去年下半年開(kāi)始，大宗商品漲勢(shì)加速，橡膠期貨成為領(lǐng)頭羊，而目前則成為領(lǐng)跌商品。“我感覺(jué)我遇到了一個(gè)假牛市。”北京一位期貨投資者告訴記者，從今年年初開(kāi)始，不斷有大佬喊話“橡膠牛市來(lái)了！”但可惜的是，2月份以來(lái)，他屢次抄底橡膠期貨卻幾乎每一次都“棄甲而逃”。

　　多頭是否安好

　　從2011年開(kāi)始下跌，天然橡膠的熊市延續(xù)了五年。2016年9月份，滬膠期貨開(kāi)始大舉反彈，截至今年1月底，滬膠指數(shù)漲幅累計(jì)近90%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，許多期貨大佬參與了這波行情。

　　例如，在2016年又一次創(chuàng)造財(cái)富神話，以1500萬(wàn)本金在期市賺取10個(gè)億的資深期貨投資人士傅海棠，在今年1月中旬的公開(kāi)表述中就表示，“橡膠價(jià)格從目前來(lái)看，上漲的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下跌的概率?！毕鹉z期貨高位盤整一個(gè)月后，表現(xiàn)卻令多頭大跌眼鏡。

　　2月15日至今，橡膠(期貨)指數(shù)累計(jì)下跌逾38%，將去年9月份以來(lái)的漲幅半數(shù)吐出。近期更是四連陰破位下行。分析人士指出，2017年整體是對(duì)去年結(jié)構(gòu)性牛市的修正行情。

　　在3月初橡膠期貨“轉(zhuǎn)身”后繼續(xù)向下期間，有投資者感慨：“也就十來(lái)天時(shí)間，天天嚷嚷橡膠滔滔牛市的聲音就銷聲匿跡了，這一波多頭恐怕已經(jīng)被市場(chǎng)消滅得差不多了?！?/p>

　　一位在3月1日“落袋為安”的多頭投資者告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“離開(kāi)的時(shí)候，平均單手的利潤(rùn)差不多在3000點(diǎn)?！彼嘎墩f(shuō)，這波行情中，許多大佬是死多頭，每次跌下來(lái)繼續(xù)入金加倉(cāng)，“美其名曰”牛市未結(jié)束。“不知道這些橡膠的死多頭還安好否。”

　　中下游“提前吃飽”

　　那么，此輪橡膠期貨先牛后熊，背后的原因是什么？

　　國(guó)投安信期貨高級(jí)分析師胡華釬表示，根本原因在于政策層面，既有宏觀政策，也有產(chǎn)業(yè)政策。首先，3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)貨幣政策也由中性偏松轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性的中性偏緊，金融去杠桿逐漸深化，投資市場(chǎng)樂(lè)觀情緒消散。其次，去年9月《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》公布后，多部委聯(lián)合全面實(shí)施最嚴(yán)厲打擊貨車超載超限等政策，而這個(gè)時(shí)候正處于“小排量乘用車減半征稅”的后期，勢(shì)必導(dǎo)致“提前消費(fèi)，透支需求”，前期利多，后期利空。前期中下游被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，保稅區(qū)庫(kù)存進(jìn)一步下滑，同時(shí)泰國(guó)遭遇洪水導(dǎo)致供應(yīng)跟不上，滬膠月K線五連陽(yáng)。不過(guò)，隨著泰國(guó)拋儲(chǔ)政策實(shí)施，中國(guó)小排量乘用車刺激政策逐漸減弱，房地產(chǎn)政策調(diào)控越來(lái)越嚴(yán)厲，環(huán)保政策加碼、督查越來(lái)越頻繁，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量下滑，輪胎開(kāi)工率逐漸下滑，中國(guó)輪胎和橡膠庫(kù)存不斷攀升，導(dǎo)致中下游主動(dòng)去庫(kù)存，套保壓力加速上升。

　　從基本面來(lái)看，中信期貨化工高級(jí)研究員童長(zhǎng)征認(rèn)為，去年9月，滬膠1609交割結(jié)束，舊倉(cāng)單離場(chǎng)，橡膠的巨大包袱被暫時(shí)卸下，橡膠在9月起飛。另外供求也做出了很好的配合。首先是需求方面，在《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》新政下，重卡需求快速增長(zhǎng)，一月更比一月高。這種配套性的需求，帶動(dòng)了輪胎需求的上升。先推動(dòng)了一波橡膠的上漲，反過(guò)來(lái)帶動(dòng)了輪胎上漲，進(jìn)而使得中下游經(jīng)銷商由于擔(dān)心價(jià)格繼續(xù)上漲，開(kāi)始了提前搶購(gòu)的局面。搶購(gòu)局面甚至向下延伸到了卡車車主。中下游積極搶貨，導(dǎo)致輪胎成品庫(kù)存向中下游轉(zhuǎn)移。輪胎廠庫(kù)存反倒很低。此外，去年12月，泰國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)洪水，而且集中在南方橡膠主產(chǎn)區(qū)。兩場(chǎng)洪水導(dǎo)致在高峰期割膠量下降。當(dāng)時(shí)估計(jì)大概會(huì)減少30萬(wàn)噸。這就助推了一輪牛市。

