2022-03-21東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕對【共創(chuàng)草坪(605099)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《無出其右，龍頭穩(wěn)健成長》，本報(bào)告對共創(chuàng)草坪給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為38.00元，當(dāng)前股價(jià)為27.39元，預(yù)期上漲幅度為38.74%。

　　共創(chuàng)草坪(605099)

　　投資要點(diǎn)

　　人造草坪行業(yè)龍頭，連續(xù)九年產(chǎn)銷規(guī)模全球第一。公司主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，截至2020年產(chǎn)能突破9000萬平方米，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球120個(gè)國家和地區(qū)，鋪設(shè)面積超過3億平米。公司雄厚的技術(shù)實(shí)力、良好的供應(yīng)能力和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量獲得市場高度認(rèn)可，根據(jù)AMIConsulting，公司自2011年起連續(xù)九年產(chǎn)銷規(guī)模位列全球第一，2019年以銷量計(jì)市占率達(dá)到15%。2016-2020年公司收入CAGR為14.25%，2020年境外休閑草收入占比為69%，貢獻(xiàn)最主要的收入增量。

　　行業(yè)空間廣闊，對天然草的替代需求推動人造草滲透率持續(xù)提升。根據(jù)AMIConsulting，2019年全球人造草坪銷售規(guī)模近180億元，其中運(yùn)動草/休閑草銷量分別為1.60/1.37億平方米，人造草坪高性能、低成本的屬性使其對天然草的替代需求增加，2019-2023年運(yùn)動草/休閑草銷量CAGR分別為8.16%/14.93%，我們預(yù)計(jì)2023年人造草坪市場規(guī)模近300億元。運(yùn)動草增長來自于國內(nèi)市場體育投入和海外市場存量更新，我國政策東風(fēng)利好運(yùn)動草市場持續(xù)擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)足球場地運(yùn)動草滲透率提升至27%，市場規(guī)模突破10億元。休閑草增長來自海外消費(fèi)升級及多元應(yīng)用場景拓展，我們預(yù)計(jì)2023年全球休閑草規(guī)模超過260億元，滲透率提升至8%。競爭格局方面，資質(zhì)認(rèn)證形成行業(yè)進(jìn)入壁壘，市場份額不斷向頭部集中，2019年全球11%的企業(yè)貢獻(xiàn)85%的產(chǎn)量，2017-2019年行業(yè)銷量CR5從34%提升至37%。

　　研發(fā)、資質(zhì)及渠道壁壘難逾，公司龍頭地位穩(wěn)固。1）研發(fā)實(shí)力遙遙領(lǐng)先。中科院化學(xué)所材料學(xué)專家趙春貴博士為公司研發(fā)實(shí)力背書，在工藝、技術(shù)層面的前瞻性布局使公司具備滿足客戶多元需求的定制及量產(chǎn)能力，2020年推出新產(chǎn)品超過200種；2）國際權(quán)威資質(zhì)認(rèn)證。公司是亞太地區(qū)唯一一家同時(shí)具備FIFA（全球8家）、WorldRugby（全球8家）、FIH（全球11家）優(yōu)選供應(yīng)商資質(zhì)的公司，資質(zhì)認(rèn)證的稀缺性和穩(wěn)定性為公司高端運(yùn)動草產(chǎn)品拓展奠定基礎(chǔ)；3）下游渠道優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健。歐美地區(qū)頭部客戶高度依賴公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，2019年客戶向公司采購額占客戶收入比重最高達(dá)到38%，公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡保障交付能力，2023年產(chǎn)能規(guī)模有望突破1.5億平米。

　　盈利預(yù)測與投資評級：人造草坪行業(yè)空間廣闊，公司研發(fā)、資質(zhì)及渠道方面核心競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，未來有望通過鋪裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)3倍規(guī)模擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司營收分別為24.20/32.06/38.69億元，對應(yīng)PE為26/18/14X。利用可比公司估值法給予公司2022年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率及原材料價(jià)格大幅波動、下游需求增長不及預(yù)期、越南復(fù)產(chǎn)復(fù)工不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券孫海洋研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.16%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利5.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為21.91。