6月12日，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則。筆者認為，要落實好創(chuàng)業(yè)板注冊制試點，核心仍是要把好入口和出口關(guān)。

　　在創(chuàng)業(yè)板入口方面，證監(jiān)會《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)股票注冊管理辦法(試行)》精簡優(yōu)化現(xiàn)有發(fā)行條件，進一步增加了創(chuàng)業(yè)板包容性，擴大了市場覆蓋面。比如，對國內(nèi)普通企業(yè)且不存在表決權(quán)差異安排的，規(guī)定有三套上市標準，其中有一套為“預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”，對利潤不作要求，虧損企業(yè)也可在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　當然，到創(chuàng)業(yè)板上市也要符合其定位，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。這個隱性標尺或許更為重要，注冊制把關(guān)人員對此如何作出判斷，或許才是考驗創(chuàng)業(yè)板注冊制能否取得成功的一個關(guān)鍵。

　　這方面深交所出臺《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》，對不適合創(chuàng)業(yè)板定位的列出了行業(yè)負面清單，但筆者認為過于原則，缺乏定量化評價指標，建議創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該比照《科創(chuàng)屬性評價指引(試行)》，同樣出臺《創(chuàng)業(yè)板屬性評價指引》，要對企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，設(shè)立更為具體的定量化等評價指標，同時發(fā)揮行業(yè)咨詢專家?guī)鞂＜业膶I(yè)能力，為創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢和政策建議。

　　要暢通創(chuàng)業(yè)板注冊制入口，讓創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行節(jié)奏真正實現(xiàn)市場化也很重要。從科創(chuàng)板注冊制實施效果來看，雖然新股發(fā)行價格逐步市場化，但新股上市之后爆炒格局依然沒有改變，新股中簽投資者都有不菲收益，科創(chuàng)板依然延續(xù)A股市場閉眼打新格局。其中一個關(guān)鍵原因，就是科創(chuàng)板新股發(fā)行節(jié)奏與主板等一樣，還沒有實現(xiàn)真正的市場化，依然是一周發(fā)行幾家節(jié)奏，新股仍然是饑餓營銷、依然是物以稀為貴。

　　對此，筆者建議，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等既然實行注冊制，注冊制的一個核心就是市場化，要由市場來調(diào)節(jié)供需，那么新股發(fā)行節(jié)奏就應(yīng)充分放手由市場自己來決定。不要為此過度擔心影響股市大盤穩(wěn)定運行，如果市場存量個股真有價值，新股上市再多也不可能影響其內(nèi)在價值。如果存量個股價格過度偏離內(nèi)在價值，靠控制新股水龍頭來維持這種高估格局，或許由此大股東更可高價減持，意義不大。

　　創(chuàng)業(yè)板的包容性進一步增強，且根據(jù)科創(chuàng)板注冊制實施情況來看，其審核注冊效率顯然要比核準制提升許多，未來企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行注冊上市更為容易、方便、快捷，上市企業(yè)越來越多，若退市機制不通暢，創(chuàng)業(yè)板就會越吃越撐、難以消化，這在一定程度也考驗創(chuàng)業(yè)板退市制度的有效性。

　　應(yīng)該說，此次創(chuàng)業(yè)板改革，也充分考慮了暢通出口的問題。《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》豐富和完善退市指標，比如新增“連續(xù)二十個交易日每日股票收盤市值均低于3億元”退市指標，新增規(guī)范類強制退市指標等；同時，創(chuàng)業(yè)板簡化退市流程，取消暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設(shè)置退市整理期等，提升退市效率。

　　但在筆者看來，創(chuàng)業(yè)板要在出口方面取得改革成果，關(guān)鍵還要處理好與重大重組、借殼上市的關(guān)系。2020年《上市公司重大重組管理辦法》允許創(chuàng)業(yè)板借殼，最近創(chuàng)業(yè)板上市公司【愛司凱(300521)、股吧】發(fā)布借殼上市預案，引發(fā)股價爆炒，由此出現(xiàn)一個明顯的邏輯悖論：一方面創(chuàng)業(yè)板要完善退市制度，要將缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的空殼公司、問題公司在市場出清；另一方面，創(chuàng)業(yè)板殼公司、問題公司卻可通過重組或借殼繼續(xù)長存于市場，兩個制度明顯存在方向沖突。

　　要消彌兩方面制度沖突，一個辦法就是對創(chuàng)業(yè)板上市公司實施重大重組、借殼上市設(shè)置較高門檻，只有財務(wù)等基本面尚可、規(guī)范經(jīng)營的上市公司，才允許重大重組、借殼上市，對于重大違法、財務(wù)指標等嚴重惡化上市公司，沒有資格實施重大重組、借殼上市，只能退市。

　　總之，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，實行寬進嚴出是必然要求，易進易出、大浪淘沙才能留下真金，方能推動市場發(fā)展邁上一個新臺階。

　　（文章來源：）