周二(3月28日)早盤，商品漲跌分化，截止中午收盤，玻璃、錳硅大漲逾4%，硅鐵、瀝青漲逾2%，熱卷、甲醇漲逾1%，而跌幅方面，滬鉛下挫3.25%，滬鋅、雞蛋跌逾1%。

　　受供應(yīng)充足和下游疲軟的影響，甲醇期貨延續(xù)了之前的弱勢。截至3月27日，甲醇主力1705合約報(bào)收于2481元/噸，較3月15日的反彈高點(diǎn)上漲239元/噸，上漲幅度為8.79%。從技術(shù)上看，甲醇跌破60日均線和頸線位之后，下跌空間被打開，有繼續(xù)下行的可能，但近期檢修裝置面積較大，后期供應(yīng)有所下降，甲醇有望出現(xiàn)小幅反彈。

　　成本轉(zhuǎn)移受阻，下游消費(fèi)疲軟

　　近期甲醇價(jià)格大幅上漲，但受制于國內(nèi)整體的宏觀消費(fèi)環(huán)境，過高的價(jià)格向下游傳導(dǎo)的進(jìn)程并不太樂觀。由于很難將成本向下傳導(dǎo)，下游企業(yè)大面積停產(chǎn)檢修，開工負(fù)荷大幅下降，導(dǎo)致下游需求有所下降。例如，外采甲醇制聚丙烯成本大致為3×甲醇價(jià)格+1500元/噸加工費(fèi)，通過計(jì)算可知，由于年初甲醇價(jià)格大幅上漲，外采甲醇制聚丙烯陷入大幅虧損局面，企業(yè)基本上已經(jīng)停產(chǎn)，即便有配套甲醇裝置的企業(yè)，也由于甲醇利潤豐厚，而聚丙烯利潤微薄，更多地單產(chǎn)甲醇，而減少聚丙烯的生產(chǎn)。從近期公布的檢修情況來看，神華榆林烯烴裝置停車，斯?fàn)柊钕N、中煤榆林、富德烯烴裝置也都有檢修計(jì)劃，烯烴對于甲醇的需求大幅下降。

　　在傳統(tǒng)需求方面，甲醛和二甲醚企業(yè)本身由于需求低迷，經(jīng)營狀況不善，開工負(fù)荷處于偏低水平。隨著近期環(huán)保督查更加嚴(yán)厲，甲醛和二甲醚的開工負(fù)荷進(jìn)一步下降，對甲醛的需求也低至冰點(diǎn)?？紤]到需求端仍難以承受目前的高價(jià)，甲醇下跌趨勢將延續(xù)。

　　檢修相對集中，供應(yīng)下降明顯

　　隨著甲醇價(jià)格下跌，企業(yè)經(jīng)營狀況相較之前有所下降，特別是對于天然氣制甲醇企業(yè)來說。此外，由于下游開工負(fù)荷下降，需求放緩，企業(yè)因此開始大面積檢修。從目前公布的信息來看，3—5月甲醇企業(yè)大面積檢修，開工負(fù)荷將大幅下降，去庫存也會(huì)加快，這將支撐價(jià)格出現(xiàn)一波小幅反彈。

　　近期港口庫存也呈現(xiàn)下降態(tài)勢。截至3月24日，華東、華南地區(qū)的港口庫存為62.3萬噸，較3月3日下降4.95萬噸，下降幅度為7.36%。其中，華東地區(qū)港口庫存為49.6萬噸，較3月3日下降5.6萬噸，下降幅度為10.14%；華南地區(qū)港口庫存為12.7萬噸，較3月3日上升0.65萬噸，上升幅度為5.39%。

　　綜上所述，由于甲醇價(jià)格較高，無論是新興煤制烯烴，還是傳統(tǒng)的甲醛、二甲醚、醋酸都很難承受較高的價(jià)格，所以甲醇整體難改跌勢。不過，考慮到近期裝置檢修面積較大，后期供應(yīng)有所下降，供需格局需要一個(gè)再平衡的過程。因此，甲醇價(jià)格有望在近期出現(xiàn)反彈，建議前期空單減倉，等待反彈后繼續(xù)布空。

