一、國際：美國大豆產量不如預期，南美產量或下降，油脂供需向好

　　1、美國大豆產量不如預期，支撐豆類及油脂市場

　　根據(jù)美國農業(yè)部（usdA）2020年10月供需報告顯示，2020/21年度美國大豆播種面積由8380萬英畝下降至8310萬英畝，產量由44.13億蒲式耳下降至42.68億蒲式耳，出口由21.25億蒲式耳上升至22.00億蒲式耳，期末庫存由4.6億蒲式耳下降至2.9億蒲式耳。2020/21年度美國玉米播種面積由9200萬英畝下降至9100萬英畝，收獲面積由8350萬英畝下降至8250萬英畝，單產由178.5蒲/英畝下降至178.4蒲/英畝，因此整體產量由149億蒲下降至147.22億蒲；但飼用、種用、燃料乙醇需求也有略微的下滑，需求由146.75億蒲下降至145.75億蒲；期末庫存由25.03億蒲下降至21.67億蒲。

　　USDA月度供需報告公布以后，各機構對于美豆產量的預期都在下調，而美豆需求持續(xù)向好，中國自美國進口大豆量上升，美豆價格走勢總體強勢上漲，上周CME期貨交易所美豆主力1月合約最高一度漲至1088.5美分/蒲式耳。受益于大豆價格上漲，豆油成本端受到支撐，近期美豆油期貨及國內三個油脂期貨品種總體還是繼續(xù)維持強勢。大豆與豆油價格的正相關性較強，如果后期大豆價格再度上漲，豆油也必將繼續(xù)上行。

　　USDA2020年10月美國大豆供需平衡表（單位：百萬蒲式耳）

　　數(shù)據(jù)來源：USDA 華聯(lián)期貨研究所

　　2、“拉尼娜”預期增加，南美明年大豆產量或下降

　　今年9月10日美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）官宣“拉尼娜”即將登陸后，根據(jù)哥倫比亞大學國際氣候與社會研究所的模型預測，今年10-12月發(fā)生“拉尼娜”現(xiàn)象的概率將接近80%。“拉尼娜”是南美洲秘魯一帶的漁民用以稱呼異常氣候現(xiàn)象的名詞，是“厄爾尼諾”現(xiàn)象的反相，也稱為“反厄爾尼諾”或“冷事件”，總是出現(xiàn)在“厄爾尼諾現(xiàn)象”之后。主要指赤道附近的東太平洋(601099,股吧)海水溫度異常變冷，同時伴隨全球性氣候混亂，容易給太平洋西部的東南亞地區(qū)帶來暴雨，給太平洋東岸的南美洲地區(qū)帶來干旱，和“厄爾尼諾”現(xiàn)象一樣都會引發(fā)全球氣象災害。

　　近四十年來的厄爾尼諾和拉尼娜

　　數(shù)據(jù)來源：NOAA 華聯(lián)期貨研究所

　　拉尼娜往往造成大豆單產下降。當拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生在11月至次年5月時，南美大豆處于種植、生長與收獲期，拉尼娜往往給南美地區(qū)帶來過多的降雨，影響南美地區(qū)大豆的生長。4—10月美豆處于種植生長期，6—8月是美豆關鍵的生長期，如果發(fā)生拉尼娜，大豆單產極易受到干旱的影響，從而影響大豆的產量，豆類價格極易上漲。從1980年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，全球共發(fā)生了10次拉尼娜，一般持續(xù)幾個月時間，只有1998年7月發(fā)生的拉尼娜持續(xù)到2001年5月，持續(xù)了近3年的時間。通過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，拉尼娜更容易對全球大豆產量造成影響，比厄爾尼諾的影響更為嚴重。這10次拉尼娜，共有13個大豆作物年度，其中有9個年度拉尼娜發(fā)生在美豆的種植成長期，美豆單產基本上都下降了，只有2001年美豆出現(xiàn)了增產。

