美元指數(shù)維持強(qiáng)勢

　　原油作為金融屬性較強(qiáng)的品種，其價(jià)格走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)。2008年金融危機(jī)引發(fā)的油價(jià)暴跌以及2014年全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化導(dǎo)致原油需求下降所引發(fā)的油價(jià)持續(xù)下跌均印證了這一點(diǎn)。2014年全球經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)了明顯的分化，美國以其強(qiáng)勁的增長勢頭成為世界經(jīng)濟(jì)中唯一的亮點(diǎn)，消費(fèi)就業(yè)保持旺盛增長、制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張以及房地產(chǎn)市場穩(wěn)步復(fù)蘇給美國經(jīng)濟(jì)以強(qiáng)有力的支撐，但美元的大幅升值對美國的出口貿(mào)易形成打壓。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)在2013年實(shí)現(xiàn)微弱復(fù)蘇后，2014年再度陷入停滯，第一大經(jīng)濟(jì)體德國在二季度經(jīng)濟(jì)增速為零，第二大經(jīng)濟(jì)體法國經(jīng)濟(jì)增長停頓，第三大經(jīng)濟(jì)體意大利則是重返衰退，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢一片黯淡。另外，日本政府“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”存在風(fēng)險(xiǎn)，2014年4月上調(diào)消費(fèi)稅導(dǎo)致二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比大幅萎縮，全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)僅為1.1%。以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體由于外部環(huán)境變化、內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，未來面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　2014年全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化給未來的經(jīng)濟(jì)前景蒙上了陰影，下半年美元指數(shù)的連續(xù)上漲也對油價(jià)形成打壓，2015年，相對于歐洲、日本以及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的弱勢表現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)仍將保持強(qiáng)勁勢頭。同時(shí)，盧布與日元等貨幣的貶值很可能在短時(shí)間內(nèi)延續(xù)，這也將強(qiáng)化美元的強(qiáng)勢局面。整體來看，2015年美元指數(shù)將維持強(qiáng)勢，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在80—100，油價(jià)將繼續(xù)受到壓制。

　　圖為美元指數(shù)與wti油價(jià)走勢對比地緣政治斗爭加劇

　　全球市場供應(yīng)充裕

　　2014年全球原油供給大幅增長，上半年基本保持在日均9200萬—9400萬桶，較2013年增長100萬—200萬桶，且下半年繼續(xù)增長，最高時(shí)達(dá)到日均9500萬桶，這與opec產(chǎn)量的回升以及非opec地區(qū)產(chǎn)量的增長有直接關(guān)系。

　　2010年以來，非opec原油產(chǎn)量持續(xù)增長，到2014年年底，日均增幅達(dá)到700萬桶，非opec產(chǎn)油國原油產(chǎn)量的迅速增加給opec帶來了不小的壓力。近幾年opec原油產(chǎn)量變化不大，日均維持在3000萬桶，這也導(dǎo)致市場對opec的原油需求減少，同時(shí)對非opec的原油需求增加。

　　受中東地區(qū)部分國家爆發(fā)地緣沖突的影響，2014年opec原油產(chǎn)量較2013年有所下降，但仍然在日均3000萬桶的產(chǎn)量配額附近，且下半年產(chǎn)量較上半年小幅增長。下半年原油市場供給過剩的局面導(dǎo)致油價(jià)加速下跌，部分原油出口國希望opec能限產(chǎn)保價(jià)，但事與愿違，opec在11月底的會(huì)議上決定維持日均3000萬桶的產(chǎn)量配額不變。

