期指近期持續(xù)的高價(jià)差無疑為投資者提供了連續(xù)不斷的套利盛宴。分鐘數(shù)據(jù)觀察，12月10日9：42，時(shí)為當(dāng)月合約的if1412最高價(jià)差達(dá)到143.01點(diǎn)，一舉打破了2010年時(shí)為主力合約的if1011在10月26日13：05升水135.37點(diǎn)的紀(jì)錄。此外，12月18日盤中，遠(yuǎn)月if1506的名義價(jià)差一度突破300點(diǎn)。6月往往是滬深300指數(shù)成分股分紅高峰期，歷史來看，6月前與6月后各占成分股分紅的半壁江山，因此if1506算上分紅因素的真實(shí)價(jià)差更高。

　　雖然從10月起至本周一，漲幅達(dá)到驚人的38.5%，但市場(chǎng)并未呈現(xiàn)普漲的格局。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，其間一大半的交易日內(nèi)，a股市場(chǎng)下跌的股票數(shù)量要多過上漲的股票數(shù)量。截至上周五的數(shù)據(jù)顯示，最近20日下跌的股票達(dá)到1082只，最近10日下跌的股票達(dá)到1355只，最近5日下跌的股票達(dá)到1813只。由于周一市場(chǎng)分化更為劇烈，兩市跌停股票多達(dá)270余只，預(yù)計(jì)近期下跌股票數(shù)量更多。雖然指數(shù)接連創(chuàng)出新高，但從個(gè)股觀察，下跌的數(shù)量不斷增加，甚至有調(diào)侃之聲稱之為“結(jié)構(gòu)性熊市”。

　　雖然較高的期現(xiàn)價(jià)差給期現(xiàn)套利帶來巨大的無風(fēng)險(xiǎn)收益，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)分化的格局中，想實(shí)現(xiàn)套利收益，需要特別注意現(xiàn)貨部位構(gòu)造的細(xì)節(jié)問題。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分化，此前構(gòu)造追蹤現(xiàn)貨指數(shù)的方法或許在目前階段已不再實(shí)用。滬深300etf基金為個(gè)人投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨選擇提供了極大的方便，但仍需要留意其跟蹤誤差。由于指數(shù)的上漲僅僅來自部分股票推升，本輪上漲基金普遍未能趕上指數(shù)收益，甚至若etf基金跟蹤配比不當(dāng)，也會(huì)存在漲幅不及指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　11月20日至12月17日，滬深300指數(shù)上漲32.45%，易方達(dá)、華泰柏瑞、南方開元、鵬華、華夏滬深300etf分別上漲31.94%、31.68%、31.34%、30.73%、29.68%，均不及標(biāo)的指數(shù)。實(shí)施期現(xiàn)套利的操作，需要買入現(xiàn)貨、賣出期貨，若構(gòu)造的現(xiàn)貨頭寸漲幅不及滬深300指數(shù)，即使臨近到期時(shí)滬深300指數(shù)與股指期貨的價(jià)格呈現(xiàn)收斂，但現(xiàn)貨漲幅不足所產(chǎn)生的跟蹤誤差也將直接影響收益。若在上述期間，使用了華夏滬深300etf進(jìn)行期現(xiàn)套利，現(xiàn)貨頭寸漲幅落后標(biāo)的近3個(gè)百分點(diǎn)，可能100點(diǎn)的價(jià)差收斂的收益也很難得到。

　　期現(xiàn)價(jià)差在交易中的細(xì)節(jié)不僅局限于期現(xiàn)套利，對(duì)于投機(jī)交易者同樣需要關(guān)注。近期期指追漲殺跌的現(xiàn)象較明顯，上漲的時(shí)候價(jià)差往往快速擴(kuò)張，而下跌的時(shí)候價(jià)差出現(xiàn)向下收斂。這造成了期指的價(jià)格波動(dòng)要比現(xiàn)貨指數(shù)更大。在這種情況下，如果盲目追漲，可能在短期遇到較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。上漲過程價(jià)差較高，價(jià)格較高，一旦出現(xiàn)回調(diào)，期指就會(huì)面臨價(jià)格與價(jià)差的雙殺。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，自12月4日if1412合約到期交割，其間約存在400點(diǎn)的上漲空間。其間若進(jìn)行滾動(dòng)期現(xiàn)套利，收益空間同樣有400點(diǎn)。因此，當(dāng)前價(jià)差的波動(dòng)同樣十分劇烈。其中不少交易日，隔日的價(jià)差波動(dòng)就超過了100點(diǎn)，例如12月5日10：36升水111.93點(diǎn)，隨后一個(gè)交易日12月8日9：55收斂至8.87點(diǎn)，12月8日14：31價(jià)差擴(kuò)張至79.82點(diǎn)，12月9日14：54呈現(xiàn)貼水21點(diǎn)，12月10日再度擴(kuò)張至最大143.01點(diǎn)，12月11日10：29收斂至8.83點(diǎn)。在價(jià)差比較高的時(shí)候追漲，若遇到激烈振蕩就存在較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。周一市場(chǎng)滬深300指數(shù)上漲11.31點(diǎn)，if1501在價(jià)差的向下收斂中反而下跌103.6點(diǎn)。因此，投資者不僅需要判斷價(jià)格的運(yùn)動(dòng)還需留意價(jià)差的變化。（作者單位：長(zhǎng)江期貨）