周五(3月31日)商品走勢分化，截止下午收盤，硅鐵大跌4.52%，鐵礦石、錳硅、菜油跌逾2%，豆油、PTA、丙烯、雞蛋、棕櫚油、熱卷、乙烯、PVC跌逾1%，而玻璃上漲2.67%，焦炭、焦煤、滬鋁漲逾1%。

　　近日玻璃期價(jià)扭轉(zhuǎn)前期跌勢，3月28日主力合約更是沖擊漲停。從基本面看，平板玻璃廠家?guī)齑鎵毫Σ淮?，在季?jié)性小旺季轉(zhuǎn)好的帶動(dòng)下，做空因素逐步弱化。前期期價(jià)1200元/噸以下的低位已大幅貼水現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)前的反彈正是市場回歸基本面的表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，目前市場氣氛偏多，玻璃期貨的反彈之路還將延續(xù)。

　　生產(chǎn)廠家去庫存速度快

　　由于玻璃生產(chǎn)的剛性特征，一般來說，1、2月是傳統(tǒng)淡季，也是廠家累庫時(shí)期，今年亦是如此。3月初，生產(chǎn)廠家累計(jì)庫存達(dá)到3423萬重量箱的高位，雖然較去年同期下滑111萬重量箱，但今年春節(jié)前后的絕對增量處于近年來的高位。

　　不過，春節(jié)后兩個(gè)月以來，華東、華南市場小幅降價(jià)去庫存，華北市場在加工企業(yè)開工恢復(fù)后廠家?guī)齑嫦槙?。?jù)了解，沙河市場廠家?guī)齑嫔锌桑簧購S家?guī)齑嬉鸦芈渲链汗?jié)庫存高峰的三分之一。雖然沙河厚板的庫存占比較高，但考慮到當(dāng)前乃厚板需求淡季，庫存偏高也在情理之內(nèi)。

　　供給壓力相對不大

　　今年伊始，純堿、煤炭等原料價(jià)格處于高位，壓制玻璃行業(yè)增產(chǎn)意愿。盡管當(dāng)前純堿價(jià)格大幅回落拉低了玻璃成本，但由于玻璃生產(chǎn)線的投建需要較長時(shí)間的籌備期，且環(huán)保壓力較大，國內(nèi)新投產(chǎn)生產(chǎn)線數(shù)量有限。截至目前，今年只有貴州1條日熔化量600噸的產(chǎn)能新建點(diǎn)火，而冷修條數(shù)卻達(dá)4條，累計(jì)熔化量達(dá)2030噸/天，且4月初還將有旗濱2條生產(chǎn)線加入冷修行列。新建生產(chǎn)線方面，湖北瀚煜700噸和沙河德金七線1000噸將于近期點(diǎn)火生產(chǎn)，除此之外，后期暫無新增產(chǎn)能計(jì)劃。

　　由于玻璃生產(chǎn)線冷修費(fèi)用較高，大約需要投產(chǎn)成本的30%，若非窯齡到期等必要性因素，廠家主動(dòng)冷修意愿不大。當(dāng)前玻璃廠家處于微利狀態(tài)，大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)也難以出現(xiàn)，市場供給壓力相對不大。

　　季節(jié)性需求有望提升

　　雖然樓市調(diào)控政策此起彼伏，但對于一、二線城市來說，政策面的收緊只是壓制了投機(jī)需求，但無法改變供需矛盾的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)市場短期強(qiáng)勢局面還將延續(xù)。玻璃作為建筑施工的后端需求，依然受到去年以來房地產(chǎn)數(shù)據(jù)良好的支撐。

　　此外，玻璃市場雖為工業(yè)品，但季節(jié)性表現(xiàn)仍舊明顯，二季度之后各地建筑施工適宜，玻璃需求還將有所期待。近期玻璃生產(chǎn)廠家鐵架回收速度較快，在一定程度上反映了需求良好的局面。

　　綜上而言，平板玻璃市場除了部分厚板之外，整體庫存表現(xiàn)良好。玻璃期價(jià)近日的拉漲是對前期大幅貼水的修正。后市在季節(jié)性需求的拉動(dòng)下，玻璃期貨遠(yuǎn)月期價(jià)或繼續(xù)上揚(yáng)。