　　以原油出口為主要經(jīng)濟(jì)來源的opec成員國，在油價(jià)暴跌時(shí)進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)貌似是比較合理的選擇。然而，在油價(jià)跌至60美元/桶，跌幅達(dá)到40%以上時(shí)，opec仍然按兵不動(dòng)，讓市場有些費(fèi)解。根據(jù)我們的分析，雖然opec無舉動(dòng)屬意料之外，但也在情理之中。這有幾方面的原因：一是，近幾年該組織成員國原油產(chǎn)量變化不大，而非opec近幾年產(chǎn)量增長十分明顯，尤其是美國，opec擔(dān)心減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致市場份額流失；二是，美國頁巖油革命給opec帶來較大的威脅，美國大部分頁巖油企業(yè)的開采成本在70—80美元/桶，較低的油價(jià)將給這些美國企業(yè)帶來沖擊；三是，從另一個(gè)角度來看，opec減產(chǎn)能否真正起到穩(wěn)定油價(jià)的作用還是一個(gè)疑問，非opec產(chǎn)量的增加足以抵消opec的減產(chǎn)，所以在保市場和保價(jià)格兩方面權(quán)衡考慮，opec選擇了前者。

　　在非opec產(chǎn)油國中，由于開采技術(shù)的提高，美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)大幅增長，進(jìn)而推動(dòng)美國原油產(chǎn)量增長，并在2014年年底突破日均900萬桶。根據(jù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2014年美國頁巖氣產(chǎn)量將達(dá)到日均500萬桶，但由于頁巖油的生產(chǎn)成本在70—80美元/桶，當(dāng)前油價(jià)已經(jīng)觸動(dòng)美國絕大部分頁巖油公司的盈虧平衡點(diǎn)，2014年11月美國陸上油氣田的新油井許可在年內(nèi)首次出現(xiàn)大幅下滑。新許可意味著鉆井將在2—3個(gè)月后開始運(yùn)作，同時(shí)美國頁巖油公司的開采一般采用年度計(jì)劃，這也意味著美國頁巖油產(chǎn)量短時(shí)間內(nèi)不會(huì)下降，至少會(huì)維持到2015年上半年（大部分美國企業(yè)的財(cái)年是從7月1日到次年6月30日）。當(dāng)國際油價(jià)長時(shí)間低于頁巖油成本，頁巖油企業(yè)將不堪重負(fù)，他們將調(diào)整年度計(jì)劃、降低頁巖油開采量，以減少損失。

　　綜合來看，受到新技術(shù)利用以及地緣政治因素的影響，全球原油供應(yīng)格局正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的opec產(chǎn)油國壟斷地位受到來自非opec的威脅，市場份額面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于頁巖油的開發(fā)使得產(chǎn)量迅速增加，美國將逐步提高用油自給率，減少對外依賴，并開始逐步放開原油出口。隨著美國等非opec產(chǎn)油國的崛起，各產(chǎn)油國在市場份額上的爭奪將更加激烈，傳統(tǒng)產(chǎn)油區(qū)opec原油供給變化對油價(jià)的影響將逐步減弱，國際油價(jià)的走勢將更加市場化。

　　對于2015年，全球原油供給有望繼續(xù)增長，opec在其月度報(bào)告中將2015年非opec原油供應(yīng)增長預(yù)期上調(diào)至日均136萬桶，將全球需求增長預(yù)期向下調(diào)整至增長88萬桶，將2015年對opec原油需求的預(yù)估削減至日均2892萬桶，不及opec的產(chǎn)量配額，這意味著2015年全球原油市場將繼續(xù)保持供應(yīng)充裕的局面。

　　需求增速跟不上

　　2014年全球原油需求小幅增長，上半年日均需求維持在9000萬—9100萬桶，下半年需求小幅改善，保持在日均9300萬桶以上，以中國為代表的新興發(fā)展中國家仍然是消費(fèi)增長的主要貢獻(xiàn)力量。2014年前10個(gè)月，中國原油表觀消費(fèi)量達(dá)到4.26億桶，較2013年同期增長5.6%，折合日均消費(fèi)量為1000多萬桶，為美國消費(fèi)量的一半。

　　圖為中國原油表觀消費(fèi)量

　　從各國消費(fèi)情況來看，美國依然是最大的消費(fèi)國，但該國近幾年需求變化不大，2014年日均需求在1800萬—2000萬桶。頁巖油的開發(fā)導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量暴增，美國原油進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，對中東地區(qū)的原油進(jìn)口依賴也因而減小。中東地區(qū)原油供應(yīng)的變化對美國國內(nèi)需求造成的影響越來越小，這有利于提升wti原油的價(jià)格水平，同時(shí)將對brent油價(jià)形成一定的壓制。作為全球最大的原油消費(fèi)國，美國正在逐步擺脫對進(jìn)口的依賴，世界原油市場的供需格局也將隨之發(fā)生變化。

