國內(nèi)演藝龍頭，聚焦現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)。【宋城演藝(300144)、股吧】是中國旅游演藝第一股，全球主題公園集團十強企業(yè)，連續(xù)多屆獲得“全國文化企業(yè)30強”稱號。公司打造了“千古情”、“宋城”等知名品牌，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋旅游休閑、現(xiàn)場娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂，為廣大游客提供主題公園游玩和演出觀賞服務(wù)，并通過收取門票的方式實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入。自2019年4月六間房成功出表后，現(xiàn)場演藝事業(yè)重新成為公司的業(yè)務(wù)重心。

　　演藝行業(yè)獲政策支持，迎來發(fā)展新機遇。我國旅游人次連續(xù)多年保持穩(wěn)健增長，旅游消費需求旺盛，為行業(yè)發(fā)展提供了豐富的土壤，旅游演藝市場轉(zhuǎn)化率有待提升。2019年4月，演藝行業(yè)首個指導(dǎo)意見發(fā)布，從財稅政策、投融資政策、土地政策等方面對旅游演藝行業(yè)的發(fā)展給予支持。目前演藝行業(yè)處于高速成長期，新項目不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)有項目水平參差不齊，知名品牌市場占有率高。在國家拉動消費需求的大背景下，夜游經(jīng)濟悄然興起，旅游演藝市場迎來新活力，一輪項目表現(xiàn)優(yōu)秀，二輪項目期待騰飛。公司于2013年開啟了異地復(fù)制的道路，第一輪成功打造了三亞、麗江、九寨三個項目，取得巨大的成功。目前公司第二輪項目正在如荼的進行當(dāng)中，其中桂林、張家界千古情已分別于2018、2019年成功開業(yè)，另外有西安、上海項目預(yù)計2020年開業(yè)，佛山、西塘項目預(yù)計2021年開業(yè)，第二輪項目在大小選址上更加成熟，成本控制上更加優(yōu)化，投資形式更加多樣化，同時探索從旅游演藝向城市演藝的擴展道路。結(jié)合第一輪及第二輪已開業(yè)項目經(jīng)驗看，基本實現(xiàn)上半年開業(yè)當(dāng)年盈利，下半年開業(yè)次年盈利，開業(yè)后3-5年業(yè)績快速爬坡。

　　“主題公園+演藝”模式打造公司核心競爭力。公司以創(chuàng)意為起點、以演藝為核心、以主題公園為載體，在經(jīng)營模式上明顯區(qū)別于傳統(tǒng)的演藝企業(yè)和旅游企業(yè)。多年來憑借清晰的盈利模式，優(yōu)秀穩(wěn)定的編創(chuàng)團隊，強大的營銷能力，深入人心的品牌影響力形成閉環(huán)優(yōu)勢，拓展城市演藝和輕資產(chǎn)模式，提升盈利空間，打造出公司核心競爭力。投資建議：我們預(yù)計公司2019-2021年收入分別為28.5、31.4、37.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.93/0.98/1.2元，相應(yīng)PE估值為28/27/22倍，其中扣除六間房影響后的旅游主業(yè)業(yè)績10.7/13.3/16.4億元，對應(yīng)EPS分別為0.73/0.92/1.13元，相應(yīng)動態(tài)PE估值32/26/21倍。綜合來看，我們認為公司商業(yè)模式優(yōu)良，目前處于新一輪項目擴張周期，未來三年將迎來收入和業(yè)績的快速增長期，估值有望從成熟期公司向成長期公司估值靠攏。公司2013年-2014年第一輪異地擴張期間平均動態(tài)PE為38倍，PE區(qū)間為[29,48]，相比之下，目前公司估值處于相對低位，我們給予公司2020年35倍PE，對應(yīng)股價35元，推薦“買入”。

　　風(fēng)險提示：新項目拓展進度及效果不及預(yù)期；天氣、突發(fā)事件等對旅游市場造成的影響，現(xiàn)有項目客流下滑，地質(zhì)災(zāi)害導(dǎo)致停業(yè)等不確定性因素。

　　（文章來源：太平洋證券）