摘要

　　核心結(jié)論：

　　1、從一季報(bào)和年報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板50的基本面支撐較強(qiáng)。不管從同比業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，均驗(yàn)證了創(chuàng)業(yè)板50較高的景氣度：21Q1創(chuàng)業(yè)板50業(yè)績(jī)?cè)鏊?23.8%，復(fù)合增速53.4%，在A股主要板塊中一騎絕塵。

　　2、在醫(yī)藥和電氣設(shè)備景氣度走強(qiáng)的背景下，創(chuàng)業(yè)板中短期內(nèi)的景氣度有支撐。醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備兩個(gè)行業(yè)盈利占比達(dá)到57%，這也使得上述兩個(gè)行業(yè)基本代表了板塊的景氣度。在印度疫情再度爆發(fā)的背景下，國(guó)內(nèi)替代效應(yīng)的原料藥以及醫(yī)療器械需求有望提升；而在碳中和目標(biāo)的約束下，新能源汽車的政策支持力度較強(qiáng)，滲透率有望繼續(xù)提升。這些都會(huì)支持創(chuàng)業(yè)50的景氣度繼續(xù)走強(qiáng)。

　　3、從長(zhǎng)期維度來(lái)看，科技/中高端制造業(yè)龍頭長(zhǎng)期超額收益顯著。從美股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，代表時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的科技龍頭在中長(zhǎng)期的超額收益較為顯著。從80年代至今，納指100長(zhǎng)期要顯著跑贏納指綜合、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)等主流指數(shù)，僅在科網(wǎng)泡沫破滅后出現(xiàn)短暫的修正。其背后的主要支撐因素是納指100吸納的是具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力、代表時(shí)代浪潮的科技龍頭，且在全球擴(kuò)張中不斷提升市占率，進(jìn)而保持較強(qiáng)的盈利能力。

　　4、創(chuàng)業(yè)板50的長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。一方面，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成份股具有明顯的高研發(fā)投入特征，這種研發(fā)支出是其持續(xù)創(chuàng)新與盈利的基礎(chǔ)。自2016年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板50研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重自3.47%上升至2020年的6.13%，接近全部A股的3倍，研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，這也將在中長(zhǎng)期成為其創(chuàng)新和盈利的重要基礎(chǔ)。

　　另一方面，中高端制造業(yè)有望在全球化過(guò)程中不斷提升海外滲透率，進(jìn)而獲得更強(qiáng)的ROE穩(wěn)定性。全球化擴(kuò)張不只帶來(lái)這些行業(yè)龍頭公司新的成長(zhǎng)空間，而且也驅(qū)使行業(yè)周期性弱化，甚至能獲得盈利能力中樞的抬升。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板50公司而言，中高端制造業(yè)的全球化可能性更大，尤其是2020年海外疫情持續(xù)導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，是一輪中國(guó)制造業(yè)全球化國(guó)運(yùn)的開(kāi)始。

　　5。創(chuàng)業(yè)板50ETF(代碼159949)成立于2016.6.30，近一年收益率為59%，近三年累計(jì)收益率為83%，年化收益率為22%，具有良好的業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，可以作為長(zhǎng)期投資創(chuàng)業(yè)板50的資產(chǎn)選擇。

　　　　01

　　創(chuàng)業(yè)板50：基本面支撐較強(qiáng)的中高端制造業(yè)龍頭

　　1.1、創(chuàng)業(yè)板50當(dāng)前基本面支撐較強(qiáng)

　　在市場(chǎng)主要板塊中，創(chuàng)業(yè)板50景氣度持續(xù)走強(qiáng)，基本面支撐較強(qiáng)。從20Q4來(lái)看，無(wú)論是從絕對(duì)增速還是修復(fù)幅度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板50整體都具有較強(qiáng)的基本面支撐：創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)20Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7.5%，增速環(huán)比改善幅度達(dá)到50個(gè)百分點(diǎn)以上且絕對(duì)增速在主要市場(chǎng)板塊中一騎絕塵。而從21Q1的絕對(duì)增速來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板50業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升至130.4%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板及A股其他主要板塊。

　　而從兩年復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊俚慕嵌?，進(jìn)一步驗(yàn)證了降低基數(shù)效應(yīng)影響后創(chuàng)業(yè)板50較強(qiáng)的景氣度。考慮疫情沖擊下，21Q1的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)存在低基數(shù)效應(yīng)抬升的問(wèn)題，因此，我們通過(guò)19Q1為基底的復(fù)合增速來(lái)盡量剔除基數(shù)效應(yīng)的影響。而從兩年復(fù)合增速來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)21Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?3.4%，在A股主要板塊中僅低于科創(chuàng)板。