　　根據(jù)中國氣象局最近召開的新聞發(fā)布會介紹，預計今年秋冬季會形成一次弱到中等強度的“拉尼娜”事件，我國中東部地區(qū)氣溫與往年同期水平相比或偏低。據(jù)國家統(tǒng)計局及國家氣候中心歷史數(shù)據(jù)，2009年以來，共在10-11年、11-12年、17-18年冬季發(fā)生3次“拉尼娜”現(xiàn)象，事件強度分別為1.64、1.06、0.82。根據(jù)國家氣候中心預測數(shù)據(jù)（2020年9月及以后），預計在20-21年冬季形成的“拉尼娜”現(xiàn)象事件強度為0.98，略高于17-18年冬季事件強度表現(xiàn)。其他各國氣象研究機構的預估顯示，“拉尼娜”將于11-12月的高峰季節(jié)達到中等強度，約在2021年4-5月左右消退。

　　預計今年拉尼娜會導致南美洲的巴西和阿根廷出現(xiàn)干旱，從而影響南美大豆的種植和生長，進而影響豆油的潛在供應。根據(jù)AgRural最新信息，2020/21年度，巴西大豆播種完成度25%，落后于去年同期的64.5%以及歷史均值48.7%，干旱對于南美大豆種植的影響已經開始顯現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，拉尼娜對南美洲特別是阿根廷大豆產量有較大的影響。在過去30年的5次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明顯減產。阿根廷大豆種植水平稍落后，對天氣依賴性較強。拉尼娜一旦發(fā)生造成阿根廷大豆減產的可能性非常大，從而將會顯著影響大豆與豆油的價格。

　　3、全球植物油脂供需面向好

　　據(jù)USDA供需預測，2020/2021年度全球植物油產量預估為2.09億噸，增產399萬噸，增幅1.94%。豆油產量跟隨大豆產量增加，棕櫚油將恢復性增產，但新年度全球植物油產量增幅小于往年年均3%以上的增幅。2020/21年全球棕櫚油產量為7500萬噸，恢復性增產2.2%，印尼增產100萬噸，馬來增產70萬噸。印尼棕櫚油產量年增長3%以上，近10年年均增長7%，上一年度馬來產量減少230萬噸，新年度只增產70萬噸，產量恢復較慢，供應仍然偏緊。2020/21年度全球植物油消費2.07億噸，消費增加578萬噸，消費恢復性增加2.88%。因消費量大于產量，全球植物油庫存下降至2007萬噸，較上一年度減少159萬噸，減少7.34%；庫存消費比10%；2020/21年度全球植物油消費回歸正常，植物油庫存大幅回落，供應向偏緊方向發(fā)展。2020/21年全球植物油產量增加、但消費大幅恢復回升，植物油的供應壓力減緩。全球菜籽油供應偏緊、庫存持續(xù)下降。隨著時間的推移和疫苗的推出，全球疫情預計將好轉。新年度2020/21年油脂基本面回歸正常，油脂消費回升、庫存回落，對價格形成支撐。

　　二、國內：植物油庫存處于低位，旺季需求向好

　　1、植物油脂庫存處于低位

　　全球油脂產量在2019/20年度增速放緩，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，主要油脂產量在2019/20年度同比僅增長0.3%，過去20個年度僅好于2015/16年度。主要原因來自于天氣因素導致的棕櫚油產量萎縮。進入2020年上半年，減產逐漸落地，而全球三大油脂庫存仍處于歷史相對低位。從國內的情況看，當前國內油脂庫存較近年也處于同比偏低水平。

　　近年來豆棕菜三大油脂庫存合計對比圖

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 華聯(lián)期貨研究所

　　豆油方面，盡管油廠開機率快速回升，但前期豆油庫存卻繼續(xù)下降，主要在于國內渠道豆油備貨較多，且替代用油以及飼料用油均有明顯增加，據(jù)悉目前華東區(qū)域發(fā)船已經出現(xiàn)排隊的現(xiàn)象。截至10月23日，國內豆油商業(yè)庫存總量127.26萬噸，較前一周的128.84萬噸降1.58萬噸，降幅為1.23%，較上個月同期133.45萬噸降6.19萬噸，降幅為4.64%，較去年同期（2019年第43周）的131.445萬噸降4.185萬噸，降幅3.18%，五年（2015-2019年）同期均值138.21萬噸。

