一、美16/17豆平衡表

　　美舊豆平衡表壓榨下調(diào)15至1925百萬蒲，出口上調(diào)25至2050百萬蒲，最終結(jié)轉(zhuǎn)下調(diào)至10至435百萬蒲，基本符合市場平均預(yù)期438百萬蒲。

　　1．本次壓榨調(diào)減，主要由于累計壓榨增幅滯后，利潤表現(xiàn)遠低于假設(shè)。CAIR數(shù)據(jù)顯示，9~3月累計壓榨量1136百萬蒲，累計同比增1.5%，USDA年度累計壓榨目標1940百萬蒲增幅2.9%。月度壓榨連續(xù)五個月低于季節(jié)性預(yù)期，致使累計增幅滯后，表明完成目標壓榨量難度增加，是目前市場普遍預(yù)期壓榨調(diào)減的主要原因。壓榨利潤角度看，按照4月平衡報告供給量4528百萬蒲及壓榨量1940百萬蒲估計模型中假設(shè)年度平均利潤約為90美分/蒲。油廠盤面榨利9~4月分別為80、75、70、70、80、75、75、85美分/蒲，累計年度平均利潤75，低于USDA假設(shè)預(yù)期90，理論上亦有下調(diào)的可能性和空間。 考慮連續(xù)利潤于6月和8月季節(jié)性上漲，或?qū)⒗趬赫ミ_標，因此下調(diào)空間有限，料后續(xù)壓榨目標調(diào)整更傾向于近月實際需求表現(xiàn)。

　　2．本次出口調(diào)增，主要由于銷售量已超目標實現(xiàn)，考慮裝船落后有趕進可能，目前出口目標調(diào)整預(yù)期已基本到位。南美產(chǎn)量調(diào)增對美豆出口的擠壓邏輯在USDA報告調(diào)整中并不適用，這點已在買豆粕網(wǎng)4月USDA報告中證實，因此美豆出口目標在年度尾聲各月主要還是受實際銷售和裝船表現(xiàn)影響。若按照USDA5月報告出口目標量估算，截至4月底，累計出口銷售5668萬噸，銷售進度102%，已明顯超前，而累計裝船4984萬噸，裝船進度88%，明顯落后。按照近年數(shù)據(jù)顯示后續(xù)19周周均可裝船28萬噸，出口目標調(diào)增至2050后，想要達標則須周裝船31萬噸/周裝。去年類似面臨裝船偏慢問題，但由于南美豆源不足致美豆周裝船飆升至110萬噸/周，今年若南美農(nóng)戶持續(xù)惜售，也有重演可能，但短期對出口目標調(diào)整預(yù)期已基本到位，后續(xù)若看到周裝船和周檢驗數(shù)據(jù)能否保持較高水平，才會進一步出現(xiàn)調(diào)增預(yù)期。

　　 3．本月殘值未作調(diào)整符合規(guī)律，產(chǎn)量高估仍有近30百萬蒲，將于7月及后續(xù)報告通過殘值調(diào)減體現(xiàn)，或?qū)⒌窒隹谡{(diào)增，終致結(jié)轉(zhuǎn)回升。3月庫存顯示1734百萬蒲，高于理論預(yù)期1685百萬蒲約50百萬蒲，4月報告殘值已調(diào)減20百萬蒲，規(guī)律性顯示將于7月報告繼續(xù)調(diào)減30百萬蒲，或與出口調(diào)增相互抵消，最終甚或顯示結(jié)轉(zhuǎn)庫存由目前435百萬蒲略有回升。

　　 二、美17/18豆平衡表

　　美新豆平衡表面積沿用3月種植意向報告，單產(chǎn)較2月農(nóng)業(yè)展望47.9略增至48蒲/英畝，壓榨估在1950百萬蒲，出口估在2150百萬蒲，最終結(jié)轉(zhuǎn)480百萬蒲，遠低于市場平均預(yù)期566百萬蒲，需求預(yù)估高于市場預(yù)期，新作數(shù)據(jù)表現(xiàn)利多，但被全球豆產(chǎn)量調(diào)增抵消。