　　最近，螺紋鋼連續(xù)大幅下跌，主力1710合約從3月17日的3435元/噸跌至昨日收盤的3057元/噸，累計(jì)下跌378元/噸，跌幅11.00%。市場目前對下半年預(yù)期較為悲觀：一方面房地產(chǎn)市場調(diào)控不斷加碼，可能對后續(xù)的地產(chǎn)投資和新屋開工產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，3月末市場流動(dòng)性持續(xù)緊張，資金面承壓對整個(gè)商品市場帶來一定沖擊。我們認(rèn)為，資金面緊張是短期影響因素，目前已經(jīng)有所緩解，而且也沒有確鑿的證據(jù)說明房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)下游需求走弱，短期的連續(xù)暴跌更多還是市場情緒的宣泄，遠(yuǎn)月貼水已經(jīng)高達(dá)600元/噸，貼水過大。但目前時(shí)處旺季，現(xiàn)貨需求一旦恢復(fù)，將引發(fā)期貨市場新一輪修復(fù)貼水行情。

　　月末資金面壓力陡增

　　時(shí)入3月末，銀行季末考核臨近，央行引入MPA考核，標(biāo)準(zhǔn)較過去更加嚴(yán)格，旨在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，央行減少甚至?xí)和Ｃ咳展_市場操作，短期流動(dòng)性持續(xù)緊張。上周Shibor拆借利率全面上行，1周拆借利率一度突破2.80%，引發(fā)市場對流動(dòng)性偏緊的擔(dān)憂，也對商品市場產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　上周末，在博鰲論壇上，央行行長周小川發(fā)表講話，提到“本輪貨幣寬松周期已經(jīng)接近尾聲”“不要過于依賴貨幣政策”，傳遞出明確信號(hào)，即未來貨幣政策不存在繼續(xù)寬松的空間，也驗(yàn)證了之前市場的普遍預(yù)期。

　　房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)升級(jí)

　　本輪房地產(chǎn)調(diào)控發(fā)生在全國兩會(huì)之后，政策意味較濃，并且比去年9月調(diào)控涉及范圍更廣，力度更大，尤其是本次調(diào)控有眾多三四線城市加入。北京更是在10天內(nèi)連續(xù)發(fā)布9項(xiàng)政策，其中涉及首付比例、貸款利率、非京籍購房納稅標(biāo)準(zhǔn)、過道學(xué)區(qū)房、學(xué)位劃分，等等，并配以嚴(yán)格的突擊檢查，多地房地產(chǎn)成交降溫明顯，基本遏制住了房價(jià)過快上漲的勢頭。

　　市場擔(dān)心嚴(yán)厲調(diào)控可能導(dǎo)致未來房地產(chǎn)商投資、拿地意愿下降，但目前下結(jié)論為時(shí)尚早，一方面房地產(chǎn)建設(shè)周期較長，銷售向投資和新屋開工傳導(dǎo)需要一定時(shí)間；另一方面多地調(diào)控中將“未來加大土地供應(yīng)量”作為一種調(diào)控的手段來實(shí)施，因此，從目前的限購導(dǎo)致的銷售下滑推斷未來投資新建住房減少略顯草率。

　　過高貼水或限制下行空間

　　經(jīng)過連續(xù)下跌，目前螺紋鋼1710合約較現(xiàn)貨貼水超過600元/噸，再度刷新紀(jì)錄，如此大的貼水使得做空的安全邊際明顯降低。上周盤面暴跌導(dǎo)致下游心態(tài)轉(zhuǎn)變，觀望情緒增強(qiáng)，現(xiàn)貨成交不佳，出現(xiàn)一定程度的跟跌。但目前畢竟時(shí)處旺季，一旦終端需求好轉(zhuǎn)、現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，螺紋鋼期貨將出現(xiàn)貼水修復(fù)行情。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，資金面緊張是短期干擾因素，目前已經(jīng)有所緩解，并且也沒有確鑿的證據(jù)說明房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)引發(fā)下游需求走弱，短期連續(xù)暴跌更多還是市場情緒的宣泄。遠(yuǎn)月貼水已經(jīng)在600元/噸以上，貼水幅度極大。目前畢竟時(shí)處旺季，一旦現(xiàn)貨需求恢復(fù)價(jià)格企穩(wěn)反彈，或引發(fā)期貨新一輪修復(fù)貼水行情。