近日，大商所期貨學(xué)院北京分院成功舉辦“期貨知識(shí)進(jìn)校園”系列活動(dòng)。來自北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融碩士、MBA研究生共50余人參加了系列講座。

　　方正中期研究院院長(zhǎng)王駿在授課時(shí)表示，杠桿機(jī)制是期貨市場(chǎng)相對(duì)于證券市場(chǎng)的一大特點(diǎn)，一方面，便于流動(dòng)資金有限、倉(cāng)儲(chǔ)空間不足的貿(mào)易企業(yè)、中小企業(yè)通過建立虛擬庫(kù)存提前鎖定貨源；另一方面，也意味著交易者必須要樹立防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，掌握衍生品分析的基本框架，將其與宏觀分析結(jié)合好。

　　王駿認(rèn)為，要學(xué)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面指標(biāo)進(jìn)行解讀和研判，并分析其對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，包括GDP、工業(yè)增加值、失業(yè)率等總體指標(biāo)、固定資產(chǎn)投資等需求指標(biāo)、貨幣供給量等貨幣指標(biāo)、財(cái)政收支等財(cái)政指標(biāo)。

　　與此同時(shí)，大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈也有各自的分析框架，以油脂油料產(chǎn)業(yè)為例，大豆供給調(diào)節(jié)周期時(shí)間長(zhǎng)，決定了其供給端的影響權(quán)重很大，因此分析的重點(diǎn)要看供給，而影響大豆供給的核心因素是種植面積和天氣，如去年南美大豆的減產(chǎn)帶動(dòng)了油料價(jià)格的上升，同時(shí)也要關(guān)注貿(mào)易情況等影響大豆獲得的難易程度的因素。

　　江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院院長(zhǎng)蔡擁政分享了其在黑色領(lǐng)域深耕期現(xiàn)結(jié)合多年的感悟和心得。他認(rèn)為，在鐵礦石及焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、供需錯(cuò)配、雙碳及能耗“雙控”政策下，鋼廠成本及利潤(rùn)難控，傳統(tǒng)的輪庫(kù)及采購(gòu)管理已無法滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求，企業(yè)可以利用衍生工具進(jìn)行更為全面的風(fēng)險(xiǎn)管理?，F(xiàn)代套保理論重視基差的變化和對(duì)基差預(yù)期的管理，企業(yè)需判斷行情趨勢(shì)方向，鼓勵(lì)擇機(jī)、擇時(shí)，并對(duì)套期工具設(shè)置止損。

　　蔡擁政說，在原料采購(gòu)端，鋼廠可以通過季節(jié)性對(duì)沖策略、期現(xiàn)輪庫(kù)策略、月度價(jià)格管理策略對(duì)鐵礦石在期貨盤面進(jìn)行預(yù)期管理，通過在期貨市場(chǎng)建立遠(yuǎn)期虛擬庫(kù)存減少資金占用及庫(kù)存管理成本；在產(chǎn)品生產(chǎn)端，高利潤(rùn)擴(kuò)張的階段，在現(xiàn)貨端增加開工率的同時(shí)，對(duì)原料進(jìn)行買入套保；在產(chǎn)品銷售端，在出庫(kù)放緩、產(chǎn)品價(jià)格仍上漲的階段，對(duì)比社會(huì)和區(qū)域庫(kù)存，對(duì)成材賣出套保。

　　具體來看，以鎖價(jià)長(zhǎng)單套保為例，鋼廠與下游客戶簽訂鎖單合同，客戶10%—30%的預(yù)付款到賬后，鋼廠折算現(xiàn)貨生產(chǎn)所需的鐵礦石、焦炭量，使用客戶預(yù)付款在期貨盤面買入適量同期相近鐵礦石和焦炭合約，后期依據(jù)現(xiàn)貨排產(chǎn)量、交貨量對(duì)期貨進(jìn)行對(duì)等平倉(cāng)，無論原料價(jià)格是上漲、下跌還是走平，期現(xiàn)貨損益合并計(jì)算后，鋼廠都可以成功鎖定成本和毛利。

　　“此外，鐵礦石期權(quán)管理成本相對(duì)較低，適合短周期的風(fēng)險(xiǎn)管理，鋼廠還可以通過買入鐵礦石看漲期權(quán)規(guī)避原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，買入看跌期權(quán)規(guī)避庫(kù)存價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)?！辈虛碚硎尽?/p>

