世界投資大佬巴菲特減持比亞迪，引發(fā)了市場一場“關(guān)于新老能源切換”的激辯。反映在二級市場上，一邊是以煤炭為代表的舊能源，今年以來表現(xiàn)領(lǐng)漲A股兩市；另一邊是新能源領(lǐng)域如火如荼表現(xiàn)，成為近兩三年獨樹一幟的黃金賽道。

　　究竟本輪傳統(tǒng)能源崛起原因是什么？新能源未來潛力究竟有多大？是否存在高估？

　　為此，中國基金報記者專訪了多位投資人士，分別為：

　　廣發(fā)中證全指能源ETF(159945)基金經(jīng)理夏浩洋

　　平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理神愛前

　　恒越基金研究總監(jiān)、恒越藍籌精選混合型基金基金經(jīng)理趙小燕

　　博時基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理助理王晗

　　博時基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理郭曉林

　　建信新能源基金經(jīng)理張湘龍

　　財通基金基金投資部基金經(jīng)理唐家偉

　　以及南方基金權(quán)益研究部

　　這些公募投資人士認為，今年傳統(tǒng)能源走高的原因包括疫情以來，全球持續(xù)放水，疊加疫情后全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，以及許多過去資本開支較低的傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，進入到了正常的產(chǎn)能周期帶來的價格上漲階段，疊加俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油天然氣等供給受到很大沖擊。

　　但他們普遍認為，傳統(tǒng)能源價格的上漲其實是利好新能源的需求。傳統(tǒng)能源與新能源在當前背景下，行情更加容易共振。如果投資者想要參與到新舊能源的投資，對于傳統(tǒng)能源而言，更需要關(guān)注其供應(yīng)瓶頸和產(chǎn)能價值的估計，而對于新能源而言則更需要關(guān)注其需求假設(shè)和實現(xiàn)的可能性。

　　多因素引發(fā)傳統(tǒng)能源走強

　　中國基金報記者：近期，能源類周期股再現(xiàn)集體大漲。以煤炭為代表的舊能源，今年以來表現(xiàn)領(lǐng)漲A股兩市。傳統(tǒng)能源行業(yè)強勢的主要原因是什么？

　　夏浩洋：近期以煤炭為主的傳統(tǒng)能源板塊大漲其核心原因還是在于供不應(yīng)求，而供給關(guān)系的變化也是去年以來一直影響板塊波動的主要因素。在經(jīng)歷了供給側(cè)改革后，我國煤炭供應(yīng)過剩產(chǎn)能出清，形成一個短時間維度的供給緊平衡狀態(tài)，加之今年國際局勢復(fù)雜，俄烏沖突不斷影響全球能源供應(yīng)，推高能源價格中樞上移，國內(nèi)以煤炭為代表的傳統(tǒng)能源也隨之上漲，因此板塊股價表現(xiàn)強勢。

　　王晗：首先來看能源大背景，今年能源整體來說非常緊張。在內(nèi)因需求端，伴隨著人口、GDP和全球需求的快速增長，用電量持續(xù)上升。作為最清潔和最高效的能源方式，電氣需求一直保持穩(wěn)步增長。由于絕大多數(shù)的電都是由煤炭來進行發(fā)電的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的廣東疫情對工業(yè)生產(chǎn)造成了一點壓力，所以2022年的整體需求增長是相對平緩的，并未迎來在疫情后的報復(fù)性復(fù)蘇。但是，基于社會經(jīng)濟的自然增長每年為電力貢獻了2-4個點的緩慢增速，導(dǎo)致對電力和煤炭的需求也略微上升。

　　從供給端來看，最大的問題在于沒有增長。原因在于缺煤、缺天然氣和原油。從煤炭角度來講，全球在2015年之后就沒有大范圍的煤炭資本開支，自然也沒有新的煤炭供給。煤炭生產(chǎn)鏈很長，一座礦山的建設(shè)周期長達4-5年。所以今年的缺煤，實際上是由2015年之前的煤炭資本開支和礦山建設(shè)不足導(dǎo)致的。天然氣方面，更多是受到國際政治形勢變化的影響。俄烏戰(zhàn)爭直接導(dǎo)致歐洲從俄羅斯進口的油氣資源變少，從而導(dǎo)致全球的油氣資源相對比較緊張。

　　趙小燕：近期在俄羅斯中斷“北溪一號”輸氣管道的影響下，歐洲能源危機進一步發(fā)酵，市場對傳統(tǒng)石化能源的關(guān)注度上升。過去一年全球能源成本比較高，以往整個經(jīng)濟周期復(fù)蘇，是先經(jīng)歷衰退，衰退的過程中會導(dǎo)致很多原材料價格暴跌，然后衰退到了底部，經(jīng)濟復(fù)蘇的早期享受到上游原材料成本和能源價格相對便宜的紅利。