　　作為全球第二大消費(fèi)國，中國需求備受矚目。2014年1—11月，國內(nèi)原油月度表觀消費(fèi)量保持在4000萬噸以上，最高時(shí)達(dá)到4500萬噸，前11個(gè)月原油表觀消費(fèi)量較2013年同比增長9%。2014年前10個(gè)月，汽油月度表觀消費(fèi)量在800萬—900萬噸，較2013年同期增長近12%。根據(jù)國內(nèi)的原油消費(fèi)增長勢頭，預(yù)計(jì)2014年全年國內(nèi)原油表觀消費(fèi)量將突破5億噸，而2013年為4.88億噸。

　　2014年國內(nèi)原油進(jìn)口量也在急劇增長，月度進(jìn)口量最高突破2800萬噸。究其原因，一方面是需求增長所致，另一方面與中國加速戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備有關(guān)。2014年上半年地緣政治持續(xù)緊張威脅世界原油供應(yīng)，中東地區(qū)又是中國原油進(jìn)口的主要來源地，國內(nèi)因此出現(xiàn)恐慌性囤油。2014年下半年，國際油價(jià)連續(xù)暴跌，也推動(dòng)了國內(nèi)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備進(jìn)程。此外，2015年是國家二期戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫要求注油完成的最后一年，在收尾階段會(huì)出現(xiàn)加速儲(chǔ)備。目前國際油價(jià)仍然處于下行通道，且有望在低位保持一段時(shí)間，與此同時(shí)，世界政治經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)，中東局勢持續(xù)動(dòng)蕩，能源安全受到威脅，對于原油對外依存度高達(dá)60%的國家來說，在油價(jià)較低時(shí)加速囤油是合理的選擇。與2014年相比，2015年國內(nèi)原油進(jìn)口量有望繼續(xù)增長，全年進(jìn)口量可能再創(chuàng)新高。

　　整體來看，過去幾年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，原油消費(fèi)一直在小幅增長，雖然2014年亞洲及歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢不佳，消費(fèi)增長幅度收窄，但增長趨勢未發(fā)生改變。我們認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，2015年原油需求增幅受限。美國原油需求依然保持平穩(wěn)，中國等新興經(jīng)濟(jì)體仍然是需求增長的主力軍，相對于加速增加的供給，需求顯得不足，全球原油市場的供需矛盾將會(huì)延續(xù)。

　　地緣政治斗爭加劇

　　俄羅斯遭遇制裁

　　2014年年初，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，國內(nèi)“親俄派”與“親歐派”展開了激烈的斗爭，這也使俄羅斯和歐美國家卷入到這場危機(jī)中，烏克蘭問題變得更加復(fù)雜。同時(shí)，持續(xù)的武裝沖突以及歐美國家對俄羅斯的制裁也給俄烏兩國造成傷害，俄羅斯與西方國家的關(guān)系持續(xù)緊張。

　　俄羅斯是全球第二大原油生產(chǎn)國，同時(shí)是歐洲最大的天然氣生產(chǎn)國，俄羅斯向歐洲輸送的天然氣，有66%途經(jīng)烏克蘭?？梢哉f，烏克蘭是俄歐天然氣運(yùn)輸?shù)闹修D(zhuǎn)樞紐。由于俄烏沖突以及西方國家對俄羅斯的制裁，俄羅斯對歐洲的原油日均出口量已降至300多萬桶，而制裁前在370多萬桶。與此同時(shí)，俄羅斯擴(kuò)大了對中國等亞洲國家的出口量，以彌補(bǔ)對歐洲出口量的下降，2014年對亞洲的出口量達(dá)到歷史最高值。不過，俄羅斯方面預(yù)計(jì)，2014年俄羅斯的原油出口量將從2013年的2.366億公噸跌至2.3億公噸，為6年來的低位，同時(shí)預(yù)計(jì)2015—2016年俄羅斯原油年出口量將進(jìn)一步降至2.297億公噸。

