周二(3月28日)，商品多數(shù)下跌，截止下午收盤，玻璃封死漲停、錳硅大漲5.17%，瀝青上漲2.29%，而跌幅方面，滬鉛下挫4.13%，焦煤、鐵礦石、滬鋅跌逾2%。

　　受供應(yīng)充足和下游疲軟的影響，甲醇期貨延續(xù)了之前的弱勢(shì)。截至3月27日，甲醇主力1705合約報(bào)收于2481元/噸，較3月15日的反彈高點(diǎn)上漲239元/噸，上漲幅度為8.79%。從技術(shù)上看，甲醇跌破60日均線和頸線位之后，下跌空間被打開，有繼續(xù)下行的可能，但近期檢修裝置面積較大，后期供應(yīng)有所下降，甲醇有望出現(xiàn)小幅反彈。

　　成本轉(zhuǎn)移受阻，下游消費(fèi)疲軟

　　近期甲醇價(jià)格大幅上漲，但受制于國(guó)內(nèi)整體的宏觀消費(fèi)環(huán)境，過(guò)高的價(jià)格向下游傳導(dǎo)的進(jìn)程并不太樂觀。由于很難將成本向下傳導(dǎo)，下游企業(yè)大面積停產(chǎn)檢修，開工負(fù)荷大幅下降，導(dǎo)致下游需求有所下降。例如，外采甲醇制聚丙烯成本大致為3×甲醇價(jià)格+1500元/噸加工費(fèi)，通過(guò)計(jì)算可知，由于年初甲醇價(jià)格大幅上漲，外采甲醇制聚丙烯陷入大幅虧損局面，企業(yè)基本上已經(jīng)停產(chǎn)，即便有配套甲醇裝置的企業(yè)，也由于甲醇利潤(rùn)豐厚，而聚丙烯利潤(rùn)微薄，更多地單產(chǎn)甲醇，而減少聚丙烯的生產(chǎn)。從近期公布的檢修情況來(lái)看，神華榆林烯烴裝置停車，斯?fàn)柊钕N、中煤榆林、富德烯烴裝置也都有檢修計(jì)劃，烯烴對(duì)于甲醇的需求大幅下降。

　　在傳統(tǒng)需求方面，甲醛和二甲醚企業(yè)本身由于需求低迷，經(jīng)營(yíng)狀況不善，開工負(fù)荷處于偏低水平。隨著近期環(huán)保督查更加嚴(yán)厲，甲醛和二甲醚的開工負(fù)荷進(jìn)一步下降，對(duì)甲醛的需求也低至冰點(diǎn)。考慮到需求端仍難以承受目前的高價(jià)，甲醇下跌趨勢(shì)將延續(xù)。

　　檢修相對(duì)集中，供應(yīng)下降明顯

　　隨著甲醇價(jià)格下跌，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相較之前有所下降，特別是對(duì)于天然氣制甲醇企業(yè)來(lái)說(shuō)。此外，由于下游開工負(fù)荷下降，需求放緩，企業(yè)因此開始大面積檢修。從目前公布的信息來(lái)看，3—5月甲醇企業(yè)大面積檢修，開工負(fù)荷將大幅下降，去庫(kù)存也會(huì)加快，這將支撐價(jià)格出現(xiàn)一波小幅反彈。

　　近期港口庫(kù)存也呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。截至3月24日，華東、華南地區(qū)的港口庫(kù)存為62.3萬(wàn)噸，較3月3日下降4.95萬(wàn)噸，下降幅度為7.36%。其中，華東地區(qū)港口庫(kù)存為49.6萬(wàn)噸，較3月3日下降5.6萬(wàn)噸，下降幅度為10.14%；華南地區(qū)港口庫(kù)存為12.7萬(wàn)噸，較3月3日上升0.65萬(wàn)噸，上升幅度為5.39%。

　　綜上所述，由于甲醇價(jià)格較高，無(wú)論是新興煤制烯烴，還是傳統(tǒng)的甲醛、二甲醚、醋酸都很難承受較高的價(jià)格，所以甲醇整體難改跌勢(shì)。不過(guò)，考慮到近期裝置檢修面積較大，后期供應(yīng)有所下降，供需格局需要一個(gè)再平衡的過(guò)程。因此，甲醇價(jià)格有望在近期出現(xiàn)反彈，建議前期空單減倉(cāng)，等待反彈后繼續(xù)布空。

　　最近，螺紋鋼連續(xù)大幅下跌，主力1710合約從3月17日的3435元/噸跌至昨日收盤的3057元/噸，累計(jì)下跌378元/噸，跌幅11.00%。市場(chǎng)目前對(duì)下半年預(yù)期較為悲觀：一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不斷加碼，可能對(duì)后續(xù)的地產(chǎn)投資和新屋開工產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，3月末市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張，資金面承壓對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊。我們認(rèn)為，資金面緊張是短期影響因素，目前已經(jīng)有所緩解，而且也沒有確鑿的證據(jù)說(shuō)明房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)下游需求走弱，短期的連續(xù)暴跌更多還是市場(chǎng)情緒的宣泄，遠(yuǎn)月貼水已經(jīng)高達(dá)600元/噸，貼水過(guò)大。但目前時(shí)處旺季，現(xiàn)貨需求一旦恢復(fù)，將引發(fā)期貨市場(chǎng)新一輪修復(fù)貼水行情。

