商品指數(shù)是依據(jù)市場上基本的經(jīng)濟敏感商品價格而編制的一種期貨價格指數(shù)。商品指數(shù)不但在商品期貨市場、證券市場領(lǐng)域具有強大的影響力，也可為宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供預(yù)警信號。商品期貨指數(shù)作為一種重要的領(lǐng)先經(jīng)濟指標，也正是我國經(jīng)濟景氣預(yù)測領(lǐng)域所急需的工具。隨著中國商品期貨品種的日益豐富和完善，商品期貨指數(shù)更能客觀、全面、真實地反映商品期貨市場的總體狀況，并且連續(xù)地描述商品市場的歷史，成為一個重要的宏觀經(jīng)濟指標。

　　國際商品指數(shù)

　　最早出現(xiàn)的商品指數(shù)是1957年由美國商品研究局依據(jù)世界市場上22種基本的經(jīng)濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數(shù)，簡稱為crb指數(shù)。在現(xiàn)代金融創(chuàng)新的推動下，商品指數(shù)獲得了良好的發(fā)展機遇。從發(fā)展歷史看，商品指數(shù)衍生品的出現(xiàn)要晚于股票、外匯等金融指數(shù)，早于房地產(chǎn)指數(shù)。

商品期貨指數(shù)作為一種重要的領(lǐng)先經(jīng)濟指標，也正是我國經(jīng)濟景氣預(yù)測領(lǐng)域所急需的工具。隨著中國商品期貨品種的日益豐富和完善，商品期貨指數(shù)更能客觀、全面、真實地反映商品期貨市場的總體狀況，并且連續(xù)地描述商品市場的歷史，成為一個重要的宏觀經(jīng)濟指標。

　　研究發(fā)現(xiàn)，商品指數(shù)大多領(lǐng)先于cpi和ppi。商品指數(shù)走勢和宏觀經(jīng)濟的走勢具有高度的相關(guān)性。目前國際上主要商品指數(shù)有六種，代表國際商品指數(shù)投資的主流趨勢。

　　國內(nèi)商品指數(shù)

　　相對于蓬勃發(fā)展的期貨市場，國內(nèi)商品指數(shù)及相關(guān)衍生品市場的發(fā)展滯后。到目前為止還沒有一個成型的商品指數(shù)衍生品市場。在這種情況下，一方面，面對波動日益加劇的商品市場，國內(nèi)各類產(chǎn)業(yè)企業(yè)急需金融工具避險；另一方面，商品指數(shù)及其衍生品市場的缺失，影響了商品市場為企業(yè)提供風險管理的能力。

　　造成這種現(xiàn)象的部分原因在于，與國外以標普高盛商品指數(shù)（spgsci）和道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)（dj-ubs）為代表的成熟商品指數(shù)相比，國內(nèi)商品指數(shù)化進程起步較晚，過去缺少客觀、權(quán)威的商品指數(shù)體系。

　　2007年9月，國際大投行高盛正式推出每周公布一次的“高盛中國商品價格指數(shù)”（gscci），以綜合反映中國工業(yè)化和城市化進程中必需的煤炭、鋼鐵、銅和鋁等四種大宗基礎(chǔ)性原料商品價格的變化。這在一直缺乏權(quán)威性機構(gòu)連續(xù)及時發(fā)布具有公信力商品價格指數(shù)的國內(nèi)，一度引起震動。 高盛于1991年創(chuàng)建的高盛商品指數(shù)（gsci)，知名度雖僅次于歷史最悠久的crb指數(shù)，但因偏愛能源的權(quán)重設(shè)計和高盛本身超群的資產(chǎn)管理能力，成為全球指數(shù)基金跟蹤量最大的商品指數(shù)。

