4月20日，宣亞國際營銷科技(北京)股份有限公司(300612.SZ；下稱“宣亞國際”)發(fā)布2020年報顯示，公司歸母凈利潤虧損2877萬元，同比下滑近378%，扣非凈利潤虧損約3773萬元，同比下滑約504%。公司在年報中解釋虧損原因，稱主要是研發(fā)“巨浪引擎”投入約2736萬元，同時計提信用減值，及資產(chǎn)減值損失約1092萬元。

　　縱觀公司自2016年以來的凈利潤，除了2016、2017年兩年狀況較好，分別達到約5871萬元和7495.6萬元。2018、2019年連續(xù)兩年凈利潤低迷，直至去年變?yōu)樘潛p，但公司營收卻一直保持在高位，2020年更是達到約6.19億元。其營收和凈利潤背道而馳，不禁令投資者擔心。

　　公司在年報中解釋虧損原因時表示，“對比上年同期，公司員工和無形資產(chǎn)攤銷增加，導(dǎo)致銷售費用和管理費用同比增加?！苯刂寥ツ甑祝镜匿N售費用和管理費用，分別上漲16.57%和69.04%。

　　　　毛利下滑賬款增加

　　梳理宣亞國際2020年各季度營收票據(jù)和賬款，不難發(fā)現(xiàn)該科目下的金額持續(xù)走高，一季度時約為1.48億元，而到了年終該項金額已達3.13億元，同比上漲約47.89%。與此同時，公司的存貨也在不斷攀升，年初一季度約為1660萬元，年終則升至約5779萬元，同比上漲271.31%，而公司在期末計提的的壞賬損失僅約261.4萬元。

　　據(jù)公司財報顯示，宣亞國際的存貨分類為“項目成本”，對比同賽道廣告?zhèn)髅筋惞痉直妭髅?，可發(fā)現(xiàn)不同尋常之處。后者的存貨分類為“庫存商品”，也就是說，宣亞國際高額存貨并非是持有待售的商品，而是“報告期跨年度未結(jié)束項目實際花費金額增加所致”，何時出售變現(xiàn)尚不明朗。

　　不難看出，宣亞國際在高額研發(fā)投入的同時，應(yīng)收賬款的存貨不斷積壓，這難免令投資者擔心，公司的產(chǎn)品是否銷路不暢，競爭力下滑？

　　宣亞國際成立于2007年，其主營業(yè)務(wù)是廣告?zhèn)鞑ィ?017年在深交所上市。目前已建立了較為完備的傳播服務(wù)體系，包括公關(guān)、廣告、體育娛樂營銷、數(shù)據(jù)化營銷等多個板塊。公司將業(yè)務(wù)歸為三大類，“營銷解決方案服務(wù)”以營銷策略與內(nèi)容創(chuàng)意為核心，為用戶打造品牌形象；“營銷技術(shù)運營服務(wù)”則更加偏重技術(shù)，可以分析粉絲畫像，意向客戶等數(shù)據(jù)，進行口碑輿情管理，內(nèi)容分發(fā)等活動，可應(yīng)用于電商代運營；此外還有“數(shù)據(jù)技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)”。

　　年報顯示，目前公司主要的營收，來自“營銷解決方案”和“技術(shù)運營服務(wù)”，分別約為2.34億元、3.79億元；“數(shù)據(jù)技術(shù)產(chǎn)品”收入較少，約562萬元。前兩類主要產(chǎn)品的毛利率分別下滑6.67%和11.98%。此外，分行業(yè)來看，汽車和IT行業(yè)為公司貢獻營收最多，但是二者的毛利率卻分別下滑20.92%、7.66%。

　　據(jù)統(tǒng)計，2020年公司整體毛利率為21.78%，而2018、2019年的毛利率均超過40%。與同業(yè)龍頭相比，分眾傳媒的毛利率達到63.24%，吉宏股份達到43.12%，均顯著高于宣亞國際。公司下滑的毛利率或能說明其產(chǎn)品的競爭力有待考量。

　　此外，自2020年中以來，公司前十大流通股東不斷環(huán)比減持，其中“北京橙色動力”“北京金鳳銀凰”和“南平偉岸仲合”減持動作最大。去年年底，南平偉岸仲合環(huán)比減持更高達42.97%，北京橙色動力達16.22%。據(jù)企查查顯示，鄔濤是北京橙色動力的股東之一，同時也是宣亞國際的董事長。以上種種減持行為，或會進一步加重中小投資者憂慮。

　　　　背靠字節(jié)或存隱憂

　　根據(jù)年報，宣亞國際的破局之道，第一是加強技術(shù)研發(fā)，著力開發(fā)“巨浪引擎”，第二是收購星言云匯作為并表子公司。依托巨浪引擎的營銷技術(shù)運營業(yè)務(wù)，已經(jīng)占到總營收的61.3%。星言云匯的業(yè)務(wù)則主要依靠字節(jié)跳動，公司稱，星言云匯及其子公司，自2019年起開始代理“巨量引擎”客戶端廣告營銷業(yè)務(wù)?！熬蘖恳妗笔亲止?jié)跳動旗下營銷服務(wù)品牌，整合了今日頭條、西瓜視頻、抖音等多個平臺的流量。