　　1月底以來，隨著國內(nèi)油脂進(jìn)入消費(fèi)淡季以及南美大豆生產(chǎn)向好，大連豆油期貨持續(xù)下跌，走出了2015年以來的最大跌幅。展望后市，外盤豆類利多依舊難覓，而國內(nèi)豆油供應(yīng)充裕、需求低迷，大連豆油期貨仍將維持偏弱走勢。

　　外盤豆類利空籠罩

　　首先，自阿根廷洪澇災(zāi)害擔(dān)憂消退，外盤豆類基本面上再無明顯的利多消息。目前巴西大豆豐收上市速度加快，產(chǎn)量預(yù)期與日俱增，市場最高預(yù)估已經(jīng)達(dá)到1.11億噸。同時(shí)，巴西貨幣雷亞爾相對美元升值趨勢開始逆轉(zhuǎn)，市場擔(dān)憂的豆農(nóng)惜售、出口步伐放慢或難出現(xiàn)，龐大的供應(yīng)將很快成為國際豆類市場的壓力。

　　其次，本周末，美國農(nóng)業(yè)部將公布谷物季度庫存報(bào)告和基于實(shí)地調(diào)查的新作大豆種植面積報(bào)告。目前市場預(yù)估本季度大豆庫存將為近10年來最高水平，新作大豆播種面積平均預(yù)估在8821萬英畝，高于美國農(nóng)業(yè)部在2月展望報(bào)告中的8800萬英畝。

　　最后，在外盤豆油上唯一可以期盼的利多就是美國生物燃料政策，但隨著原油價(jià)格大幅低走，即便有高額補(bǔ)貼，生物柴油生產(chǎn)也不具備任何優(yōu)勢，這將使生物燃料政策對豆油的提振作用大打折扣。

　　國內(nèi)油脂供應(yīng)充裕

　　前期由于加工利潤良好，大豆進(jìn)口源源不斷到港，為港口油廠開工生產(chǎn)提供了充足原料。調(diào)查顯示，3月國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港100船，約627.8萬噸，月環(huán)比增加6%，同比增加3%。未來幾個(gè)月大豆到港量將更為龐大，4月將在820萬噸，5月將在880萬噸，6月將在850萬噸，4—6月到港總量將為2550萬噸，較2016年同期的2230萬噸增加320萬噸，增幅達(dá)14.34%。

　　充足的原料使沿海港口油廠維持較高的開工率，近幾周持續(xù)徘徊在45%以上。按當(dāng)前開機(jī)速度來算，3月全國大豆壓榨總量將為680萬噸，高于2月的565.4萬噸，也高于2016年同期的648萬噸。較高的油廠開工率使得豆油產(chǎn)出量相應(yīng)增加，而由于下游需求不旺，港口油廠出庫速度放慢，導(dǎo)致油廠庫存持續(xù)上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，豆油商業(yè)庫存總量為115.61萬噸，較2月同期的111.03萬噸增加4.58萬噸，增幅為4.13%，較2016年同期的61.85萬噸增加86.92%，為近年來同期最高水平。

　　與此同時(shí)，其他油脂庫存也處于較高水平。截至目前，全國棕櫚油庫存為58.27萬噸，較2月同期的57.57萬噸增加0.7萬噸，為2016年11月以來的最高點(diǎn)。雖然臨儲(chǔ)菜油在3月初停拍，但前期成交的大量臨儲(chǔ)菜油實(shí)際進(jìn)入消費(fèi)終端的不到1/3。據(jù)預(yù)計(jì)，尚有140萬噸菜油以庫存形式存在于流通環(huán)節(jié)，使得供應(yīng)壓力空前。

　　成交清淡局勢延續(xù)

　　由于目前處于豆油的消費(fèi)淡季，即便價(jià)格大幅下跌，經(jīng)銷商和小包裝油生產(chǎn)商并沒有進(jìn)行逢低補(bǔ)庫的操作，使得豆油成交維持清淡局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周油廠共成交豆油5萬噸，周環(huán)比下降2.87萬噸，降幅為36.5%。由于豆油出庫速度放慢，部分油廠出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象。后期來看，隨著氣溫回升，相對廉價(jià)的棕櫚油消費(fèi)量將趨于增加，進(jìn)一步擠占豆油銷售空間，使低迷的消費(fèi)雪上加霜。

　　綜上所述，目前國內(nèi)外豆油供應(yīng)充足、需求不振，短期看不到支持期貨企穩(wěn)反彈的理由。也許美豆種植面積以及種植、生長期天氣可能成為市場炒作的題材，但至少目前來看還為時(shí)尚早。因此，操作上堅(jiān)持空頭思維，逢反彈繼續(xù)沽空。

