長(zhǎng)江證券(13.01,0.270,2.12%)8月12日發(fā)布正海磁材(29.42,0.020,0.07%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　事件描述

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入6.20億元,同增74.90%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9568.94萬(wàn)元,同增102.65%,實(shí)現(xiàn)eps0.20元(除權(quán)后二單季0.15元,一單季0.05元);上半年綜合毛利率同比提升4.97個(gè)百分點(diǎn),至29.92%,其中二單季毛利率31.48%,環(huán)增4.69個(gè)百分點(diǎn)。

　　事件評(píng)論

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,釹鐵硼主營(yíng)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。上半年公司釹鐵硼業(yè)務(wù)營(yíng)收4.88億,同比增長(zhǎng)38.4%,毛利率27.85%,比去年同期提高5.31個(gè)百分點(diǎn)。在稀土價(jià)格下行的情況下,磁材業(yè)務(wù)保持銷量較快增長(zhǎng),毛利率提升的核心因素在于公司優(yōu)化了客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一方面國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域-風(fēng)電行業(yè)保持較高景氣程度,變頻空調(diào)用釹鐵硼需求快速轉(zhuǎn)回,空調(diào)用量呈現(xiàn)幾倍增長(zhǎng);另一方面公司繼續(xù)順利開(kāi)拓海外市場(chǎng),VCM、傳統(tǒng)汽車EPS、新能源(2188.21,49.130,2.30%)汽車等新領(lǐng)域銷售亦有快速增長(zhǎng)。值得注意的是,受益于新客戶的成功開(kāi)拓,公司前5大客戶的銷售集中度延續(xù)穩(wěn)步下滑,報(bào)告期降至52.55%,較年初下降3.34個(gè)百分點(diǎn)。

　　上海大郡超預(yù)期成長(zhǎng)。自4月10日并入公司報(bào)表至上半年截止的2個(gè)多月時(shí)間里,大郡共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億,凈利潤(rùn)1632.88萬(wàn)。全年將遠(yuǎn)超2000萬(wàn)的業(yè)績(jī)承諾。與臥龍成立合資公司之后,將加快訂單生產(chǎn)周期,顯著增強(qiáng)大郡的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。我們認(rèn)為,隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車已經(jīng)出現(xiàn)真實(shí)的“量”的爆發(fā)式增長(zhǎng),大郡的超預(yù)期成長(zhǎng)仍將持續(xù),從而實(shí)現(xiàn)兩年內(nèi)再造一個(gè)“正?！钡哪繕?biāo)。

　　公司是釹鐵硼+電機(jī)雙業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性最好企業(yè)之一。我們堅(jiān)定預(yù)計(jì)正海磁材和上海大郡是釹鐵硼和永磁直驅(qū)電機(jī)業(yè)務(wù)中成長(zhǎng)最快的企業(yè)之一。之前我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的“內(nèi)涵增長(zhǎng)+外延拓展+新興拉動(dòng)”的主營(yíng)高增長(zhǎng)邏輯不變。另一方面,與正海合并之后,長(zhǎng)期桎梏大郡發(fā)展的資金因素已經(jīng)得到妥善解決,我們預(yù)計(jì)正海與大郡的聯(lián)姻將因?yàn)椤叭撕汀?未來(lái)會(huì)體現(xiàn)出很多超預(yù)期的“1+1>2"。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年eps分別為0.45、0.73和1.16元,維持“買入”評(píng)級(jí)。