“互聯(lián)網(wǎng)零食第一股”【三只松鼠(300783)、股吧】股份有限公司(以下簡稱“三只松鼠”300783.SZ)近期處于輿論風(fēng)口。

　　2月21日，有消費者在線上平臺上發(fā)布視頻稱，其購買到生產(chǎn)日期為2021年12月30日的三只松鼠紫薯花生產(chǎn)品。三只松鼠紫薯花生的生產(chǎn)日期超前事件在網(wǎng)上發(fā)酵，三只松鼠官方客服回應(yīng)“該產(chǎn)品并非其官方產(chǎn)品。”

　　作為在消費者中具有較高知名度的休閑食品品牌，在供應(yīng)鏈非自有的經(jīng)營模式下，三只松鼠的產(chǎn)品相關(guān)問題頻發(fā)。此外，行業(yè)競爭日益激烈，三只松鼠毛利率低于同行，深陷“增收不增利”的困境。

　　值得注意的是，自2020年7月13日三只松鼠上市滿一年，公司第二、三大股東及其一致行動人限售股解禁后，連續(xù)大額減持，合計減持已超2000萬股。而在這期間，三只松鼠的股價持續(xù)下跌，七個月時間內(nèi)市值蒸發(fā)近半，超150億元。

　　代加工模式下質(zhì)量管控備受考驗

　　2月21日，有消費者在線上視頻平臺表示，其購買到生產(chǎn)日期為2021年12月30日的三只松鼠紫薯花生產(chǎn)品。該消息引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　關(guān)于消費者購買到“早產(chǎn)”產(chǎn)品，三只松鼠官方客服回應(yīng)，此產(chǎn)品為假冒偽劣噴碼產(chǎn)品。三只松鼠品牌的正規(guī)防衛(wèi)噴碼含生產(chǎn)日期、批次代碼、相關(guān)追溯代碼等等，噴碼為19位及15位。而該消費者所購買的產(chǎn)品生產(chǎn)日期噴碼只有8位數(shù)字，并非三只松鼠生產(chǎn)。目前，三只松鼠一方已向市場監(jiān)督管理部門舉報。

　　(圖片來源：微博截圖)

　　雖然投訴風(fēng)波只是一場烏龍，但不可否認(rèn)的是，三只松鼠也發(fā)生過一些質(zhì)量問題。三只松鼠的產(chǎn)品主要是委托合作聯(lián)盟工廠進(jìn)行加工的方式(亦稱“貼牌代工模式”)進(jìn)行生產(chǎn)，根據(jù)年報披露，對于堅果、果干等需要進(jìn)行炒制、凍干等中間加工工藝的產(chǎn)品，由合作聯(lián)盟工廠收購標(biāo)準(zhǔn)化原材料，按公司要求進(jìn)行中間工藝的生產(chǎn)加工，最后交由公司進(jìn)行嚴(yán)格的質(zhì)量檢測、產(chǎn)品篩選及分裝。

　　在供應(yīng)鏈非自有的經(jīng)營模式下，三只松鼠的產(chǎn)品質(zhì)量管控就成了備受考驗的環(huán)節(jié)。根據(jù)四川省市場監(jiān)督管理局2021年1月8日發(fā)布的關(guān)于6批次不合格食品風(fēng)險控制情況的通告(2021年第1號)，在重慶家樂福商業(yè)有限公司成都分店抽取了1批次標(biāo)稱由三只松鼠股份有限公司生產(chǎn)的開口松子(規(guī)格型號：160g/袋；生產(chǎn)日期：2020-05-23)。經(jīng)檢驗，“過氧化值(以脂肪計)”項目不合格。此外，在黑貓投訴投訴平臺上，消費者關(guān)于三只松鼠的投訴量高達(dá)817條，多數(shù)涉及三只松鼠產(chǎn)品質(zhì)量問題。

　　“針對代加工領(lǐng)域，公司格外謹(jǐn)慎，首先體現(xiàn)在供應(yīng)商準(zhǔn)入嚴(yán)苛。供應(yīng)商除須具備合法資質(zhì)證照等基本要求外，我司基于GFSI認(rèn)可的IFS、BRC等標(biāo)準(zhǔn)建立了松鼠自有的供應(yīng)商審核標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)同專業(yè)的三方審核機(jī)構(gòu)做高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求的實地驗廠，確定供應(yīng)商生產(chǎn)過程能力滿足松鼠質(zhì)量要求，并對其進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)?！比凰墒髮Α锻顿Y者網(wǎng)》表示，“若出現(xiàn)質(zhì)量問題，可通過產(chǎn)品批次號快速找到問題產(chǎn)品發(fā)生的環(huán)節(jié)點，根據(jù)《松鼠伙伴質(zhì)量投訴管理辦法》，聯(lián)動供應(yīng)商對投訴內(nèi)容進(jìn)行整理、分析、倒逼整改?！?/p>

