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　　編者按

　　自2017年我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)上市以來(lái)，我國(guó)已上市20個(gè)商品期權(quán)。五年來(lái)，國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，功能逐步發(fā)揮。隨著場(chǎng)內(nèi)期權(quán)工具的日益豐富，相關(guān)產(chǎn)業(yè)套保思路開(kāi)始轉(zhuǎn)變，從原來(lái)單一使用期貨工具，轉(zhuǎn)為構(gòu)建期貨、期權(quán)組合開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理。自今日起，本報(bào)推出“大商所期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理案例系列”，刊發(fā)部分企業(yè)利用期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的典型案例。

　　受全球原料需求上升和通貨膨脹壓力等因素影響，去年以來(lái)大豆供應(yīng)趨緊，價(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)。為了保證運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，不少企業(yè)選擇通過(guò)衍生工具來(lái)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。特別是豆粕期權(quán)上市以來(lái)，期權(quán)工具獨(dú)有的“保險(xiǎn)”功能，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更加精細(xì)化的工具和更為豐富的策略。

　　成本壓力漸增，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)來(lái)幫忙

　　豆粕是大豆壓榨的主要產(chǎn)品，我國(guó)是全球最大的大豆進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，85%以上大豆靠進(jìn)口。近年來(lái)，全球商品市場(chǎng)復(fù)雜多變，價(jià)格波動(dòng)加劇，豆類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性面臨較大的挑戰(zhàn)。就養(yǎng)殖企業(yè)而言，豆粕是主要飼料原料之一，對(duì)其價(jià)格的把控是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心和關(guān)鍵。在市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)大幅提高，越來(lái)越多的企業(yè)在探索使用衍生品，優(yōu)化內(nèi)部管理，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2017年3月31日，豆粕期權(quán)在大商所成功上市，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)商品期權(quán)的空白，改變了國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)20多年來(lái)只有期貨工具的歷史。五年來(lái)，豆粕期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)功能有效發(fā)揮。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年豆粕期權(quán)成交量3799.28萬(wàn)手，成交額275.54億元，日均持倉(cāng)量51.59萬(wàn)手，成交規(guī)模連續(xù)四年位居國(guó)內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)第一位，連續(xù)兩年位列全球農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場(chǎng)第一位。

　　五年里，豆粕期權(quán)有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理、增強(qiáng)收益及波動(dòng)率管理等市場(chǎng)功能，為產(chǎn)業(yè)和投資機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)、增效提供了新的管理工具。

　　鑫盛農(nóng)牧是湖北省重點(diǎn)龍頭企業(yè)，豆粕年需求量10000噸左右。2021年，由于需求旺盛，美豆庫(kù)存下滑至七年低位，全球大豆庫(kù)消比處于近五年低位，美豆價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，大豆進(jìn)口成本提升，供應(yīng)偏緊支撐豆粕現(xiàn)貨，價(jià)格上漲預(yù)期較強(qiáng)。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，鑫盛農(nóng)牧之前長(zhǎng)期運(yùn)用期貨進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，面對(duì)豆粕價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大、國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變、套保難度也大幅提升的局面，企業(yè)開(kāi)始將目光投向買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)更可控的期權(quán)工具。

　　2021年2月，鑫盛農(nóng)牧首次開(kāi)通期權(quán)賬戶(hù)，在長(zhǎng)江期貨的協(xié)助下，開(kāi)始根據(jù)行情預(yù)期與采購(gòu)需求，分批買(mǎi)入豆粕期貨2105和2109合約看漲期權(quán)，對(duì)沖豆粕價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)啟了公司利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)管理成本端價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的道路。

　　從具體操作來(lái)看，該企業(yè)2月3日開(kāi)始買(mǎi)入豆粕期貨2105合約執(zhí)行價(jià)為3400元/噸和3450元/噸的看漲期權(quán)，規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；隨著期權(quán)合約到期日臨近，3月10日開(kāi)始建倉(cāng)豆粕期貨2109合約看漲期權(quán)。截至3月24日，鑫盛農(nóng)牧累計(jì)買(mǎi)入豆粕看漲期權(quán)234手，由于5月合約到期及部分現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格確定，客戶(hù)逐步平倉(cāng)。對(duì)于更遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨采購(gòu)，企業(yè)繼續(xù)分批開(kāi)倉(cāng)9月合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。4月1日，企業(yè)開(kāi)始逐步平倉(cāng)前期頭寸，4月中旬到5月中旬再次買(mǎi)入豆粕期貨2109合約看漲期權(quán)200手。

　　3月中旬到4月初，豆粕期貨價(jià)格從3200元/噸左右上漲至3400元/噸左右，4月中旬到5月初期貨價(jià)格又從3300元/噸大幅上漲至3600元/噸，在此期間由于標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)，企業(yè)持倉(cāng)看漲期權(quán)價(jià)格上漲；6月，市場(chǎng)隱含波動(dòng)率顯著上升，最終期權(quán)策略整體實(shí)現(xiàn)盈利超4萬(wàn)元。

　　靈活運(yùn)用工具，助力養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　經(jīng)過(guò)此次期權(quán)“初體驗(yàn)”，鑫盛農(nóng)牧對(duì)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的交易制度、交易策略有了更加深刻的認(rèn)識(shí)?！白鳛槠跈?quán)工具的買(mǎi)方，相較于使用期貨，企業(yè)不用擔(dān)心爆倉(cāng)、追保的問(wèn)題。即使面臨期權(quán)端虧損，由于現(xiàn)貨端價(jià)格下跌，仍可以堅(jiān)持策略執(zhí)行，交易心態(tài)比較穩(wěn)定?！痹撈髽I(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，期權(quán)的使用能夠讓企業(yè)在日常繁雜的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中節(jié)省更多的時(shí)間和精力。

　　在行業(yè)人士看來(lái)，雖然這是該企業(yè)首次開(kāi)戶(hù)并嘗試運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)管理成本端的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但在此次項(xiàng)目中，企業(yè)操作靈活，匹配現(xiàn)貨采購(gòu)滾動(dòng)操作，貼合企業(yè)運(yùn)營(yíng)的實(shí)際需求，“接地氣”的模式及效果可以在行業(yè)中形成良好的示范效應(yīng)。

　　從整個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆粕期貨上市時(shí)間較長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體運(yùn)用期貨、期權(quán)等衍生品已經(jīng)較為成熟。無(wú)論是國(guó)外的收購(gòu)站和大糧商，還是國(guó)內(nèi)的油廠和貿(mào)易商，大部分企業(yè)會(huì)采用基差交易，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至下游。下游養(yǎng)殖企業(yè)更需要合理運(yùn)用金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，從而在遭遇價(jià)格急劇變化時(shí)保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。