　　這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇并沒有享受到比較低廉的原材料成本和能源價格，反倒是因為疫情期間無人開采、運輸不便等問題導(dǎo)致能源價格一直處于高位。另外，碳中和的大思潮，也是限制傳統(tǒng)能源開發(fā)的約束因素。但同時我們看需求端，在全球能源結(jié)構(gòu)清潔化轉(zhuǎn)型的過程中，當前階段傳統(tǒng)能源仍然占到較高比例，而且對整個能源體系的穩(wěn)定性起著非常重要的作用。所以展望未來一段時間，傳統(tǒng)能源的供需矛盾依然比較難以緩解，高盈利的狀態(tài)具備一定持續(xù)性。

　　張湘龍：舊能源板塊核心邏輯在于需求穩(wěn)定增長且頻繁超預(yù)期，而供給端產(chǎn)能增長受限。在去碳化的大趨勢下，以煤炭為代表的舊能源板塊資本開支長期減少，供給端彈性持續(xù)走弱。在供需錯配這一底層邏輯加劇的背景下，煤炭等傳統(tǒng)能源價格中樞持續(xù)上臺階。整個煤炭等舊能源板塊，在價格驅(qū)動下業(yè)績中樞持續(xù)上移，帶動股價上漲。

　　神愛前：傳統(tǒng)能源強勢有以下幾個原因，一是，在全球碳中和背景下，舊能源開發(fā)受到約束，舊能源的資本開支不足，供給不足，而新能源發(fā)展過程中，部分環(huán)節(jié)部分時間又加劇了舊能源消耗，造成階段性的供需失衡；二是，俄烏沖突帶來的歐洲能源危機，隨著歐洲制裁俄羅斯推高了包括天然氣、原油、煤炭在內(nèi)的諸多石化能源的價格。三是，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期不斷發(fā)酵，動力煤淡季不淡、下游鋼廠補庫增加焦煤需求，均對當前能源價格形成支撐。

　　唐家偉：傳統(tǒng)能源行業(yè)強勢的主要原因，我們認為主要有兩點：

　　第一，長期視角來看，傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能價值在提升。相較于其他行業(yè)而言，由于雙碳/ESG的政策，使得過去10年本就處于供給不斷出清的傳統(tǒng)能源企業(yè)，其資本開支的彈性越來越低，這與以往大宗商品價格上行時期企業(yè)就開始大幅擴產(chǎn)可能不完全相同，這就導(dǎo)致了傳統(tǒng)能源供給端的瓶頸十分明顯；而在新能源系統(tǒng)替代傳統(tǒng)能源的過程中，由于存在較為明顯的能源產(chǎn)出缺口，對于傳統(tǒng)能源的需求依賴反而在增強。上述供需矛盾的存在使得傳統(tǒng)能源企業(yè)的產(chǎn)能價值或在不斷提升。

　　第二，短期視角來看，傳統(tǒng)能源的庫存價值也在提升。今年2月爆發(fā)的俄烏沖突和7-8月高溫天氣下的限電限產(chǎn)，進一步加劇了傳統(tǒng)能源行業(yè)的供給瓶頸，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源的供需缺口不斷擴大，所以即便在今年全球及國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的背景之下，由于供給端的收縮較為嚴重，傳統(tǒng)能源的價格中樞相較于此前出現(xiàn)了一個相對明顯的抬升，傳統(tǒng)能源上市公司的盈利持續(xù)性得到了驗證：從剛剛公布的二季度財報數(shù)據(jù)來看，利潤向上游集中的趨勢或仍在持續(xù)。在上述長期、短期因素的共振之下，傳統(tǒng)能源行業(yè)今年以來表現(xiàn)相對強勢。

　　煤炭開采概念在一定期間內(nèi)或有持續(xù)性的投資機會

　　中國基金報記者：中長期而言，煤炭開采概念是否有持續(xù)投資機會？需要關(guān)注的影響因素有哪些？

　　夏浩洋：我們認為，在增產(chǎn)相對有限，下游需求若能隨經(jīng)濟復(fù)蘇而保持相對穩(wěn)定水平的背景下，供給緊平衡的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，也將維持煤價在此期間保持高位震蕩的格局。后續(xù)需關(guān)注兩個核心因素：一是地緣政治格局的變化對全球能源供應(yīng)帶來的影響，二是全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏對需求帶來的影響。

　　張湘龍：煤炭開采概念在一定期間內(nèi)，可能有持續(xù)性的投資機會。核心的邏輯在于煤炭的需求在一定時期內(nèi)仍有望繼續(xù)穩(wěn)定增長，而供給雖然有部分增量，但想增量上臺階以匹配需求的增長，可能近年比較難看到。對應(yīng)到需要關(guān)注的因素，首先是需求會不會有超預(yù)期的變化，例如地產(chǎn)、基建對應(yīng)的冶金、化工等非電用煤需求的表現(xiàn)，另外就是供給端是否會有超預(yù)期的產(chǎn)量增加。

　　王晗：首先來看能源大背景，今年能源整體來說非常緊張。在內(nèi)因需求端，伴隨著人口、GDP和全球需求的快速增長，用電量持續(xù)上升。作為最清潔和最高效的能源方式，電氣需求一直保持穩(wěn)步增長。由于絕大多數(shù)的電都是由煤炭來進行發(fā)電的，因此煤炭需求也保持同步上升。在外部需求方面，今年3-4月的廣東疫情對工業(yè)生產(chǎn)造成了一點壓力，所以2022年的整體需求增長是相對平緩的，并未迎來在疫情后的報復(fù)性復(fù)蘇。但是，基于社會經(jīng)濟的自然增長每年為電力貢獻了2-4個點的緩慢增速，導(dǎo)致對電力和煤炭的需求也略微上升。