　　“形勢(shì)的扭轉(zhuǎn)在于基本面開(kāi)始發(fā)生悄然改變。這發(fā)端于需求，然后供應(yīng)進(jìn)行配合。前期價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，中下游集中了很多庫(kù)存。因此春節(jié)之后，中下游買貨積極性不高。他們‘提前吃飽’了。在這種情況下，加上資金、環(huán)保因素，輪胎開(kāi)工率開(kāi)始下行。最近輪胎開(kāi)工率減少了很多，都到50%左右了(原先在70%以上)。另外，供應(yīng)方面，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)割，供應(yīng)壓力也是逐日遞增?！蓖L(zhǎng)征表示。

　　橡膠期股聯(lián)動(dòng)強(qiáng)

　　從宏觀來(lái)看，今年橡膠價(jià)格中的主要矛盾是什么？

　　從影響橡膠價(jià)格的主要因素來(lái)看，胡華釬認(rèn)為主要包括這些方面：國(guó)內(nèi)外宏觀政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、橡膠市場(chǎng)供需狀況、政府產(chǎn)業(yè)政策措施(例如，汽車和輪胎行業(yè)政策，天然橡膠收拋儲(chǔ)政策)、原油、合成膠等市場(chǎng)、自然災(zāi)害因素(洪水、干旱和病蟲害等)以及匯率貿(mào)易政策等。

　　對(duì)于當(dāng)前影響膠價(jià)的主要矛盾，他認(rèn)為主要有兩方面，首先是宏觀政策的變化，例如美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)貨幣政策收緊，金融監(jiān)管更為嚴(yán)厲；其次是產(chǎn)業(yè)政策的變化，中國(guó)汽車刺激政策減弱，國(guó)內(nèi)外輪胎貿(mào)易政策，泰國(guó)拋儲(chǔ)政策，環(huán)保政策加碼，天然橡膠稅收政策(增值稅從13%降至11%).

　　相關(guān)投資人士指出，天然橡膠價(jià)格上漲利好生產(chǎn)橡膠的上市公司，例如橡膠期貨價(jià)格大漲期間，海南橡膠就受到相應(yīng)提振。但橡膠漲價(jià)利空輪胎類上市公司，因成本增加壓縮利潤(rùn)。

　　胡華釬表示，一般而言，天膠期貨價(jià)格與海南橡膠的走勢(shì)總體上呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，近一年來(lái)滬膠期價(jià)與海南橡膠的相關(guān)系數(shù)為0.924。與滬膠期價(jià)類似，海南橡膠股價(jià)也走出一輪“過(guò)山車”式的行情。對(duì)于中下游而言，由于影響因素龐雜，輪胎和汽車股票的走勢(shì)與天然橡膠期貨價(jià)格走勢(shì)并不一致，例如，近一年來(lái)，滬膠期價(jià)與華誼集團(tuán)相關(guān)系數(shù)為-0.740，與賽輪金宇相關(guān)系數(shù)為0.769，與中國(guó)重汽和福田汽車的相關(guān)系數(shù)均為0.87左右，而與東風(fēng)汽車相關(guān)系數(shù)為-0.36.

　　童長(zhǎng)征認(rèn)為，橡膠價(jià)格在前期的上漲，導(dǎo)致輪胎廠成本上升。這也使得輪胎廠的利潤(rùn)受到不利影響。不過(guò)近期下跌應(yīng)該會(huì)利好輪胎企業(yè)，輪胎廠利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)轉(zhuǎn)危為安，未來(lái)可能會(huì)上漲。另外，橡膠價(jià)格大跌使得橡膠生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)受損。海南橡膠和中化國(guó)際均發(fā)生大跌。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，本輪橡膠上漲期間，去年10月至今年1月底，海南橡膠股價(jià)就上漲了近30%。隨后伴隨著膠價(jià)下行，股價(jià)大跌。上一輪橡膠牛市發(fā)生在2009年1月初至2011年1月底，歷時(shí)兩年，漲幅約300%。2016年天然橡膠價(jià)格上漲幅度約90%。

　　(原標(biāo)題：屢次抄底屢次“棄甲而逃” 橡膠交易員：我遇到了假牛市) ：