本周金融市場繼續(xù)腥風(fēng)血雨，季度末金融機構(gòu)資金空前緊張，不過有色金屬仍持穩(wěn)反彈，銅價周初恐慌性下跌創(chuàng)了兩個多月的新低，但隨后回升，至周五，倫銅最高接近6000美元，價格仍回到3月以來的波動中軸位置。滬銅持倉開始回升，或暗示隨著庫存被消化，下游的買入興趣增加，有望在4月隨著消費增加和資金緊張狀況改善而繼續(xù)反彈，重新測試價格壓力所在。

　　宏觀面，國內(nèi)和國際市場幾乎是冰火兩重天。國內(nèi)方面，3月中旬各地開始密集出臺房市限購政策，參考以前房市調(diào)控的情況，真正能抑制房價上漲的，只有流動性大力收緊。因此國內(nèi)的宏觀預(yù)期可能是資金將很快嚴(yán)重收縮，而二季度以后，隨著資金緊張影響房地產(chǎn)投資增速重新拐頭向下，去年四季度開始的經(jīng)濟階段性反彈結(jié)束，下半年可能迎來資金和實體的雙重下滑，宏觀預(yù)期嚴(yán)重向空頭轉(zhuǎn)向。美國方面，上周五特朗普因確定無法獲得通過而放棄對醫(yī)改案的投票，市場避險情緒急升，美股及美元大幅下跌。不過特朗普隨后宣布馬上推動減稅及基建計劃，風(fēng)險偏好重回，本周后半段股市和美元強勁反彈，納指已重回最高位。事實上美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁才是支撐資本市場風(fēng)險偏好的真正原因，本周公布的美國四季度GDP終值由前值增長1.9%上修到增長2.1%，個人消費支出年化上升3.5%，反映隨著就業(yè)改善，消費支出增長強勁。從商品市場表現(xiàn)看，國內(nèi)工業(yè)品已轉(zhuǎn)向?qū)ο掳肽昕疹^預(yù)期的交易，不過外強內(nèi)弱，近強遠(yuǎn)弱的宏觀邏輯相互矛盾，不能對商品形成穩(wěn)定一致的推動力，提醒我們工業(yè)品走勢亦震蕩，不支持流暢的單邊上漲或下跌趨勢。

　　宏觀預(yù)期的明顯變化體現(xiàn)在工業(yè)品走勢大幅分化，其中黑色跌幅較大，體現(xiàn)了對下半年房地產(chǎn)預(yù)期的嚴(yán)重偏空。有色金屬整體持穩(wěn)，因其供應(yīng)端都存在炒作題材。銅相對來說炒作題材最小，本周智利礦山結(jié)束罷工，而周五印尼政策也宣布將與自由港達成礦石出口的臨時協(xié)議，雙方繼續(xù)談判，但可將損失降到最小。目前為止供應(yīng)干擾造成的精礦損失已超過20萬噸，印尼礦是否完全恢復(fù)正常未知，秘魯?shù)V還在罷工，全年精礦供應(yīng)已經(jīng)受到明顯影響，有可能轉(zhuǎn)向短缺。短時間看，由于電銅庫存高企，精礦的緊張無法推動價格上漲，但如果銅價回落時，將成為重要的支撐因素，對長期的銅價估值抬高具有重要作用。價差結(jié)構(gòu)上兩市現(xiàn)貨保持高貼水，說明供應(yīng)仍寬松。不過價格回落到47000下方后，現(xiàn)貨銷量大增，而廢銅對電銅價差收窄，說明各環(huán)節(jié)的庫存已得到明顯消化，正在重新補庫。預(yù)期4月以后消費會比3月進一步好轉(zhuǎn)，旺季效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)。由于投機風(fēng)向轉(zhuǎn)空，加上銅庫存壓力仍重，對二季度銅價判斷偏強震蕩，可能繼續(xù)維持2、3月的震蕩區(qū)間。