　　從供給端來看，最大的問題在于沒有增長。原因在于缺煤、缺天然氣和原油。從煤炭角度來講，全球在2015年之后就沒有大范圍的煤炭資本開支，自然也沒有新的煤炭供給。煤炭生產(chǎn)鏈很長，一座礦山的建設(shè)周期長達4-5年。所以今年的缺煤，實際上是由2015年之前的煤炭資本開支和礦山建設(shè)不足導(dǎo)致的。天然氣方面，更多是受到國際政治形勢變化的影響。俄烏戰(zhàn)爭直接導(dǎo)致歐洲從俄羅斯進口的油氣資源變少，從而導(dǎo)致全球的油氣資源相對比較緊張。

　　首先，可以明確中長期煤炭開采概念的價值仍然很高。第一，今年業(yè)績或者煤價對長期價值影響是非常小的，不會改變這家公司或者這家礦山的長期價值。第二，從中長期的角度來看，我們發(fā)現(xiàn)很多煤炭股票的股息率很高，足夠支撐當前的股價維持在目前甚至更高的水平。無論從資產(chǎn)的內(nèi)在價值，還是從股息率現(xiàn)金流的支撐角度，煤炭股被低估并且有合理的投資空間。

　　但是中短期來講，我們認為短期的壓力也應(yīng)該會影響股價。從市場投資者的結(jié)構(gòu)上看，并不一定所有的投資者都認同價值投資，也不一定所有認同價值投資的投資者都能用這兩個視角去認知煤炭股的長期價值。如果這部分投資者跟風(fēng)炒作股價或者盲目判斷行業(yè)景氣度，就會導(dǎo)致他們看空甚至賣出，這就會對股價有短期的承壓。

　　整體來說，對于煤炭股，我們認為短期壓力會比較大，但是中長期投資價值仍然存在，也就是一個短供長多的板塊看法。

　　神愛前：中長期的維度，資源品都會周期性的發(fā)生供需波動，煤炭也不例外，需要關(guān)注這一輪煤炭景氣發(fā)生逆轉(zhuǎn)的拐點。未來需要關(guān)注的核心影響因素有這幾個：一是歐洲能源危機的持續(xù)發(fā)酵，對歐洲天然氣和對全球煤炭價格的擾動；二是國內(nèi)長協(xié)保供的執(zhí)行情況；三是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的時點和程度，尤其是非電需求的上升；四是，隨著新能源裝機不斷上升，火電耗煤開始下降的拐點。

　　趙小燕：多數(shù)傳統(tǒng)周期行業(yè)其實已經(jīng)過了宏觀經(jīng)濟周期驅(qū)動景氣變化的階段，這些年的周期行業(yè)機會大多都是自下而上的供給端帶來的行情，因為確實很多行業(yè)已經(jīng)多年沒有進行過資本擴張，供需本身就處在比較脆弱的平衡點，很容易因為外部的擾動而被打破。比如煤炭行業(yè)已經(jīng)有很多年沒有進行過資本擴張，盡管去年年底國內(nèi)的政策就已經(jīng)轉(zhuǎn)向了保供，但是資源品的供給擴張是沒有那么快的，更何況這么多年的資本開支不足也不僅是國內(nèi)存在的問題，海外也一樣。

　　所以對于今年而言，國內(nèi)保供釋放的增量不足以彌補國內(nèi)外價格倒掛導(dǎo)致的進口減量，如果不是今年疫情大幅影響了上半年的需求，旺季可能仍然是會存在供需缺口的。展望明年，煤炭供給端的約束依然相對剛性，大概率是國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升過程中最受益的品種之一，需要關(guān)注的因素主要還是在需求端，會決定煤價的上行空間。

　　唐家偉：中長期而言，在雙碳政策發(fā)力之下，由于煤炭在整個能源系統(tǒng)中的消費占比或在不斷降低，因此未來煤炭的消費量增長大概率會逐步由正轉(zhuǎn)負。長遠看，由于新能源的滲透率越來越高，全社會對火電的依賴度在一定程度上會逐漸降低，這可能不利于煤價中樞的繼續(xù)抬升。也就意味著，中長期煤炭的量價或有可能出現(xiàn)下行風(fēng)險，如果從成長性的角度，持續(xù)投資的機會可能不夠顯著。但由于其供給端的限制，煤炭企業(yè)的盈利穩(wěn)定性、持續(xù)性可能會變得更好，又由于煤炭企業(yè)分紅率較高，固定收益類的投資者可以關(guān)注。

