創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將給券商帶來更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，尤其利好龍頭券商。從目前創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量來看，中信建投等頭部券商依舊保持領(lǐng)先地位，民生證券等中型券商的儲(chǔ)備量也排名靠前。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制進(jìn)入實(shí)操階段。6月15日起，深交所開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制“開閘”首日，市場(chǎng)難抑熱情，創(chuàng)業(yè)板指早盤高開高走，逆市收漲。券商、創(chuàng)投概念股一度走強(qiáng)。其中，【中泰證券(600918)、股吧】漲停，長(zhǎng)江證券收漲3.79%，華泰證券收漲1.74%。

　　分析人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將給券商帶來更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，尤其利好龍頭券商。相比科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革調(diào)整了券商強(qiáng)制跟投制度，這對(duì)中小券商的資本壓力也會(huì)減小。中小券商預(yù)計(jì)在創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)爭(zhēng)力度加大。從目前創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量來看，中信建投等頭部券商依舊保持領(lǐng)先地位，民生證券等中型券商的儲(chǔ)備量也排名靠前。

　　加劇投行分化格局

　　創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革落地，利好券商投行、直投、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，將增厚業(yè)務(wù)收入。就投行業(yè)務(wù)而言，大部分科創(chuàng)板市場(chǎng)份額被“三中一華”等頭部券商機(jī)構(gòu)占據(jù)，中小券商如何“搶食”創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革帶來的紅利？

　　國(guó)泰君安在研報(bào)中指出，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革縮短審核時(shí)間，短期來看，券商投行業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)，前期創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的證券公司將直接受益于政策改革紅利；長(zhǎng)期來看，注冊(cè)制實(shí)施將重塑投行競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)賦予券商更多主動(dòng)權(quán)。這也將促進(jìn)投行業(yè)務(wù)模式加速轉(zhuǎn)型，龍頭券商優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。

　　“注冊(cè)制以及包括未來再融資的便利性，給券商更多的承銷機(jī)會(huì)，尤其利好龍頭券商?！背戌筚Y本合伙人徐泯穗在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板在跟投制度方面有所差異，擬對(duì)未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投的制度，其他發(fā)行人不強(qiáng)制跟投，這對(duì)中小券商的資本壓力也會(huì)減小。

　　長(zhǎng)城證券預(yù)計(jì)，管理層是考慮創(chuàng)業(yè)板的定位差異，尤其是包括服務(wù)于潛在掛牌上市公司的中小券商的資本實(shí)力差異，可能未來相對(duì)于龍頭券商，中小券商在創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)爭(zhēng)力度將加大，而科創(chuàng)板更多是龍頭券商的業(yè)務(wù)藍(lán)海。且未來券商投行產(chǎn)業(yè)鏈更為完善，價(jià)值鏈將更長(zhǎng)，包括并購(gòu)、再融資、分拆上市等。未來投行分化將加劇，有望走出華興資本等精品投行。

　　“創(chuàng)業(yè)板推進(jìn)注冊(cè)制改革、多維度配套制度落地，將全面開啟投行業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板開啟存量板塊注冊(cè)制改革序幕。在注冊(cè)制全面推行新背景下，投行將繼續(xù)構(gòu)筑資源整合力，全方位夯實(shí)資本、定價(jià)、銷售、協(xié)同、風(fēng)控、科技等綜合能力?！比A泰證券認(rèn)為，大型投行將打造全生命周期、全產(chǎn)業(yè)鏈的大投行生態(tài)圈，中小投行或?qū)⑻剿鲗I(yè)、特色的精品券商之路。

　　中型券商“存貨”可觀

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是存量改革，當(dāng)前券商投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量備受關(guān)注。記者查詢證監(jiān)會(huì)最新消息，截至6月11日，共有196家企業(yè)排隊(duì)登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　就保薦機(jī)構(gòu)而言，中信建投以17家服務(wù)企業(yè)數(shù)量排名第一；中信證券排名第二，是13家擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)；海通證券排名第三，保薦企業(yè)數(shù)量為12家；此外，國(guó)信證券、華泰聯(lián)合證券、廣發(fā)證券、中金公司保薦企業(yè)數(shù)量分別是9、8、6、6家。

　　值得注意的是，部分中型券商“存貨”令人矚目，民生證券單獨(dú)保薦12家企業(yè)，還與開源證券共同保薦一家企業(yè)；國(guó)金證券為10家擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)提供保薦服務(wù)；長(zhǎng)江保薦、東興證券、安信證券、東方證券保薦企業(yè)數(shù)量依次是8、7、6、5家。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地的政策也強(qiáng)調(diào)壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。業(yè)內(nèi)人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，注冊(cè)制改革進(jìn)一步發(fā)揮了券商投行在保薦承銷上的積極主動(dòng)性，在進(jìn)行信息披露、定價(jià)以及服務(wù)投資者方面要發(fā)揮更大的作用，這也對(duì)投行提出了重大的業(yè)務(wù)能力挑戰(zhàn)。

　　具體來看，一是進(jìn)一步加強(qiáng)項(xiàng)目的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，注冊(cè)制下項(xiàng)目的管理判斷職責(zé)進(jìn)一步前移，保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任更大。二是需要加強(qiáng)行業(yè)研究，對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值能夠做出合理的評(píng)估，改變“重保薦輕督導(dǎo)”的局面。三是對(duì)于發(fā)行人IPO條件的判斷要做到膽大心細(xì)，既要關(guān)注細(xì)節(jié)更要整體把握，做好價(jià)值判斷，從選擇“乖孩子”到選擇“好孩子”。

　　VC/PE退出渠道更為順暢

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地，還將利好VC/PE行業(yè)打通退出渠道，也更加強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期價(jià)值投資。

　　徐泯穗告訴記者，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革讓VC/PE的退出渠道更加通暢。但在注冊(cè)制下，未來一二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)也會(huì)逐漸縮小。此外，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革會(huì)加大創(chuàng)業(yè)板股票的供給。上市企業(yè)將分化明顯，創(chuàng)業(yè)板中優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得的關(guān)注度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通企業(yè)，而有些企業(yè)會(huì)逐漸被邊緣化。這也意味著，即使投資企業(yè)上市，也不意味著VC/PE會(huì)有很好的回報(bào)。而考量投資價(jià)值，仍舊是VC/PE最核心的能力。

　　國(guó)海證券指出，多元化的注冊(cè)制取代審核制，有助于市場(chǎng)在資本市場(chǎng)的資源配置中發(fā)揮更重要的作用。PE/VC產(chǎn)業(yè)擁有更加良好的退出環(huán)境，同時(shí)高新技術(shù)等發(fā)展?jié)摿薮蟮某鮿?chuàng)企業(yè)也能夠更加便捷地獲得直接融資，助推創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，也有助于降低宏觀杠桿率和維護(hù)金融穩(wěn)定。

　　上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系副教授、碩士生導(dǎo)師葉小杰告訴記者，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施之后，創(chuàng)投行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)更加劇烈，因?yàn)椴煌瑱C(jī)構(gòu)可能會(huì)為了搶奪優(yōu)質(zhì)上市資源而惡性競(jìng)爭(zhēng)。因此，建議創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更加突顯自身的增值服務(wù)，以協(xié)助創(chuàng)投與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資源整合，真正為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展壯大貢獻(xiàn)智慧。

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