本周末，美國農業(yè)部將出具兩份重要報告：種植面積意向報告和谷物季度庫存報告。在報告出臺前，市場預期今年美豆將擴大種植面積以及當季庫存處于歷史同期高位。受此影響，截至3月27日，美豆價格指數(shù)最低下探至972美分/蒲式耳，創(chuàng)近5個月以來新低。在此背景下，連豆期價也順勢下跌，主力1709合約最低下探至3751元/噸。

　　筆者認為，前期市場價格已經(jīng)提前反應了部分報告利空的預期，后期主要看官方數(shù)據(jù)與市場預期之間的差異程度。如果差異程度較小，那么大豆有可能出現(xiàn)“靴子落地”的超跌反彈效應；如果差異程度較大，那么大豆則可能順勢繼續(xù)下跌。

　　關注官方數(shù)據(jù)與市場預期差異

　　當前，市場對于美豆種植面積預期均值約為8821萬英畝；2月底，美國農業(yè)部在年度展望論壇上預估為8800萬英畝，按照此預估，今年種植面積同比增幅約5.52%，創(chuàng)歷史新高。如前所述，由于市場對于美豆擴種已經(jīng)有所預期，現(xiàn)在主要關注本周末美國農業(yè)部給出的官方數(shù)據(jù)與市場預期之間的差異。如果官方數(shù)據(jù)基本符合預期，如預估面積在8800萬—8830萬英畝，那么預計對美豆價格的短期影響為中性，可能會產(chǎn)生“靴子落地”的效應；如果官方數(shù)據(jù)大幅高于預期，如預估面積達到8900萬—9000萬英畝，那么對市場無疑是利空影響，美豆價格仍有下跌空間；如果官方數(shù)據(jù)低于預期，如預估面積在8700萬—8800萬英畝，那么數(shù)據(jù)本身也是利空的，但由于市場已經(jīng)提前反應，所以當數(shù)據(jù)低于市場預期的時候，短期則可能產(chǎn)生超跌反彈的效應。

　　在谷物季度庫存報告方面，當前市場對美豆庫存預估為16.84億蒲式耳，同比增幅約10%，在2000—2017年處于歷史第2高位。對于谷物季度庫存報告，也主要關注實際數(shù)據(jù)與市場預期的差異。最終結果如何，我們還需等待這兩份重要報告的指引。

　　市場保持南美大豆豐產(chǎn)預期

　　3月中下旬以來，在美國農業(yè)部月度供需報告上調了2016/2017年度巴西大豆產(chǎn)量之后，市場繼續(xù)維持豐產(chǎn)預期，也有部分市場機構繼續(xù)上調產(chǎn)量預估：3月下旬，農業(yè)咨詢機構AgRural表示將上調巴西大豆產(chǎn)量預估，3月預估為1.07億噸；經(jīng)紀公司Labhoro的產(chǎn)量預估為1.098億噸，較前期上調330萬噸。此外，截至3月24日，巴西大豆收割進度約為69.6%，2016年同期為63.1%，5年同期均值為62.8%。按此進度，巴西大豆有望在4月中旬完成收割任務。隨著巴西大豆收割順利推進，市場對于大豆豐收的預期也越來越濃。

　　與此同時，從阿根廷農戶初期收獲情況來看，大豆單產(chǎn)良好。按照前兩年的收割進度，4月上旬其收獲進度有望達到14%—15%，阿根廷大豆產(chǎn)量前景將進一步明朗。由此可見，當前南美大豆保持著豐產(chǎn)預期（巴西、阿根廷和巴拉圭大豆產(chǎn)量均有望上調），這是近期大豆價格不斷走低的主要原因，也是壓制大豆價格反彈高度的重要因素。

　　連豆期價依然處于貼水狀態(tài)

　　從產(chǎn)區(qū)大豆期現(xiàn)價差來看，截至3月27日，黑龍江省黑河地區(qū)國標三等毛糧報價為1.94—2.05元/斤，折合約3880—4100元/噸；豆一1705合約收盤價為3725元/噸，由于當?shù)亟桓顐}庫是非基準庫，與基準庫貼水180—200元/噸（其中，北安直屬庫貼水200元/噸）。由此可見，當前豆一期價仍處于貼水狀態(tài)，這也限制了期價大幅下跌的空間。