　　新舊能源二者相輔相成，動態(tài)變化

　　中國基金報記者：日前巴菲特大幅減持了某新能源汽車龍頭企業(yè)，引發(fā)市場強烈關(guān)注?！肮缮瘛钡牟僮?，是否意味著新舊能源已到切換時點？

　　張湘龍：巴菲特的操作對市場情緒的確產(chǎn)生了影響。當前時點，電動車滲透率仍在提升過程，從汽車市場格局來看，國產(chǎn)自主品牌崛起之路才剛剛開始，仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　夏浩洋：我們一直認為新舊能源之間并不是“有你無我”的格局，實際上二者相輔相成，動態(tài)變化。就新能源概念本身而言，當下相關(guān)賽道或許存在交易擁擠、市場情緒相對敏感的情況，然而在全球?qū)崿F(xiàn)碳中和目標不變的背景下，新能源的發(fā)展大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈基本面在中長期維度還是有較強的支撐。

　　趙小燕：巴菲特持有該公司的時間比較長，市場可能存在一定的過度反應(yīng)。一方面橫向?qū)Ρ瓤矗虯股其他行業(yè)相比，新能源是極少數(shù)行業(yè)絕對增速仍維持在年均30%左右的領(lǐng)域，一些細分子板塊可能增速更高。另一方面比亞迪本身更多是電動車產(chǎn)業(yè)鏈，而新能源是一個更寬廣的概念，除了電動車，還覆蓋了風(fēng)光儲等等很多范疇。即使只看電動車，從替代燃油車的滲透率過程角度，可能已過了彈性最大的那個階段，總量邏輯稍有弱化，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化下仍然會有一些優(yōu)秀的公司繼續(xù)保持很強的競爭力。

　　當然，廣義的新能源方面光伏的確定性相對更強一些，最大的差別就在于明年的確定性預(yù)期上，光伏明年的需求已經(jīng)看得很清楚了，而電動車今年銷量沖了這么多，市場對明年的銷量持續(xù)性暫時還打了問號，需要實際數(shù)據(jù)驗證。

　　南方基金權(quán)益研究部：2022年實際上在發(fā)電端新能源舊能源都出現(xiàn)了相當亮眼的投資機會，大背景是舊能源的資本開支長期不足，新能源短期雖然增速較快但仍然占比較低且波動較大，無法擔(dān)任主體能源的角色，疊加地緣政治因素導(dǎo)致整體能源特別是舊能源的價格高企，一方面帶動傳統(tǒng)能源企業(yè)利潤上漲，另一方面也加速了新能源滲透率的提升。

　　短期來看，能源問題的總量和結(jié)構(gòu)問題依然突出，長期資本開支不足的問題短期難以解決，預(yù)計傳統(tǒng)能源的盈利能力還能夠高位維持，此外新能源(風(fēng)光車儲)的滲透率也會伴隨相同的邏輯有所提升，特別是其中滲透率低、經(jīng)濟性好、消費屬性強的細分環(huán)節(jié)增速更會有所保障，外資特別是某一兩家外資的減持并不意味著國內(nèi)新能源制造業(yè)走到盡頭，反而我們能夠觀察到歐洲在能源不能自主的情況下正在越來越多的關(guān)停制造業(yè)產(chǎn)能，這正是國內(nèi)制造業(yè)對海外形成進一步替代的良好機會，新舊能源的增長基礎(chǔ)實際上并非互相矛盾，中期而言是共振向上的，雖然底層投資邏輯和估值體系差異較大，但都具備細分環(huán)節(jié)的投資機會。

　　新舊能源不存在蹺蹺板效應(yīng)

　　中國基金報記者：在傳統(tǒng)能源和新能源這二者之間，是否存在蹺蹺板效應(yīng)，很難同時存在較好行情，對此您如何看待？

　　王晗：關(guān)于煤炭和新能源之間的關(guān)系，我們認為很多時候行情是相關(guān)的。因為當火電和煤炭需求好的時候，能源往往也很缺，這就更讓我們意識到對新能源的迫切需求，更要把電力調(diào)配給硅料等企業(yè)進行新能源的組件生產(chǎn)。

　　這是相輔相成，互相促進的過程，當舊能源很缺的時候，需要我們加快對新能源的建設(shè)。我們拿更多的資本開支去投新的煤礦，不如加快去投光伏風(fēng)電。

　　張湘龍：不認為存在蹺蹺板效應(yīng)，今年行情來看，傳統(tǒng)能源較好，但以儲能為代表的新能源也有較好的表現(xiàn)；今年歐洲能源危機是宏觀上的重大事件，對整個能源行業(yè)，不論是傳統(tǒng)能源和新能源都有較大的影響，傳統(tǒng)能源受益緊缺帶來的漲價，新能源受益用能成本提高帶來的滲透率提升。

　　夏浩洋：新舊能源本質(zhì)都是全球能源體系的重要組成部分。在當前供不應(yīng)求的情況下，不管是新能源，還是舊能源，能實現(xiàn)安全穩(wěn)定供給的能源就是好能源。當然，更長遠的視角看，新舊能源占比動態(tài)調(diào)整大勢所趨，未來新能源在全球能源結(jié)構(gòu)中將發(fā)揮更大的作用，而作為能源體系重要組成部分的傳統(tǒng)能源也依然重要，其在穩(wěn)定性，靈活性等方面的重要意義無可替代。所以，關(guān)于新舊能源大家得辨證來看。