　　　　1.2、創(chuàng)業(yè)板50景氣度支撐來(lái)自于其行業(yè)分布

　　從行業(yè)分布來(lái)看，景氣度較高的醫(yī)藥、電氣設(shè)備等行業(yè)占比較高，這也有力的支撐了板塊基本面的走強(qiáng)。從市值和盈利占比來(lái)看，醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備兩個(gè)行業(yè)占比分別為72%和57%，這也使得上述兩個(gè)行業(yè)基本代表了板塊的景氣度。

　　　　而從行業(yè)景氣度來(lái)看，20Q4和21Q1醫(yī)藥、電氣設(shè)備行業(yè)景氣度都在走強(qiáng)。從A股的行業(yè)景氣度來(lái)看，電氣設(shè)備環(huán)比分別改善16.3和82.6個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥分別環(huán)比改善6.8和50.9個(gè)百分點(diǎn)，景氣度均顯著改善。而從兩年復(fù)合增速來(lái)看(以2019Q1為基底，減少基數(shù)效應(yīng)影響)，醫(yī)藥Q1環(huán)比改善幅度在10個(gè)百分點(diǎn)以上，電氣設(shè)備雖然環(huán)比略有回落，但21Q1和20Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊倬?0%附近。

　　在上述兩大板塊景氣度走強(qiáng)的支撐下，創(chuàng)業(yè)板50景氣度也持續(xù)改善。而從內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)鏊儇暙I(xiàn)來(lái)看，21Q1醫(yī)藥和電氣設(shè)備板塊合計(jì)拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)板50業(yè)績(jī)?cè)鏊?0個(gè)百分點(diǎn)以上，20Q4也合計(jì)拉動(dòng)40個(gè)百分點(diǎn)以上，是創(chuàng)業(yè)板50業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)板塊。

　　　　1.3、短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板50景氣度有望繼續(xù)走強(qiáng)

　　從短期來(lái)看，醫(yī)藥、電氣設(shè)備等行業(yè)的景氣度有望繼續(xù)提升，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)業(yè)板50形成重要的基本面支撐。

　　第一，印度疫情再度全面爆發(fā)，將再度支撐醫(yī)藥板塊景氣度走強(qiáng)。自3月下旬以來(lái)，印度疫情大幅反彈，截至5.7，印度單日新增確診病例突破40萬(wàn)人，累計(jì)確診2188萬(wàn)人；而與此同時(shí)，從疫苗接種率來(lái)看，印度每百人接種僅為11.13劑次，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，且相比于同為人口大國(guó)的中國(guó)，印度接種疫苗的速度正在與中國(guó)逐步拉大。印度疫情的再度爆發(fā)，在一定程度對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥景氣度形成支撐。

　　一方面，國(guó)內(nèi)原料藥和仿制藥企可能會(huì)因?yàn)楂@得更多的訂單。中國(guó)和印度是全球兩大原料藥供應(yīng)國(guó)，2019年份額分別為11%和17%，在特色原料藥領(lǐng)域是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。一旦疫情加劇，印度原料藥出口供應(yīng)將會(huì)受到較大影響，而在需求剛性的情況下，部分訂單可能會(huì)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，有利于國(guó)內(nèi)藥企擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　另一方面，印度疫情造成的醫(yī)療資源擠兌，將會(huì)增強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)的醫(yī)療器械相關(guān)出口需求的支持。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，僅4月以來(lái)，我國(guó)已對(duì)印度運(yùn)送了超26000臺(tái)呼吸機(jī)和制氧機(jī)，醫(yī)藥材及藥品近3800噸。而從印度疫情當(dāng)前的發(fā)展來(lái)看，相關(guān)需求可能會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　　　第二，在“碳中和”目標(biāo)下，新能源汽車滲透率持續(xù)提升有比較明確的趨勢(shì)性，景氣度有較強(qiáng)的保證。隨著2060年“碳中和”目標(biāo)明確，新能源汽車作為重要的綠色能源消費(fèi)方式，需求端的上行有更明確的趨勢(shì)性。從近期地方政府的動(dòng)態(tài)來(lái)看，今年以來(lái)，天津、安徽、北京、上海、海南等多個(gè)省級(jí)單位均發(fā)布文件支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，主要包含鼓勵(lì)個(gè)人消費(fèi)者增加新能源汽車消費(fèi)(放寬個(gè)人申請(qǐng)資格、免除購(gòu)置稅、汽車下鄉(xiāng))、推動(dòng)充電站規(guī)范化管理(機(jī)動(dòng)車不得占用充電站位置)、增加投資規(guī)模(新建充電樁)三個(gè)方面，地方政府的積極態(tài)度也表明在碳中和目標(biāo)約束和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的政策支持力度較強(qiáng)。