　　俄羅斯與烏克蘭持續(xù)沖突的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)延伸至俄羅斯的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。據(jù)悉，俄羅斯政府約50%的財(cái)政收入來自油氣出口，由于該國對歐洲的原油出口量下降，加之2014年下半年油價(jià)暴跌，俄羅斯經(jīng)濟(jì)及財(cái)政遭到重創(chuàng)。

　　目前，烏克蘭問題已經(jīng)演變成俄羅斯與美國之間的政治斗爭，歐美對俄羅斯的制裁愈演愈烈，俄羅斯處于盧布暴跌、石油出口量下降、財(cái)政收入大幅下滑以及經(jīng)濟(jì)惡化的困境之中，同時(shí)也不排除未來俄烏沖突再度發(fā)酵以及歐美繼續(xù)加大對俄羅斯制裁力度的可能性。

　　伊朗核談一再延期

　　伊朗曾是全球第三大原油生產(chǎn)國，但由于西方國家的制裁，產(chǎn)油地位退居第五，日均出口量也曾降至100萬桶以下，而隨著2014年年初西方國家放松對伊朗的制裁，伊朗原油出口量有所恢復(fù)。目前該國原油日均出口量在100萬桶以上，較2013年明顯增長。

　　伊朗核問題由來已久，近兩年來談判進(jìn)程緩慢。2014年伊朗與中、美、英、法、德、俄進(jìn)行了兩輪談判，最終的全面協(xié)議一再被推遲，2014年11月24日舉行的第六輪核問題談判各方仍未達(dá)成一致，談判期限延長至2015年6月30日。雖然有關(guān)伊朗核問題最終的全面協(xié)議仍未達(dá)成，但每一輪談判都有一定進(jìn)展，各方也對繼續(xù)談判解決伊朗核問題表達(dá)了積極的意愿，目前的分歧在于伊朗希望在達(dá)成全面協(xié)議后，盡快取消對伊朗的制裁，并希望西方減少對該國發(fā)展核計(jì)劃的核查，但西方國家希望逐步放開對該國的制裁，同時(shí)仍然希望對該國發(fā)展核計(jì)劃實(shí)施監(jiān)督。

　　伊朗核問題談判正向著積極的方向發(fā)展，未來伊朗核問題的發(fā)展需將關(guān)注點(diǎn)放在2015年6月底的第七輪核問題談判上。若各方達(dá)成一致，伊朗原油出口的限制將進(jìn)一步放寬，這也意味著opec的原油供應(yīng)以及市場整體供給將繼續(xù)增加。

　　伊拉克內(nèi)戰(zhàn)不斷

　　伊拉克是中東地區(qū)主要的產(chǎn)油國，2013年原油產(chǎn)量排名全球第七位，也是opec第二大原油出口國，日均產(chǎn)量達(dá)到340萬桶，南部地區(qū)日產(chǎn)量占比達(dá)75%，已探明儲(chǔ)量排名全球第五位，占全球儲(chǔ)量的10%。不過，由于10年前遭遇禁運(yùn)，該國原油出口量大幅下滑。近幾年伊拉克原油設(shè)施開始重建，原油產(chǎn)量及出口量持續(xù)增長，2014年產(chǎn)量保持在日均300萬—350萬桶，出口量在日均250萬桶，2月曾達(dá)到280萬桶，創(chuàng)20多年來的新高。

　　然而，從2014年6月起，伊拉克局勢惡化，isis（伊斯蘭國）反政府武裝與中央政府軍展開激烈且持續(xù)的武裝沖突。此后，美軍的加入使得局勢更加復(fù)雜。目前該國局勢有所緩和，原油產(chǎn)量及出口量繼續(xù)增長，伊拉克方面將2015年的產(chǎn)量目標(biāo)定為日均380萬桶，而iea預(yù)計(jì)，未來10年，opec原油產(chǎn)量的增長60%來自伊拉克，該國潛在的生產(chǎn)及出口能力對整個(gè)原油市場的影響不可忽視。