　　神愛前：新能源的發(fā)展限制了傳統(tǒng)能源的開發(fā)，導(dǎo)致傳統(tǒng)能源資本開支不足，但新能源的發(fā)展，又加劇了傳統(tǒng)能源消耗，由此傳統(tǒng)能源階段性供需失衡，迎來了又一次輝煌的景氣周期。同時傳統(tǒng)能源的短缺和價格上升，又提升了新能源發(fā)展的緊迫性，加快了新能源推進。所以可以看出，新能源和傳統(tǒng)能源相互成就，互為因果，在今年都表現(xiàn)的不錯，并不存在蹺蹺板效應(yīng)。

　　唐家偉：新舊能源之間短期維度其實并不存在所謂的蹺蹺板效應(yīng)，甚至他們可能是相互依賴，共生共存的關(guān)系。2021年其實就是一個很好的例子，新能源與傳統(tǒng)能源都出現(xiàn)了相對明顯的上漲。這背后體現(xiàn)的是當全社會大力發(fā)展新能源系統(tǒng)時，短期對于傳統(tǒng)能源的依賴反而可能是在上升的。

　　舉一個簡單的例子，制造一個1MW的光伏電站其實前期十分耗電，這或意味著這個光伏電站的能源凈產(chǎn)出(能源消耗-能源產(chǎn)出)短期內(nèi)是負的，這個能源缺口就需要其他形式的能源進行補充，而目前我國以煤為主的能源結(jié)構(gòu)不太可能短期內(nèi)發(fā)生較大變化，因此光伏的快速發(fā)展大概率會產(chǎn)生對于煤炭的需求。

　　所以，新舊能源短期內(nèi)或可以同時存在較好行情的。當然從長期來看，兩者之間也可能是對立關(guān)系，但現(xiàn)在可能離那個對立的時刻還比較遙遠。

　　南方基金權(quán)益研究部：我們看到在能源偏緊的背景下，傳統(tǒng)能源和新能源的近年以來和今年以來的表現(xiàn)都很不錯，并沒有看到蹺蹺板效應(yīng)。傳統(tǒng)能源與新能源在當前背景下，行情更加容易共振。正是因為歐洲天然氣危機和電價危機，才導(dǎo)致了歐洲對于光伏儲能裝機的迫切需求，高能源價格高電價使得光伏儲能項目的投資回收期大幅縮短，投資回報率大幅提升，從而帶動裝機量的大幅提升。背后是全球能源緊缺下的Capex周期，這一輪傳統(tǒng)能源Capex受到抑制，因此更加表現(xiàn)為新能源的Capex。

　　能源本質(zhì)都是周期行業(yè)

　　新能源表現(xiàn)出更強的成長性

　　中國基金報記者：在您看來，傳統(tǒng)的能源板塊是否更適合做波段，而新能源方向更加適合長期投資？

　　張湘龍：傳統(tǒng)能源周期性會更強一些，我們也在觀察其中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司的發(fā)展?jié)摿Γ驗楣┙o擴張受限，其中的龍頭公司具備長期高盈利的可能性，有價值投資的機會；新能源長期發(fā)展路徑清晰，整體建議長期持股，但由于技術(shù)變化較多，容易形成中短期熱點，也有階段主題性機會可以去把握。

　　夏浩洋：能源本質(zhì)都是周期行業(yè)，只是能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型使新能源產(chǎn)業(yè)鏈處于產(chǎn)業(yè)周期向上的區(qū)間，行業(yè)基本面也較其他行業(yè)更加強勢，成長性蓋過了周期性，因此呈現(xiàn)出顯著的成長特征。從交易的角度看，對于周期性更顯著的傳統(tǒng)能源行業(yè)，我們建議投資者根據(jù)相應(yīng)的周期性波動對應(yīng)采取投資策略；而對于成長性更顯著的新能源概念，目前仍處在高速發(fā)展期，長期配置價值突出。

　　當然，能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型使新能源產(chǎn)業(yè)鏈處于產(chǎn)業(yè)周期向上的區(qū)間中，行業(yè)基本面也較其他行業(yè)更加強勢，且短期并沒有看到行業(yè)上升邏輯的改變。這也是為什么我們一直強調(diào)的，能源本質(zhì)都是周期行業(yè)，只是新能源目前需求過于旺盛，成長性蓋過了周期性，因此呈現(xiàn)出顯著的成長特征。

　　王晗：先來看新能源概念。我們相信，在未來新能源的發(fā)展和需求增速都是維持在比較高的位置，一定是高景氣賽道。需要注意的問題是避免踏錯技術(shù)路線，以及選錯標的。因為新能源有很多不同的方向，比如光電、光伏。中國的新能源在世界上取得領(lǐng)先其實是在晶硅時代。細分賽道需要我們加以甄別。

　　煤炭開采概念方面，第一，傳統(tǒng)能源板塊在技術(shù)路線上沒有太大爭議，更多需要精準把握投資節(jié)奏的變化，特別是對于周期時間點的把握。第二是對于公司的把握，同樣是煤炭企業(yè)，有的在優(yōu)質(zhì)的煤炭產(chǎn)區(qū)，有些煤炭資源臨近枯竭，有些交通運輸方便，有些地處山區(qū)運輸困難。因此對于標的的選擇會更加重要。

