核心提示：美聯(lián)儲官員們將于12月15-16日舉行政策會議，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲此番會將基準聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.25個百分點。該利率自2008年12月以來一直維持在近零水平未變。

　　美聯(lián)儲主席耶倫下周不僅要決定是否啟動10年來的首次加息，而且還要在未來加息之路如何走的問題上考慮如何讓市場安心。

　　美聯(lián)儲短期借款成本保持在近零水平已有七年，在啟動加息問題上，決策者們最不希望此舉觸發(fā)人們對未來加息的預(yù)期，因為這可能使經(jīng)濟增長偏離軌道。

　　交易商目前預(yù)計，美聯(lián)儲明年可能加息兩三次。美聯(lián)儲官員曾通過發(fā)布季度預(yù)期來釋放加息步伐略微加快的信號，不過下周將公布的最新預(yù)期可能會更加接近市場看法。

　　美聯(lián)儲的預(yù)期或表明，決策者們認為長期經(jīng)濟增長速度較緩慢，因此利率即使達到最高，也會低于歷史高位。

　　盡管耶倫及其同僚表示，利率決議將“取決于數(shù)據(jù)”，但他們對經(jīng)濟過熱輕描淡寫的暗示，表明他們認為幾無升息的必要，試圖藉此讓市場保持冷靜。

　　“我知道大家都在談?wù)?，‘她會不?加息)呢’”，舊金山聯(lián)邦儲備銀行總裁威廉姆斯(John Williams)上周對記者表示。

　　但“會有一條未來幾年利率走勢的完整路徑。也會有如何溝通的完整決定，不只是針對我們所做的決定(升息還是不升息)，而是必須進行溝通，這對未來政策有何意義?”，威廉姆斯表示。

　　美聯(lián)儲將如何達成該微妙的平衡，還不得而知，不過這可能包括對會后聲明的措辭進行重要調(diào)整。

　　“更強有力的前瞻性指引將是下周政策聲明稿的重要內(nèi)容，也許不是日歷上的日期，或許是關(guān)于下次行動的門檻，”Nothern Trust首席分析師Carl Tannenbaum表示。

　　“如果用辭審慎，基本結(jié)果變化不大，市場將會覺得可能要等到年中才會(再次)采取行動”。

　　在兩次升息之間暫停三至六個月的作法，符合上周五非農(nóng)就業(yè)報告公布后，路透調(diào)查中受訪分析師的預(yù)期。就業(yè)增長狀況令市場益發(fā)相信，美聯(lián)儲將在12月加息。

　　耶倫與其他聯(lián)儲官員數(shù)月來一直在暗示，一旦開始升息，其步伐將是“循序漸進”的。下周發(fā)布的政策聲明措辭可能也會有相應(yīng)調(diào)整，而非重復(fù)上次會后聲明中針對升息采取“平衡”立場的承諾。

　　耶倫上周在紐約發(fā)表演講時，或許預(yù)示著政策聲明中還會有另一項調(diào)整。她指出，美聯(lián)儲在考慮應(yīng)以多快速度升息時，將著重觀察邁向2.0%通脹目標的“實質(zhì)進展”。

　　亞特蘭大聯(lián)儲總裁洛克哈特最近也作出相似的暗示，表明通脹上升的“直接證據(jù)”是他為未來升息設(shè)下的門檻。

　　結(jié)合美聯(lián)儲的政策聲明，這樣的措辭可能暗示升息將緩慢展開，至少在明年上半年是如此，因為許多分析師目前預(yù)期，油價下滑和美元升值將令通脹率在未來數(shù)月保持在低位。

　　一旦低油價與強勢美元的影響消退，美聯(lián)儲或許就會有在需要時加快升息的余地。

　　前瞻性指引

　　美聯(lián)儲過去曾成功運用前瞻性指引，最典型的當(dāng)屬2011年明確承諾至少在2013年中前不會升息，之后其把承諾期限延長至2015年中。

　　但失敗的例子也不少。例如，前美聯(lián)儲主席伯南克2013年意外暗示聯(lián)儲很快將削減購債計劃，導(dǎo)致市場動蕩。

　　同樣的，短短幾個月前，耶倫對中國經(jīng)濟成長疲弱的評論，使得市場認為美聯(lián)儲在2016年前都不敢升息。

　　重要的是，美聯(lián)儲下周將公布一系列新經(jīng)濟預(yù)估，而其在幫助外界預(yù)測未來升息步伐方面的作用，與美聯(lián)儲政策聲明的措辭一樣大。

　　今年6月和9月的預(yù)期中值均暗示，2016年會升息四次。投資者將密切觀察這些預(yù)期，看看升息路徑是否有所變化。

　　“美聯(lián)儲是否會如其目前暗示的那樣迅速收緊政策，這一點還很模糊，因此市場實際上可能是對的，”Cornerstone Macro分析師Roberto Perli稱。