　　而從一季度的銷量來(lái)看，新能源汽車同比351%，這也反映出需求端的放量。實(shí)際上，自2020年開(kāi)始，整個(gè)新能源汽車的銷量同比增速持續(xù)上升，并在今年一季度快速走高，這背后固然有低基數(shù)的影響，但也確實(shí)有需求端上行的支持。而按照《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025年新能源汽車銷量滲透率將達(dá)到20%，而目前新能源車的銷量滲透率只有不到8%，未來(lái)幾年將是滲透率快速提升的幾年，對(duì)應(yīng)全產(chǎn)業(yè)鏈都將進(jìn)入到景氣周期。

　　　　02

　　中長(zhǎng)期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板50的投資價(jià)值凸顯

　　2.1、中長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)格有望重新回歸代表新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)板

　　從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)重新回歸創(chuàng)業(yè)板。市場(chǎng)風(fēng)格占優(yōu)的背后，其實(shí)是業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的變化。自2020年Q3開(kāi)始，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢(shì)深化，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)不在，雙方的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨铒@著收斂，市場(chǎng)風(fēng)格從7月開(kāi)始也更加偏向傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為代表的滬深300。而在PPI高位運(yùn)行的背景下，可能滬深300在接下來(lái)1-2個(gè)季度左右還將繼續(xù)占優(yōu)。

　　但是，更中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)期的風(fēng)格趨勢(shì)(2-3年的拐點(diǎn))，由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新興產(chǎn)業(yè)盈利預(yù)期的相對(duì)強(qiáng)弱決定，而盈利的相對(duì)強(qiáng)弱，又與信用擴(kuò)張的方向密切相關(guān)。于是，決策層傾向于讓哪個(gè)方向的產(chǎn)業(yè)加杠桿，最終哪類產(chǎn)業(yè)的盈利趨勢(shì)和風(fēng)格就會(huì)更加占優(yōu)。上圖中的三次重要拐點(diǎn)(13、16、19)都不例外。目前來(lái)看，不管是根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)模型、還是決策層對(duì)加杠桿的態(tài)度(抑制地產(chǎn)、地方政府債務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)科創(chuàng)直接融資)，都決定了中長(zhǎng)期新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)更占優(yōu)的趨勢(shì)還遠(yuǎn)未結(jié)束，如圖中的紅色趨勢(shì)線。

　　　　2.2、高研發(fā)投入與海外滲透率提升——高端制造業(yè)龍頭超額收益兩大支柱

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，科技/中高端制造業(yè)龍頭的超額收益率更加顯著。

　　從美股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，代表時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的科技龍頭在中長(zhǎng)期的超額收益較為顯著。從80年代至今，納指100長(zhǎng)期要顯著跑贏納指綜合、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)等主流指數(shù)，僅在科網(wǎng)泡沫破滅后出現(xiàn)短暫的修正。這主要有兩個(gè)原因：

　　一方面，80年代以來(lái)納斯達(dá)克吸納全球大量的高科技企業(yè)，是近幾十年時(shí)代發(fā)展的縮影。從英特爾、思科、微軟，到蘋果、谷歌、亞馬遜，再到AMD、臉書(shū)、奈飛、特斯拉等，均是各時(shí)代科技浪潮的領(lǐng)軍企業(yè)，他們也具有最前沿的研發(fā)與創(chuàng)新技術(shù)。

　　另一方面，納斯達(dá)克100指數(shù)是頭部科技企業(yè)，每年調(diào)整成份股，且隨著行業(yè)格局日漸成熟，不斷開(kāi)發(fā)全球市場(chǎng)，龍頭公司的全球占有率不斷提升，進(jìn)推動(dòng)盈利能力持續(xù)得到提升，支撐著股價(jià)以及納指100持續(xù)走高。

　　　　而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板50這些中高端制造業(yè)龍頭而言，高研發(fā)投入以及海外滲透率的提升，是支撐其在未來(lái)持續(xù)跑贏的兩大支柱。

　　一方面，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成份股具有明顯的高研發(fā)投入特征，這種研發(fā)支出是其持續(xù)創(chuàng)新與盈利的基礎(chǔ)。自2016年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板50研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重自3.47%上升至2020年的6.13%，除了2020年因?yàn)橐咔闆_擊有所回落以外，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。相比之下，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的A股其他主要板塊研發(fā)支出占比基本維持不變或者小幅上升，上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如創(chuàng)業(yè)板50。而從絕對(duì)比例來(lái)看，截至2020年，創(chuàng)業(yè)板50研發(fā)支出占營(yíng)收比重僅低于科創(chuàng)板，接近全部A股的3倍，研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，這也將在中長(zhǎng)期成為其創(chuàng)新和盈利的重要基礎(chǔ)。