　　月末資金面壓力陡增

　　時(shí)入3月末，銀行季末考核臨近，央行引入MPA考核，標(biāo)準(zhǔn)較過(guò)去更加嚴(yán)格，旨在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，央行減少甚至?xí)和Ｃ咳展_市場(chǎng)操作，短期流動(dòng)性持續(xù)緊張。上周Shibor拆借利率全面上行，1周拆借利率一度突破2.80%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性偏緊的擔(dān)憂，也對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　上周末，在博鰲論壇上，央行行長(zhǎng)周小川發(fā)表講話，提到“本輪貨幣寬松周期已經(jīng)接近尾聲”“不要過(guò)于依賴貨幣政策”，傳遞出明確信號(hào)，即未來(lái)貨幣政策不存在繼續(xù)寬松的空間，也驗(yàn)證了之前市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

　　房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)升級(jí)

　　本輪房地產(chǎn)調(diào)控發(fā)生在全國(guó)兩會(huì)之后，政策意味較濃，并且比去年9月調(diào)控涉及范圍更廣，力度更大，尤其是本次調(diào)控有眾多三四線城市加入。北京更是在10天內(nèi)連續(xù)發(fā)布9項(xiàng)政策，其中涉及首付比例、貸款利率、非京籍購(gòu)房納稅標(biāo)準(zhǔn)、過(guò)道學(xué)區(qū)房、學(xué)位劃分，等等，并配以嚴(yán)格的突擊檢查，多地房地產(chǎn)成交降溫明顯，基本遏制住了房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的勢(shì)頭。

　　市場(chǎng)擔(dān)心嚴(yán)厲調(diào)控可能導(dǎo)致未來(lái)房地產(chǎn)商投資、拿地意愿下降，但目前下結(jié)論為時(shí)尚早，一方面房地產(chǎn)建設(shè)周期較長(zhǎng)，銷售向投資和新屋開工傳導(dǎo)需要一定時(shí)間；另一方面多地調(diào)控中將“未來(lái)加大土地供應(yīng)量”作為一種調(diào)控的手段來(lái)實(shí)施，因此，從目前的限購(gòu)導(dǎo)致的銷售下滑推斷未來(lái)投資新建住房減少略顯草率。

　　過(guò)高貼水或限制下行空間

　　經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌，目前螺紋鋼1710合約較現(xiàn)貨貼水超過(guò)600元/噸，再度刷新紀(jì)錄，如此大的貼水使得做空的安全邊際明顯降低。上周盤面暴跌導(dǎo)致下游心態(tài)轉(zhuǎn)變，觀望情緒增強(qiáng)，現(xiàn)貨成交不佳，出現(xiàn)一定程度的跟跌。但目前畢竟時(shí)處旺季，一旦終端需求好轉(zhuǎn)、現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，螺紋鋼期貨將出現(xiàn)貼水修復(fù)行情。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，資金面緊張是短期干擾因素，目前已經(jīng)有所緩解，并且也沒有確鑿的證據(jù)說(shuō)明房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)引發(fā)下游需求走弱，短期連續(xù)暴跌更多還是市場(chǎng)情緒的宣泄。遠(yuǎn)月貼水已經(jīng)在600元/噸以上，貼水幅度極大。目前畢竟時(shí)處旺季，一旦現(xiàn)貨需求恢復(fù)價(jià)格企穩(wěn)反彈，或引發(fā)期貨新一輪修復(fù)貼水行情。

　　鐵礦石價(jià)格周一暴跌，刷新了1月10日以來(lái)的新低。相比今年3月16日錄得的相對(duì)高位661元/噸，鐵礦石價(jià)格跌幅已高達(dá)17.6%。

　　此前，中國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存連續(xù)兩周上升，且升幅存在加速態(tài)勢(shì)。咨詢機(jī)構(gòu)“鋼之家”上周五(3月24日)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存為1.325億噸。

　　巴克萊在23日發(fā)布的研究報(bào)告中預(yù)測(cè)，由于盈利能力或出現(xiàn)下降，中國(guó)鋼鐵企業(yè)將轉(zhuǎn)而使用供應(yīng)充裕的低品位鐵礦石，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格下個(gè)季度很可能回落至每噸70美元，下半年鐵礦石價(jià)格波動(dòng)區(qū)間可能在每噸50-60美元。

　　以鄧恩·戴維斯領(lǐng)銜的巴克萊分析師在報(bào)告中表示，考慮到歷史數(shù)據(jù)，“我們認(rèn)為鋼鐵盈利指數(shù)面臨急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)”。報(bào)告稱，已注意到中國(guó)的港口堆積了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的鐵礦石，并預(yù)計(jì)鋼鐵需求很可能會(huì)下滑，拖累鋼鐵企業(yè)的盈利。

　　戴維斯表示：“目前創(chuàng)紀(jì)錄高的鐵礦石庫(kù)存不會(huì)立即給市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，因?yàn)橹袊?guó)鋼鐵企業(yè)目前仍然青睞高品級(jí)礦石。”但他認(rèn)為，鋼鐵末端需求未來(lái)將減少，導(dǎo)致企業(yè)盈利下降，并促使企業(yè)轉(zhuǎn)向購(gòu)買低品位鐵礦石。

　　分析人士認(rèn)為，前期鐵礦石價(jià)格大幅上漲，主要由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出了外界的預(yù)期，對(duì)鐵礦石等原料需求超出此前預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，今年鐵礦石價(jià)格曾在2月下旬一度觸及每噸近95美元的水平，但近期下跌至每噸近85美元。巴克萊預(yù)計(jì)，鐵礦石第二季均價(jià)為每噸70美元，第三季為每噸55美元，第四季為每噸50美元。