　　 三、全球豆平衡表

　　從月度調(diào)整角度看，5月報告將全球豆產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增200萬噸，需求調(diào)減100萬噸，最終結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)增300萬噸。其中產(chǎn)量調(diào)整主要集中在巴豆產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增60至11160萬噸，高于市場平均預(yù)期調(diào)增；阿豆產(chǎn)量調(diào)增100至5700萬噸，高于市場平均預(yù)期。需求普遍穩(wěn)定至調(diào)減。中國進口調(diào)增100至8900萬噸?？傮w結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)增，庫銷比12月17.65%，1月降至17.51%，2月繼續(xù)降至17.07%，3月回升則至17.52%，4月回升至18.38%，5月回升至18.94%，月度調(diào)整顯示偏空，主要為近期南美豆產(chǎn)量預(yù)期的修正。從與市場預(yù)期角度看，16/17南美豆產(chǎn)量方面，通過下表可見：一是報告前市場對實際情況的預(yù)期高于對本次報告的預(yù)期，表明市場對南美豆產(chǎn)量修復(fù)持相對樂觀的態(tài)度；二是實際報告數(shù)據(jù)對產(chǎn)量調(diào)增幅度大于平均預(yù)期，表明USDA向市場傳達的舊豆供給壓力大于市場此前預(yù)期。

　　16/17全球豆庫存方面，基于此前市場對南美豆產(chǎn)量調(diào)增預(yù)期有限，對全球豆庫存調(diào)增幅度也有限，但同樣可見報告前市場對實際情況的預(yù)期高于對本次報告的預(yù)期，而實際報告數(shù)據(jù)對庫存調(diào)增幅度大于平均預(yù)期，均表明USDA向市場傳達的舊豆供給壓力大于市場此前預(yù)期。另外，17/18全球豆庫存方面，報告前市場預(yù)期數(shù)據(jù)將顯示庫存略減，而實際預(yù)期及事跡報告數(shù)據(jù)均顯示更加偏空。這也是盤面沖高回落的主要原因。

　　 四、總結(jié)

　　 1．本次報告未改變短期震蕩格局，5、6月價格940~1000。本次報告為16/17豆由Pro階段轉(zhuǎn)為Est階段，并首次公布了17/18豆Pro階段。CBOT盤面已由4月初940震蕩走高至目前970，市場繼續(xù)在大供給預(yù)期下尋找反彈機會，但目前空壓因素。5月USDA報告全球豆產(chǎn)量調(diào)增的利空影響蓋過了美豆庫存低于預(yù)期的利多影響，盤面僅出現(xiàn)了瞬時沖高，隨即回落收跌，不僅反映了全球豆產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增的賣壓增加，同時也印證了買豆粕USDA報告前瞻提及的市場對基本面真實情緒較對5月報告更加偏空的看法。目前北美天氣敏感期炒作情緒不會完全消散， 940下方點價盤支撐意愿明顯，因此基金空拋動力不足，難見深跌；而上方供給壓力亦會長期存在，除非出現(xiàn)極端天氣，短期亦難見大漲。后續(xù)玉米轉(zhuǎn)種的偏空預(yù)期與低溫影響出苗生長的偏多預(yù)期或交替出現(xiàn)，短期美豆維持940~1000震蕩觀點。

　　 2．連粕M9于2750~2800支撐較強，基差繼續(xù)下行壓力較大，預(yù)計或下跌至0元/噸。在不發(fā)生進一步天氣問題和裝運問題情況下，美豆繼續(xù)維持震蕩走勢，折算大豆到港豆粕成本，5、6月成本維持在2920~3050，目前華東基差成交已下滑至40元/噸，表明油廠和貿(mào)易商均已虧損出貨。即期現(xiàn)貨成交看，華東現(xiàn)貨價格跌至2850左右有較好買興支撐，預(yù)計連粕M9在2750~2800支撐較強，則后續(xù)到港壓力下，現(xiàn)貨仍將以基差主跌消化空壓。預(yù)計下跌或至0元/噸。