　　總之，如果本周末美國農業(yè)部報告沒有重大利空數(shù)據(jù)，國際大豆價格沒有出現(xiàn)大幅下跌，那么連豆期價也有望逐步企穩(wěn)。

　　豆類期貨企穩(wěn)尚需時日 等待USDA報告信號指引

　　隨著基差合同報價持續(xù)走低，豆粕現(xiàn)貨價格也逐步下移，整體處于弱勢格局。在供過于求的大格局下，豆粕行情不容樂觀。

　　美豆支撐存在考驗

　　3月31日，美國農業(yè)部將發(fā)布種植面積意向報告和谷物季度庫存報告。根據(jù)路透社調查的結果，截至3月1日，美豆庫存預計為16.84億蒲式耳，為2007年以來最高，美豆種植面積為8821萬英畝，較2016年高480萬英畝，為歷史新高。另從盤面上看，美豆一如預期跌向之前預測的965美分/蒲式耳，雖然可能會跌至950美分/蒲式耳，但該處支撐明顯，觸及或有所反彈。

　　目前來看，市場平均預期大豆種植面積和季度庫存將達到歷史高位。若種植面積上調幅度明顯大于預期（達到9000萬英畝），美豆或考驗950美分/蒲式耳支撐；若種植面積或庫存低于預期，已經(jīng)跌至低位的美豆將迎來階段性反彈。

　　油廠脹庫現(xiàn)象仍存

　　據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，4—6月國內大豆到港量均為850萬噸。同時，傳言國儲陳豆拍賣在即，4月中旬開始油廠開機率將再度大幅回升，雖然3月有3家工廠停機，但中儲糧又適當增加了加工量。目前華北地區(qū)豆粕供應充足，接下來要看4月天津的油廠停機情況，但由于終端需求不好，豆粕消耗緩慢，即便預期4月天津油廠真停機，存貨也基本夠用，脹庫問題會仍然存在。總之，目前豆粕供大于求，不少油廠都在催促中下游買家提貨，已有工廠豆油或豆粕脹庫，其中廣東部分油廠豆粕脹庫現(xiàn)象嚴重。在多重利空聚集的背景下，近期豆粕整體仍處于弱勢格局。

　　下游提貨速度緩慢

　　從下游需求來看，養(yǎng)殖業(yè)仍處于需求淡季：第一，生豬存欄量低下，養(yǎng)殖場補欄積極性遲緩。3月15日，農業(yè)部公布了2月400個監(jiān)測縣的生豬存欄信息，全國生豬和能繁母豬存欄量再次下降。生豬存欄量較1月減少0.2%至3.56億頭，能繁母豬存欄量較1月減少0.5%至3633萬頭。第二，水產(chǎn)養(yǎng)殖尚未啟動，粕類終端需求恢復仍需時日。第三，受禽流感的影響，家禽存欄量也出現(xiàn)大幅減少。

　　下游疲弱導致豆粕消耗較慢，近期筆者從油廠了解到，3月飼料銷量甚至較2月略有下降，比預期更差。目前飼料企業(yè)基本以執(zhí)行合同為主，飼料企業(yè)豆粕庫存量繼續(xù)下降。截至3月27日，山東地區(qū)飼料企業(yè)豆粕庫存可使用天數(shù)集中在10—13天，平均使用天數(shù)在11天（上周為13天）。由于出貨緩慢，部分油廠豆粕脹庫被迫停機。截至3月26日，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫存為83.96萬噸，較上周的77.41萬噸增加6.55萬噸，增幅為8.46%，較2016年同期77.87萬噸增長7.82%。另外，基差合同報價持續(xù)走低，下游企業(yè)采購基差合同也較為謹慎，基本面仍然利空。

　　整體來看，由于美國農業(yè)部種植面積意向報告和谷物季度庫存報告即將出臺，加之清明節(jié)臨近，建議豆粕輕倉或空倉為宜，以防范節(jié)日風險為主。（作者單位：福能期貨）

