2014-12-08 國信證券-晨會紀(jì)要 2014-12-08 類別：券商晨報 機構(gòu)：國信證券 研究員：--

●宏觀周度觀察：企穩(wěn)之路難言平坦上周國信高頻指數(shù)意外下跌，結(jié)束了此前四周穩(wěn)中有升的態(tài)勢。構(gòu)建指數(shù)的分項走勢不一也反映出經(jīng)濟在中觀層面的企穩(wěn)仍難言平坦。上周商品房成交量已經(jīng)超過去年同期水平，房地產(chǎn)市場觸底反彈、持續(xù)向好的信號特征十分明顯。

進入12月以來并未出現(xiàn)明顯上揚，考慮到季節(jié)因素和春節(jié)因素有利于需求端在年底釋放，同時供給端去產(chǎn)能化過程足夠徹底，豬價有望在明年年初迎來反彈。上周有色金屬表現(xiàn)不一，在國際油價持續(xù)下跌的形勢下市場普遍預(yù)期本周將迎來國內(nèi)油價的再度下跌。央行連續(xù)三周公開市場貨幣凈投放，貨幣市場成本小幅下行。近期人民幣匯率階段性走低，考慮到利率市場化和人民幣國際化腳步加快等因素，其未來的雙向波動有望進一步擴大。

●可交換債專題一：國內(nèi)可交換債分析可交換債簡介可交換債券（exchangeablebond，簡稱eb），是指上市公司股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股票的公司債券?？山粨Q債券內(nèi)嵌標(biāo)的股票看漲期權(quán)，票面利率通常低于同等期限和評級的純債;發(fā)行人以標(biāo)的股票作為抵押,交換的股票為債券發(fā)行人所持有的標(biāo)的公司的存量股票。

可交換債券的發(fā)展情況可交換債券在減持股份方面的運用在海外已有大量實例，在我國，可交換債券的產(chǎn)生主要是為了解決因股權(quán)分臵改革而產(chǎn)生的大小非解禁問題。

隨著各種監(jiān)管、交易規(guī)則的落地，可交換債券卷土重來。按照規(guī)定，我國可交換債發(fā)行期限最短1年，最長6年；初始交換價格不低于發(fā)行前一個交易日和前20個交易日標(biāo)的股票均價；換股期限須在發(fā)行12個月之后。13年10月以來分別有“13福星債”、“14海寧債”、“14歌爾債”等私募可交換債完成了發(fā)行，三者發(fā)行期限分別為1年、2年、3年；初始的換股溢價率分別為2%、37%、0%;福星和歌爾可交換債設(shè)臵了換股價修正條款和換股期前的條件贖回條款，且條款僅需董事會通過即可實行。此外，寶鋼公告擬公開發(fā)行40億元新華保險可交換債，天士力集團亦公告擬發(fā)行天士力可交換債12億元。

可交換債與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債的主要區(qū)別首先，可交換債的標(biāo)的股票發(fā)行人與債券發(fā)行人不同，而可轉(zhuǎn)債發(fā)行人與正股發(fā)行人同為一個主體；其次，可交換債用于交換的股票為標(biāo)的公司的存量股票，不會攤薄公司股份，而可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股相當(dāng)于正股的增發(fā)；再者，可交換債券的發(fā)行目的和可轉(zhuǎn)債的發(fā)行目的不同，實現(xiàn)的效果也不同，最后，從目前觀察情況來看，可交換債的條款設(shè)臵比可轉(zhuǎn)債更為靈活多變。