　　　　另一方面，中高端制造業(yè)有望在全球化過(guò)程中不斷提升海外滲透率，進(jìn)而獲得更強(qiáng)的ROE穩(wěn)定性。從美股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，80-90年代以來(lái)，美股公司全球化擴(kuò)張的步伐，是支撐美股各行業(yè)龍頭盈利和股價(jià)再上臺(tái)階的關(guān)鍵。全球化擴(kuò)張不只帶來(lái)這些行業(yè)龍頭公司新的成長(zhǎng)空間，而且也驅(qū)使行業(yè)周期性弱化，甚至能獲得盈利能力中樞的抬升。對(duì)于A股公司而言，中高端制造業(yè)的全球化可能性更大，尤其是2020年海外疫情持續(xù)導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，是一輪中國(guó)制造業(yè)全球化國(guó)運(yùn)的開(kāi)始。

　　而在前文的分析中我們看到，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的主要成分股中，醫(yī)藥、電氣設(shè)備、電子占比較高，整個(gè)板塊以中高端制造業(yè)為主。從創(chuàng)業(yè)板海外營(yíng)收占比來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板50的波動(dòng)中樞已經(jīng)從2010年以前的10%附近提升至2012年以后的20%-30%，而在2020年疫情之后，很有可能是新一輪創(chuàng)業(yè)板50海外滲透率擴(kuò)張。隨著海外滲透率的提升，可以部分抵消國(guó)內(nèi)需求的波動(dòng)性，使得創(chuàng)業(yè)板50的公司ROE具備更強(qiáng)的穩(wěn)定性，進(jìn)而對(duì)應(yīng)更高的估值水平。

　　　　03

　　總結(jié)

　　1、從一季報(bào)和年報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板50的基本面支撐較強(qiáng)。不管從同比業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€是復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，均驗(yàn)證了創(chuàng)業(yè)板50較高的景氣度：21Q1創(chuàng)業(yè)板50業(yè)績(jī)?cè)鏊?23.8%，復(fù)合增速53.4%，在A股主要板塊中一騎絕塵。

　　2、在醫(yī)藥和電氣設(shè)備景氣度走強(qiáng)的背景下，創(chuàng)業(yè)板中短期內(nèi)的景氣度有支撐。醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備兩個(gè)行業(yè)盈利占比達(dá)到57%，這也使得上述兩個(gè)行業(yè)基本代表了板塊的景氣度。在印度疫情再度爆發(fā)的背景下，國(guó)內(nèi)替代效應(yīng)的原料藥以及醫(yī)療器械需求有望提升；而在碳中和目標(biāo)的約束下，新能源汽車的政策支持力度較強(qiáng)，滲透率有望繼續(xù)提升。這些都會(huì)支持創(chuàng)業(yè)50的景氣度繼續(xù)走強(qiáng)。

　　3、從長(zhǎng)期維度來(lái)看，科技/中高端制造業(yè)龍頭長(zhǎng)期超額收益顯著。從美股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，代表時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的科技龍頭在中長(zhǎng)期的超額收益較為顯著。從80年代至今，納指100長(zhǎng)期要顯著跑贏納指綜合、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)等主流指數(shù)，僅在科網(wǎng)泡沫破滅后出現(xiàn)短暫的修正。其背后的主要支撐因素是納指100吸納的是具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力、代表時(shí)代浪潮的科技龍頭，且在全球擴(kuò)張中不斷提升市占率，進(jìn)而保持較強(qiáng)的盈利能力。

　　4、創(chuàng)業(yè)板50的長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。一方面，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成份股具有明顯的高研發(fā)投入特征，這種研發(fā)支出是其持續(xù)創(chuàng)新與盈利的基礎(chǔ)。自2016年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板50研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重自3.47%上升至2020年的6.13%，接近全部A股的3倍，研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，這也將在中長(zhǎng)期成為其創(chuàng)新和盈利的重要基礎(chǔ)。

　　另一方面，中高端制造業(yè)有望在全球化過(guò)程中不斷提升海外滲透率，進(jìn)而獲得更強(qiáng)的ROE穩(wěn)定性。全球化擴(kuò)張不只帶來(lái)這些行業(yè)龍頭公司新的成長(zhǎng)空間，而且也驅(qū)使行業(yè)周期性弱化，甚至能獲得盈利能力中樞的抬升。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板50公司而言，中高端制造業(yè)的全球化可能性更大，尤其是2020年海外疫情持續(xù)導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，是一輪中國(guó)制造業(yè)全球化國(guó)運(yùn)的開(kāi)始。

　　5、創(chuàng)業(yè)板50ETF(代碼159949)成立于2016.6.30，近一年收益率為59%，近三年累計(jì)收益率為83%，年化收益率為22%，具有良好的業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，可以作為長(zhǎng)期投資創(chuàng)業(yè)板50的資產(chǎn)選擇。