　　近年來，隨著商品市場的發(fā)展，出現(xiàn)了以上期所有色金屬指數(shù)等為代表的一系列商品指數(shù)體系。新“國九條”也進一步明確了發(fā)展商品指數(shù)的戰(zhàn)略意義，推出商品指數(shù)市場的時機已經(jīng)成熟。

　　b商品指數(shù)的功能和作用

　　商品價格指數(shù)是反映一段時間內(nèi)市場上商品的總體價格水平，與cpi、ppi等經(jīng)濟指標較為貼近，是宏觀經(jīng)濟的縮影。而商品指數(shù)標的可以是現(xiàn)貨商品，也可以是商品期貨，二者的功能和作用相差無幾，原因在于期貨是從現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上發(fā)展和衍生出來的。商品指數(shù)的功能和作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1.商品指數(shù)對宏觀經(jīng)濟起到預(yù)警作用，特別是對通貨膨脹的預(yù)警，能較為準確和及時地反映市場行情的變化。中國歷史上屢次較為嚴重通脹時期，都表現(xiàn)為大宗商品價格兇猛上漲，由此國家可以通過加息等手段來對通貨膨脹進行合理的調(diào)控，達到國民經(jīng)濟健康發(fā)展的目的。從歷史上看2004年、2007年和2010年三次較為嚴重的通貨膨脹都伴隨著lme基本金屬價格的大幅上漲。

　　2.商品指數(shù)產(chǎn)品可以實現(xiàn)指數(shù)化投資，豐富資產(chǎn)配置工具。從國際商品指數(shù)投資的方式來看，商品指數(shù)投資主要有商品指數(shù)期貨及期權(quán)、商品指數(shù)互換、商品指數(shù)基金、商品指數(shù)etfs等。

　　商品指數(shù)期貨：是指在期貨交易所上市交易的以商品指數(shù)為標的的期貨品種，是一種新興的衍生品，是進行指數(shù)化投資的場內(nèi)衍生工具，其同質(zhì)性和標準化程度較高，既有商品期貨特征，又有金融期貨的特征。目前，在交易所上市交易的綜合性商品指數(shù)期貨有crb指數(shù)期貨、標普高盛商品指數(shù)期貨和道瓊斯-ubs商品指數(shù)期貨等，分類商品指數(shù)期貨有道瓊斯-ubs農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)期貨等。

　　商品指數(shù)期權(quán)：期權(quán)購買者通過支付一筆期權(quán)費給期權(quán)出售方，換取在未來某個時間以某種價格買進或賣出某種基于商品指數(shù)的標的物的權(quán)利。商品指數(shù)期權(quán)根據(jù)不同的標準有不同的分類，目前主要的分類標準有買賣方向、執(zhí)行特性、有無上限和標的指數(shù)。

　　商品指數(shù)互換：指互換當事人約定在未來某一時期內(nèi)相互交換以商品指數(shù)為標的的現(xiàn)金流量。由于互換協(xié)議的獨特性，兩個特定當事人達成互換協(xié)議很困難，通常需要互換交易商作為中介?；Q交易商主要由銀行和其他大型金融機構(gòu)組成，它們是連通otc市場和期貨市場的橋梁。

　　商品指數(shù)基金：以市場中某一商品指數(shù)為基準，通過復(fù)制的方法建立一攬子商品組合，采用買入并持有的交易策略，跟蹤指數(shù)變化的投資基金，為機構(gòu)投資者提供投資大宗商品的低成本策略。

　　商品指數(shù)etfs：通過跟蹤商品指數(shù)，以期獲得與基準指數(shù)相近的收益率，并通過etf一級市場和二級市場的套利交易機制消除凈值與市值誤差。etfs由于門檻較低，買賣容易，更受散戶投資者歡迎。

　　3.滿足實體經(jīng)濟需求，為實體經(jīng)濟提供更好服務(wù)。對于金屬企業(yè)來說，上期有色金屬指數(shù)期貨合約的推出，將使企業(yè)的套期保值工具有機會實現(xiàn)多樣化的選擇，當然品種的權(quán)重管理可能需要更好的精細化。如對于金屬貿(mào)易企業(yè)來說，通過其對基礎(chǔ)金屬現(xiàn)貨的優(yōu)勢，可以利用個別金屬期貨合約進行保值，也可以針對一攬子的現(xiàn)貨以上期有色金屬指數(shù)期貨合約進行保值，另外通過基礎(chǔ)品種期貨合約和上期有色金屬指數(shù)期貨合約也可以進行組合優(yōu)化。