　　近幾年我國豆油年度庫存對比圖

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 華聯(lián)期貨研究所

　　棕櫚油方面，從今年4月份跌破近五年均值以后，截至目前我國食用棕櫚油庫存一直維持低于5年均值的水平，一度甚至創(chuàng)五年來新低。截止第43周（截止10月23日），全國港口食用棕櫚油總庫存38.65萬噸，較前一周42.24降8.5%，較上月同期的30.11萬噸增8.54萬噸，增幅28.36%，較去年同期58降19.35萬噸，降幅33.36%。

　　近幾年我國食用棕櫚油年度庫存對比圖

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 華聯(lián)期貨研究所

　　菜油方面，因中加關系遭遇困難，2019年3月底，自加拿大進口的菜籽數(shù)量明顯減少，盡管今年略有恢復，也仍未達到前幾年的水平。雖然菜油進口量增加，但菜油進口量加上菜籽料折油總量同樣遜于往年，這使得沿海以及內地油廠菜油庫存大幅下滑，國內菜油整體供應嚴重不足。據(jù)海關數(shù)據(jù)，2020年9月，國內進口菜籽27.03萬噸，環(huán)比增長102.32%，同比增長67.9%；1—9月，累計進口217.04萬噸，同比增長12.93%。此外，9月，進口菜油19.44萬噸，同比增長51.9%；1—9月，累計進口142.19萬噸，同比增長28.51%。不過，由于下游需求良好，提貨積極，油廠菜油庫存偏低。截至10月23日，兩廣、福建油廠菜油庫存為4.31萬噸，周環(huán)比下降0.84萬噸，降幅為16.31%，也較去年同期的8.59萬噸減少49.83%，為歷年來同期最低水平。與此同時，長江沿線（兩湖、江西、重慶）油廠菜油庫存為4.82萬噸，周環(huán)比減少0.52萬噸，同樣為歷史最低水平。另外，為了維持儲備庫存，日前中儲糧油脂公司發(fā)布公告，將于10月29日在沿海招標采購菜油1.8萬噸，這勢必加劇沿海菜油供應緊張局面。據(jù)悉，中儲糧將在11月底和12月底分別輪進7.4萬噸和5.05萬噸菜油。有如此龐大的輪進采購“托底”，菜油價格下跌空間被有效封殺。

　　2、消費旺季來臨，油脂邊際需求提升

　　受疫情影響，今年一二季度國內餐飲業(yè)受到很大沖擊，特別在4月份疫情基本得到控制之前，打擊更大，油脂需求驟減，現(xiàn)貨成交清淡。不過隨著4月份我國疫情基本得到控制及居家隔離逐漸放松，從5月開始，油脂需求逐漸回升，目前提貨情況已經恢復至疫情前水平。隨著四季度油脂消費旺季逐漸來臨，植物油脂需求將會得到進一步提升。

　　豆油是國內消費最多的植物油，在國內食用植物油消費中，豆油占比達40%以上，其次是菜籽油、棕櫚油和花生油。大豆壓榨產能釋放，豆油供應增加，價格相對便宜，尤其自2017年以來，豆菜油價差持續(xù)走低，對菜油等其他油脂的替代使得豆油消費相對其他油脂在上升趨勢及幅度上更顯著。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，隨著壓榨預期連續(xù)上調，國內豆油產量也連續(xù)增加，且從2019/20年進口出現(xiàn)明顯增加，但豆油庫存增幅并不大。2020/21年在總供應增加280萬噸的情況下，國內期末庫存持平，主要因為食用需求出現(xiàn)大幅增長。從中國總體植物油供需來看，2019/20年棕櫚油和菜籽油的食用消費出現(xiàn)了明顯的下降?；谌虻牟擞凸约爸袊M口情況，國內的菜籽油消費在2015/16年達到一個高峰后逐漸下降，這種狀況或將繼續(xù)維持。棕櫚油在2019/20年的消費量有顯著下降，主要是因為進口量下降，到了2020/21年有所恢復。目前豆油現(xiàn)貨市場備貨渠道較多，亦有部分豆油流入國儲庫，加之對其他油脂的替代，豆油庫存不增反降；截止10月23日當周，國內豆油庫存127.26萬噸，環(huán)比上一周下降1.2%，比去年同期下降5.13%，五年均值144.79萬噸。2020年前43周，國內豆油累計成交5253465噸，比上年同期的4606991噸增長14.03%。9-10月份油廠豆油提貨量維持在相對較高的水平。豆油未執(zhí)行合同雖然有所回落，但仍然在250萬噸高位，四季度以執(zhí)行合同為主，豆油庫存上漲受限，支撐豆油價格。

