創(chuàng)業(yè)軟件(185 +8.95%，咨詢):區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺轉(zhuǎn)型開啟

　　創(chuàng)業(yè)軟件中標(biāo)廣東中山市區(qū)域醫(yī)療平臺并獲得10年運(yùn)營權(quán)，拉開互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺轉(zhuǎn)型序幕。預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益分別為1.05元、1.30元、1.63元，考慮當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療估值中樞整體下移，公司龍頭地位依然被低估，預(yù)計(jì)其合理市值區(qū)間為139億-168億元。給予審慎推薦-A 評級。

　　事件:創(chuàng)業(yè)軟件近日發(fā)布公告，已中標(biāo)廣東中山市區(qū)域醫(yī)療信息化平臺建設(shè)運(yùn)營項(xiàng)目，并以PPP 方式擬投資9000萬元打造中山互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療運(yùn)營平臺，并以合同約定方式獲得10年運(yùn)營權(quán)。

　　中山區(qū)域衛(wèi)生平臺運(yùn)營拉開公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺轉(zhuǎn)型序幕:公司與中山市政府通過合同約定以9000萬投資額換得區(qū)域衛(wèi)生信息化平臺的實(shí)際10年運(yùn)營權(quán)，驗(yàn)證了公司作為醫(yī)療信息化龍頭廠商在地方衛(wèi)計(jì)委資源、綜合產(chǎn)品體系、跨區(qū)域網(wǎng)絡(luò)布局、長期醫(yī)療行業(yè)積淀等方面形成的競爭優(yōu)勢。我們認(rèn)為，當(dāng)前地方政府對于醫(yī)療信息化平臺的需求將不再停留在信息化建設(shè)上，迫切需要具有資質(zhì)的廠商助其實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的落地。我們預(yù)計(jì)，在當(dāng)前區(qū)域衛(wèi)生平臺省級統(tǒng)籌條件尚不成熟的情況下，中短期內(nèi)地市級區(qū)域衛(wèi)生平臺的運(yùn)營權(quán)爭奪將呈現(xiàn)分散性競爭格局。但同時(shí)龍頭廠商將取得一定先發(fā)優(yōu)勢，并最具有跨區(qū)域擴(kuò)張的可能性，本次公司在非華東區(qū)域落地運(yùn)營平臺即是其跨區(qū)域擴(kuò)張能力的最好證明。因此公司未來繼續(xù)不斷落地此類項(xiàng)目可以期待。

　　中山互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺變現(xiàn)能力來自于生態(tài)粘性:公司在中山實(shí)現(xiàn)的是公立醫(yī)療體系、醫(yī)保支付體系、居民健康檔案的全面運(yùn)營，可實(shí)現(xiàn)體系內(nèi)的處方流動(dòng)，醫(yī)保對接，建立醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)。因此在平臺上沉淀的患者數(shù)越多，醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)越發(fā)達(dá)，其對于藥品流通廠商與保險(xiǎn)廠商的議價(jià)權(quán)越強(qiáng)，單個(gè)客戶的AURP 值就越高。中山市目前常住人口142萬，以2012年我國城市人均衛(wèi)生費(fèi)用2969元計(jì)，中山市的醫(yī)療健康服務(wù)市場規(guī)模約為42.16億元(包括醫(yī)療服務(wù)、健康服務(wù)、藥品器材等)，以通過平臺化實(shí)現(xiàn)醫(yī)療健康服務(wù)5%的互聯(lián)網(wǎng)化(線上服務(wù)撮合、藥品流通、數(shù)據(jù)分析、精準(zhǔn)營銷等)初步估算，中山市互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺潛在收入空間約為2.1億元。

　　創(chuàng)業(yè)軟件醫(yī)療信息化龍頭地位顯著:創(chuàng)業(yè)軟件于1998年成立并進(jìn)軍醫(yī)療信息化，在醫(yī)院信息化和區(qū)域衛(wèi)生平臺市場占有率均居前列。公司已累計(jì)實(shí)施4000多個(gè)醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)項(xiàng)目，包括醫(yī)院信息化、區(qū)域衛(wèi)生信息化平臺、農(nóng)村合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化平臺等。1)醫(yī)院信息化產(chǎn)品涵蓋HIS、CIS 的全面產(chǎn)品，占有率全國領(lǐng)先，目前已經(jīng)擁有3000家以上的醫(yī)院客戶，其中大型三甲醫(yī)院150家，突顯公司本身綜合實(shí)力;2)區(qū)域衛(wèi)生信息化平臺龍頭地位顯著，特別是大型省級衛(wèi)生信息化平臺的能力突出，已經(jīng)承建浙江、湖北，云南，江西四個(gè)省級平臺，以及上海閔行區(qū)、杭州、北京朝陽區(qū)等多個(gè)地市級平臺，縣市級平臺共188個(gè)，充分體現(xiàn)公司的綜合能力在衛(wèi)計(jì)主管部門的認(rèn)可程度。3)跨區(qū)域全國業(yè)務(wù)布局體現(xiàn)其競爭力:公司2012-2014年主營業(yè)務(wù)收入華東地區(qū)以外占比分別為34.7%、38.4%，41.2%，呈逐年上升態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)在資本市場的助力下，其全國化擴(kuò)張有望加速，其市場稀缺性理應(yīng)得到估值溢價(jià)。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療估值中樞整體下移，公司具有長期投資價(jià)值:當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療廠商股價(jià)估值中樞正經(jīng)歷下移通道，原因來自于市場信心的下滑以及實(shí)際業(yè)務(wù)推進(jìn)速度和市場對于成效預(yù)期之間的差距。同時(shí)我們認(rèn)為，以衛(wèi)計(jì)委資源、跨區(qū)域運(yùn)營優(yōu)勢、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)積累、全面產(chǎn)品線和服務(wù)所形成的護(hù)城河將成為將來區(qū)域競爭格局中的核心競爭力。但同時(shí)我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的實(shí)際推進(jìn)速度受制于線下醫(yī)療資源與體制變革，難以實(shí)現(xiàn)高速落地，因此短期估值中樞下移壓力依然存在?？紤]創(chuàng)業(yè)軟件的龍頭地位以及實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張的稟賦，我們認(rèn)為其合理市值區(qū)間為139億-168億元。

　　首次覆蓋給予“審慎推薦-A”投資評級。預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益分別為1.05元、1.30元、1.63元，分別對應(yīng)PE 為161.4/131.2/104.4倍，預(yù)計(jì)合理市值區(qū)間為139億-168億元。給予審慎推薦-A 評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:計(jì)算機(jī)板塊整體調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，公司目前估值過高，員工激勵(lì)空間不足，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療運(yùn)營平臺進(jìn)展不及預(yù)期