　　但公司給出的兩條破局之道或存在隱憂。首先，大力開發(fā)自主引擎雖能構(gòu)筑一定技術(shù)壁壘，加深護城河，但也給凈利潤造成拖累。

　　其次，星言云匯雖然背靠字節(jié)跳動這棵大樹，但仍難做到“高枕無憂”，公司稱，星言云匯營收大幅增加導(dǎo)致公司營收同比增加，但營業(yè)成本也相應(yīng)增加，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告類業(yè)務(wù)毛利率較低，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比降低。

　　香蕉娛樂的沈女士向《投資者網(wǎng)》介紹，目前互聯(lián)網(wǎng)廣告代理種類頗多，首先，規(guī)模最大的是資源整合性平臺代理，例如字節(jié)跳動一類大公司，雖坐擁巨大流量，但一般不會親自去逐一對接廣告主，而是將此種流量作為資源，出售給廣告公司代理，廣告公司再對接廣告主以此獲利，類似“批發(fā)零售”模式。其次，單一項目代理也是常見模式，廣告公司為廣告主制作內(nèi)容，并投放到抖音、微博、今日頭條、甚至朋友圈等處。另外，DSP模式也日漸增多，DSP往往不從大平臺批發(fā)流量，而是整合各個平臺剩余流量，客單價也相對低廉。

　　從年報來看，宣亞國際的經(jīng)營模式更多是資源整合性平臺代理。2020年，公司的“直接類客戶”數(shù)量只有36，“代理類客戶”為268。

　　從供應(yīng)商分布來看，雖然公司并未公布供應(yīng)商名稱，但對第一大供應(yīng)商的采購占比達40.13%，第二大供應(yīng)商為17.05%，對排在第三、四、五供應(yīng)商的采購占比僅為個位數(shù)，供應(yīng)商集中度甚高，符合“批發(fā)”流量再“分銷”的模式?！锻顿Y者網(wǎng)》就相關(guān)問題咨詢公司，未獲回復(fù)。

　　　　競爭激烈風險猶存

　　有業(yè)內(nèi)觀點提到，廣告代理業(yè)務(wù)有一項不容忽視的風險，那就是一旦平臺轉(zhuǎn)換代理商，原代理商將失去大量業(yè)務(wù)，蒙受較大損失。宣亞國際年報中也表示，字節(jié)跳動是公司重要供應(yīng)商，若其代理商逐步增多，競爭將更加激烈，星言云匯或許無法獲得全部或部分代理資質(zhì)。此外，媒體平臺的經(jīng)營政策，或者對代理商的政策發(fā)生改變，也有可能對星言云匯產(chǎn)生不利影響。

　　資本市場上，目前許多股票納入字節(jié)跳動概念，如引力傳媒、凱撒文化、【省廣集團(002400)、股吧】等，字節(jié)跳動概念已經(jīng)成為推高市值的一大“利器”。去年有傳言稱藍色光標將被字節(jié)跳動收購，為此該公司在去年6月還專門發(fā)布澄清公告，稱本公司大股東并未與字節(jié)跳動正式洽談，未達成收購意向，但這則消息已經(jīng)讓藍色光標的股價大漲，從年初不足6元/股，升至6月中旬逼近9元/股，如今想擠進字節(jié)跳動概念的公司為數(shù)不少。

　　在所列出的“今日頭條”概念股中，宣亞國際體量并不占優(yōu)，其市值約為14.83億元，不如引力傳媒的28.5億元，以及省廣集團的82.33億元。從合作深度來看，【凱撒文化(002425)、股吧】與“字節(jié)系”聯(lián)系更加緊密，天風證券稱，凱撒文化與字節(jié)跳動合作自制游戲《火影忍者》，有效利用字節(jié)跳動渠道和平臺優(yōu)勢實現(xiàn)雙贏。

　　如不依靠代理大平臺流量，則需宣亞國際建設(shè)自有平臺抓取流量，宣亞國際目前大力研發(fā)的“巨浪引擎”如果進一步投入使用，將會產(chǎn)生較好的效益。公司稱，近幾年持續(xù)加大研發(fā)投入，在技術(shù)應(yīng)用方面做了大量的研究和構(gòu)建，結(jié)合公司多年沉淀的內(nèi)容創(chuàng)造力，將在內(nèi)容和技術(shù)兩方面為客戶輸出全新價值。

　　毋庸置疑，隨著國內(nèi)電商不斷發(fā)展，流量不斷釋放，“跑馬圈地”式搶占流量份額恐將被迅速淘汰。而精準營銷，盤活存量才是長久之計，AI、業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)三者協(xié)同配合將進一步改變廣告業(yè)格局，宣亞國際如能盡快將研發(fā)投入變現(xiàn)，仍有一些生長空間。

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