2014-12-08 國泰君安-晨會報告 2014-12-08 類別：券商晨報 機(jī)構(gòu)：國泰君安 研究員：黃燕銘

重點推薦：1.宏觀任澤平認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回調(diào)通縮加劇，寬松政策或頻出；2.策略喬永遠(yuǎn)認(rèn)為前期對于市場驅(qū)動因素和行業(yè)配臵邏輯均繼續(xù)得到確認(rèn)，重申2015年達(dá)到3200點判斷，優(yōu)選增量資金偏好驅(qū)動下的輪動行業(yè)；3.策略王德倫認(rèn)為增量資金入市下價值股翩翩起舞，要沿著增量資金偏好的邏輯積極布局；4.軍工原丁認(rèn)為習(xí)主席的講話是對軍工股重要催化劑，軍工有望開啟新一輪領(lǐng)漲行情，杰賽科技等受益；4.亞泰集團(tuán)，建材鮑雁辛認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)換檔漸入正軌，上調(diào)目標(biāo)價至12.16元。一般推薦：新華保險、策略專題報告《牛市主題進(jìn)行曲：etf期權(quán)風(fēng)口下的象群》。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回調(diào)：距央行宣布降息已兩周，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處下行通道中；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中發(fā)電量小幅下降，鋼鐵產(chǎn)量、煤炭運(yùn)輸量同比增速仍為負(fù)，生產(chǎn)資料價格降幅擴(kuò)大；12月第一周主要城市地產(chǎn)銷售回暖增速轉(zhuǎn)正，三四線城市地產(chǎn)銷售增同比增速亦小幅回升，有利維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)；11月制造業(yè)pmi連續(xù)4個月回落，，但11月匯豐服務(wù)業(yè)pmi小幅回升至53，新業(yè)務(wù)指數(shù)較10月大增1.1個百分點，顯示服務(wù)業(yè)新業(yè)務(wù)強(qiáng)勢擴(kuò)張，就業(yè)亦隨之向好，表明經(jīng)濟(jì)雖環(huán)比回落，但結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。

通縮風(fēng)險仍存：由于油價持續(xù)暴跌，使得石化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步陷入通縮，并使整個中上游部門通縮愈演愈烈；受大宗商品低迷影響，生資價格仍處于低位；同時豬肉價格持續(xù)下跌影響食品價格漲幅，預(yù)測11月cpi為1.5%，ppi為-2.6%，11月物價數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落反映經(jīng)濟(jì)仍有下行趨勢。

財政貨幣寬松政策預(yù)計將頻出：央行降息之后，貨幣市場利率仍有小幅回落，但部分商業(yè)銀行上浮存款利率；經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)壓力，降息降準(zhǔn)等政策操作仍將持續(xù)，數(shù)量型寬松很可能提前觸發(fā)。

2015年10大猜想和3大風(fēng)險：10大猜想主要內(nèi)容是改革從2014年的方案準(zhǔn)備期邁入2015年的落地攻堅期、全面寬松周期開啟、一線城市房地產(chǎn)銷售有望回暖，房地產(chǎn)投資和價格環(huán)比回升、去產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兼并重組潮，新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張新產(chǎn)能、經(jīng)濟(jì)增速下滑趨緩，經(jīng)濟(jì)失速的尾部風(fēng)險逐步消失，未來新5%比舊8%好、物價有可能在2015年中期前后擺脫通縮、股市牛頭，債市牛尾、降準(zhǔn)的空間比降息大等等；3大風(fēng)險分別是三四線房地產(chǎn)企業(yè)倒閉或跑路、轉(zhuǎn)型遲緩的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)喘著粗氣跟不上新時代的步伐、美聯(lián)儲加息引發(fā)資本流出壓力，引爆俄羅斯或拉美等地債務(wù)風(fēng)險。

a股策略周報：《前途光明，道路曲折》2014-12-07投資邏輯：

1、前途光明，“新繁榮”澎湃。在年度策略和降息評論中我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，增量資金入市是本輪行情的重要驅(qū)動因素。上周a股日均交易8321億元，日均融資買入1327億元，而兩市融資融券余額達(dá)8735億元，均超前一周數(shù)據(jù)，再創(chuàng)歷史新高。而我們年度策略中唯一戰(zhàn)略性推薦的非銀行金融行業(yè)，上周繼續(xù)領(lǐng)漲全市場，周漲幅達(dá)27%。我們前期對于市場驅(qū)動因素和行業(yè)配臵的邏輯均繼續(xù)得到確認(rèn)，重申2015年達(dá)到3200點的目標(biāo)點位。

2、牛市之路可能“曲折”，提醒交易風(fēng)險。增量資金疊加杠桿操作使當(dāng)前出現(xiàn)交易擁擠的格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期2005年底相比，有兩大不同：1）增量資金持續(xù)進(jìn)入；2）杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動，市場量價能在短期內(nèi)急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億左右。上一輪牛市伴隨經(jīng)濟(jì)周期向上，呈現(xiàn)為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現(xiàn)出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業(yè)板塊逐步擴(kuò)散的特征。