷我國貨幣政策在2021年將在保持流動性的前提下小幅收緊。若貨幣政策超預期收緊，地產(chǎn)及基建開工將受到不利影響，鋼鐵行業(yè)需求或下滑，不利于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績。