2017年上半年整個(gè)油脂基本面圍繞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期和美豆走勢變化展開，期現(xiàn)價(jià)格呈現(xiàn)高位調(diào)整、持續(xù)下跌的走勢。截止6月28日，棕櫚油主力較年前跌13.6%、豆油主力跌16.3%、菜油主力跌14.2%。全國一級豆油現(xiàn)貨平均價(jià)5963元/噸，較年前跌1368元/噸;全國24度棕櫚油平均價(jià)5695元/噸，跌907元/噸;國內(nèi)四級菜油平均價(jià)6319元/噸，跌964元/噸。

　　國內(nèi)油脂供給壓力不減

　　1、大豆原料充足，豆油庫存維持高位

　　從大豆到港來看，國內(nèi)5月進(jìn)口大豆高達(dá)近900萬噸，預(yù)計(jì)6月份到港量903萬噸，7月份910萬噸，8月份850萬噸，到港量龐大使得油廠被動(dòng)保持高開機(jī)率，三季度壓榨量或達(dá)到歷史高峰，豆油正處在季節(jié)性消費(fèi)淡季，導(dǎo)致其庫存快速增長，目前豆油的商業(yè)庫存130萬噸左右，處于近幾年同期的最高水平，后期大豆到港量充足，豆油供應(yīng)壓力仍大。雖然近期國內(nèi)油粕期現(xiàn)貨止跌反彈，油廠榨利好轉(zhuǎn)，但仍處于小幅虧損狀態(tài)，截止6月29日，華東、山東油廠虧損10-50元/噸，加之養(yǎng)殖需求無起色，豆粕出貨非常緩慢，令部分油廠豆粕脹庫，使得豆油相對粕而言壓力小些，油廠挺油意愿較強(qiáng)。

　　2、棕櫚油供應(yīng)壓力相對偏小，關(guān)注未來買船情況

　　受內(nèi)外嚴(yán)重倒掛，上半年進(jìn)口棕櫚油買船較少，根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，5月份中國進(jìn)口棕櫚油到港總量預(yù)計(jì)在30萬噸(含工棕)，6-7月已買船量遠(yuǎn)低于正常水平，目前預(yù)計(jì)6、7月份到港量共計(jì)40萬噸左右，8、9月兩個(gè)月到港總量在50萬噸左右。由于到港量較少，港口棕櫚油庫存偏低，目前全國港口食用棕櫚油庫存降至50萬噸，處于近五年同期以來低位水平。且當(dāng)前貿(mào)易商手中貨源不多，大多貨權(quán)集中在工廠手里，因此棕油價(jià)格相較其他油脂抗跌。但目前棕櫚油進(jìn)口利潤不斷改善，關(guān)注未來進(jìn)口利潤窗口打開后的買船量，截止6月底，馬來西亞棕櫚油進(jìn)口利潤由上月同期的-640元/噸縮小至-126元/噸。

　　3、三季度菜油供給壓力或釋放完畢

　　菜籽方面，由于去年四季度進(jìn)口壓榨利潤良好和國內(nèi)放松對進(jìn)口加拿大油菜籽的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，今年菜籽進(jìn)口量持續(xù)增加，4月份進(jìn)口菜籽45.4萬噸，比上年同期增加58.20%，5月份進(jìn)口菜籽到港量或達(dá)60.3萬噸，菜籽供應(yīng)充足。截止6月23日，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存至68.95萬噸，較去年同期的43.75萬噸，增加57.6%。根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，7月中旬之前，菜籽原料基本充裕，但7、8月份到港菜籽偏少，尤其是8月份比較少，8月份菜籽供應(yīng)或逐步趨緊。

