齊魯證券8月13日發(fā)布瀘州老窖(26.31,0.250,0.96%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　我們認(rèn)為2014年是公司業(yè)績(jī)最差的一年,看好老窖不斷優(yōu)化的策略方向以及新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的潛質(zhì)。在行業(yè)景氣度回升的大環(huán)境下,老窖業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)再次騰飛。

　　我們認(rèn)為公司2014年是業(yè)績(jī)最差的一年。行業(yè)景氣度低、公司量?jī)r(jià)策略失誤以及公司存款丟失增加2億元的壞賬準(zhǔn)備、回購(gòu)1573扣減凈利潤(rùn)4.5億元三要素共筑了公司的低利潤(rùn)。目前來(lái)看,我們認(rèn)為行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好,公司策略調(diào)整符合市場(chǎng)方向,存款丟失以及回購(gòu)高檔酒屬一次性的影響,后期可控。如果說(shuō)2014年是以防守為主,那么2015年則是轉(zhuǎn)防守為進(jìn)攻的一年。

　　我們認(rèn)為公司策略不斷優(yōu)化可保障公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2014年下半年國(guó)窖1573價(jià)格下調(diào)至560元,并于9月份停止發(fā)貨來(lái)清理庫(kù)存,2015年3月份回購(gòu)1573進(jìn)一步疏通體系,經(jīng)過(guò)調(diào)整后的國(guó)窖1573、窖齡酒以及特曲系列動(dòng)銷(xiāo)順暢,上半年均已完成去年全年任務(wù)。7月份領(lǐng)導(dǎo)換屆并采取產(chǎn)品“瘦身”策略,我們認(rèn)為公司在進(jìn)一步梳理產(chǎn)品、價(jià)格體系,一改以往品牌亂、價(jià)格亂的格局,有助于公司業(yè)績(jī)的平穩(wěn)向前。

　　我們認(rèn)為新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng),深諳營(yíng)銷(xiāo)以及公司發(fā)展的弊端,有利于老窖盈利空間的逐步打開(kāi)。6月30日公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理均卸任,退居二線支持著老窖的發(fā)展與改革。新任董事長(zhǎng)劉淼、總經(jīng)理林峰年富力強(qiáng),均具有豐富的營(yíng)銷(xiāo)管理經(jīng)驗(yàn),在瀘州老窖公司具有多年工作經(jīng)歷,深諳白酒營(yíng)銷(xiāo)以及公司發(fā)展的弊端,有助于公司渠道的改善以及產(chǎn)品活力的釋放。同時(shí)我們也認(rèn)為新上任的領(lǐng)導(dǎo)沖勁十足,敢作敢為,近期老窖重大新政動(dòng)作頻頻:產(chǎn)品“瘦身”的進(jìn)行、窖齡酒停止發(fā)貨以及提高帶瀘州老窖字樣產(chǎn)品的結(jié)算價(jià)至100元以上,新政的重大調(diào)整更加驗(yàn)證了新領(lǐng)導(dǎo)沖業(yè)績(jī)的決心。

　　行業(yè)來(lái)看中高端白酒需求向好,公司全年可實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)。中高端酒行業(yè)景氣度現(xiàn)拐點(diǎn),其中高端白酒茅臺(tái)在1-5月份完成全年任務(wù)的60%,需求表現(xiàn)較好;五糧液(0.00,0.000,0.00%)一批價(jià)回升至610元,并且在近期提高出廠價(jià)50元至659元,我們認(rèn)為是需求的向好推升一批價(jià)格不斷走高;瀘州老窖1573發(fā)貨量已超過(guò)800噸,全年有望消費(fèi)1700噸;從“茅五瀘”的價(jià)格走勢(shì)以及銷(xiāo)量來(lái)看,反映出高端酒景氣度在回升。公司中高端產(chǎn)品窖齡酒、特曲已超額完成全年銷(xiāo)售額,以中高端產(chǎn)品為主營(yíng)的洋河股份(63.23,-0.050,-0.08%)、古井貢酒(41.15,-0.650,-1.56%)、白云邊等企業(yè)業(yè)績(jī)一改下滑格局并出現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng),我們認(rèn)為中高端產(chǎn)品已經(jīng)止跌了。按照目前的市場(chǎng)環(huán)境以及公司的發(fā)貨節(jié)奏,中高端產(chǎn)品總體有望實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)。

　　目標(biāo)價(jià)31元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司2014年是業(yè)績(jī)的底部,利空要素逐步消退。我們預(yù)計(jì)2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.94億、21.71億、26.11億元,同比增長(zhǎng)92.59%、28.12%、20.30%,對(duì)應(yīng)EPS為1.21、1.55、1.86元。參考可比公司的估值水平以及公司以前的市盈率,看好公司新團(tuán)隊(duì)的潛質(zhì)以及新策略的方向,給予20x2016PE,對(duì)應(yīng)2016年目標(biāo)價(jià)31元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、追蹤回來(lái)的存款不及預(yù)期。