剛剛過(guò)去的2021年，是券商結(jié)算模式公募基金發(fā)行的高光一年。全年采用券商結(jié)算模式的基金發(fā)行份額達(dá)到1867億份，較2020年增長(zhǎng)了近80%。其中不乏首發(fā)份額50億以上的明星產(chǎn)品。

　　從業(yè)務(wù)模式上來(lái)看，券結(jié)基金可免除傭金分倉(cāng)30%限額規(guī)定，幫助券商在傭金分倉(cāng)上實(shí)現(xiàn)大幅突破。同時(shí)，券結(jié)基金的定制屬性更強(qiáng)，與券商基金投顧等業(yè)務(wù)深度結(jié)合之后，可以為券商在財(cái)富管理方面提供更多的獨(dú)家產(chǎn)品支持。此外，券結(jié)模式下客戶長(zhǎng)期持有和券商利益實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一，更有利于推動(dòng)長(zhǎng)期化的投資理念。

　　不過(guò)，券商中國(guó)記者從采訪中了解到，券結(jié)基金目前發(fā)展仍然受到諸多約束，特別是和銀行等渠道相比，大部分券商在產(chǎn)品代銷能力上存在顯著欠缺，使得基金公司難以下決心完全捆綁券商，在券商內(nèi)部之間，代銷能力有限的公司也難以和頭部同行競(jìng)爭(zhēng)。

　　券結(jié)基金持續(xù)爆發(fā)

　　2017年底，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上交所和深交所啟動(dòng)新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換試點(diǎn)，東方阿爾法基金、凱石基金、博道基金、國(guó)融基金等6家新成立的公募基金成為首批采用券商結(jié)算模式的試點(diǎn)基金公司。

　　隨后的兩年中，券結(jié)基金雖然有所發(fā)展，但是整體進(jìn)展緩慢。2018年到2020年，新發(fā)基金采用券結(jié)模式的數(shù)量都沒(méi)有超過(guò)100支，發(fā)行規(guī)模也處于較低水平。2020年，全年公募基金大爆發(fā)的背景下，新發(fā)券結(jié)基金規(guī)模不到1000億，和全市場(chǎng)新發(fā)基金相比占比僅有2.61%。

　　　　但是隨著業(yè)務(wù)的推進(jìn)，2021年券結(jié)基金占其全市場(chǎng)新發(fā)基金的比例已經(jīng)達(dá)到了6%左右，全年新發(fā)基金總份額為3.02萬(wàn)億份，其中券結(jié)基金規(guī)模為1867.82億份。

　　從基金公司情況來(lái)看，現(xiàn)階段券商結(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍，2021年在已經(jīng)發(fā)行券結(jié)基金80%都來(lái)自總管理規(guī)模小于500億元的中小型基金公司。但是中大型基金公司也在逐步加入券結(jié)業(yè)務(wù)的探索，也帶來(lái)了更多的爆款基金產(chǎn)品。

　　招商基金、南方基金、 工銀瑞信基金、博時(shí)基金等都在券結(jié)業(yè)務(wù)的名單里。南方基金和興業(yè)證券合作的南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有首發(fā)規(guī)模達(dá)到141.39億元，成為年度券結(jié)基金中首發(fā)規(guī)模最大的產(chǎn)品。

　　博道基金有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，2017年底開(kāi)始試點(diǎn)、2019年轉(zhuǎn)為常規(guī)的公募基金券商結(jié)算模式，充分的打通了券商、基金公司和客戶的多方訴求，形成一個(gè)三方共贏的局面。

　　“首先，券商通過(guò)銷售基金產(chǎn)品，可以拓展和夯實(shí)自身的客戶基礎(chǔ)，更好的實(shí)現(xiàn)自身的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，同時(shí)增加交易業(yè)務(wù)收入；其次，基金公司拓展了一個(gè)實(shí)力銷售渠道，伴隨著近兩年權(quán)益類基金優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，券商的基金銷售和保有規(guī)模也不斷提升；最后，滿足了券商的客戶財(cái)富管理需求?！鼻笆霾┑阑鹭?fù)責(zé)人分析。