　　3、進口成本仍將相對高企，這將對油脂價格形成支持

　　美豆需求持續(xù)向好，尤其中國自美國進口大豆量上升，提振美豆價格上漲。USDA數(shù)據(jù)顯示2020/21年度迄今為止，美國對華大豆銷售總量（已經裝船和尚未裝船的銷售量）為2492萬噸，同比增加336.5%。美國貿易代表辦公室（USTR）和美國農業(yè)部此前于10月23日還聯(lián)合發(fā)布聲明稱，自1月份兩國簽署第一階段貿易協(xié)議以來，中國大幅增加采購美國農產品(000061,股吧)，迄今已從美國采購236億美元農產品，約等于2020年采購目標的71%。報告指出，協(xié)議是從2月14日起生效，3月份是協(xié)議生效后的第一個完整月份，所以現(xiàn)在只按照協(xié)議采購了7個月。中國海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月份中國大豆進口量為978.98萬噸，環(huán)比增1.93%；同比增19.46%；2020年1-9月共累計進口大豆7452.9萬噸，同比增15.53%。據(jù)天下糧倉初步調查顯示，2020年10月份國內各港口進口大豆預報到港133船866.3萬噸，11月份預報到港進口大豆133船914.9萬噸，12月初到港量步預估維持880萬噸，1月份初步預估750萬噸，2月份初步預估600萬噸。受我國大量進口等影響，自今年5月以來，美國大豆期貨上漲幅度已經超過25%。

　　直接進口方面，截止10月30日，中國進口阿根廷豆油11月完稅價為7110元/噸，當天連豆油Y2101合約收于7170元/噸，盤面進口利潤為60元/噸。相比之下，截止10月23日，中國進口阿根廷豆油10/11/12月完稅價為7240元/噸，當天連豆油Y2009合約收于7110元/噸，盤面進口利潤為負130元/噸。

　　美豆上漲及進口豆油價格相對高企，繼續(xù)從成本端上支撐國內豆類油脂行情。

　　三、市場展望及交易策略

　　綜合以上分析，國際方面，在美國農業(yè)部下調了2020/21年度美國大豆播種面積、大豆產量及期末庫存以后，各機構對于美豆產量的預期都在下調，而美豆需求持續(xù)向好，中國自美國進口大豆量上升，美豆價格走勢總體強勢上漲。此外，預計今年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象上升，從而影響南美大豆的種植和生長，從而將會顯著影響大豆與豆油的價格。據(jù)預測，2020/21年度全球植物油消費回歸正常，植物油庫存大幅回落，供應向偏緊方向發(fā)展。國內方面，由于國內消費好轉及落實兩國第一階段貿易協(xié)議，我國大量進口美豆，提振美豆價格上漲并導致進口成本上升，進而從成本端上支撐國內豆類油脂行情。目前國內油脂庫存處于相對低位，隨著四季度油脂消費旺季逐漸來臨，植物油脂需求將會得到進一步提升。盡管國外疫情加重，部分國家重新封城，打壓金融和大宗商品市場，美國總統(tǒng)大選可能出現(xiàn)有爭議的結果，也會對市場發(fā)展有所影響，但綜合考慮，預計四季度油脂市場大概率維持震蕩偏強走勢。

　　按照前述分析得出的結論，中期投資（11月至年底）應該以逢低買入做多油脂為主要交易策略：

　　1、做多棕櫚油P2101合約：參考買入?yún)^(qū)間5800-6200元/噸，目標區(qū)間6500-6800元/噸，支撐和止損位5700元/噸；總倉位控制在50%以下；

　　2、做多豆油Y2101合約：參考買入?yún)^(qū)間6800-7100元/噸，目標位7500元/噸，支撐和止損位6700元/噸；總倉位控制在50%以下。

　　華聯(lián)期貨2隊