　　趙小燕：如果一個公司要符合可以長期投資的標準，它至少需要有足夠高的天花板，和足夠深的護城河，在A股市場中完全符合這些標準的公司其實并不多。在大多數(shù)成長股的投資中，我們都需要不斷的去動態(tài)衡量公司的成長確定性和市值空間，盡量去獲取持續(xù)利潤增長帶來的收益，并規(guī)避市值空間透支帶來的風(fēng)險。

　　當然，新能源整個行業(yè)本身仍然保持較高的行業(yè)增速，技術(shù)的創(chuàng)新進步也仍然在延續(xù)，行業(yè)內(nèi)部成長股的機會相對而言會更多，依然是值得重視的長期方向。對于傳統(tǒng)能源板塊，以往是比較典型的周期股，周期本身等同于波段，投資需要考量景氣的確定性。這一次的傳統(tǒng)能源，在疊加了多重供給因素之后，景氣的持續(xù)性大大增強，這確實是和大多數(shù)周期股的不同之處。

　　神愛前：新能源偏成長，趨勢更長；傳統(tǒng)能源偏周期，趨勢更猛。新能源的發(fā)展最終是為了降低對傳統(tǒng)能源的依賴。隨著新能源占比不斷提升，傳統(tǒng)能源消耗總量在未來會出現(xiàn)見頂拐點，然后不斷萎縮。所以，傳統(tǒng)能源是偏周期的邏輯，需要關(guān)注見頂拐點。新能源偏成長，產(chǎn)業(yè)滲透率不斷上升，同時隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，產(chǎn)業(yè)鏈會不斷拓展，會延伸出很多商業(yè)模式，可以找到比較多的長期投資機會。

　　唐家偉：其實無論是傳統(tǒng)能源還是新能源，都適合長期投資，甚至在高通脹的環(huán)境下，傳統(tǒng)能源或更具優(yōu)勢，波動可能會更?。罕热缃衲暌詠砻禾康南钠毡嚷拭黠@高于新能源。對舊能源而言，供給缺乏、供需緊平衡、短期內(nèi)或難以被替代是其底層邏輯，在這種邏輯下舊能源的產(chǎn)能價值長期是不斷改善的，其盈利的波動性或?qū)⒋蠓档?，不再是過去賺兩年錢但可能虧三年錢的周期波動，而更有可能是賺兩年錢少賺一年錢不虧錢的狀態(tài)，這在一定程度上意味著傳統(tǒng)能源越來越具備長期投資價值。對新能源而言，政策支持、資本涌入、空間廣闊則是它的標簽，在未來新型能源系統(tǒng)建設(shè)的過程中，需求的大幅增長是其成長性的來源，這可能也是大部分投資者認為新能源方向更適合長期投資的核心因素。

　　“回調(diào)”的新能源配置價值逐漸顯現(xiàn)

　　后市表現(xiàn)取決于整體經(jīng)濟需求恢復(fù)情況

　　中國基金報記者：7月以來，“光儲新”等新能源概念回落明顯。對此，站在當下新能源已經(jīng)調(diào)整到什么位置了？新一輪上行何時開啟？

　　張湘龍：新能源內(nèi)分化也較為明顯；光儲受益海外能源危機及國內(nèi)新能源裝機配儲比例提升，整體表現(xiàn)持續(xù)性較好；新能源車兌現(xiàn)了滲透率提升邏輯，市場當前擔(dān)心補貼退坡影響行業(yè)增速，我們看到明年行業(yè)基本面仍然值得期待，國內(nèi)各大車企會加大新車型投放力度，海外市場有超預(yù)期潛力，當前估值已來到歷史區(qū)間偏底部的位置，已經(jīng)具有較好的配置價值。

　　夏浩洋：前期由于賽道資金擁擠度相對較高，因此板塊對于市場情緒和交易的敏感度高，加劇了波動。從中長期的維度看，我國雙碳政策為構(gòu)建一個清潔低碳、安全高效的能源體系提出了明確的時間表，因此新能源概念未來的需求或?qū)㈤L期有政策支撐。高估值的狀態(tài)也或?qū)⒑芸毂粯I(yè)績增長所消化，因此當賽道資金擁擠度降低，市場情緒修復(fù)以后，板塊或?qū)⒃俅斡瓉矸磸棛C會。

　　郭曉林：我們認為新能源概念反彈的持續(xù)性和后市行情主要取決于整體經(jīng)濟需求恢復(fù)的情況。大宗商品通脹和海外加息的利空因素已經(jīng)在股價中有較多反應(yīng)，如果未來需求預(yù)期能逐漸恢復(fù)，當前無論是整體市場還是新能源概念的估值還能有進一步修復(fù)。風(fēng)險點在于二季度國內(nèi)新能源汽車供應(yīng)鏈出現(xiàn)了一些生產(chǎn)中斷的情況，對部分企業(yè)的盈利負面影響可能比市場預(yù)期更高；其次是上游資源漲價對中下游利潤的影響可能會比預(yù)期更大。