　　例如，某企業(yè)持有一定數(shù)量的銅與鋅的庫存，原先可以賣出對應(yīng)的銅及鋅的期貨進行保值操作，以后也可以通過賣出一定量的指數(shù)期貨合約與買入一定量的鋁及鉛的期貨合約來組合完成。同時如果價格出現(xiàn)偏差，現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)也會獲得更多主動性市場套利的機會，既可以完成市場的糾偏，也可以獲得額外的收益。

　　4.幫助分散債券、股票等投資的風險。由于商品與相關(guān)板塊的股票價格走勢高度相關(guān)，商品往往是宏觀對沖的重要工具。耶魯國際金融研究中心曾對1959年7月—2004年12月的商品期貨投資進行了詳盡的實證分析，形成了一份名為《商品期貨45年——現(xiàn)實與幻想》的研究報告。報告表明，投資商品期貨的收益率與投資標普500股票指數(shù)的收益率非常相近，而在衡量投資風險的波動率指標上，商品期貨甚至低于股票。另外，商品指數(shù)和債券收益率在同一方向波動，因此商品也可以作為債券投資的風險對沖標的。而商品指數(shù)是采集一攬子商品價格編制而成的，因此具備低波動率、低成本的優(yōu)勢。

　　5.對抗通貨膨脹。以商品指數(shù)基金為例，商品指數(shù)基金不采用賣空策略，也不使用資金杠桿，即按照期貨合約的名義價值構(gòu)建期貨合約投資組合。由于不參與實物交割，商品指數(shù)基金通常不會買入臨近到期月份的合約。因此，商品指數(shù)基金的投資收益主要來源于商品價格上漲。

　　  c企業(yè)如何運用商品指數(shù)進行風險管理

　　企業(yè)的風險管理需求

　　根據(jù)風險管理的職能，可將企業(yè)風險分為經(jīng)營風險、管理風險、財務(wù)風險和法律風險。中國內(nèi)部審計協(xié)會頒布的《風險管理審計準則》將風險分為外部風險和內(nèi)部風險。外部風險，包括法律風險、政治風險和經(jīng)濟風險。內(nèi)部風險，包括戰(zhàn)略風險、財務(wù)風險、經(jīng)營風險等。內(nèi)部風險源自于企業(yè)自身的經(jīng)營業(yè)務(wù)，包括企業(yè)戰(zhàn)略的制定、財務(wù)的運行和經(jīng)營活動等方方面面。與外部風險相比，內(nèi)部風險一般更容易識別和管理，并可以通過一定的手段來降低風險和控制風險。可以通過金融衍生品進行風險管理和轉(zhuǎn)嫁的風險包括原材料價格，銷售利潤、融資需求、外匯風險和財務(wù)風險。

　　企業(yè)應(yīng)針對風險敞口選擇商品指數(shù)衍生品工具

　　1.鎖定原材料價格。以有色金屬指數(shù)為例，涉及有色金屬業(yè)務(wù)的企業(yè)可以通過有色金屬指數(shù)期貨來實現(xiàn)鎖定原材料價格。主要模式是，通過在期貨市場上買入有色金屬指數(shù)期貨，買入的數(shù)量根據(jù)企業(yè)本身對原材料需求和相關(guān)品種在有色金屬指數(shù)中的權(quán)重而進行調(diào)整。

　　表1：有色金屬指數(shù)期貨在鎖定原材料成本方面的優(yōu)勢和劣勢

　　較之單一金屬價格合約產(chǎn)品，金屬價格指數(shù)產(chǎn)品因其多品種化，可以更好地體現(xiàn)金屬市場整體的價格變化趨勢，同時組合性產(chǎn)品的波動率也會相對降低，使得對價格走勢的研判更趨理性客觀，有助于企業(yè)更好地洞察市場，為生產(chǎn)經(jīng)營的決策提供參考。

　　由于有色金屬指數(shù)期貨套期保值、鎖定原材料價格與單一有色金屬期貨類似，所以相關(guān)的模式不再詳細深入。這里闡述下有色金屬期貨的優(yōu)勢和劣勢。