　　豆類期貨企穩(wěn)尚需時日 等待USDA報告信號指引

　　1月底以來，隨著國內油脂進入消費淡季以及南美大豆生產(chǎn)向好，大連豆油期貨持續(xù)下跌，走出了2015年以來的最大跌幅。展望后市，外盤豆類利多依舊難覓，而國內豆油供應充裕、需求低迷，大連豆油期貨仍將維持偏弱走勢。

　　外盤豆類利空籠罩

　　首先，自阿根廷洪澇災害擔憂消退，外盤豆類基本面上再無明顯的利多消息。目前巴西大豆豐收上市速度加快，產(chǎn)量預期與日俱增，市場最高預估已經(jīng)達到1.11億噸。同時，巴西貨幣雷亞爾相對美元升值趨勢開始逆轉，市場擔憂的豆農惜售、出口步伐放慢或難出現(xiàn)，龐大的供應將很快成為國際豆類市場的壓力。

　　其次，本周末，美國農業(yè)部將公布谷物季度庫存報告和基于實地調查的新作大豆種植面積報告。目前市場預估本季度大豆庫存將為近10年來最高水平，新作大豆播種面積平均預估在8821萬英畝，高于美國農業(yè)部在2月展望報告中的8800萬英畝。

　　最后，在外盤豆油上唯一可以期盼的利多就是美國生物燃料政策，但隨著原油價格大幅低走，即便有高額補貼，生物柴油生產(chǎn)也不具備任何優(yōu)勢，這將使生物燃料政策對豆油的提振作用大打折扣。

　　國內油脂供應充裕

　　前期由于加工利潤良好，大豆進口源源不斷到港，為港口油廠開工生產(chǎn)提供了充足原料。調查顯示，3月國內各港口進口大豆預報到港100船，約627.8萬噸，月環(huán)比增加6%，同比增加3%。未來幾個月大豆到港量將更為龐大，4月將在820萬噸，5月將在880萬噸，6月將在850萬噸，4—6月到港總量將為2550萬噸，較2016年同期的2230萬噸增加320萬噸，增幅達14.34%。

　　充足的原料使沿海港口油廠維持較高的開工率，近幾周持續(xù)徘徊在45%以上。按當前開機速度來算，3月全國大豆壓榨總量將為680萬噸，高于2月的565.4萬噸，也高于2016年同期的648萬噸。較高的油廠開工率使得豆油產(chǎn)出量相應增加，而由于下游需求不旺，港口油廠出庫速度放慢，導致油廠庫存持續(xù)上升。據(jù)統(tǒng)計，截至目前，豆油商業(yè)庫存總量為115.61萬噸，較2月同期的111.03萬噸增加4.58萬噸，增幅為4.13%，較2016年同期的61.85萬噸增加86.92%，為近年來同期最高水平。

　　與此同時，其他油脂庫存也處于較高水平。截至目前，全國棕櫚油庫存為58.27萬噸，較2月同期的57.57萬噸增加0.7萬噸，為2016年11月以來的最高點。雖然臨儲菜油在3月初停拍，但前期成交的大量臨儲菜油實際進入消費終端的不到1/3。據(jù)預計，尚有140萬噸菜油以庫存形式存在于流通環(huán)節(jié)，使得供應壓力空前。

　　成交清淡局勢延續(xù)

　　由于目前處于豆油的消費淡季，即便價格大幅下跌，經(jīng)銷商和小包裝油生產(chǎn)商并沒有進行逢低補庫的操作，使得豆油成交維持清淡局面。據(jù)統(tǒng)計，上周油廠共成交豆油5萬噸，周環(huán)比下降2.87萬噸，降幅為36.5%。由于豆油出庫速度放慢，部分油廠出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象。后期來看，隨著氣溫回升，相對廉價的棕櫚油消費量將趨于增加，進一步擠占豆油銷售空間，使低迷的消費雪上加霜。

　　綜上所述，目前國內外豆油供應充足、需求不振，短期看不到支持期貨企穩(wěn)反彈的理由。也許美豆種植面積以及種植、生長期天氣可能成為市場炒作的題材，但至少目前來看還為時尚早。因此，操作上堅持空頭思維，逢反彈繼續(xù)沽空。 （作者單位：金期投資趙克山）