　　此外，前期成交的菜油還在陸續(xù)出庫，進(jìn)口菜油也陸續(xù)到港，但臨儲菜油8月或逐步消化完畢，且持續(xù)拍賣后儲備菜油可銷售數(shù)量越來越少，未來菜油供應(yīng)或逐漸偏緊，令現(xiàn)貨低位成交有好轉(zhuǎn)，近幾周菜油提貨速度也較快，截止6月23日，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存下降至95700噸，較前一周111400噸減少15700噸，減幅達(dá)14.09%，較去年同期86000噸增11.28%。

　　油脂消費(fèi)三季度逐步恢復(fù)，豆油替代需求有望增加

　　目前，國內(nèi)油脂市場尚未進(jìn)入季節(jié)性需求旺季，市場用量有限，油廠走貨清淡，貿(mào)易商及終端企業(yè)都減少或推遲采購進(jìn)度，觀望氣氛較濃。短期來看，油脂消費(fèi)不樂觀，庫存壓力仍大，甚至為了刺激消費(fèi)，油脂存在降價(jià)需求。但后期來看，中秋及十一采購是油脂小包裝備貨的旺季，一般來說，終端企業(yè)會提前一個(gè)多月采購，今年中秋節(jié)在10月4日，小包裝備貨或在8 月中旬陸續(xù)展開，目前貿(mào)易商和終端手上庫存有限，一旦油脂價(jià)格下跌到市場心理線或美豆產(chǎn)區(qū)天氣發(fā)生問題，貿(mào)易商會集中采購，屆時(shí)將帶動(dòng)油脂一波上漲。

　　其次，從我國植物油消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，豆油占比最大達(dá)45%，是國內(nèi)油脂品種的領(lǐng)頭羊。近 5 年以來豆油消費(fèi)均保持穩(wěn)定增加，隨著豆油市場份額的不斷擴(kuò)大、棕櫚油進(jìn)口的劇增以及菜油消費(fèi)地位的轉(zhuǎn)變，國內(nèi)油脂市場受國內(nèi)豆油、菜油、棕櫚油價(jià)差影響大，這主要與需求替代有明顯關(guān)系，受豆油、棕櫚油價(jià)格大幅下跌，豆油對棕櫚油、菜油的替代效應(yīng)更加明顯。從當(dāng)前價(jià)差結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)一級豆油和棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差為268元/噸，比月初擴(kuò)大283元/噸，去年同期為551元/噸，菜油和一級豆油現(xiàn)貨價(jià)差為355元/噸，比月初增加31元/噸，去年同期為87.08元/噸。雖然本月豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差有所擴(kuò)大，但仍為偏低水平，菜、豆油現(xiàn)貨價(jià)差也回升至300元之上，令豆油對棕櫚油、菜油的替代性增強(qiáng)，有利于豆油終端消費(fèi)穩(wěn)中趨升，后期隨著豆油消費(fèi)量的向好，三大油脂間價(jià)差有望恢復(fù)。

　　策略建議

　　全球油料豐產(chǎn)導(dǎo)致植物油去庫存進(jìn)程放緩，目前馬棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期，而需求走軟，預(yù)計(jì)庫存拐點(diǎn)將出現(xiàn)在7、8月，將令后期棕櫚油走勢承壓，從而拖累整個(gè)油脂市場，國內(nèi)方面，7月份進(jìn)口大豆菜籽到港量龐大，臨儲菜油還在陸續(xù)出庫，終端消費(fèi)淡季，菜豆油供應(yīng)壓力依然較大，令整個(gè)油脂上方承壓，但7—8月為美豆關(guān)鍵生長期，天氣炒作不容忽視，且美豆油庫存下滑以及生物柴油政策潛在利多仍存，加之馬來產(chǎn)量庫存短期恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致外盤油脂市場存在一定支撐。因此對于油脂下方空間也不看太大，整體維持寬幅振蕩格局，行情突破要待北美天氣和生柴政策發(fā)力，一旦兩者任意之一兌現(xiàn)利好，加之小包裝備貨旺季來臨，貿(mào)易商會集中采購，屆時(shí)將帶動(dòng)油脂一波上漲，操作上建議8月中旬逢低建多菜油、豆油01合約。