康華生物營(yíng)收絕大部分來自其獨(dú)家生產(chǎn)的一種疫苗，前兩年研發(fā)費(fèi)用只有區(qū)區(qū)幾百萬元，若未來不能成功研發(fā)出新產(chǎn)品、以及市場(chǎng)拓展情況不及預(yù)期，就可能導(dǎo)致公司盈利水平下降。

　　在近期沖刺科創(chuàng)板的熱潮中，生物醫(yī)藥公司是一只浩浩蕩蕩的大軍。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，擬登陸科創(chuàng)板的全部112家公司中，共有27家生物醫(yī)藥公司，數(shù)量遠(yuǎn)超集成電路(12家)、人工智能(6家)、物聯(lián)網(wǎng)(3家)、大數(shù)據(jù)(3家)等其他熱門行業(yè)。

　　《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，在同行競(jìng)相沖刺科創(chuàng)板時(shí)，也有生物醫(yī)藥公司不走尋常路，申請(qǐng)去創(chuàng)業(yè)板上市。這家公司就是成都康華生物制品股份有限公司(下稱“康華生物”)。

　　據(jù)康華生物提交的招股書(申請(qǐng)稿)顯示，擬募集資金9.9億元，其中6.25億元用于擴(kuò)充公司核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)的產(chǎn)能。不過，該融資計(jì)劃一經(jīng)公示，就受到了資本市場(chǎng)的質(zhì)疑。

　　批簽發(fā)量限制產(chǎn)能擴(kuò)張

　　《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)家對(duì)疫苗類制品實(shí)行批簽發(fā)制度，包括人用狂犬疫苗在內(nèi)的各種疫苗產(chǎn)品，他們只有通過國(guó)家藥監(jiān)局的審核才能上市銷售。人用狂犬疫苗則分凍干人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)和凍干人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)兩大類。前者主要由成大生物、寧波榮安、廣州諾誠(chéng)等公司生產(chǎn)，是主流使用產(chǎn)品，后者暫時(shí)由康華生物獨(dú)家生產(chǎn)。

　　國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)顯示，主管部門每年對(duì)人用狂犬疫苗的批簽發(fā)量在6000萬到8000萬劑之間?？等A生物2018年凍干人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)的批簽發(fā)量為223萬劑，在總批簽發(fā)量中的占比為3.34%，較2016年0.5%的占比上升了不少，但與成大生物(71.62%)、寧波榮安(65.49%)、廣州諾誠(chéng)(62.87%)等頭部公司的批簽發(fā)量相比，康華生物仍有不小差距。

　　對(duì)于“募資擴(kuò)大的產(chǎn)能將如何消化”的問題，康華生物回復(fù)《投資者網(wǎng)》表示，“最近10年國(guó)內(nèi)寵物數(shù)量保持著年均30.9%的增長(zhǎng)速度，隨寵物市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、人用狂犬病疫苗仍將有較大的使用量，公司擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足市場(chǎng)需求具有合理性，未來公司將采取擴(kuò)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋、建立合理的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)學(xué)術(shù)研究與合作等方式消化新增產(chǎn)能?！?/p>

　　但在批簽發(fā)制度限制下，擴(kuò)大的產(chǎn)能是否能夠順利轉(zhuǎn)化為收入和利潤(rùn)，顯然仍有一些不確定性。

　　輕研發(fā)重銷售

　　簽發(fā)量過低，也限制了康華生物的研發(fā)投入。據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)信息，康華生物目前只有1項(xiàng)吸附破傷風(fēng)疫苗(臨床前階段)開發(fā)和2項(xiàng)凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)的工藝?yán)^續(xù)開發(fā)。招股書顯示，康華生物最近三年的研發(fā)投入只有635萬元、427萬元和1795萬元，在營(yíng)業(yè)總收入中的占比僅有6.84%、1.63%和3.21%。

　　與過低的研發(fā)投入相比，康美生物的銷售費(fèi)用卻大幅度增長(zhǎng)。招股書顯示，康華生物2016-2018年的銷售費(fèi)用為0.3億元、1.11億元及2.48億元，銷售費(fèi)用分別是同期研發(fā)費(fèi)用的4倍、25倍和17倍。