　　銀河期貨北京分公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)總監(jiān)郎羽表示，基差的本質(zhì)是期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格強(qiáng)弱關(guān)系，套保有效性來自于套保過程中的基差波動(dòng)。2021年10月中旬，某鋼廠擔(dān)心限產(chǎn)導(dǎo)致鐵礦石累庫(kù)，為避免超特粉價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，希望為10萬噸超特粉做虛擬輪庫(kù)處理。10月26日，港口超特粉價(jià)格為510元/噸，鋼廠以520元/噸價(jià)格將超特粉賣給銀河德睿；11月18日，港口超特粉降至360元/噸，鋼廠又以360元/噸的價(jià)格從銀河德睿買回超特粉。鋼廠并沒有實(shí)質(zhì)性將超特粉庫(kù)存賣出，既降低庫(kù)存成本160元/噸，回籠了資金，又可以隨時(shí)將庫(kù)存買回，避免出現(xiàn)斷供風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，銀河德睿在期貨盤面上以700元/噸的價(jià)格賣出鐵礦石期貨，到期后以520元/噸平倉(cāng)，獲得了20元/噸的基差收益。

　　郎羽認(rèn)為，傳統(tǒng)貿(mào)易引入期貨工具導(dǎo)致了生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)方式的質(zhì)變，基差貿(mào)易是大宗商品貿(mào)易的第一次質(zhì)變，企業(yè)選擇承擔(dān)期現(xiàn)貨價(jià)差的相對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而規(guī)避了絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)權(quán)從產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移到下游，上游“高賣”和下游“低買”的需求被同時(shí)滿足，而含權(quán)貿(mào)易是大宗商品貿(mào)易的第二次質(zhì)變，實(shí)現(xiàn)了對(duì)基差的精細(xì)化管理，企業(yè)可以有選擇地承擔(dān)自己能夠承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而增厚貿(mào)易利潤(rùn)。

　　“傳統(tǒng)貿(mào)易、基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易，三種貿(mào)易模式并存，同一時(shí)間會(huì)有6個(gè)報(bào)價(jià)，企業(yè)可以選擇自己熟悉的貿(mào)易模式，選擇自己認(rèn)為合理的報(bào)價(jià)，以這個(gè)價(jià)格進(jìn)行交易，這更加豐富了大宗商品貿(mào)易的內(nèi)涵?！崩捎鹪诜窒碇斜硎?。

　　銀河德睿場(chǎng)外衍生品部總監(jiān)胡羽則重點(diǎn)探討了場(chǎng)外期權(quán)如何助力實(shí)體企業(yè)發(fā)展。他說，作為期貨工具的有益補(bǔ)充，期權(quán)為產(chǎn)業(yè)提供了更豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，企業(yè)有了更多針對(duì)不同場(chǎng)景的應(yīng)對(duì)手段。“比如說對(duì)于擁有現(xiàn)貨的銷售方，如認(rèn)為價(jià)格已到頂部，可以考慮通過賣出看漲期權(quán)提高銷售收入。”

　　而場(chǎng)外期權(quán)則是對(duì)集中、標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的補(bǔ)充，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了個(gè)性化、定制化的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。某油脂貿(mào)易商已與下游簽訂一個(gè)月后的預(yù)售合同，因預(yù)期棕櫚油價(jià)格下跌，因此上游采購(gòu)未點(diǎn)價(jià)，然而棕櫚油價(jià)格卻未降反漲，此時(shí)該貿(mào)易商如果再不套保虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大，但也擔(dān)心買入期貨合約后行情隨即下降?！按藭r(shí)，該貿(mào)易商可以買入期限為一個(gè)月的棕櫚油看漲期權(quán)，如果棕櫚油價(jià)格真的大幅上漲，企業(yè)可以獲得相應(yīng)的保護(hù)，如果未來棕櫚油價(jià)格下跌，那么企業(yè)可能還有盈利的機(jī)會(huì)?！焙鸨硎荆霸诖嘶A(chǔ)上，牛市價(jià)差期權(quán)、海鷗看漲期權(quán)等場(chǎng)外期權(quán)結(jié)構(gòu)通過買權(quán)和賣權(quán)的組合，可以實(shí)現(xiàn)買方權(quán)利金的降低。”

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，北京期貨商會(huì)于2006年設(shè)立大商所期貨學(xué)院北京分院，轄區(qū)內(nèi)目前有期貨公司19家、期貨分支機(jī)構(gòu)119家。