　　下游利潤修復(fù)明顯，關(guān)注需求恢復(fù)啟動(dòng)

　　2月甲醛、醋酸的生產(chǎn)利潤低，二甲醚生產(chǎn)出現(xiàn)虧損；3月由于環(huán)保檢查制約，甲醇傳統(tǒng)下游整體開工恢復(fù)緩慢。但是，隨著甲醇價(jià)格快速下跌，傳統(tǒng)下游利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，其中醋酸利潤恢復(fù)到了300元/噸的水平，河北地區(qū)甲醛利潤也超過100元/噸，二甲醚由虧轉(zhuǎn)盈，預(yù)期4月傳統(tǒng)下游的整體開工率會(huì)有回升。

　　從甲醇制烯烴需求來看，2月中旬開始甲醇制烯烴(PP)的盤面虧損達(dá)到1000元/噸，這種情況持續(xù)到了3月上旬，而隨著甲醇價(jià)格持續(xù)回落，目前甲醇制烯烴(PP)盤面虧損已經(jīng)收窄到300—400元/噸，從綜合現(xiàn)金流分析，寧波富德、常州富德以及浙江興興的綜合現(xiàn)金流為正值，處在不是最好也不是最壞的狀態(tài)，關(guān)鍵在于未來的演化。因此，從利潤角度來看，甲醇制烯烴需求最壞的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去，如果未來其能夠盈利，那么甲醇制烯烴的需求增量是值得期待的，包括江蘇斯?fàn)柊畹?0萬噸新增甲醇制烯烴裝置的投產(chǎn)，這是甲醇下游需求最大的邊際增量所在。反之，如果甲醇制烯烴的停車檢修傳言兌現(xiàn)，那么甲醇反彈可能就是曇花一現(xiàn)。

　　外盤補(bǔ)跌、進(jìn)口倒掛結(jié)束，國內(nèi)區(qū)域套利窗口關(guān)閉

　　本輪甲醇期價(jià)下跌初期，甲醇港口現(xiàn)貨價(jià)格在外盤支撐下表現(xiàn)平穩(wěn)，華東現(xiàn)貨對主力期貨的升水在2月底至3月上旬，一度超過200元/噸。但是隨著進(jìn)口倒掛幅度的擴(kuò)大，兩周前外盤和港口現(xiàn)貨價(jià)格開始補(bǔ)跌，并且CFR中國主港價(jià)格跌幅大于華東港口現(xiàn)貨，從而結(jié)束了進(jìn)口倒掛的局面。未來，隨著外盤價(jià)格下跌，其價(jià)格優(yōu)勢或再度顯現(xiàn)出來，CFR主港價(jià)格對港口甲醇現(xiàn)貨價(jià)格的正向影響可能會(huì)有所恢復(fù)。國內(nèi)方面，春節(jié)前內(nèi)蒙古到華東的價(jià)差在750元/噸附近，山東到華東的價(jià)差在350元/噸附近，區(qū)域套利窗口均是打開的狀態(tài)，直至近日才全部關(guān)閉。而隨著套利窗口的關(guān)閉，內(nèi)陸貨源對華東現(xiàn)貨市場的沖擊預(yù)期消失。最近三周，港口庫存連續(xù)小幅下滑，可能就是以上因素在起作用。

　　4月春季檢修預(yù)期環(huán)比增多

　　按照盤面價(jià)格計(jì)算，在2016年年底煤制甲醇的生產(chǎn)利潤高達(dá)800元/噸，對比甲醇下游的低利潤或者微幅虧損的情況，相對不合理，因此本輪下跌實(shí)際上是下游抵觸高價(jià)甲醇，迫使甲醇下跌讓利的過程。目前，煤制甲醇的盤面生產(chǎn)利潤已經(jīng)壓縮到200元/噸以內(nèi)，加上下游利潤改善，產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤進(jìn)入了相對均衡的狀態(tài)。據(jù)了解，今年甲醇涉及春季檢修的產(chǎn)能有895萬噸/年，較2016年同期少20萬—30萬噸。從檢修時(shí)間來看，除了部分裝置安排在3月檢修，其他裝置多安排在4—5月檢修。

　　綜上所述，本輪甲醇價(jià)格的下跌步入尾聲，考慮交割成本，1705合約短期反彈概率比較大。但是，1709合約仍面臨甲醇制烯烴停車檢修從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。