記者 鄔夢雯

　　受到全球植物油供應(yīng)持續(xù)偏緊的影響，三大油脂價格居高不下，特別是全球第一大體量的植物油——棕櫚油價格在今年創(chuàng)下歷史性新高，進口價格倒掛令相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營面臨著諸多風險。在此背景下，期貨、期權(quán)等場內(nèi)外衍生工具的日益豐富為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營提供了保障。

　　近日，由大商所支持、銀河期貨主辦的“DCE·產(chǎn)業(yè)行?衍生品服務(wù)企業(yè)風險管理系列活動——油脂油料專場”在線上舉辦，與會嘉賓分別就“國內(nèi)外植物油產(chǎn)業(yè)基本面分析及未來展望”“油脂企業(yè)運用期權(quán)工具的案例分析”“期貨及衍生品在企業(yè)風險管理中的綜合應(yīng)用”進行了演講，結(jié)合當前的行情背景為相關(guān)企業(yè)提供了風險管理思路。

　　全球油脂市場仍存在變量

　　“從2015年到2020年一季度，整個國際油脂價格其實是處于一種相對比較平穩(wěn)的狀態(tài)，沒有太大的波動，以棕櫚油為例，馬來西亞精煉FOB報價在2020年4月份之前基本上處于500美元/噸到700美元/噸的價格區(qū)間內(nèi)。但是隨著新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)的暴發(fā)，特別是在2020年6月份之后，整個油脂市場開始了‘波瀾壯闊’的上漲行情，F(xiàn)OB報價從500美元/噸一直持續(xù)上漲至當前接近1700美元/噸的水平。”廈門西?？毓捎邢薰巨r(nóng)產(chǎn)品總監(jiān)郭云曉在會上說。

　　在郭云曉看來，當前，國際油脂市場仍面臨諸多變量，俄烏沖突仍在持續(xù)，美國春播也已進入收尾期。此外，印尼是全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國和出口國，產(chǎn)量占比接近60%—70%，從最初的開始實施出口許可，然后到提出DMO（國內(nèi)市場義務(wù)）政策，到宣布出口禁令，再到解除出口禁令，印尼關(guān)于棕櫚油出口的政策在不斷演變，油脂價格未來的行情充滿不確定性。

　　而國內(nèi)油脂基本面方面，郭云曉表示，需要重點關(guān)注棕櫚油進口到港情況和豆油供應(yīng)及消費恢復情況。“5月、6月棕櫚油到港因印尼許可證發(fā)放問題繼續(xù)延遲，導致進口受限。若印尼持續(xù)選擇較為嚴格的DMO政策，國內(nèi)供應(yīng)緊張情況得不到緩解，價格將繼續(xù)堅挺；若印尼國內(nèi)供應(yīng)得到保障，DMO政策松綁，印尼由于前期持續(xù)的出口禁令導致其國內(nèi)的高庫存也將給市場帶來短期的巨大壓力，印尼出口也會比較集中，對于整個油脂市場來講，供應(yīng)就有很大的緩解，價格也會出現(xiàn)較大的回落。豆油供應(yīng)及消費恢復方面，由于近兩個月南方一直低溫多雨，導致水產(chǎn)投料不及預期，豆粕在水產(chǎn)料中消費遲遲不能恢復到往年同期水平。加上生豬存欄的下滑，使得豆粕消費不見明顯好轉(zhuǎn)，需主要關(guān)注近期豆粕脹庫是否倒逼油廠降低壓榨量，或?qū)е露褂凸?yīng)不及預期，疊加近期各地陸續(xù)解封，餐飲消費逐漸恢復，豆油庫存或維持低位水平，甚至小幅下滑?！彼f。

　　期權(quán)策略幫助企業(yè)解決非線性需求

　　據(jù)期貨日報記者了解，棕櫚油、豆油期貨經(jīng)過多年的運行，已形成價格發(fā)現(xiàn)強、產(chǎn)業(yè)參與積極性高的市場環(huán)境。不過，在實際操作過程中，企業(yè)仍面臨著參與受限、沒有專業(yè)團隊、現(xiàn)實情況復雜等難點。對此，銀河期貨首席分析師馮潔表示，期權(quán)策略可以幫助企業(yè)解決靈活的需求。

　　“期權(quán)的收益特征之一是非線性，并且期權(quán)策略容錯性更高，能降低企業(yè)對行情精確判斷的要求，解決了‘方向看對，節(jié)奏踏錯’帶來的壓力。”馮潔說。