　　為了解決期貨線性風險收益的對沖關(guān)系，企業(yè)可以通過有色金屬指數(shù)期權(quán)或者有色金屬指數(shù)期貨期權(quán)來鎖定原材料成本。通過支付一定的權(quán)利金，可以買入交易所掛牌交易的有色金屬指數(shù)期權(quán)或有色金屬指數(shù)期貨期權(quán)，也可以向相關(guān)金融機構(gòu)買入場外的有色金屬指數(shù)期權(quán)或者有色金屬指數(shù)期貨期權(quán)。當然，在價格強烈看漲的情況下，企業(yè)也可以通過場內(nèi)市場賣出有色金屬指數(shù)看跌期權(quán)，獲得權(quán)利金來降低企業(yè)采購原材料的成本。

　　表2：有色金屬指數(shù)期權(quán)優(yōu)勢和劣勢

　　此外，企業(yè)也可以買入有色金屬指數(shù)etf產(chǎn)品獲得的收益，然后通過這些收益來對沖有色金屬價格上漲帶來的成本增長的損失。目前國內(nèi)尚沒有上市有色金屬etf，但是可以參照股指etf或黃金etf模式來操作。

　　2.穩(wěn)定銷售利潤。鎖定原材料和穩(wěn)定銷售利潤屬于上下游企業(yè)一體兩面的事情，因此主要參照生產(chǎn)企業(yè)鎖定原材料成本的方式，在有色金屬指數(shù)期貨、期權(quán)兩個工具上進行相關(guān)方向操作，就可以實現(xiàn)穩(wěn)定銷售利潤的目的。即企業(yè)可以在期貨市場上賣出有色金屬指數(shù)期貨，在期權(quán)市場上買入有色金屬指數(shù)看跌期權(quán)，或賣出有色金屬指數(shù)期貨看漲期權(quán)。

　　作為商品指數(shù)互換一個重要功能就是獲得固定收益，企業(yè)可以與證券公司、投行等金融機構(gòu)簽訂互換協(xié)議，從而實現(xiàn)將浮動收益轉(zhuǎn)向固定收益的交易活動。

　　例如某銅冶煉廠具有大宗商品風險敞口，由于目前價格賣出并不劃算，但又希望鎖定目前的價位。為了實現(xiàn)這一目標，該企業(yè)與證券公司訂立大宗商品指數(shù)收益互換交易協(xié)議，互換交易的名義本金為1億元，互換期限為半年。半年后，實際價格漲跌損益均由證券公司享有，客戶收取固定的互換收入。

　　3.便利融資。在國內(nèi)市場企業(yè)獲得的融資方式有：銀行貸款、民間借貸、發(fā)型債券和ipo。對于大多數(shù)中小企業(yè)而言融資難、融資貴的問題是最主要的問題。這里企業(yè)可以通過倉單融資，并通過對產(chǎn)品運用有色金屬指數(shù)期貨或者有色金屬指數(shù)期權(quán)進行保值的方式獲得銀行授信。

　　在未來金融創(chuàng)新加快之后，企業(yè)也可以向包括證券公司、投行購買以有色金屬指數(shù)為標的的架構(gòu)化產(chǎn)品，或者商品指數(shù)etf產(chǎn)品，并由此向銀行抵押購買的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品實現(xiàn)融資。

　　總之，指數(shù)化投資是金融市場未來的主流趨勢，商品指數(shù)這個金融衍生品工具在企業(yè)風險管理方面將發(fā)揮越來越重要的作用，而場外市場的發(fā)展已經(jīng)為包括證券公司、期貨公司等金融機構(gòu)設(shè)計商品指數(shù)場外期權(quán)、互換等方面提供了基礎(chǔ)。另外，《公開募集證券投資基金運作指引第1號——商品期貨交易型開放式基金指引》也給未來中國商品指數(shù)etf發(fā)展提供了政策依據(jù)，實體企業(yè)將從商品指數(shù)等衍生品中獲得越來越多的幫助。