　　博道基金作為2017年首批6家試點(diǎn)券商交易結(jié)算模式的基金公司，自2018年8月試點(diǎn)推出第一只券結(jié)模式產(chǎn)品博道啟航混合基金，目前已經(jīng)成立了20只權(quán)益基金產(chǎn)品，全部采用券商結(jié)算模式，截至三季末總規(guī)模超236億。其中合作的券商超過(guò)十家，包括國(guó)泰君安、興業(yè)證券、國(guó)金證券、東方證券、中信證券、廣發(fā)證券、海通證券、中信建投、方正證券等。

　　券商業(yè)務(wù)多重受益

　　券結(jié)基金的快速發(fā)展離不開(kāi)政策的支持，但是背后更強(qiáng)有力的推動(dòng)者更多是券商。從業(yè)務(wù)模式上來(lái)看，券結(jié)基金給券商帶來(lái)了多項(xiàng)益處。

　　光大證券分析師祁嫣然指出，券商結(jié)算模式下，基金公司可選擇一家或多家證券公司開(kāi)展證券交易，按照證券交易金額計(jì)算和支付交易傭金，重要的是該模式下可免除傭金分倉(cāng) 30%限額規(guī)定，也就是說(shuō)不受到單家基金管理公司通過(guò)一家證券公司的交易席位買(mǎi)賣證券的年交易傭金，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金買(mǎi)賣證券交易傭金30%的約束。

　　這也意味著，券商結(jié)算模式下，公募須在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體系內(nèi)進(jìn)場(chǎng)交易，交易傭金可由1-3家結(jié)算券商分配。

　　“以往銀行結(jié)算的時(shí)候，每支基金要選擇3家以上的券商進(jìn)行交易，單家券商最多不能獲得超過(guò)30%的交易傭金，但是券結(jié)業(yè)務(wù)可以把交易都放在進(jìn)行結(jié)算的券商，交易傭金規(guī)模將大大增加。”上海一家頭部券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)券商中國(guó)記者表示，由于銀行渠道銷售的產(chǎn)品也在券商結(jié)算，券結(jié)業(yè)務(wù)在傭金收入方面甚至可以算得了上“加杠桿”。

　　天風(fēng)證券分析師夏昌盛對(duì)此表示：“券結(jié)模式下結(jié)算券商交易傭金的激勵(lì)增加，推動(dòng)了基金與券商的深度綁定，券商的渠道資源向該產(chǎn)品傾斜，比如高強(qiáng)度宣傳造勢(shì)、對(duì)產(chǎn)品單獨(dú)考核等；持續(xù)營(yíng)銷過(guò)程中則更加注重保有量的提升，以獲得持續(xù)的傭金收入。”

　　此外，券結(jié)模式下客戶長(zhǎng)期持有和券商利益實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一，更有利于推動(dòng)長(zhǎng)期化的投資理念。對(duì)券商端來(lái)說(shuō)，券結(jié)模式更注重后端持續(xù)性收入，會(huì)讓券商與管理人有更強(qiáng)的業(yè)務(wù)粘性，有助于在同一目標(biāo)下，共同長(zhǎng)期服務(wù)好客戶，做大產(chǎn)品規(guī)模；券商也更有動(dòng)力做大基金保有量，因?yàn)楸Ｓ辛繑U(kuò)大了才能有更多更穩(wěn)定的傭金收入。

　　值得關(guān)注的是，券結(jié)業(yè)務(wù)天然的定制屬性也讓券商看到了其中潛藏的巨大業(yè)務(wù)機(jī)遇。券結(jié)業(yè)務(wù)基本上就是一家券商和一家基金公司的定制化合作模式，有利于公募基金為定制高質(zhì)量產(chǎn)品，提升客戶滿意度。

　　“人無(wú)我有，人有我優(yōu)，在這樣的情況下，券商就能夠在產(chǎn)品端擁有更多的‘獨(dú)家’優(yōu)勢(shì)，從而為財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)更多支持?！币患胰痰耐额櫜呗载?fù)責(zé)人在談到券結(jié)業(yè)務(wù)時(shí)表示，投顧策略團(tuán)隊(duì)和基金研究團(tuán)隊(duì)甚至可以更早介入乃至引領(lǐng)券結(jié)業(yè)務(wù)，投顧投研體系篩選出更具潛力的基金經(jīng)理，在其規(guī)模爆發(fā)早期就通過(guò)券結(jié)業(yè)務(wù)深度綁定。