　　馮潔分享了一個采購端運用期權(quán)的案例。2020年12月，某油脂貿(mào)易商向上游采購豆油1月份的遠期貨物，不過該企業(yè)未點價，合同簽訂后因豆油價格出現(xiàn)單邊上漲行情，企業(yè)希望利用衍生工具降低遠期貨物的采購成本。企業(yè)認為豆油價格超過8020元/噸是小概率事件，同時價格跌到7550元/噸時愿意采購。

　　“按照企業(yè)設(shè)定的區(qū)間，我們設(shè)定了一個方案，為其實現(xiàn)區(qū)間內(nèi)的低價采購。在2020年12月29日至2021年1月29日期間，如果當日Y2105期貨收盤價格在區(qū)間范圍內(nèi)，該企業(yè)就獲得3手（30噸）7550元/噸的多單；如果價格超過8020元/噸的區(qū)間上沿，雙方無交易；如果價格低于7550元/噸的區(qū)間下沿，該企業(yè)獲得9手（90噸）7550元/噸的多單。總的來說，就是在區(qū)間振蕩時按照最低價格給企業(yè)提供一個買入貨的機會，一旦價格跌到下沿，給企業(yè)提供數(shù)倍買入的機會?！瘪T潔表示，該方案可以使企業(yè)在區(qū)間振蕩的環(huán)境當中能夠以區(qū)間當中最低的價格來進行采購。

　　在該方案實施過程中，豆油期貨呈現(xiàn)振蕩行情，且絕大多數(shù)時間符合該企業(yè)對價格區(qū)間的預判，最終企業(yè)獲得了超12萬元的相對利潤。

　　馮潔表示，團隊運用期權(quán)策略幫助企業(yè)進行采購方案優(yōu)化，在振蕩行情中降低了采購成本。此外，針對不同的市場行情及企業(yè)需求，期權(quán)策略也可以為貿(mào)易商提供振蕩行情中提高銷售價格和依托庫存增加銷售利潤的方案。

　　預期基差變化可讓套保效果更好

　　“對于整個油脂行業(yè)來講，尤其是這兩年受到疫情的影響，市場的不確定性和不穩(wěn)定性在加大?！北本┖弦鏄s投資集團有限公司總裁周世勇表示，對企業(yè)來說，經(jīng)營當中的風險是可以被管理的，不過基于當前市場的變化，傳統(tǒng)的套期保值思維已不能滿足企業(yè)的風險管理需求，應(yīng)該從新的角度重新理解套期保值。

　　“結(jié)合以往的得失，我們總結(jié)出企業(yè)在進行套期保值時應(yīng)遵循的五大原則。”周世勇表示，第一，當企業(yè)訂購了遠期合同，且產(chǎn)品的基差不是很理想，企業(yè)希望利用盤面的波動，不斷地通過高拋低平優(yōu)化基差，這種情況下可以套保，需要對于未來的市場波動區(qū)間有良好的預判；第二，企業(yè)建立頭寸后，由于臨時的政策性變化，或者發(fā)生黑天鵝事件，導致行情向不利于自己的方向發(fā)展，要及時進行套保；第三，對油脂壓榨企業(yè)或貿(mào)易企業(yè)，為了保持連續(xù)的供貨能力，需要不斷地采購產(chǎn)品，由此必須對所采購的產(chǎn)品進行套保；第四，當企業(yè)采購的產(chǎn)品有較好的基差，預期未來基差會上漲時，這實際上是對自己已經(jīng)形成的采購利潤進行了鎖定，這種情況下要套保；第五，在進行期現(xiàn)業(yè)務(wù)時，企業(yè)可將一部分貨物用于交割，通過交割獲得穩(wěn)定的利潤。

　　此外，隨著期權(quán)工具的推出，企業(yè)對于風險的管理有了更多的選擇。周世勇表示，目前油脂貿(mào)易已進入了第二個階段，即“含權(quán)貿(mào)易階段”。

　　“含權(quán)貿(mào)易是將期權(quán)融入現(xiàn)貨貿(mào)易的貿(mào)易模式，通常需要雙方協(xié)商確定基差、執(zhí)行價、到期日等，將期權(quán)以及期權(quán)組合轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價方式，并在現(xiàn)貨購銷合同中予以明確和體現(xiàn)。”周世勇說。