　　趙小燕：年中時我們推演下半年可能的投資情景，其中之一是，地產(chǎn)投資端依然疲弱、經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，在流動性相對寬松的條件下，二級市場可能圍繞高景氣成長風(fēng)格以及受經(jīng)濟影響擾動較少的資產(chǎn)繼續(xù)結(jié)構(gòu)分化。這種狀態(tài)下，不可避免的就是風(fēng)格分化拉大后的市場波動。但在新能源本身成長邏輯未變的情況下，市場波動并不等同于投資價值的變化。我們拉長時間維度，以一年以上的視角去看投資方向可能更明確，新能源尤其是風(fēng)光儲的一些細分領(lǐng)域，以競爭能力邊界看還遠沒有達到它的市值天花板。我們看好一些國內(nèi)企業(yè)的品牌出海、在歐美等海外市場打開更大的成長空間，也看好新能源領(lǐng)域一些新技術(shù)的迭代和不斷成熟。

　　神愛前：一方面因為板塊整體上漲較多，存在回調(diào)整理的需要，是很正常的市場交易行為。另一方面，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，一些市場分歧逐漸加大，如光伏后續(xù)的競爭格局問題、電動車明年的行業(yè)增速情況等分歧。

　　我們認為，一是，隨著行業(yè)不斷發(fā)展，增速逐漸邊際降速是客觀規(guī)律，但新能源方向眾多，每個方向面臨的發(fā)展階段，滲透率情況截然不同，如海洋風(fēng)電從今年開始逐漸步入平價周期，滲透率很低，未來幾年是在加速；汽車零部件的智能化、輕量化、本土化相關(guān)的機會也在進入產(chǎn)業(yè)加速的臨界狀態(tài)；隨著光伏風(fēng)電的裝機上行，消納相關(guān)機會也是在明顯上行。不能用一個簡單、片面的特征來概括整體新能源。

　　二是，產(chǎn)業(yè)增速是量的角度，而利潤分配的角度也很重要。在產(chǎn)業(yè)還能保持一定快速增長的基礎(chǔ)上，利潤分配變化可以帶來一些重要機會。如光伏電池片這輪新技術(shù)變化時期取得領(lǐng)先優(yōu)勢的公司就能獲取超額利潤；如明年整體中上游成本往下走，電池盈利恢復(fù)情況會如何修復(fù)等等。三是，以車的智能化、能源的非石化為核心的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新仍在蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，很多環(huán)節(jié)滲透率還有很大空間，涉及產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，技術(shù)創(chuàng)新、份額變化都會帶來新機會。投資可以有博弈的考慮，但不能漠視產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)實，這種產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀客觀可以為投資提供源源不斷的機會。

　　唐家偉：從最新的新能源(以中信的電力設(shè)備及新能源指數(shù)為例)估值水平來看，PE TTM為44倍，歷史分位數(shù)為46.40%；PB為4.16，歷史分位數(shù)為68.50%。所以如果看PE的話其實新能源整體或已經(jīng)回落到歷史中樞水平附近，接近2021年6月的水平；但PB其實還處于歷史相對較高的位置，接近2021年2月的水平。而如果從收益率與ROE之間的關(guān)系來看，7月以來新能源概念的收益率可能在向ROE“還債”，但過去3年收益率超跑ROE的程度還是在所有行業(yè)中相對較高的。

　　所以我們認為，這一階段新能源可能是處于4月底以來的大幅反彈之后的估值消化階段，當前估值的位置或還不能說極具性價比。未來，新能源概念新一輪上行的催化可能需要關(guān)注兩點：一是，基本面出現(xiàn)超預(yù)期的高景氣，可能支撐目前的估值水平重新抬升；二是，如出現(xiàn)超預(yù)期的政策支持和刺激，可能帶來需求持續(xù)擴張的預(yù)期。

　　南方基金權(quán)益研究部：自4月底新能源概念強勢反彈以來，中信電力設(shè)備及新能源指數(shù)最高反彈56.82%，光伏指數(shù)最高反彈98.47%，某些個股表現(xiàn)更為突出，本身還是光儲新等領(lǐng)域的基本面較為強勢。在較大漲幅后，7、8月板塊有所回落；展望年底及下半年，光儲新領(lǐng)域的基本面仍很強勁，待硅料產(chǎn)能釋放助推組件排產(chǎn)向上，以及風(fēng)電核準指標落地后進入裝機旺季，新能源發(fā)電板塊或?qū)⒂瓉硇乱惠喩闲?。歐洲22-23年或仍然處于天然氣緊缺和電力高價的狀態(tài)，將有效保障光儲需求側(cè)的高增長，從而保障光儲公司的盈利確定性以及增速確定性。

　　投資新舊能源

　　要跟緊行業(yè)上下游變化

　　中國基金報記者：如果投資者想要參與到新舊能源的投資，有哪些建議及風(fēng)險提示？

　　夏浩洋：新舊能源板塊在當前階段波動都在放大，投資需要充分結(jié)合自身風(fēng)險偏好來進行操作，對于風(fēng)險偏好相對較低的投資者，我們建議通過定投等方式長期配置新能源資產(chǎn)，以期在未來收獲能源轉(zhuǎn)型的機會。而對于風(fēng)險偏好相對較高的投資者，也可以利用能源板塊的周期波動性，參考相關(guān)因素來獲取交易性機會。