　　可見，康華生物是一家“輕研發(fā)、重銷售”的藥企。既然這樣，又為何要沖擊創(chuàng)業(yè)板呢？

　　對(duì)于“研發(fā)投入過低”的問題，康華生物回復(fù)《投資者網(wǎng)》表示，“研發(fā)投入大小與研發(fā)計(jì)劃及階段性實(shí)施安排有關(guān)。未來三年，公司將遵循‘產(chǎn)品升級(jí)換代’、‘填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白’的研發(fā)戰(zhàn)略，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與新工藝創(chuàng)新，保持在特定領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

　　收入高度依賴單一產(chǎn)品

　　康華生物的研發(fā)投入過低，可能也與其產(chǎn)品的單一性有關(guān)。公開資料顯示，康華生物目前實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的疫苗產(chǎn)品只有兩個(gè)：ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和凍干人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)，分別于2011年、2014年上市銷售。

　　康華生物的營(yíng)業(yè)收入則高度依賴凍干人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)。據(jù)招股書，康華生物2017年、2018年凍干人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)的銷售收入為2.41億元和5.51億元，在同期營(yíng)業(yè)總收入中的占比為92.21%和98.53%；而ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗最近兩年的銷售額只有2040萬元和821萬元，占比很小。

　　康華生物坦承，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還不夠豐富，“如果未來不能成功研發(fā)新產(chǎn)品、市場(chǎng)拓展情況不及預(yù)期或潛在競(jìng)爭(zhēng)者成功研制出凍干人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)并上市銷售，可能導(dǎo)致公司的盈利水平下降?！?/p>

　　與此同時(shí)，康華生物也面臨同行競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)顯示，截至5月30日，共有施耐克、成大生物、普康生物、北京民海、智飛龍科馬、成都生物制品研究所等6家企業(yè)(機(jī)構(gòu))向國(guó)家藥監(jiān)局申請(qǐng)進(jìn)行凍干人用狂犬疫苗(人二倍體細(xì)胞)的臨床試驗(yàn)。其中，北京民海已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)揭盲，成都生物制品研究所也進(jìn)入了Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段。隨著未來同類產(chǎn)品的上市，無疑將會(huì)對(duì)康華生物形成較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　“奧康系”資本版圖再添一子

　　《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，康華生物還與A股上市公司浙江奧康鞋業(yè)股份有限公司(下稱“【奧康國(guó)際(603001)、股吧】”，603001.SH)之間有著千絲萬縷的關(guān)系。

　　公開資料顯示，奧康國(guó)際的母公司奧康投資控股有限公司(下稱“奧康控股”)主營(yíng)皮鞋制造，旗下?lián)碛小皧W康”、“奧龍”、“ 紅火鳥”等皮鞋品牌，并以奧康國(guó)際為主體在2012年上市。

　　目前，奧康控股的投資項(xiàng)目涉及了地產(chǎn)、金融、投資、生物制品等多個(gè)領(lǐng)域。康華生物則是奧康控股旗下唯一的生物醫(yī)藥項(xiàng)目。

　　股權(quán)穿透圖顯示，奧康控股持有康華生物21.44%的股份，奧康控股的實(shí)際控制人王振滔持有康華生物18.37%的股份，王振滔合計(jì)持有康華生物39.81%的股份，是康華生物的實(shí)際控制人。

　　不過，奧康國(guó)際的日子并不好過。年報(bào)顯示，奧康國(guó)際2018年的營(yíng)業(yè)總收入為20.43億元，同比下降6.7%；歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比下滑39.53%。相比之下，康華生物2018年的營(yíng)業(yè)總收入雖然只有5.59億元，但歸母凈利潤(rùn)卻有1.66億元。

　　面臨上述種種挑戰(zhàn)，不知王振滔及其家族把康華生物推上創(chuàng)業(yè)板的勇氣何來？此次康華生物能否成功IPO，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。

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