　　該投顧人士坦言，“通過(guò)系統(tǒng)化的篩選挖掘出一些優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理形成深度綁定，未來(lái)對(duì)公司的基金投顧、券結(jié)等財(cái)富管理業(yè)務(wù)都將有巨大的提升。”

　　夏昌盛對(duì)此指出，定制化的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給或形成結(jié)算券商的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，不僅可以利用代銷杠桿、持續(xù)做大保有量不斷獲取傭金收入，還可以成為流量入口，提升客戶黏性。睿遠(yuǎn)基金累計(jì)發(fā)行的兩只公募產(chǎn)品睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值和睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值均為券結(jié)產(chǎn)品，截至去年3季度的凈值超過(guò)500億，其對(duì)合作進(jìn)行券結(jié)業(yè)務(wù)的中信證券產(chǎn)品代銷、傭金等帶來(lái)的增量效用可想而知。

　　券商積極布局

　　由于券結(jié)基金的給券商帶來(lái)的巨大業(yè)務(wù)可能，多家券商早已經(jīng)迫不及待布局，天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，截至2021年三季度，中信證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券結(jié)算基金規(guī)模分別達(dá)1017億元、587億元、431億元。

　　廣發(fā)證券相關(guān)人士此前告訴券商中國(guó)，隨著越來(lái)越多公募基金管理人意識(shí)到券結(jié)模式的好處，行業(yè)2021年迎來(lái)了業(yè)務(wù)的爆發(fā)期。廣發(fā)證券作為第一批上線券商結(jié)算模式的公司，客戶范圍涵蓋了新設(shè)公募、老公募、保險(xiǎn)資管、銀行及理財(cái)子公司，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)保持領(lǐng)先。

　　據(jù)了解，廣發(fā)證券是第一家將券結(jié)模式創(chuàng)新應(yīng)用到保險(xiǎn)子公司的券商，并在券結(jié)模式轉(zhuǎn)常規(guī)后，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下對(duì)模式進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化和創(chuàng)新，不斷滿足市場(chǎng)新的需求。目前已經(jīng)完成ETF的券結(jié)業(yè)務(wù)模式優(yōu)化方案、創(chuàng)新設(shè)計(jì)了類QFII交易結(jié)算模式等，形成突出券商交易管理和托管銀行資金管理優(yōu)勢(shì)的交易結(jié)算新模式。對(duì)相關(guān)新模式，目前廣發(fā)證券和易方達(dá)、廣發(fā)基金、博道基金等管理人合作了產(chǎn)品。

　　從資源優(yōu)勢(shì)上來(lái)看，控股參股優(yōu)質(zhì)公募基金公司以及代銷能力突出的券商在券結(jié)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)更加明顯。廣發(fā)證券合作的券結(jié)產(chǎn)品中，廣發(fā)基金和易方達(dá)貢獻(xiàn)了大部分的份額。興業(yè)證券同樣受益于此，其參股的南方基金和公司合作發(fā)行了首發(fā)份額超過(guò)140億，一舉把興業(yè)證券券結(jié)業(yè)務(wù)的規(guī)模推升到了行業(yè)前列。

　　而對(duì)于大多是基金公司來(lái)說(shuō)，最關(guān)注的仍然是券商的產(chǎn)品代銷能力。

　　“基金公司和券商合作，首先就是要能把產(chǎn)品賣出去，還能要賣出更大的規(guī)模，”上海一家小型公募人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，一些券商系的公募基金，寧愿和沒(méi)有股權(quán)關(guān)系的券商合作也不選擇母公司，背后主要是產(chǎn)品代銷能力的考量。一些大型公募很多產(chǎn)品還在銀行結(jié)算，也是離不開(kāi)銀行龐大的銷售系統(tǒng)，如果銷售能力相近，券商在基金結(jié)算業(yè)務(wù)上可能更有優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)于產(chǎn)品代銷能力的重點(diǎn)關(guān)注，也讓很多經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)一般的券商感到壓力，不少券商坦言，由于銷售端存在短板，券結(jié)業(yè)務(wù)難以開(kāi)展。

　　“券商渠道能力是公募選擇券結(jié)模式的重要考量，也是限制券結(jié)業(yè)務(wù)發(fā)展的核心要素，如果券商渠道能力不足，券結(jié)業(yè)務(wù)就難以展開(kāi)。”申萬(wàn)宏源非銀分析師許旖珊對(duì)券商中國(guó)記者表示。