　　張湘龍：歐洲能源危機是今年主要變量，對能源各個相關(guān)板塊都有較大影響，但因為涉及到海外能源價格形成機制及市場供需情況，普通投資者是比較難理解和把握其邊際變化的，專業(yè)投資者會有更好的認識和應(yīng)對，因此建議還是以基金產(chǎn)品投資的方式參與其中，可以選擇能源相關(guān)的行業(yè)基金進行布局。

　　王晗：如果大家想要進行新舊能源的投資，需要關(guān)注以下風(fēng)險：

　　第一，一定要尊重客觀的經(jīng)濟規(guī)律，在供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的時候要做到非常敏感。無論是傳統(tǒng)能源板塊還是新能源概念，都遵循著供需的簡單經(jīng)濟規(guī)律。

　　第二，緊跟市場行業(yè)甚至是行業(yè)上下游的變化。比如說，新能源概念仍然很注重價格，最近一波風(fēng)電鑄件企業(yè)股票發(fā)生比較明顯的上漲，原因在于上游鋼材價格的下跌。因為風(fēng)電企業(yè)一般都是先簽訂單，鎖定價格之后再去生產(chǎn)。如果在鎖定訂單的期限內(nèi)，鋼材價格下跌，但是下游售價不變，這就直接導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績大幅增長。所以我們一定要去緊密關(guān)注這個行業(yè)以及上下游在發(fā)生的變化。

　　趙小燕：能源安全問題，可能是未來一段時間全球普遍關(guān)注的核心矛盾。由此衍生出一系列問題，比如能源想要獨立需要加碼清潔能源；清潔能源本身存在內(nèi)在不穩(wěn)定性，遇到異常極端天氣又會推升傳統(tǒng)石化能源的價格；能源運輸?shù)脑倨胶鈳磉\輸成本抬升等等。這里面都會產(chǎn)生相應(yīng)的投資機會。

　　神愛前：新舊能源都有自己的機會和邏輯，投資者可依照自己的認知特長而去投資。但值得注意的是，新舊能源今年以來都有一定漲幅，一些共識也在逐漸反映到股價里，板塊的貝塔可能會不斷變?nèi)?，需要投資者從板塊投資轉(zhuǎn)向個股投資。我們十分看好以車的智能化、能源的非石化為核心的產(chǎn)業(yè)大趨勢，但在這個過程中，分化在不斷加大，投資難度在不斷加大，投資者應(yīng)該逐漸提高公司個體質(zhì)量、差異優(yōu)勢等阿爾法因素的考量，或者選擇自己信任的專業(yè)投資者。

　　唐家偉：我們建議，投資者需要認識到短期新舊能源之間在一定程度上是共生共存的關(guān)系，新舊能源的投資并非是完全對立的：只不過，傳統(tǒng)能源的優(yōu)勢或在于價的中樞長期上移，而新能源的優(yōu)勢在于量的增長。同時新舊能源各自都存在一定的短板：傳統(tǒng)能源的空間錯配較為嚴重，而新能源的時間錯配較為嚴重，這可能也是為何今年以來解決舊能源空間錯配的油運和解決新能源時間錯配的儲能表現(xiàn)相對較好的原因。

　　因此，如果投資者想要參與到新舊能源的投資，對于傳統(tǒng)能源而言，更需要關(guān)注其供應(yīng)瓶頸和產(chǎn)能價值的估計，而對于新能源而言則更需要關(guān)注其需求假設(shè)和實現(xiàn)的可能性，同時也需要關(guān)注其中新舊能源供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的機遇和能源套利的機會。

　　所以，當近期市場對能源矛盾的緩解有所預(yù)期時，我們需要看到的是：舊能源是以剛性供給的狀態(tài)，等待需求的回暖；而對于部分產(chǎn)能快速釋放的新能源領(lǐng)域，則需要更強的需求假設(shè)。傳統(tǒng)能源投資的風(fēng)險點或在于供給大幅增長帶來的供應(yīng)瓶頸的緩解，或者是需求衰退式下滑帶來的價格中樞大幅下行。新能源投資的風(fēng)險點或在于需求增長不及預(yù)期，短期景氣的波動與長期終局定價帶來的高估值之間的預(yù)期差，而一旦增速不及預(yù)期或者放緩時，有可能帶來估值下行風(fēng)險。

　　南方基金權(quán)益研究部：隨著新能源需求的擴容，部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放增速跟不上需求增速，同時可以看到板塊新業(yè)態(tài)的增加，可以沿著產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)和新技術(shù)方向布局。建議通過新能源基金的形式，能夠在享受新能源行業(yè)貝塔的同時，享受基金經(jīng)理選股上的超額阿爾法。風(fēng)險上需考慮滲透率到一定程度后，行業(yè)需求增速回落及競爭格局惡化的速度。