　　扣非歸母凈利潤增速連續(xù)下降

　　三只松鼠成立于2012年，2019年登陸深交所。年報顯示，三只松鼠以“制造型自有品牌多業(yè)態(tài)零售商”為定位，是中國休閑食品領(lǐng)域最快實現(xiàn)從創(chuàng)業(yè)到突破百億營收的企業(yè)。截至2020年上半年，公司累計賣出超350億元零食。

　　在業(yè)績方面，三只松鼠已經(jīng)陷入了“增收不增利”的怪圈。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年前三季度，三只松鼠的營業(yè)收入分別為70.01億元、101.73億元、72.31億元，同比增長分別為26.05%、45.30%、7.70%，但營收增速明顯放緩。

　　在凈利潤方面，數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年前三季度，三只松鼠的歸母凈利潤分別為3.04億元、2.39億元、2.64億元；扣非后歸母凈利潤分別為2.56億元、2.05億元、2.18億元，分別同比下降了7.96%、19.98%、23.60%，扣非歸母凈利潤增速近三年連續(xù)下降。

　　《投資者網(wǎng)》梳理財報信息發(fā)現(xiàn)，或許是三只松鼠毛利率下降拖累了整體利潤表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年前三季度，三只松鼠的毛利率分別為28.93%、28.35%、27.80%、27.02%，逐漸出現(xiàn)下降。根據(jù)三只松鼠2020年半年報，占54%營收的堅果產(chǎn)品毛利率為23.92%。

　　此外，三只松鼠的毛利率明顯低于同行企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，來伊份、品渥食品、【良品鋪子(603719)、股吧】的毛利率分別為43.64%、34.76%、31.50%，均高于三只松鼠27.02%的毛利率。

　　三只松鼠的經(jīng)營業(yè)績主要來源于線上第三方電商平臺，以2020年上半年來看，第三方電商平臺營業(yè)收入44.4億元，占營業(yè)收入的84.54%；自營APP占比0.48%。2020年上半年，三只松鼠線上平臺流量進(jìn)一步分散，多流量入口導(dǎo)致主流電商渠道的流量下滑，線上銷售增速放緩。

　　多流量入口競爭激烈，流量紅利優(yōu)勢不再顯著，三只松鼠的經(jīng)營策略也正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，逐漸加大線下業(yè)務(wù)布局。截至2020年6月末，三只松鼠線下投食店139家，聯(lián)盟小店478家。上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.1億元、1.57億元，分別占總營業(yè)收入的5.90%、2.99%。從目前結(jié)果看，三只松鼠依舊依賴線上收入，線下收入占比仍較少。

　　此外，三只松鼠線下門店的擴(kuò)張還導(dǎo)致了管理成本的明顯增加。2020年前三季管理費用為14.48億元，較去年同期增加47.17%，主要是公司固定費用增加所致。

　　股東忙減持市值縮水近半

　　不知是否出于對三只松鼠業(yè)績表現(xiàn)的擔(dān)憂，自2020年7月13日三只松鼠上市滿一年，三只松鼠的第二、三大股東及其一致行動人在限售股解禁后連續(xù)大額減持。

　　根據(jù)三只松鼠公告，截至2021年1月28日，三只松鼠第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED完成解禁后的第一輪減持，合計減持約1249.79萬股，減持均價在50元/股以上，合計套現(xiàn)數(shù)額超6億元，占公司總股本的3.12%。

　　截至2021年2月4日，三只松鼠第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED解禁后首次減持計劃期限已經(jīng)屆滿，累計減持約946萬股，減持均價在58元/股以上，合計套現(xiàn)數(shù)額約5.49億元，占公司總股本的2.36%。

　　值得注意的是，核心股東上一輪減持完畢后立即開啟下一輪減持。2月2日，三只松鼠公告披露，公司持股21.72%第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人計劃在6個月內(nèi)通過大宗交易等深圳證券交易所認(rèn)可的合法方式減持公司股份合計不超過2406萬股，即不超過公司總股本的6%。

　　三只松鼠方面對《投資者網(wǎng)》表示：“NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED為IDG所控制的機(jī)構(gòu)，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED為今日資本所控制的機(jī)構(gòu)。公司于2012年成立，IDG、今日資本分別從2012年和2013年開始投資三只松鼠，作為投資方，經(jīng)歷了8年投資周期，在公司上市鎖定期滿后通過減持獲取投資回報具有其合理性。此外，通過IDG和今日資本的減持，亦有助于增強(qiáng)公司股票在二級市場的流動性?！?/p>

　　不過，上述股東自解禁后減持不斷，三只松鼠的股價也遭受重創(chuàng)。自2020年7日13日解禁至2月23日收盤，三只松鼠的股價由78.66元/股下跌至40.40元/股，下跌幅度為49.32%。市值在七個月內(nèi)縮水近半，約157億元。

　　（文章來源：投資者網(wǎng)）