記者 崔蕾

　　豆粕貿(mào)易商既需要對(duì)庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值，也需要對(duì)未來采購計(jì)劃進(jìn)行保值。2021年，中金（糧油）天津有限公司（下稱中金糧油）在方正中期期貨的協(xié)助下參與“大商所企風(fēng)計(jì)劃”豆粕場(chǎng)內(nèi)期權(quán)項(xiàng)目，通過買入豆粕跨式期權(quán)，有效規(guī)避了1.8萬噸豆粕現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)了正收益。通過參與“大商所企風(fēng)計(jì)劃”，企業(yè)熟悉了期權(quán)保值操作過程，形成了可復(fù)制的期現(xiàn)業(yè)務(wù)模式，為企業(yè)日后管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。

　　用好期權(quán)，既規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)又保障利潤

　　長期以來，我國大豆產(chǎn)不足需，消費(fèi)總量常居世界第一，超過80%的需求依賴于進(jìn)口，豆類市場(chǎng)行情的走勢(shì)依然要依賴國際大豆市場(chǎng)的供需變化。豆粕期貨上市之后，行業(yè)創(chuàng)新利用期貨進(jìn)行基差定價(jià)，該模式可以幫助豆粕上游的大豆榨工廠轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而作為豆粕貿(mào)易商，采購時(shí)一般作為基差買方進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，但在銷售時(shí)一般采用一口價(jià)。購、銷定價(jià)模式的差別導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)承擔(dān)了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要既能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)又能保證一定利潤的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

　　2017年，我國首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)在大商所成功上市，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具和新思路。企業(yè)可以通過不同的操作，靈活應(yīng)對(duì)購銷過程中的風(fēng)險(xiǎn)。例如在基差點(diǎn)價(jià)后，可以買入看跌期權(quán)以避免價(jià)格繼續(xù)下跌導(dǎo)致點(diǎn)價(jià)虧損；也可以在適當(dāng)時(shí)機(jī)賣出看漲期權(quán)，放棄超額漲價(jià)收益，可以換取更低成本的基差。

　　據(jù)介紹，中金糧油是一家成立于2020年的主營糧油、飼料貿(mào)易的現(xiàn)貨公司，目前年豆粕貿(mào)易量約為5萬噸。方正中期期貨在業(yè)務(wù)推廣過程中，了解到中金糧油管理層對(duì)金融工具有濃厚興趣并希望借助其實(shí)現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì)的愿景，便主動(dòng)引導(dǎo)企業(yè)建立專職的期權(quán)分析和操作團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，幫助其建立金融衍生品操作的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。“這些措施既加深了企業(yè)對(duì)豆粕期權(quán)的認(rèn)識(shí)，也輔助其建立起運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的能力?！狈秸衅谄谪浵嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說。

　　看跌期權(quán)配合現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)，期現(xiàn)兩端雙收益

　　2021年5月，中金糧油現(xiàn)貨開始累庫，手上有大量基差合同待點(diǎn)價(jià)。當(dāng)時(shí)，企業(yè)認(rèn)為未來價(jià)格存在大幅波動(dòng)可能，但漲跌方向不明確。在此背景下，企業(yè)從去年6月份以來分9個(gè)階段，按計(jì)劃逐步對(duì)5000噸庫存以及3000噸采購計(jì)劃進(jìn)行期權(quán)套保，有效規(guī)避了1.8萬噸豆粕現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)了正收益。

　　在具體操作上，當(dāng)時(shí)企業(yè)判斷未來下跌概率較大且企業(yè)可以接受小幅漲價(jià)帶來的成本抬升，因此以買入看跌期權(quán)配合現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)為主策略，在對(duì)沖原料庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)買入虛1—2檔的看跌期權(quán)，在對(duì)沖原料采購成本上漲風(fēng)險(xiǎn)時(shí)買入虛2—3檔的看漲期權(quán)。

　　項(xiàng)目開展期間，企業(yè)根據(jù)行情變動(dòng)和采購、庫存量變化，及時(shí)進(jìn)行期權(quán)倉位、期權(quán)虛值檔位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。例如，6月25日—7月1日，受美國預(yù)期收緊貨幣政策、國內(nèi)植物油需求減弱等帶來預(yù)期變化所影響，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格波動(dòng)加劇，此時(shí)企業(yè)的庫存增加至6000噸，采購計(jì)劃增加至5000噸。因此，企業(yè)在新開倉買入期權(quán)時(shí)提高了期權(quán)行權(quán)價(jià)格的虛值程度，對(duì)看跌期權(quán)、看漲期權(quán)均選擇虛3檔，以應(yīng)對(duì)更大幅度的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。再如，8月24日—9月3日，國內(nèi)豆粕需求維持低迷，大豆庫存維持高位，豆粕期貨大概率將觸頂回調(diào)?；趯?duì)未來豆粕價(jià)格上漲概率不大的判斷，企業(yè)不再對(duì)遠(yuǎn)期采購量進(jìn)行保值，只對(duì)10000噸庫存進(jìn)行保值，買入虛值4檔的看跌期權(quán)。

　　整體看，從去年6月初陸續(xù)建倉到11月項(xiàng)目完結(jié)，本項(xiàng)目管理現(xiàn)貨規(guī)模1.8萬噸，日均期權(quán)持倉477手，累計(jì)成交量10308手，期權(quán)端扣除買權(quán)權(quán)利金后的收益52.5萬元，現(xiàn)貨端庫存升值194.6萬元，采購成本增加32.4萬元，期現(xiàn)兩端合并后實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖收益214.7萬元。

　　方正中期期貨該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，中金糧油嘗試采用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)管理自身購銷定價(jià)模式不匹配、采購銷售進(jìn)度不匹配等導(dǎo)致的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口。在該品種波動(dòng)率處于低位，且根據(jù)季節(jié)性規(guī)律未來不確定因素增加時(shí)，針對(duì)遠(yuǎn)期采購和庫存進(jìn)行了不同策略的期權(quán)保值，很好的匹配了企業(yè)避險(xiǎn)需求。與以往期貨套保模式相比，買入期權(quán)不僅避免了傳統(tǒng)期貨套?？赡茏芳颖ＷC金的情況，有利于企業(yè)提前做好流動(dòng)資金的計(jì)劃，并且在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的同時(shí)保留了一定的現(xiàn)貨增值收益，更符合貿(mào)易公司的經(jīng)營模式。

　　當(dāng)然，期權(quán)交易策略比傳統(tǒng)期貨套保更為豐富。為了讓企業(yè)更深入了解期權(quán)策略，方正中期期貨與企業(yè)在項(xiàng)目期間保持了密切交流。方正中期期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此項(xiàng)目中，企業(yè)根據(jù)自身購銷節(jié)奏以及對(duì)未來基差走勢(shì)的判斷，調(diào)整了期權(quán)的虛值程度和持倉量。由于期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)既涉及企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口的情況，也需要考慮到未來行情的研判乃至波動(dòng)率等因素對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。因此，參與期權(quán)套保，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)研究能力和衍生品業(yè)務(wù)能力提出了較高的要求。

　　“場(chǎng)內(nèi)期權(quán)價(jià)格透明、操作方便、交易費(fèi)用相對(duì)較低，是適合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具。未來在服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶時(shí)，公司業(yè)務(wù)部門會(huì)關(guān)注對(duì)客戶進(jìn)行期權(quán)的相關(guān)基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)，選擇合適的時(shí)機(jī)推介客戶采用相應(yīng)的期權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行保值操作?！彼詈笳f。